香港人民幣債券現(xiàn)狀研究

1、2007年7月國家財政部發(fā)行了第一筆香港離岸人民幣債券之后，香港人民幣債券的發(fā)展迅猛。隨著內(nèi)地和香港制訂和放開相關(guān)政策、市場機(jī)制和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的完善，在離岸人民幣業(yè)務(wù)飛速發(fā)展的背景下，在港人民幣債券的發(fā)展可謂是日新月異。2010年，香港人民幣債券市場發(fā)行量達(dá)到410.8億元，較2009年(164.6億元)增加149.77%，成為香港資本市場耀眼的亮點之一。進(jìn)入2011年，香港人民幣債券市場發(fā)展勢頭更加強(qiáng)勁。截止年底香港人民幣債券發(fā)行規(guī)模達(dá)到1108.3億元，同比增加了169.79%。2007年-2011年歷年發(fā)債期數(shù)和發(fā)行總額統(tǒng)計表發(fā)行日期期數(shù)發(fā)行總額(億元)2007年8158.3042008

2、年51202009年9164.4692010年26410.82011年951108.3總計1431961.8731、發(fā)債主體就發(fā)債主體而言，發(fā)行主體不斷多元化。在香港金管局于2010年2月發(fā)布香港人民幣業(yè)務(wù)的監(jiān)管原則及操作安排的詮釋（下稱詮釋）之前，人民幣離岸債券發(fā)債主體主要是國內(nèi)商業(yè)銀行和政策性銀行。在詮釋發(fā)表以后，海外金融機(jī)構(gòu)、跨國企業(yè)和跨國組織參與到發(fā)債主體中來，同時國內(nèi)在港上市企業(yè)（如：紅籌股）也開始利用香港人民幣離岸債券市場的平臺融資發(fā)債。簡而言之，根據(jù)詮釋來看，目前世界上任何一家公司都可以發(fā)行離岸人民幣債券，無需香港或國內(nèi)監(jiān)管部門專門審批，除非涉及發(fā)行主體需將所募集的資金及債券收益

3、從香港轉(zhuǎn)至內(nèi)地。從發(fā)行主體趨勢上來看，進(jìn)入2010年，銀行發(fā)債數(shù)量和規(guī)模的優(yōu)勢已經(jīng)不明顯，2010年銀行共計發(fā)行9只離岸人民幣債券，發(fā)債規(guī)模為164億，非銀行機(jī)構(gòu)發(fā)行離岸人民幣債券17只，發(fā)債規(guī)模為246.8億元，發(fā)債數(shù)量超過銀行機(jī)構(gòu)發(fā)債數(shù)量的88.89%，發(fā)債規(guī)模超過銀行機(jī)構(gòu)50.49%。2011年，是非銀行機(jī)構(gòu)發(fā)行離岸人民幣債券爆發(fā)式的一年，全年累計發(fā)行非銀行機(jī)構(gòu)離岸人民幣債券87只，發(fā)債規(guī)模為1079.9億元，而銀行機(jī)構(gòu)發(fā)債數(shù)量僅僅3只，發(fā)債規(guī)模為17.7億元，這是由于2011年銀行機(jī)構(gòu)發(fā)債主要采取發(fā)行存款證的方式進(jìn)行短期融資，而存款證不計入離岸人民幣債券規(guī)模統(tǒng)計中。2007年-2011

4、年香港人民幣債券發(fā)行主體類型統(tǒng)計發(fā)行日期發(fā)行人類型發(fā)行期數(shù)發(fā)行總額(億元)2007年企業(yè)358.304商業(yè)銀行230政策性銀行3702008年商業(yè)銀行490政策性銀行1302009年財政部360企業(yè)14.469商業(yè)銀行370政策性銀行2302010年財政部480國際機(jī)構(gòu)112企業(yè)12154.8商業(yè)銀行564政策性銀行41002011年財政部5200國際機(jī)構(gòu)510.7企業(yè)82879.9商業(yè)銀行317.7總計1431961.873數(shù)據(jù)來源：wind資訊從下表香港人民幣債券發(fā)行主體排名前十名的行業(yè)可以看出在非銀行機(jī)構(gòu)中，地產(chǎn)行業(yè)占多數(shù)，中國政府頻頻給房地產(chǎn)市場降溫，迫使國內(nèi)房地產(chǎn)商走到境外資本市場，

5、成為去年離岸人民幣債券市場的?？汀２贿^目前為止，因考慮到資金回流的問題，地產(chǎn)公司多采用合成債券的方式發(fā)債。其次是金融服務(wù)行業(yè)，金融服務(wù)行業(yè)主要涵蓋了非銀行金融機(jī)構(gòu)，包括融資租賃公司，財務(wù)顧問公司等，2011年是金融服務(wù)公司在港發(fā)行人民幣債券爆發(fā)式的一年，發(fā)債數(shù)量16只，占金融服務(wù)機(jī)構(gòu)總發(fā)債數(shù)量的89%，發(fā)債規(guī)模為176億元，占總發(fā)債規(guī)模的92.4%。，在行業(yè)規(guī)模排名中列為第四。其發(fā)債總數(shù)量僅次于銀行。2007年-2011年香港人民幣債券發(fā)行主體行業(yè)統(tǒng)計排名行業(yè)發(fā)行數(shù)量發(fā)行總額(億元)1銀行32522.90 2財政部12340.00 3房地產(chǎn)15246.67 4金融服務(wù)18190.47 5工業(yè)1

6、5185.60 6能源1092.00 7消費757.50 8電力754.82 9鋼鐵446.00 10綜合445.20 2、發(fā)債品種就債券品種而言，目前主要有兩種離岸市場：一是以人民幣發(fā)行，以人民幣結(jié)算的債券，也就是我們最常見的點心債；二是以人民幣發(fā)行，以美元或其他外幣結(jié)算的債券，稱為合成型債券。合成債是2010年年底在香港出現(xiàn)的新型人民幣債券品種。2010年12月，合成型債券(Synthesis Bonds)這一離岸人民幣債券新品種進(jìn)入公眾視野。截至2011年12月底，共有8家企業(yè)發(fā)行了總量為133.75億元人民幣的合成型債券其中主要以房地產(chǎn)企業(yè)為主，2月開始，第一家高科技企業(yè)賽維太陽能利用

7、合成型債券在港募集人民幣。合成型債券與前文討論的人民幣離岸債券(以人民幣發(fā)行并以人民幣結(jié)算的債券被稱為“點心債券”，以便于同“合成債券”相區(qū)分)相比，最大的本質(zhì)區(qū)別是：合成型債券以人民幣發(fā)行，而最終以美元或其他外幣結(jié)算。合成型債券并非新興名詞，早在2007年初，就已經(jīng)出現(xiàn)在香港市場，后來受到追捧的主要原因在于：首先，從投資者的角度來看，合成債券無需持有人民幣資金開設(shè)人民幣賬戶，從而允許更多投資者參與其中；另一個吸引投資者的原因是，對初始債券投資者而言，投資者初始支付合成型債券人民幣的價格按定價日的美元對人民幣匯率算，而之后投資者持有合成債所獲得的利息及最終本金均按定價日的匯率獲得美元，也就是說

8、投資者將完全獲得未來人民幣升值的收益(即：發(fā)行人讓渡了全部人民幣收益)。其次，從發(fā)行程序的角度來看，目前合成型債券一般按國際資本市場債券通行發(fā)行格式，相對于點心債券來說，無需經(jīng)國內(nèi)各大監(jiān)管部門審批，發(fā)行成本較低。再次，從發(fā)行人的角度來看，如發(fā)行點心債券，所募集的人民幣往往需要較長時間的政府部門審批，匯入內(nèi)地較難；而合成型債券最終以美元結(jié)算，企業(yè)利用美元通過現(xiàn)行外匯管理制度換回人民幣(經(jīng)常項目下)。最終使人民幣回流在岸市場。雖然，發(fā)行人讓渡了人民幣升值的預(yù)期收益(因結(jié)算匯率鎖定在了定價13)，而且目前合成型債券年限長于點心債券，且信用評級風(fēng)險高于點心債，但合成型債發(fā)行仍受追捧，主要原因是，合成型

9、債券將使發(fā)行主體(就國內(nèi)企業(yè)而言)獲得有保障的較低融資成本。因為目前境外市場對人民幣債券的需求非常強(qiáng)勁，離岸利用人民幣債券渠道融資的成本低于美元的融資成本，也低于境內(nèi)的人民幣融資成本，從而我們有理由相信，合成型債券將持續(xù)受到發(fā)行主體的親睞，并將成為國內(nèi)企業(yè)主要的境外融資渠道。點心債券與合成型債券比較及差異分析點心債券合成型債券投資主體需在港設(shè)立人民幣賬戶，對投資者有嚴(yán)格要求無需持有人民幣基金，對投資者無特殊限制。目前買家主要來自亞洲（占75%-90%），而其余來自非洲地區(qū)發(fā)行主體國內(nèi)政策性銀行和商業(yè)銀行（但不包括香港、臺灣、澳門）同時滿足核心資本率大于4%，且最近三年持續(xù)盈利。目前多為國內(nèi)房地

10、產(chǎn)企業(yè)或境外上市的國內(nèi)企業(yè)交易量10-15億元人民幣35億元人民幣平均期限2-3年3-5年評級可以有評級無評級流動性525表 銀行債券利率統(tǒng)計表最高利率% 最低利率% 平均利率% 10 年 2.852.852.855 年 1.651.651.653 年 3.41.6252.792 年 3.250.952.33數(shù)據(jù)來源：渣打銀行。而根據(jù)發(fā)行期限來統(tǒng)計的發(fā)行利率可以看出，期限越短平均發(fā)行利率越短，3年期債券平均發(fā)行利率為3.68%高于5年、7年、10年的平均發(fā)行利率，這是因為人民幣債券發(fā)行主要集中在2年期和3年期，3年期的債券發(fā)行主體非金融機(jī)構(gòu)居多，信用等級相比偏低，所以發(fā)行利率偏高。而5年、7年

11、和10年的人民幣債券發(fā)行比較少，發(fā)行主體主要是由財政部和銀行居多，企業(yè)類發(fā)行比較少，信用等級比較高，違約率風(fēng)險偏低，所以平均發(fā)行利率低于3年期人民幣債券。按期限分類的人民幣債券平均發(fā)行利率期限(年)平均發(fā)行利率（%）1年 2.30 2年2.78 3年3.68 5年3.13 7年3.29 10年3.42 總計3.34 數(shù)據(jù)來源：wind資訊6、付息方式發(fā)行的143只離岸人民幣債券中，僅有5只采取了到期一次還本付息方式，其余都采用了付息的方式發(fā)行，其中1年付息2次的債券有135只，占比94.4%，1年付息4次的有3只，占比2.1%。離岸人民幣債券付息方式統(tǒng)計表付息方式期數(shù)到期一次還本付息51年2次1351年4次3總計1437、承銷商從承銷商來看，從2008年到2010年的數(shù)據(jù)來看，承銷市場較為集中，中國銀行一直處于絕對領(lǐng)先地位，市場占有率約40%，其次是匯豐銀