《證券投資分析-項(xiàng)目2》

1、巴林銀行倒閉事件巴林銀行倒閉事件 巴林巴林銀行銀行: :歷史顯赫的英國(guó)老牌貴族銀行，世界上最富歷史顯赫的英國(guó)老牌貴族銀行，世界上最富有的女人有的女人-伊麗莎白女王也信賴它的理財(cái)水準(zhǔn)，并是它的長(zhǎng)伊麗莎白女王也信賴它的理財(cái)水準(zhǔn)，并是它的長(zhǎng)期客戶。期客戶。 尼克尼克. .利森利森: :國(guó)際金融界國(guó)際金融界 天才交易員天才交易員 ，曾任巴林銀行駐，曾任巴林銀行駐新加坡巴林期貨公司總經(jīng)理、首席交易員。以穩(wěn)健、大膽著新加坡巴林期貨公司總經(jīng)理、首席交易員。以穩(wěn)健、大膽著稱。在日經(jīng)稱。在日經(jīng)225225期貨合約市場(chǎng)上，他被譽(yù)為期貨合約市場(chǎng)上，他被譽(yù)為 不可戰(zhàn)勝的李森不可戰(zhàn)勝的李森 。 1994 1994年下半

2、年，李森認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)已開(kāi)始走出衰退，年下半年，李森認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)已開(kāi)始走出衰退，股市將會(huì)有大漲趨勢(shì)。于是大量買(mǎi)進(jìn)日經(jīng)股市將會(huì)有大漲趨勢(shì)。于是大量買(mǎi)進(jìn)日經(jīng)225225指數(shù)期貨合約指數(shù)期貨合約和看漲期權(quán)。然而和看漲期權(quán)。然而 人算不如天算人算不如天算,事與愿違，事與愿違，19951995年年1 1月月1616日，日本關(guān)西大地震，股市暴跌，李森所持多頭頭寸遭受重日，日本關(guān)西大地震，股市暴跌，李森所持多頭頭寸遭受重創(chuàng)，損失高達(dá)創(chuàng)，損失高達(dá)2.12.1億英鎊。億英鎊。巴林銀行倒閉事件巴林銀行倒閉事件 這時(shí)的情況雖然糟糕，但還不至于能撼動(dòng)巴林銀行。只這時(shí)的情況雖然糟糕，但還不至于能撼動(dòng)巴林銀行。只是對(duì)李

3、森先生來(lái)說(shuō)已經(jīng)嚴(yán)重影響其光榮的地位。利森憑其天是對(duì)李森先生來(lái)說(shuō)已經(jīng)嚴(yán)重影響其光榮的地位。利森憑其天才的經(jīng)驗(yàn)，為了反敗為勝，再次大量補(bǔ)倉(cāng)日經(jīng)才的經(jīng)驗(yàn)，為了反敗為勝，再次大量補(bǔ)倉(cāng)日經(jīng)225225期貨合約期貨合約和利率期貨合約，頭寸總量已達(dá)十多萬(wàn)手。和利率期貨合約，頭寸總量已達(dá)十多萬(wàn)手。 要知道這是以要知道這是以 杠桿效應(yīng)杠桿效應(yīng) 放大了幾十倍的期貨合約。當(dāng)放大了幾十倍的期貨合約。當(dāng)日經(jīng)日經(jīng)225225指數(shù)跌至指數(shù)跌至1850018500點(diǎn)以下時(shí)，每跌一點(diǎn)，李森先生的頭點(diǎn)以下時(shí)，每跌一點(diǎn)，李森先生的頭寸就要損失兩百多萬(wàn)美元。寸就要損失兩百多萬(wàn)美元。 “ “事情往往朝著最糟糕的方向發(fā)展事情往往朝著最糟

4、糕的方向發(fā)展”，19951995年年2 2月月2424日，日，當(dāng)日經(jīng)指數(shù)再次加速暴跌后，利森所在的巴林期貨公司的頭當(dāng)日經(jīng)指數(shù)再次加速暴跌后，利森所在的巴林期貨公司的頭寸損失，已接近其整個(gè)巴林銀行集團(tuán)資本和儲(chǔ)備之和。融資寸損失，已接近其整個(gè)巴林銀行集團(tuán)資本和儲(chǔ)備之和。融資已無(wú)渠道，虧損已無(wú)法挽回，利森畏罪潛逃。已無(wú)渠道，虧損已無(wú)法挽回，利森畏罪潛逃。 巴林銀行倒閉事件巴林銀行倒閉事件 巴林銀行面臨覆滅之災(zāi)，銀行董事長(zhǎng)不得不求助于英格巴林銀行面臨覆滅之災(zāi)，銀行董事長(zhǎng)不得不求助于英格蘭銀行，希望挽救局面。然而這時(shí)的損失已達(dá)蘭銀行，希望挽救局面。然而這時(shí)的損失已達(dá)1414億美元，并億美元，并且隨著日經(jīng)

5、且隨著日經(jīng)225225指數(shù)的繼續(xù)下挫，損失還將進(jìn)一步擴(kuò)大。因指數(shù)的繼續(xù)下挫，損失還將進(jìn)一步擴(kuò)大。因此，各方金融機(jī)構(gòu)竟無(wú)人敢伸手救助巴林這位昔日的貴賓，此，各方金融機(jī)構(gòu)竟無(wú)人敢伸手救助巴林這位昔日的貴賓，巴林銀行從此倒閉。巴林銀行從此倒閉。 一個(gè)職員竟能短期內(nèi)毀滅一家老牌銀行，究其各種復(fù)雜一個(gè)職員竟能短期內(nèi)毀滅一家老牌銀行，究其各種復(fù)雜原因，其中，不恰當(dāng)?shù)睦闷谪浽?，其中，不恰?dāng)?shù)睦闷谪洝案軛U效應(yīng)杠桿效應(yīng)”，并知錯(cuò)不改，并知錯(cuò)不改，以以賭博賭博的方式對(duì)待期貨，是造成這一的方式對(duì)待期貨，是造成這一“奇跡奇跡”的關(guān)鍵。的關(guān)鍵。 表面上看來(lái)，利森的判斷失誤是整個(gè)事件的導(dǎo)火索。然表面上看來(lái)，利森的判

6、斷失誤是整個(gè)事件的導(dǎo)火索。然而，正是這起事件引起全世界的關(guān)注，也使得金融衍生工具而，正是這起事件引起全世界的關(guān)注，也使得金融衍生工具的高風(fēng)險(xiǎn)被廣泛認(rèn)識(shí)。的高風(fēng)險(xiǎn)被廣泛認(rèn)識(shí)。 一、一、 金融衍生工具的概念金融衍生工具的概念 又稱為又稱為“金融衍生產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品”，是指與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)的，是指與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念，是指建立在一個(gè)概念，是指建立在基礎(chǔ)金融產(chǎn)品基礎(chǔ)金融產(chǎn)品或或基礎(chǔ)金融變量基礎(chǔ)金融變量之上之上，其價(jià)格隨著基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的價(jià)格（或數(shù)值）的變動(dòng)而變，其價(jià)格隨著基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的價(jià)格（或數(shù)值）的變動(dòng)而變動(dòng)的派生金融產(chǎn)品。動(dòng)的派生金融產(chǎn)品。 基礎(chǔ)金融產(chǎn)品基礎(chǔ)金融產(chǎn)品： （1 1）現(xiàn)貨金

7、融資產(chǎn)：）現(xiàn)貨金融資產(chǎn)：債券、股票、銀行定期存單債券、股票、銀行定期存單 （2 2）金融衍生工具）金融衍生工具 基礎(chǔ)金融變量基礎(chǔ)金融變量：利率、匯率及各類(lèi)價(jià)格指數(shù)：利率、匯率及各類(lèi)價(jià)格指數(shù)（1）跨期交易）跨期交易（2）價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性）價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性（3）高杠桿性（杠桿效應(yīng)）高杠桿性（杠桿效應(yīng)）（4）高風(fēng)險(xiǎn)性）高風(fēng)險(xiǎn)性（5）套期保值與投機(jī)、套利共存）套期保值與投機(jī)、套利共存金融遠(yuǎn)期金融遠(yuǎn)期11223 利率類(lèi)衍生工具利率類(lèi)衍生工具3金融互換金融互換445 據(jù)美國(guó)的一項(xiàng)調(diào)查顯示，據(jù)美國(guó)的一項(xiàng)調(diào)查顯示，80%80%的企業(yè)將天的企業(yè)將天氣作為影響其盈余狀況的重要因素。美國(guó)前氣作為影響其盈余狀況的重要因素。美

8、國(guó)前商務(wù)部長(zhǎng)威廉商務(wù)部長(zhǎng)威廉戴利曾在戴利曾在美國(guó)國(guó)會(huì)美國(guó)國(guó)會(huì)作證時(shí)作證時(shí)說(shuō)說(shuō):天氣的好壞不僅是個(gè)環(huán)境問(wèn)題，也是一天氣的好壞不僅是個(gè)環(huán)境問(wèn)題，也是一個(gè)主要的個(gè)主要的經(jīng)濟(jì)因素經(jīng)濟(jì)因素，美國(guó)經(jīng)濟(jì)約有，美國(guó)經(jīng)濟(jì)約有40%40%直接受直接受到天氣的影響。到天氣的影響。 很多行業(yè)的運(yùn)營(yíng)都受到天氣很多行業(yè)的運(yùn)營(yíng)都受到天氣的直接影響，比如在農(nóng)作物產(chǎn)區(qū)，種植季節(jié)的直接影響，比如在農(nóng)作物產(chǎn)區(qū)，種植季節(jié)的降雨量對(duì)的降雨量對(duì)作物產(chǎn)量作物產(chǎn)量的影響，年降雨量對(duì)電的影響，年降雨量對(duì)電力企業(yè)發(fā)電成本的影響等。力企業(yè)發(fā)電成本的影響等。暴風(fēng)雪天氣影響紐約商品交易暴風(fēng)雪天氣影響紐約商品交易 天氣期貨是氣象服務(wù)的高級(jí)商業(yè)模式，在類(lèi)

9、別上它屬于非物質(zhì)期貨交易品種，可以幫助那些易因天氣變化而感冒的企業(yè)規(guī)避天氣風(fēng)險(xiǎn)，減少天氣反常帶來(lái)的負(fù)面效益，甚至還能通過(guò)參與交易而從災(zāi)害中獲利。 隨著天氣的變化和市場(chǎng)的反應(yīng)，這些交易值在一個(gè)月中將起伏不定。天氣期貨為企業(yè)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)到了月底，交易所根據(jù)實(shí)際溫度進(jìn)行結(jié)算，以華氏1度等于100美元的價(jià)格兌現(xiàn)所有期貨合同。而投資者所要做的，就是預(yù)測(cè)一下未來(lái)的天氣變化，然后進(jìn)行天氣期貨買(mǎi)賣(mài)賺取利潤(rùn)。 比如，電力企業(yè)可通過(guò)溫度比如，電力企業(yè)可通過(guò)溫度指數(shù)期貨指數(shù)期貨規(guī)避涼夏帶來(lái)的規(guī)避涼夏帶來(lái)的銷(xiāo)銷(xiāo)量量降低降低風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)。若溫度低，居民及企業(yè)通過(guò)空調(diào)降溫的需求就。若溫度低，居民及企業(yè)通過(guò)空調(diào)降溫的需求就會(huì)明顯下

10、降，電力企業(yè)的銷(xiāo)售量也會(huì)相應(yīng)減少。如果電力企會(huì)明顯下降，電力企業(yè)的銷(xiāo)售量也會(huì)相應(yīng)減少。如果電力企業(yè)預(yù)期溫度指數(shù)將走低，企業(yè)可以通過(guò)提前在期貨市場(chǎng)上做業(yè)預(yù)期溫度指數(shù)將走低，企業(yè)可以通過(guò)提前在期貨市場(chǎng)上做空，賣(mài)出溫度指數(shù)期貨合約，若當(dāng)年出現(xiàn)了涼夏，則溫度指空，賣(mài)出溫度指數(shù)期貨合約，若當(dāng)年出現(xiàn)了涼夏，則溫度指數(shù)期貨也呈下跌走勢(shì)，這家電力企業(yè)將期貨合約數(shù)期貨也呈下跌走勢(shì)，這家電力企業(yè)將期貨合約平倉(cāng)平倉(cāng)后就能后就能獲益，對(duì)涼夏所造成的效益獲益，對(duì)涼夏所造成的效益虧損虧損進(jìn)行一定的補(bǔ)償進(jìn)行一定的補(bǔ)償。 2 2、政治期貨、政治期貨 政治期貨市場(chǎng)也稱政治預(yù)測(cè)市場(chǎng)，是與華爾街的期貨市政治期貨市場(chǎng)也稱政治預(yù)測(cè)市場(chǎng)

11、，是與華爾街的期貨市場(chǎng)有著類(lèi)似運(yùn)作原理的市場(chǎng)。普通民眾只需注冊(cè)一個(gè)賬號(hào)，場(chǎng)有著類(lèi)似運(yùn)作原理的市場(chǎng)。普通民眾只需注冊(cè)一個(gè)賬號(hào)，注入最低注入最低5 5美元、最高不超過(guò)美元、最高不超過(guò)500500美元的資金，就可以參加政美元的資金，就可以參加政治期貨市場(chǎng)的各種交易。治期貨市場(chǎng)的各種交易。 著名政治期貨公司著名政治期貨公司IntradeIntrade，總部設(shè)在愛(ài)爾蘭，總部設(shè)在愛(ài)爾蘭都柏林都柏林，是世界上建立較早的政治預(yù)測(cè)市場(chǎng)。是世界上建立較早的政治預(yù)測(cè)市場(chǎng)。 政治期貨往往是一個(gè)事件發(fā)展的走勢(shì)或者未來(lái)發(fā)展的結(jié)政治期貨往往是一個(gè)事件發(fā)展的走勢(shì)或者未來(lái)發(fā)展的結(jié)果。例如，在艾奧瓦州舉行黨團(tuán)會(huì)議初選前夕，果。例

12、如，在艾奧瓦州舉行黨團(tuán)會(huì)議初選前夕，IntradeIntrade曾曾看好奧巴馬勝出，結(jié)果預(yù)測(cè)準(zhǔn)確無(wú)誤。看好奧巴馬勝出，結(jié)果預(yù)測(cè)準(zhǔn)確無(wú)誤。 2 2、政治期貨、政治期貨 那么，政治期貨市場(chǎng)是怎么交易的呢那么，政治期貨市場(chǎng)是怎么交易的呢? ?其實(shí)很簡(jiǎn)單。以其實(shí)很簡(jiǎn)單。以IntradeIntrade期貨市場(chǎng)為例。該市場(chǎng)以美元為交易貨幣，以期貨市場(chǎng)為例。該市場(chǎng)以美元為交易貨幣，以1010美美元為計(jì)算單位，設(shè)定為元為計(jì)算單位，設(shè)定為100100點(diǎn)，每個(gè)點(diǎn)合點(diǎn)，每個(gè)點(diǎn)合1010美分，每項(xiàng)合同美分，每項(xiàng)合同的的買(mǎi)進(jìn)價(jià)買(mǎi)進(jìn)價(jià)和和賣(mài)出價(jià)賣(mài)出價(jià)，都可被看成是某一事件發(fā)生的概率。，都可被看成是某一事件發(fā)生的概率。 假

13、設(shè)奧巴馬贏得民主黨總統(tǒng)候選人提名的合同假設(shè)奧巴馬贏得民主黨總統(tǒng)候選人提名的合同賣(mài)出價(jià)賣(mài)出價(jià)為為77.377.3個(gè)點(diǎn)，則意味著市場(chǎng)預(yù)測(cè)他贏得提名的概率為個(gè)點(diǎn)，則意味著市場(chǎng)預(yù)測(cè)他贏得提名的概率為77.3%77.3%。如果你看好奧巴馬，可用如果你看好奧巴馬，可用7.737.73美元的價(jià)格下單，這樣就獲得美元的價(jià)格下單，這樣就獲得了了100100點(diǎn)。如果奧巴馬真的獲勝，你就可以獲得點(diǎn)。如果奧巴馬真的獲勝，你就可以獲得1010美元。當(dāng)美元。當(dāng)然，參與交易不是免費(fèi)的，然，參與交易不是免費(fèi)的，IntradeIntrade市場(chǎng)會(huì)向每份市場(chǎng)會(huì)向每份交易合同交易合同收取收取5 5美分的傭金。美分的傭金。 由于民眾

14、是通過(guò)投入資金來(lái)參與交易的，因而政治期貨由于民眾是通過(guò)投入資金來(lái)參與交易的，因而政治期貨市場(chǎng)被認(rèn)為比普通的市場(chǎng)被認(rèn)為比普通的民調(diào)民調(diào)更加能夠反映人們對(duì)事件的認(rèn)知和更加能夠反映人們對(duì)事件的認(rèn)知和判斷。因此，一些分析人士認(rèn)為，政治期貨市場(chǎng)要比一般的判斷。因此，一些分析人士認(rèn)為，政治期貨市場(chǎng)要比一般的民意調(diào)查更為準(zhǔn)確。民意調(diào)查更為準(zhǔn)確。遠(yuǎn)期類(lèi)衍生工具遠(yuǎn)期類(lèi)衍生工具11223商業(yè)銀行商業(yè)銀行某企業(yè)某企業(yè)貸款貸款1億元億元信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行作為商業(yè)銀行作為信用保護(hù)的買(mǎi)方信用保護(hù)的買(mǎi)方信用保護(hù)的賣(mài)方信用保護(hù)的賣(mài)方 定期支付費(fèi)用定期支付費(fèi)用 違約支付違約支付 案例：案例：327327國(guó)債期貨風(fēng)波國(guó)債期

15、貨風(fēng)波 中國(guó)國(guó)債期貨交易始于中國(guó)國(guó)債期貨交易始于19921992年年1212月月2828日。日。327327是國(guó)債期貨合是國(guó)債期貨合約的代號(hào)，對(duì)應(yīng)約的代號(hào)，對(duì)應(yīng)19921992年發(fā)行，年發(fā)行，19951995年年6 6月到期兌付的月到期兌付的3 3年期國(guó)庫(kù)券，年期國(guó)庫(kù)券，該券發(fā)行總量為該券發(fā)行總量為240240億元。億元。 1994 1994年年1010月，中國(guó)人民銀行提高了月，中國(guó)人民銀行提高了3 3年期以上儲(chǔ)蓄存款利率并年期以上儲(chǔ)蓄存款利率并回復(fù)了存款保值補(bǔ)貼，國(guó)庫(kù)券利率也同樣保值補(bǔ)貼。保值補(bǔ)貼率回復(fù)了存款保值補(bǔ)貼，國(guó)庫(kù)券利率也同樣保值補(bǔ)貼。保值補(bǔ)貼率的不確定性為炒作國(guó)債期貨提供了空間，使

16、得國(guó)債市場(chǎng)日漸火爆，的不確定性為炒作國(guó)債期貨提供了空間，使得國(guó)債市場(chǎng)日漸火爆，與當(dāng)時(shí)低迷的股市形成鮮明的對(duì)比。與當(dāng)時(shí)低迷的股市形成鮮明的對(duì)比。 1995 1995年年2 2月，月，327327國(guó)債期貨的價(jià)格一直在國(guó)債期貨的價(jià)格一直在147.80147.80148.30148.30元的元的范圍徘徊。同年范圍徘徊。同年2 2月月2323日，財(cái)政部發(fā)布公告稱，日，財(cái)政部發(fā)布公告稱，327327國(guó)債期貨將按國(guó)債期貨將按148.50148.50元兌付。當(dāng)天，中經(jīng)開(kāi)公司率領(lǐng)多方借利好元兌付。當(dāng)天，中經(jīng)開(kāi)公司率領(lǐng)多方借利好“掩殺掩殺”過(guò)來(lái)，過(guò)來(lái)，一直攻到一直攻到151.98151.98元。隨后，萬(wàn)國(guó)證券的同

17、盟軍遼國(guó)發(fā)證券突然改元。隨后，萬(wàn)國(guó)證券的同盟軍遼國(guó)發(fā)證券突然改做多頭，使做多頭，使327327國(guó)債期貨在國(guó)債期貨在1 1分鐘內(nèi)漲了分鐘內(nèi)漲了2 2元，元，1010分鐘后漲了分鐘后漲了3.773.77元。元。327327國(guó)債期貨每漲國(guó)債期貨每漲1 1元，萬(wàn)國(guó)證券就要賠進(jìn)十幾億元。元，萬(wàn)國(guó)證券就要賠進(jìn)十幾億元。 當(dāng)天下午，空方萬(wàn)國(guó)證券突然發(fā)難，先以當(dāng)天下午，空方萬(wàn)國(guó)證券突然發(fā)難，先以5050萬(wàn)口將價(jià)位從萬(wàn)口將價(jià)位從151.30151.30元壓到元壓到150150元，接著將價(jià)位降到元，接著將價(jià)位降到148148元，最后以一個(gè)元，最后以一個(gè)730730萬(wàn)萬(wàn)口的巨額賣(mài)單將價(jià)位降到口的巨額賣(mài)單將價(jià)位降到1

18、47.40147.40元。這筆元。這筆730730萬(wàn)口的賣(mài)單面值萬(wàn)口的賣(mài)單面值1.461.46萬(wàn)億元，接近萬(wàn)億元，接近19941994年我國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值的年我國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值的1/31/3。 當(dāng)天夜里當(dāng)天夜里1111點(diǎn)，上海證券交易所正式宣布點(diǎn)，上海證券交易所正式宣布“2323日日1616時(shí)時(shí)2222分分1313秒之后的所有秒之后的所有327327國(guó)債期貨的交易異常，是無(wú)效的，該部分不計(jì)國(guó)債期貨的交易異常，是無(wú)效的，該部分不計(jì)入當(dāng)日結(jié)算價(jià)、成交量和持倉(cāng)量的范圍入當(dāng)日結(jié)算價(jià)、成交量和持倉(cāng)量的范圍”。經(jīng)過(guò)這次調(diào)整，當(dāng)日。經(jīng)過(guò)這次調(diào)整，當(dāng)日國(guó)債成交額為國(guó)債成交額為54005400億元，當(dāng)日億元，當(dāng)日3

19、27327國(guó)債期貨的收盤(pán)價(jià)為違規(guī)前最國(guó)債期貨的收盤(pán)價(jià)為違規(guī)前最后簽訂的一筆交易價(jià)格后簽訂的一筆交易價(jià)格151.30151.30元，這意味著萬(wàn)國(guó)證券損失高達(dá)元，這意味著萬(wàn)國(guó)證券損失高達(dá)6060億元。億元。 鑒于鑒于327327國(guó)債期貨違規(guī)事件的惡劣影響，同年國(guó)債期貨違規(guī)事件的惡劣影響，同年5 5月月1717日，中國(guó)日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)出證監(jiān)會(huì)發(fā)出關(guān)于暫停中國(guó)范圍內(nèi)國(guó)債期貨交易試點(diǎn)的緊急通關(guān)于暫停中國(guó)范圍內(nèi)國(guó)債期貨交易試點(diǎn)的緊急通知知，開(kāi)市近，開(kāi)市近2 2年零年零6 6個(gè)月的國(guó)債期貨交易結(jié)束。我國(guó)第個(gè)月的國(guó)債期貨交易結(jié)束。我國(guó)第1 1個(gè)金融個(gè)金融期貨品種宣告夭折。期貨品種宣告夭折。 啟示：?jiǎn)⑹荆?即金

20、融衍生商品的交易風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了現(xiàn)貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，即金融衍生商品的交易風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了現(xiàn)貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)債期貨交易不同于股票交易，它由于實(shí)行較低比率的保證國(guó)債期貨交易不同于股票交易，它由于實(shí)行較低比率的保證金制度，可以金制度，可以“以小博大以小博大”，因此參與者在看到較高獲利機(jī)，因此參與者在看到較高獲利機(jī)會(huì)的同時(shí)，也要正視其背后所隱藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)性。我國(guó)在再會(huì)的同時(shí)，也要正視其背后所隱藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)性。我國(guó)在再次推出國(guó)債期貨之前，一定先要做好期貨市場(chǎng)的法制建設(shè)和次推出國(guó)債期貨之前，一定先要做好期貨市場(chǎng)的法制建設(shè)和宏觀管理。宏觀管理。 1 1、注重國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的培育完善、注重國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的培育完善 加快國(guó)

21、債現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展的步伐，為重推國(guó)債期貨交易創(chuàng)造積極有利的條件。發(fā)展國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)應(yīng)從國(guó)債規(guī)模、國(guó)債品種結(jié)構(gòu)、國(guó)債期限結(jié)構(gòu)、國(guó)債發(fā)行方式、國(guó)債交易方式、國(guó)債持有結(jié)構(gòu)、國(guó)債管理制度等多方面入手，促進(jìn)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的全面發(fā)展，最終建立一個(gè)發(fā)達(dá)的國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)。 2 2、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理 中國(guó)的國(guó)債期貨交易剛剛處于起步階段，且有試點(diǎn)失敗的經(jīng)歷，因此，中國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的監(jiān)管應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的三級(jí)監(jiān)管模式，即政府監(jiān)管、行業(yè)自律和交易所政府監(jiān)管、行業(yè)自律和交易所三級(jí)監(jiān)管體系。其中，政府監(jiān)管主要通過(guò)對(duì)國(guó)債期貨的審核和監(jiān)督，保證期貨交易的合法性，嚴(yán)禁壟斷、操縱、欺詐、內(nèi)幕交易等違法行為，維護(hù)國(guó)債期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)

22、行；行業(yè)自律組織應(yīng)以“行業(yè)自治、協(xié)調(diào)和自我管理”方式對(duì)市場(chǎng)參與者的素質(zhì)和行為加以規(guī)范，建立公平競(jìng)爭(zhēng)的有效市場(chǎng)；期貨交易所應(yīng)嚴(yán)格遵守有關(guān)法規(guī)條例，對(duì)交易所內(nèi)的一切交易活動(dòng)行使監(jiān)督、管理、實(shí)施和保障等，成為風(fēng)險(xiǎn)管理中的最基本的管理與執(zhí)行機(jī)構(gòu)。 啟示：?jiǎn)⑹荆?3 3、注重國(guó)債期貨市場(chǎng)法律法規(guī)的建設(shè)、注重國(guó)債期貨市場(chǎng)法律法規(guī)的建設(shè) 若要維護(hù)國(guó)債期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展，保證市場(chǎng)的流動(dòng)性，吸引足夠多的各種類(lèi)型的投資者，就必須有完整的期貨交易法律體系作為堅(jiān)強(qiáng)的后盾。中國(guó)發(fā)展國(guó)債期貨交易應(yīng)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，快速建立起適合于國(guó)債期貨市場(chǎng)發(fā)展的法律體系，以國(guó)家期貨交易管理法規(guī)作為各級(jí)期貨交易管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督和管理的基本依

23、據(jù)，發(fā)揮宏觀的監(jiān)控和指導(dǎo)作用，同時(shí)以期貨交易規(guī)則、條例來(lái)對(duì)國(guó)債期貨交易活動(dòng)起微觀運(yùn)轉(zhuǎn)保證作用。 此外，還應(yīng)該設(shè)計(jì)科學(xué)合理的國(guó)債期貨合約，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，完善信息披露制度，使國(guó)債期貨交易能健康有序地進(jìn)行。啟示：?jiǎn)⑹荆?在大家都在抱怨暴跌的時(shí)候，在大家都在抱怨暴跌的時(shí)候，50ETF50ETF認(rèn)沽期權(quán)卻暴漲認(rèn)沽期權(quán)卻暴漲545.08%545.08%，有，有效對(duì)沖大盤(pán)暴跌風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)的投資環(huán)境，保險(xiǎn)工具必不可少。融資融效對(duì)沖大盤(pán)暴跌風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)的投資環(huán)境，保險(xiǎn)工具必不可少。融資融券、期權(quán)，參與市場(chǎng)投資，必須了解這些新方式、新規(guī)則！券、期權(quán)，參與市場(chǎng)投資，必須了解這些新方式、新規(guī)則！一張圖教你掌握個(gè)股期

24、權(quán)！一張圖教你掌握個(gè)股期權(quán)！備兌開(kāi)倉(cāng)備兌開(kāi)倉(cāng) 是指投資者在持有足額標(biāo)的證券的基礎(chǔ)是指投資者在持有足額標(biāo)的證券的基礎(chǔ)上，賣(mài)出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約。也就是上，賣(mài)出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約。也就是說(shuō)投資者在合約到期時(shí)按行權(quán)價(jià)賣(mài)出標(biāo)的證說(shuō)投資者在合約到期時(shí)按行權(quán)價(jià)賣(mài)出標(biāo)的證券的義務(wù)可以通過(guò)持有的標(biāo)的證券予以履行券的義務(wù)可以通過(guò)持有的標(biāo)的證券予以履行。個(gè)人客戶需滿足以下條件可以開(kāi)通期權(quán)：五有一無(wú)個(gè)人客戶需滿足以下條件可以開(kāi)通期權(quán)：五有一無(wú)1、申請(qǐng)開(kāi)戶時(shí)自有資產(chǎn)不低于50萬(wàn)2、具備期權(quán)模擬交易經(jīng)歷3、開(kāi)戶六個(gè)月以上，開(kāi)通融資融券業(yè)務(wù)；或有金融期貨交易經(jīng)驗(yàn)。4、通過(guò)“期權(quán)投資者期權(quán)知識(shí)測(cè)試”5、具備一定的風(fēng)

25、險(xiǎn)承受能力6、不存在嚴(yán)重不良誠(chéng)信記錄，不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事股票期權(quán)交易的情形。 具體該如何操作具體該如何操作。說(shuō)下案例：說(shuō)下案例： 比如目前50ETF價(jià)格是2.5元/份。某投資者阿牛認(rèn)為上證50指數(shù)在未來(lái)1個(gè)月內(nèi)會(huì)上漲，于是選擇購(gòu)買(mǎi)一個(gè)月后到期的50ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)。假設(shè)買(mǎi)入合約單位為10000份、行權(quán)價(jià)格為2.5元、次月到期的50ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)一張。而當(dāng)前期權(quán)的權(quán)利金為0.1元，需要花0.110000=1000元的權(quán)利金。 阿牛在合約到期后，有權(quán)利以2.5元的價(jià)格買(mǎi)入10000份50ETF。也有權(quán)利不買(mǎi)。 假如一個(gè)月后，50ETF漲至2.8元/份，那么阿牛

26、肯定是會(huì)行使該權(quán)利的，以2.5元的價(jià)格買(mǎi)入，并在后一交易日賣(mài)出，可以獲利約(2.8-2.5)10000=3000元，減去權(quán)利金1000元，可獲得利潤(rùn)2000元。如果上證50漲的更多，當(dāng)然就獲利更多。 相反，如果1個(gè)月后50ETF下跌，只有2.3元/份，那么阿?？梢苑艞壻?gòu)買(mǎi)的權(quán)利，則虧損權(quán)利金1000元。也就是不論上證50跌到什么程度，最多只損失1000元。股指期貨：滬深股指期貨：滬深300300股指期貨合約細(xì)則股指期貨合約細(xì)則項(xiàng)目項(xiàng)目合約細(xì)則合約細(xì)則合約標(biāo)的合約標(biāo)的滬深滬深300300指數(shù)指數(shù)合約乘數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)每點(diǎn)300300元元報(bào)價(jià)單位報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位0.20.

27、2點(diǎn)點(diǎn)合約月份合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間交易時(shí)間上午：上午：9:15-11:309:15-11:30，下午：，下午：13:00-15:1513:00-15:15最后交易日交易時(shí)間最后交易日交易時(shí)間上午：上午：9:15-11:309:15-11:30，下午：，下午：13:00-15:0013:00-15:00每日價(jià)格最大波動(dòng)限制每日價(jià)格最大波動(dòng)限制上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的10%10%最低交易保證金最低交易保證金合約價(jià)值的合約價(jià)值的12%12% 最后交易日最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國(guó)家法定假日順延合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國(guó)家法定

28、假日順延交割日期交割日期同最后交易日同最后交易日交割方式交割方式現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割上市交易所上市交易所中國(guó)金融期貨交易所中國(guó)金融期貨交易所 利用股指期貨實(shí)施套期保值案例分析利用股指期貨實(shí)施套期保值案例分析 賣(mài)出滬深賣(mài)出滬深300300股指期貨股指期貨IF1109IF1109合約實(shí)現(xiàn)套期保值：合約實(shí)現(xiàn)套期保值： 機(jī)構(gòu)投資者和大資金股票市場(chǎng)如何規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（控制風(fēng)機(jī)構(gòu)投資者和大資金股票市場(chǎng)如何規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（控制風(fēng)險(xiǎn)）險(xiǎn)） 2011年3月15日，某機(jī)構(gòu)投資者持有市值100 000 000元的股票組合（該組合與滬深300指數(shù)之間的貝塔系數(shù)1.1），擬在2011年9月上旬賣(mài)出該組合。由于預(yù)期持股期間市場(chǎng)可

29、能下跌，于是決定采取套期保值策略。假定此時(shí)滬深300股指期貨IF1109合約的價(jià)格為2900點(diǎn)，滬深300指數(shù)為2800點(diǎn)，忽略手續(xù)費(fèi)等其他費(fèi)用，該機(jī)構(gòu)投資者賣(mài)出滬深300股指期貨IF1109合約套期保值的基本步驟如下。 （1 1）確定套期保值方向。）確定套期保值方向。該機(jī)構(gòu)投資者擬賣(mài)出滬深300股指期貨IF1109合約，以實(shí)現(xiàn)套期保值。 （2 2）選擇合適的合約月份。）選擇合適的合約月份。由于擬在2011年9月上旬賣(mài)出股票組合，根據(jù)套期保值中“期限接近”的原則，該機(jī)構(gòu)投資者選擇賣(mài)出當(dāng)年9月份到期的滬深300股指期貨IF1109合約進(jìn)行套期保值。 利用股指期貨實(shí)施套期保值案例分析利用股指期貨實(shí)

30、施套期保值案例分析 （3 3）計(jì)算對(duì)等的合約數(shù)量。）計(jì)算對(duì)等的合約數(shù)量。2011年3月15日，該股票組合的風(fēng)險(xiǎn)修正價(jià)值為110 000 000元（100 000 000*1.1），一手IF1109合約的價(jià)值為870 000元（2900點(diǎn)*300元/點(diǎn)），應(yīng)賣(mài)出的IF1109合約的數(shù)量約為126手（110 000 000870 000元/手）。根據(jù)套期保值中的“數(shù)量相當(dāng)”的原則，即用于套期保值的期貨合約價(jià)值與現(xiàn)貨資產(chǎn)價(jià)值基本相當(dāng)，該機(jī)構(gòu)投資者以2900點(diǎn)的價(jià)格開(kāi)倉(cāng)賣(mài)出126手IF1109合約。 （4 4）到期賣(mài)出股票現(xiàn)貨，并對(duì)期貨合約平倉(cāng)。）到期賣(mài)出股票現(xiàn)貨，并對(duì)期貨合約平倉(cāng)。2011年9月上旬

31、，滬深300指數(shù)下跌至2650點(diǎn)，此時(shí)IF1109合約價(jià)格為2700點(diǎn)。于是該機(jī)構(gòu)投資者選擇賣(mài)出全部股票組合的同時(shí)，以2700點(diǎn)的價(jià)格平倉(cāng)買(mǎi)入126手IF1109合約。 現(xiàn)現(xiàn) 貨貨 市市 場(chǎng)場(chǎng) 期期 貨貨 市市 場(chǎng)場(chǎng) 20112011年年3 3月月1515日，滬深日，滬深300300指數(shù)指數(shù)為為28002800點(diǎn)，股票組合市值：點(diǎn)，股票組合市值：100 100 000 000000 000元元3 3月月1515日，該機(jī)構(gòu)投資者賣(mài)出日，該機(jī)構(gòu)投資者賣(mài)出126126手手（110 000 000110 000 000（29002900300300），），9 9月到期的滬深月到期的滬深300300股指

32、期貨股指期貨（IF1109IF1109）合約（價(jià)格：）合約（價(jià)格：29002900點(diǎn)）點(diǎn)）9 9月月1010日，滬深日，滬深300300現(xiàn)貨指數(shù)現(xiàn)貨指數(shù)26502650點(diǎn)，該機(jī)構(gòu)投資者賣(mài)出股點(diǎn)，該機(jī)構(gòu)投資者賣(mài)出股票現(xiàn)貨。票現(xiàn)貨。9 9月月1010日，滬深日，滬深300300股指期貨股指期貨IF1109IF1109合約價(jià)格為合約價(jià)格為27002700點(diǎn)，該機(jī)構(gòu)投資者點(diǎn)，該機(jī)構(gòu)投資者買(mǎi)入買(mǎi)入126126手手IF1109IF1109合約平倉(cāng)合約平倉(cāng)虧損：虧損：5 892 8575 892 857元元 = =（2800-26502800-2650）280028001.11.1100 000 00010

33、0 000 000元元盈利：盈利：7 560 0007 560 000元元= =（2900-27002900-2700）300300126126元元套期保值的最終結(jié)果：套期保值的最終結(jié)果：盈利：盈利： 16671431667143元元 =7 560 000-5 892 857 =7 560 000-5 892 857 一、可轉(zhuǎn)換債券的定義和特征一、可轉(zhuǎn)換債券的定義和特征 1 1、可轉(zhuǎn)換債券的定義、可轉(zhuǎn)換債券的定義 是指持有者在一定時(shí)期內(nèi)按一定比例或價(jià)格將之轉(zhuǎn)化成是指持有者在一定時(shí)期內(nèi)按一定比例或價(jià)格將之轉(zhuǎn)化成一定數(shù)量的另一種證券的有價(jià)證券。一定數(shù)量的另一種證券的有價(jià)證券。 可轉(zhuǎn)換債券是一種兼具

34、債權(quán)和股權(quán)的可轉(zhuǎn)換債券是一種兼具債權(quán)和股權(quán)的混合證券混合證券。本質(zhì)上。本質(zhì)上講，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份講，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份期期權(quán)權(quán)，允許購(gòu)買(mǎi)人在規(guī)定的時(shí)間范圍內(nèi)將其購(gòu)買(mǎi)的債券轉(zhuǎn)換成，允許購(gòu)買(mǎi)人在規(guī)定的時(shí)間范圍內(nèi)將其購(gòu)買(mǎi)的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票。指定公司的股票。 2 2、可轉(zhuǎn)換債券的特征、可轉(zhuǎn)換債券的特征 （1 1）債權(quán)性）債權(quán)性 與其他債券一樣，可轉(zhuǎn)換債券也有規(guī)定的利率和期限，投資者可以選擇持有債券到期，收取本息 （2 2）期權(quán)性）期權(quán)性 （3 3）回購(gòu)性）回購(gòu)性 指可轉(zhuǎn)換債券中一般附有贖回條款，規(guī)定發(fā)行公司在可轉(zhuǎn)換債券到期前可按一定條件

35、贖回債券。 （4 4）股權(quán)性）股權(quán)性 可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換成股票之前是純粹的債券，但轉(zhuǎn)換成股票之后，原債券持有人就由債權(quán)人變成了公司的股東，可參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策和紅利分配，這也在一定程度上會(huì)影響公司的股本結(jié)構(gòu)。 二、可轉(zhuǎn)換債券的要素二、可轉(zhuǎn)換債券的要素 1 1、有效期限和轉(zhuǎn)換期限、有效期限和轉(zhuǎn)換期限 發(fā)行人一般都規(guī)定了一個(gè)特定的轉(zhuǎn)換期限，在該期限內(nèi)，發(fā)行人一般都規(guī)定了一個(gè)特定的轉(zhuǎn)換期限，在該期限內(nèi)，允許持有人按轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換成發(fā)行人的股票。允許持有人按轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換成發(fā)行人的股票。 注：可轉(zhuǎn)換債券的期限注：可轉(zhuǎn)換債券的期限最短為最短為1 1年，最長(zhǎng)為年，最長(zhǎng)為6 6年，發(fā)行后年，發(fā)

36、行后6 6個(gè)月才可轉(zhuǎn)換成股票。個(gè)月才可轉(zhuǎn)換成股票。 2 2、票面利率、票面利率 由發(fā)行人根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)利率水平、公司債券資信等級(jí)由發(fā)行人根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)利率水平、公司債券資信等級(jí)和發(fā)行條款確定，和發(fā)行條款確定，一般低于相同條件的不可轉(zhuǎn)換公司債券一般低于相同條件的不可轉(zhuǎn)換公司債券（或不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股）（或不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股） 3 3、轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換比例或或轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換價(jià)格 轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換比例是指一定面額可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換成普通股的股數(shù)是指一定面額可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換成普通股的股數(shù) 轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換比例= =可轉(zhuǎn)換債券面值可轉(zhuǎn)換債券面值/ /轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換價(jià)格 轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換價(jià)格是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為每股普通股份所支付的價(jià)是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為每股普通股份所支付的價(jià)格。格。 轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換價(jià)格= =可轉(zhuǎn)換債券面值可轉(zhuǎn)換債券面值/ /轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換價(jià)格= =可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行前公司股票