融資融券知識(shí)及投資策略介紹

1、融資融券知識(shí)及投資策略介紹目錄一、融資融券的定義二、融資融券客戶的投資優(yōu)勢(shì)三、融資融券核心規(guī)則解讀四、融資融券衍生的投資策略五、2011年融資融券業(yè)務(wù)的展望六、銀河證券開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的理念2一、融資融券的定義 20102010年，是中國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的一年。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期準(zhǔn)備，融資融券業(yè)務(wù)終于年，是中國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的一年。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期準(zhǔn)備，融資融券業(yè)務(wù)終于在在3 3月月3131日推出了，經(jīng)歷近一年的高速發(fā)展，融資融券業(yè)務(wù)逐漸從試點(diǎn)業(yè)務(wù)日推出了，經(jīng)歷近一年的高速發(fā)展，融資融券業(yè)務(wù)逐漸從試點(diǎn)業(yè)務(wù)向常規(guī)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變，截至向常規(guī)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變，截至20112011年年3 3月月4 4日，融資融券開(kāi)戶投資者超過(guò)日，

2、融資融券開(kāi)戶投資者超過(guò)2 2萬(wàn)人，融萬(wàn)人，融資融券余額超過(guò)資融券余額超過(guò)170170億元，累計(jì)交易金額達(dá)到億元，累計(jì)交易金額達(dá)到20002000億元。融資融券發(fā)展的速度非常億元。融資融券發(fā)展的速度非常迅猛，而且未來(lái)發(fā)展的空間依然很大。迅猛，而且未來(lái)發(fā)展的空間依然很大。 20112011年，我們期待擴(kuò)大融資融券標(biāo)的證券范圍和推出轉(zhuǎn)融通制度，融資年，我們期待擴(kuò)大融資融券標(biāo)的證券范圍和推出轉(zhuǎn)融通制度，融資融券業(yè)務(wù)必將迎來(lái)高速發(fā)展的一年。為了讓更多的投資者了解融資融券這融券業(yè)務(wù)必將迎來(lái)高速發(fā)展的一年。為了讓更多的投資者了解融資融券這一創(chuàng)新業(yè)務(wù)帶來(lái)的新機(jī)遇，在此，主要介紹融資融券相關(guān)知識(shí)和投資策略一創(chuàng)新

3、業(yè)務(wù)帶來(lái)的新機(jī)遇，在此，主要介紹融資融券相關(guān)知識(shí)和投資策略，希望能夠給廣大投資者帶來(lái)啟發(fā)。，希望能夠給廣大投資者帶來(lái)啟發(fā)。融資融券的發(fā)展現(xiàn)狀4 融資融券融資融券，又稱信用交易，又稱信用交易，是指證券公司向客戶出借資金供其買(mǎi)入證券是指證券公司向客戶出借資金供其買(mǎi)入證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。 融資融券的定義5融資買(mǎi)入融資買(mǎi)入：是指投資者以保證金是指投資者以保證金為為抵押，抵押，從證券公司從證券公司融入資金，買(mǎi)進(jìn)證券，而融入資金，買(mǎi)進(jìn)證券，而后在后在約約定的時(shí)間內(nèi)償還資金。投資者融資買(mǎi)入后，可通過(guò)賣券還款或直定

4、的時(shí)間內(nèi)償還資金。投資者融資買(mǎi)入后，可通過(guò)賣券還款或直接還款的方接還款的方式式向向證券公司證券公司償還融入資金償還融入資金。融券賣出融券賣出：是指投資者以保證金為抵押是指投資者以保證金為抵押，從證券公司，從證券公司融入證券融入證券，然后，然后賣出，賣出，而后在約而后在約定的時(shí)間內(nèi)定的時(shí)間內(nèi)償還償還證券。投資者融券賣出后，可通過(guò)買(mǎi)券還券或直接還券證券。投資者融券賣出后，可通過(guò)買(mǎi)券還券或直接還券的方式向的方式向證券公司證券公司償還融入證券。償還融入證券。融資融券的交易方式有兩種：融資買(mǎi)入和融券賣出6二、融資融券客戶的投資優(yōu)勢(shì)融資融券客戶有五大投資優(yōu)勢(shì)v 獲得杠桿收益獲得杠桿收益v 滿倉(cāng)時(shí)融資加倉(cāng)滿

5、倉(cāng)時(shí)融資加倉(cāng)v 熊市盈利的能力熊市盈利的能力v 對(duì)沖策略對(duì)沖策略v 期現(xiàn)套利策略期現(xiàn)套利策略v 間接實(shí)現(xiàn)當(dāng)日間接實(shí)現(xiàn)當(dāng)日T+0T+0交易交易8 普通的股票交易必須支付全額普通的股票交易必須支付全額金額金額，但融資融券只需交納一定的保證金，但融資融券只需交納一定的保證金即可借錢(qián)買(mǎi)即可借錢(qián)買(mǎi)入入證券證券或或借證券賣借證券賣出出, ,這就是融資融券的杠桿性。融資融券的杠桿這就是融資融券的杠桿性。融資融券的杠桿性會(huì)起到放大收益的作用。性會(huì)起到放大收益的作用。融資融券客戶的投資優(yōu)勢(shì)：1、杠桿收益小資金大收益放大收益9融資融券客戶的投資優(yōu)勢(shì)：1、杠桿收益案例：假設(shè)投資者持有案例：假設(shè)投資者持有100100

6、萬(wàn)元的股票萬(wàn)元的股票A A，價(jià)格，價(jià)格1010元元/ /股，三個(gè)月后股票股，三個(gè)月后股票A A上漲了上漲了50%50%，達(dá)到，達(dá)到1515元元/ /股。股。投資者的收益投資者的收益= =（100100萬(wàn)元萬(wàn)元* *（1+50%1+50%）-100-100萬(wàn)元）萬(wàn)元）/100/100萬(wàn)元萬(wàn)元=50%=50%如果投資者參與融資融券，以如果投資者參與融資融券，以100100萬(wàn)元的股票萬(wàn)元的股票A A作為擔(dān)保物，從證券公司融資作為擔(dān)保物，從證券公司融資5050萬(wàn)元也購(gòu)買(mǎi)股票萬(wàn)元也購(gòu)買(mǎi)股票A A。三個(gè)月后，投資者的收益是多少呢？。三個(gè)月后，投資者的收益是多少呢？投資者的收益投資者的收益=（100+100

7、+5050）* *（1+50%1+50%）-100-100-5050/100=/100=7575% %因?yàn)楦軛U作用，投資者除了獲得自己因?yàn)楦軛U作用，投資者除了獲得自己100100萬(wàn)元股票萬(wàn)元股票A A的的5050萬(wàn)元收益之外，還賺取了融萬(wàn)元收益之外，還賺取了融資買(mǎi)入的資買(mǎi)入的5050萬(wàn)元股票萬(wàn)元股票A A的的2525萬(wàn)元的收益，收益率從萬(wàn)元的收益，收益率從50%50%提高到了提高到了7575% %，增加了，增加了25%25%，杠桿為杠桿為1.51.5倍。若投資者以現(xiàn)金作為擔(dān)保物，杠桿可達(dá)倍。若投資者以現(xiàn)金作為擔(dān)保物，杠桿可達(dá)2 2倍。倍。10 投資者看好市場(chǎng)，但無(wú)奈已經(jīng)滿倉(cāng)，此時(shí)通過(guò)參與融資融

8、券可以將持有的股票投資者看好市場(chǎng)，但無(wú)奈已經(jīng)滿倉(cāng)，此時(shí)通過(guò)參與融資融券可以將持有的股票作為擔(dān)保品向我公司抵押，再借入更多資金，買(mǎi)入更多的股票，避免了因?yàn)楝F(xiàn)金不作為擔(dān)保品向我公司抵押，再借入更多資金，買(mǎi)入更多的股票，避免了因?yàn)楝F(xiàn)金不足而錯(cuò)過(guò)投資良機(jī)。足而錯(cuò)過(guò)投資良機(jī)。 案例，投資者目前持有市值案例，投資者目前持有市值100100萬(wàn)元的股票萬(wàn)元的股票A A，此時(shí)投資者認(rèn)為股票，此時(shí)投資者認(rèn)為股票B B具有具有投資價(jià)值，但又不想賣出股票投資價(jià)值，但又不想賣出股票A A，換成股票，換成股票B B。在沒(méi)有多余現(xiàn)金的情況下，原本。在沒(méi)有多余現(xiàn)金的情況下，原本就只能放棄這次投資股票就只能放棄這次投資股票B

9、B的機(jī)會(huì)。的機(jī)會(huì)。 但是如果客戶參加了融資融券，就可以但是如果客戶參加了融資融券，就可以100100萬(wàn)元的股票萬(wàn)元的股票A A作為擔(dān)保物，從作為擔(dān)保物，從證券公司融資，經(jīng)過(guò)證券公司對(duì)投資者資質(zhì)的評(píng)價(jià)和擔(dān)保物價(jià)值計(jì)算，假如授證券公司融資，經(jīng)過(guò)證券公司對(duì)投資者資質(zhì)的評(píng)價(jià)和擔(dān)保物價(jià)值計(jì)算，假如授予了投資者予了投資者5050萬(wàn)的融資額度，投資者就可以在不動(dòng)股票萬(wàn)的融資額度，投資者就可以在不動(dòng)股票A A的情況下，再買(mǎi)的情況下，再買(mǎi)入入5050萬(wàn)元的股票。萬(wàn)元的股票。融資融券客戶的投資優(yōu)勢(shì)：2、融資加倉(cāng)11 沒(méi)有做空機(jī)制的情況下，在熊市中，投資者最好的選擇就是減倉(cāng)，盡量避沒(méi)有做空機(jī)制的情況下，在熊市中，投

10、資者最好的選擇就是減倉(cāng)，盡量避免因價(jià)格下跌而帶來(lái)的損失，想要在熊市中搶反彈，風(fēng)險(xiǎn)較大，一不留神又被免因價(jià)格下跌而帶來(lái)的損失，想要在熊市中搶反彈，風(fēng)險(xiǎn)較大，一不留神又被套牢，所以最好是降低倉(cāng)位，保證不賠就不錯(cuò)了。套牢，所以最好是降低倉(cāng)位，保證不賠就不錯(cuò)了。 有了融資融券以后，在熊市中，投資者可以融券賣空看跌的股票，把握熊市中有了融資融券以后，在熊市中，投資者可以融券賣空看跌的股票，把握熊市中下跌的主流趨勢(shì)，順勢(shì)而為，比搶反彈，逆勢(shì)而動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)更小，也更容易獲利。下跌的主流趨勢(shì)，順勢(shì)而為，比搶反彈，逆勢(shì)而動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)更小，也更容易獲利。 所以說(shuō)，融資融券，改變了過(guò)去單邊獲利的局面。所以說(shuō)，融資融券，改變

11、了過(guò)去單邊獲利的局面。融資融券客戶的投資優(yōu)勢(shì)：3、熊市盈利12案例，從案例，從0707年年1111月到月到0808年年4 4月，中國(guó)石化（月，中國(guó)石化（600028600028）持續(xù)下跌）持續(xù)下跌-51.34%-51.34%，如果在，如果在29.3129.31元元/ /股時(shí)融券賣空，在股時(shí)融券賣空，在9.429.42元元/ /股時(shí)買(mǎi)回，抓住這一波段的下跌行情，收益股時(shí)買(mǎi)回，抓住這一波段的下跌行情，收益高達(dá)高達(dá)67.86%67.86%。融資融券客戶的投資優(yōu)勢(shì)：3、熊市盈利賣空買(mǎi)回賣空收益： （）29.31=67.86%13 進(jìn)行對(duì)沖的投資者持有一部分股票多頭，同時(shí)持有一部分股票或期貨進(jìn)行對(duì)沖的投

12、資者持有一部分股票多頭，同時(shí)持有一部分股票或期貨的空頭，有效降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和選股風(fēng)險(xiǎn)，獲得更高的收益風(fēng)險(xiǎn)比。的空頭，有效降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和選股風(fēng)險(xiǎn)，獲得更高的收益風(fēng)險(xiǎn)比。 案例，假設(shè)有兩個(gè)投資者，各有案例，假設(shè)有兩個(gè)投資者，各有1010萬(wàn)元，擅長(zhǎng)選股。第一個(gè)投資者按萬(wàn)元，擅長(zhǎng)選股。第一個(gè)投資者按傳統(tǒng)的投資方式，將傳統(tǒng)的投資方式，將8 8萬(wàn)元投資于比較好的股票，萬(wàn)元投資于比較好的股票，2 2萬(wàn)元投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債萬(wàn)元投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券，第二個(gè)投資者，用自有資金券，第二個(gè)投資者，用自有資金1010萬(wàn)元買(mǎi)入比較好股票，再使用融資融券，萬(wàn)元買(mǎi)入比較好股票，再使用融資融券，融資買(mǎi)入融資買(mǎi)入3 3萬(wàn)元比較好的股票，融

13、券賣出萬(wàn)元比較好的股票，融券賣出7 7萬(wàn)元不好的股票。萬(wàn)元不好的股票。 第二個(gè)投資者因?yàn)槿谫Y第二個(gè)投資者因?yàn)槿谫Y3 3萬(wàn)元，使自己的多頭變成萬(wàn)元，使自己的多頭變成1313萬(wàn)元，可以在更大范萬(wàn)元，可以在更大范圍多樣化投資，分散個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)因?yàn)橘u空圍多樣化投資，分散個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)因?yàn)橘u空7 7萬(wàn)元，進(jìn)行了對(duì)沖，使凈持有萬(wàn)元，進(jìn)行了對(duì)沖，使凈持有下降為下降為6 6萬(wàn)元，具有較低的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。萬(wàn)元，具有較低的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 融資融券客戶的投資優(yōu)勢(shì)：4、對(duì)沖策略14融資融券客戶的投資優(yōu)勢(shì)：4、對(duì)沖策略對(duì)沖策略對(duì)獲利的影響：情況一上漲對(duì)沖策略對(duì)獲利的影響：情況一上漲假設(shè)一段時(shí)間后，股市平均上漲了假設(shè)一段時(shí)間后

14、，股市平均上漲了20%20%，多頭持有的比較好的股票上漲了，多頭持有的比較好的股票上漲了30%30%，賣，賣空的不好的股票上漲了空的不好的股票上漲了10%10%。兩個(gè)投資者的投資結(jié)果如下：。兩個(gè)投資者的投資結(jié)果如下：對(duì)沖策略對(duì)獲利的影響：情況二下跌對(duì)沖策略對(duì)獲利的影響：情況二下跌假設(shè)一段時(shí)間后，股市平均下跌了假設(shè)一段時(shí)間后，股市平均下跌了20%20%，多頭持有的比較好的股票下跌了，多頭持有的比較好的股票下跌了10%10%，賣空，賣空的不好的股票下跌了的不好的股票下跌了30%30%。兩個(gè)投資者的投資結(jié)果如下：。兩個(gè)投資者的投資結(jié)果如下：傳統(tǒng)投資者對(duì)沖投資者價(jià)值8萬(wàn)元的股票虧10%（-0.8萬(wàn)元）

15、價(jià)值13萬(wàn)元的股票虧10%（-1.3萬(wàn)元）價(jià)值7萬(wàn)元的空頭賺30%（2.1萬(wàn)元）虧：0.8萬(wàn)元凈賺：2.1萬(wàn)元-1.3萬(wàn)元=0.8萬(wàn)元傳統(tǒng)投資者對(duì)沖投資者價(jià)值8萬(wàn)元的股票賺30%（2.4萬(wàn)元）價(jià)值13萬(wàn)元的股票賺30%（3.9萬(wàn)元）價(jià)值7萬(wàn)元的空頭虧10%（-0.7萬(wàn)元）賺：2.4萬(wàn)元凈賺：3.9萬(wàn)元-0.7萬(wàn)元=3.2萬(wàn)元15 期貨價(jià)格總是圍繞現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)，在期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)期貨價(jià)格總是圍繞現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)，在期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)較大的背離時(shí)，套利機(jī)會(huì)就出現(xiàn)了。較大的背離時(shí)，套利機(jī)會(huì)就出現(xiàn)了。 原本期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格非常接近，建立金額相同，方向相反的兩原本期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格非常接近，建立金額

16、相同，方向相反的兩個(gè)頭寸，結(jié)果就是完全對(duì)沖，沒(méi)有正收益，也沒(méi)有負(fù)收益，期貨的個(gè)頭寸，結(jié)果就是完全對(duì)沖，沒(méi)有正收益，也沒(méi)有負(fù)收益，期貨的收益（或損失）被現(xiàn)貨的損失（或收益）完全抵消。收益（或損失）被現(xiàn)貨的損失（或收益）完全抵消。 但如果此時(shí)期貨的價(jià)格遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨，套利機(jī)會(huì)就比較明顯，因?yàn)槠谪浀绻藭r(shí)期貨的價(jià)格遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨，套利機(jī)會(huì)就比較明顯，因?yàn)槠谪泝r(jià)格有上漲趨近現(xiàn)貨價(jià)格的趨勢(shì)，所以就可以買(mǎi)入期貨，賣空現(xiàn)貨，雖然這價(jià)格有上漲趨近現(xiàn)貨價(jià)格的趨勢(shì)，所以就可以買(mǎi)入期貨，賣空現(xiàn)貨，雖然這兩個(gè)頭寸的方向仍然相反，但因?yàn)槠谪泝r(jià)格遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨價(jià)格，我們預(yù)期期貨兩個(gè)頭寸的方向仍然相反，但因?yàn)槠谪泝r(jià)格遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨價(jià)格，

17、我們預(yù)期期貨會(huì)有一定程度的上漲，結(jié)果是不完全對(duì)沖，產(chǎn)生了一個(gè)正收益。會(huì)有一定程度的上漲，結(jié)果是不完全對(duì)沖，產(chǎn)生了一個(gè)正收益。融資融券客戶的投資優(yōu)勢(shì)：5、期現(xiàn)套利16案例，投資者可以在案例，投資者可以在20102010年年2 2月月1010日以日以12.5912.59元元/ /股買(mǎi)入浦發(fā)銀行，股買(mǎi)入浦發(fā)銀行，當(dāng)天上午價(jià)格上漲后，以當(dāng)天上午價(jià)格上漲后，以12.7012.70元元/ /股融券賣出該股，再用買(mǎi)入的浦發(fā)銀股融券賣出該股，再用買(mǎi)入的浦發(fā)銀行償還融券負(fù)債，每股盈利行償還融券負(fù)債，每股盈利0.110.11元。通過(guò)這種方式，在日內(nèi)鎖定了收元。通過(guò)這種方式，在日內(nèi)鎖定了收益。益。融資融券客戶的投資

18、優(yōu)勢(shì)：6、間接實(shí)現(xiàn)T+0交易買(mǎi)入12.59元/股融券賣出12.70元/股17三、融資融券核心規(guī)則解讀融資融券核心規(guī)則解讀客戶選擇的適當(dāng)性原則：客戶選擇的適當(dāng)性原則：選擇融資融券客戶應(yīng)遵循適當(dāng)性原則，了解客戶的選擇融資融券客戶應(yīng)遵循適當(dāng)性原則，了解客戶的身份，財(cái)產(chǎn)及收入狀況，投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。身份，財(cái)產(chǎn)及收入狀況，投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。以下是個(gè)人投資者應(yīng)滿足的主要條件：以下是個(gè)人投資者應(yīng)滿足的主要條件：1 1、符合監(jiān)管部門(mén)窗口指導(dǎo)規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)及公司標(biāo)準(zhǔn)（開(kāi)戶滿、符合監(jiān)管部門(mén)窗口指導(dǎo)規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)及公司標(biāo)準(zhǔn)（開(kāi)戶滿1818個(gè)月，證券賬戶資產(chǎn)在個(gè)月，證券賬戶資產(chǎn)在5050萬(wàn)元以上，最近六個(gè)月內(nèi)交易

19、萬(wàn)元以上，最近六個(gè)月內(nèi)交易5 5筆以上，交易結(jié)算資金已納入三方存管）；筆以上，交易結(jié)算資金已納入三方存管）；2 2、已接受投資者教育并留痕，簽署投資者教育記錄表；、已接受投資者教育并留痕，簽署投資者教育記錄表；3 3、已接受征信調(diào)查，且信用評(píng)級(jí)在、已接受征信調(diào)查，且信用評(píng)級(jí)在1A1A級(jí)以上；級(jí)以上；4 4、已參加公司組織的仿真交易（試點(diǎn)初期必備）；、已參加公司組織的仿真交易（試點(diǎn)初期必備）；5 5、必須知悉并簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)。、必須知悉并簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)。機(jī)構(gòu)投資者除上述條件外，還需滿足注冊(cè)資本不少于機(jī)構(gòu)投資者除上述條件外，還需滿足注冊(cè)資本不少于500500萬(wàn)元。萬(wàn)元。19融資融券核心規(guī)則解讀5

20、5類禁止或限制條件：類禁止或限制條件：1 1、法律法規(guī)禁止類客戶；、法律法規(guī)禁止類客戶；2 2、公司股東、公司關(guān)聯(lián)人：禁止在公司進(jìn)行融資融券交易；、公司股東、公司關(guān)聯(lián)人：禁止在公司進(jìn)行融資融券交易；3 3、黑名單客戶：公司建立融資融券黑名單，記錄法律法規(guī)禁止、信用狀況較差、黑名單客戶：公司建立融資融券黑名單，記錄法律法規(guī)禁止、信用狀況較差、有過(guò)操縱市場(chǎng)歷史等客戶名單，作為開(kāi)戶禁止或重點(diǎn)監(jiān)控對(duì)象；有過(guò)操縱市場(chǎng)歷史等客戶名單，作為開(kāi)戶禁止或重點(diǎn)監(jiān)控對(duì)象；4 4、持有限售股及解禁限售股客戶：開(kāi)戶必須申報(bào)持有的限售股情況，禁止或限制持有、持有限售股及解禁限售股客戶：開(kāi)戶必須申報(bào)持有的限售股情況，禁止或

21、限制持有限售股的融券賣出或擔(dān)保物轉(zhuǎn)入；限售股的融券賣出或擔(dān)保物轉(zhuǎn)入；5 5、上市公司董事、監(jiān)事、高管：開(kāi)戶必須申報(bào)是哪家上市公司的董監(jiān)高，禁、上市公司董事、監(jiān)事、高管：開(kāi)戶必須申報(bào)是哪家上市公司的董監(jiān)高，禁止其所在上市公司證券的融券賣出或擔(dān)保物轉(zhuǎn)入。止其所在上市公司證券的融券賣出或擔(dān)保物轉(zhuǎn)入。20融資融券核心規(guī)則解讀征信授信管理原則：征信授信管理原則：對(duì)于申請(qǐng)參與融資融券交易的客戶，證券公司應(yīng)對(duì)對(duì)于申請(qǐng)參與融資融券交易的客戶，證券公司應(yīng)對(duì)客戶進(jìn)行征信，審核客戶提交的征信資料，對(duì)客戶資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)客客戶進(jìn)行征信，審核客戶提交的征信資料，對(duì)客戶資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)客戶提供的資料，從自然屬性（身份

22、，資產(chǎn)和收入等）和交易屬性（歷史投戶提供的資料，從自然屬性（身份，資產(chǎn)和收入等）和交易屬性（歷史投資收益）等方面對(duì)客戶進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，最后，根據(jù)客戶資產(chǎn)估值情況和評(píng)資收益）等方面對(duì)客戶進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，最后，根據(jù)客戶資產(chǎn)估值情況和評(píng)級(jí)結(jié)果確定客戶的授信額度。級(jí)結(jié)果確定客戶的授信額度。21融資融券核心規(guī)則解讀授信額度是指可授予客戶的最大融資融券額度。授信額度是指可授予客戶的最大融資融券額度。授信額度必須遵循以下標(biāo)準(zhǔn)：授信額度必須遵循以下標(biāo)準(zhǔn)：1 1、單一客戶的授信額度不得超過(guò)公司融資融券業(yè)務(wù)決策小組審定的單一客、單一客戶的授信額度不得超過(guò)公司融資融券業(yè)務(wù)決策小組審定的單一客戶的授信額度標(biāo)準(zhǔn)；戶的授信額

23、度標(biāo)準(zhǔn)；2 2、客戶的最大可授信額度不得超過(guò)客戶總資產(chǎn)的、客戶的最大可授信額度不得超過(guò)客戶總資產(chǎn)的25%25%或金融資產(chǎn)的或金融資產(chǎn)的50%50%； 3 3、客戶的最大授信額度為賬戶資產(chǎn)的、客戶的最大授信額度為賬戶資產(chǎn)的50%50%；4 4、客戶的授信額度不得超過(guò)客戶的申請(qǐng)額度；、客戶的授信額度不得超過(guò)客戶的申請(qǐng)額度；5 5、客戶最大授信額度的計(jì)算公式為：、客戶最大授信額度的計(jì)算公式為：客戶最大授信額度客戶最大授信額度= MIN= MIN申請(qǐng)額度申請(qǐng)額度, ,賬戶資產(chǎn)賬戶資產(chǎn)50%,Max50%,Max金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)50%,50%,總資總資產(chǎn)產(chǎn)25%,25%,公司風(fēng)險(xiǎn)限額；公司風(fēng)險(xiǎn)限額；6

24、6、根據(jù)客戶的信用評(píng)級(jí)等級(jí)，實(shí)際可授予客戶的額度為最大授信額度乘以各等、根據(jù)客戶的信用評(píng)級(jí)等級(jí)，實(shí)際可授予客戶的額度為最大授信額度乘以各等級(jí)對(duì)應(yīng)的比例。具體對(duì)應(yīng)關(guān)系如下：級(jí)對(duì)應(yīng)的比例。具體對(duì)應(yīng)關(guān)系如下：22融資融券核心規(guī)則解讀信用評(píng)級(jí)和實(shí)際可授予額度對(duì)最大授信額度的比例的關(guān)系信用評(píng)級(jí)和實(shí)際可授予額度對(duì)最大授信額度的比例的關(guān)系 23報(bào)升原則：報(bào)升原則：融券賣出的申報(bào)價(jià)格不得低于該證券的最近成交價(jià)；當(dāng)融券賣出的申報(bào)價(jià)格不得低于該證券的最近成交價(jià)；當(dāng) 天還沒(méi)天還沒(méi) 有產(chǎn)生成交的，其申報(bào)價(jià)格不得低于前收盤(pán)價(jià)。低于上述價(jià)格的申報(bào)為無(wú)效申有產(chǎn)生成交的，其申報(bào)價(jià)格不得低于前收盤(pán)價(jià)。低于上述價(jià)格的申報(bào)為無(wú)效申

25、報(bào)報(bào)。優(yōu)先償還負(fù)債原則：優(yōu)先償還負(fù)債原則：投資者有未了結(jié)的融資負(fù)債的時(shí)候，投資者賣出擔(dān)保證券所投資者有未了結(jié)的融資負(fù)債的時(shí)候，投資者賣出擔(dān)保證券所得的資金優(yōu)先償還融資負(fù)債。得的資金優(yōu)先償還融資負(fù)債。融券賣出資金凍結(jié)原則：融券賣出資金凍結(jié)原則：投資者融券賣出證券后，所得的資金將被凍結(jié)，只能投資者融券賣出證券后，所得的資金將被凍結(jié)，只能用來(lái)買(mǎi)券還券，而不能用作他途。用來(lái)買(mǎi)券還券，而不能用作他途。逐日盯市原則：逐日盯市原則：T+0T+0日收盤(pán)后，證券公司會(huì)計(jì)算客戶信用賬戶的維持擔(dān)保比例，如果維日收盤(pán)后，證券公司會(huì)計(jì)算客戶信用賬戶的維持擔(dān)保比例，如果維持擔(dān)保比例低于警戒線（持擔(dān)保比例低于警戒線（150

26、%150%），會(huì)提醒客戶追加擔(dān)保物，在維持擔(dān)保比例低于平），會(huì)提醒客戶追加擔(dān)保物，在維持擔(dān)保比例低于平倉(cāng)線（倉(cāng)線（130%130%）時(shí)，客戶應(yīng)于）時(shí)，客戶應(yīng)于T+1T+1日追加擔(dān)保物，否則日追加擔(dān)保物，否則T+2T+2日觸發(fā)強(qiáng)制平倉(cāng)。日觸發(fā)強(qiáng)制平倉(cāng)。 融資融券核心規(guī)則解讀24標(biāo)的證券：標(biāo)的證券：是投資者融入資金可買(mǎi)入的證券和證券公司可對(duì)投資者融出的證券。是投資者融入資金可買(mǎi)入的證券和證券公司可對(duì)投資者融出的證券。交易所按照從嚴(yán)到寬、從少到多、逐步擴(kuò)大的原則，對(duì)外公布標(biāo)的證券名單，目交易所按照從嚴(yán)到寬、從少到多、逐步擴(kuò)大的原則，對(duì)外公布標(biāo)的證券名單，目前的標(biāo)的證券有前的標(biāo)的證券有9090只，大多

27、是上證只，大多是上證5050和深證成指的成分股。和深證成指的成分股。保證金：保證金：是指投資者向證券公司融資或融券時(shí)，證券公司向投資者收取的一定比是指投資者向證券公司融資或融券時(shí)，證券公司向投資者收取的一定比例的擔(dān)保物，保證金可以是股票，債券，基金或現(xiàn)金。例的擔(dān)保物，保證金可以是股票，債券，基金或現(xiàn)金。折算率：折算率：是指充抵保證金的證券在計(jì)算保證金金額時(shí)按其證券市值進(jìn)行折算是指充抵保證金的證券在計(jì)算保證金金額時(shí)按其證券市值進(jìn)行折算的比率。的比率。 例如，深發(fā)展例如，深發(fā)展A A（000001000001）的折算率為）的折算率為60%60%，則市值為，則市值為100100萬(wàn)的深發(fā)展萬(wàn)的深發(fā)展A

28、 A（000001000001）作為保證金時(shí)，其保證金余額為）作為保證金時(shí)，其保證金余額為6060萬(wàn)。萬(wàn)。 融資融券核心規(guī)則解讀證券類型證券類型 上市國(guó)債上市國(guó)債ETFETF其他債券和基金其他債券和基金上證上證180180和深證和深證100100指數(shù)成分股指數(shù)成分股其他股票其他股票交易所折算率上限交易所折算率上限95%90%80%70%65%我公司折算率上限我公司折算率上限85%70%70%60%55%25保證金比例：保證金比例：是指投資者交付的保證金與融資融券交易金額的比例。是指投資者交付的保證金與融資融券交易金額的比例。例如，保證金比例是例如，保證金比例是0.50.5（即（即1/21/2）

29、, ,則客戶交納則客戶交納100100萬(wàn)元保證金，可動(dòng)用的融資萬(wàn)元保證金，可動(dòng)用的融資融券交易金額就是融券交易金額就是200200萬(wàn)元（杠桿萬(wàn)元（杠桿=1/=1/保證金比例）。保證金比例）。維持擔(dān)保比例：維持擔(dān)保比例：是指投資者擔(dān)保物價(jià)值與其融資融券負(fù)債之間的比例，計(jì)算公式：是指投資者擔(dān)保物價(jià)值與其融資融券負(fù)債之間的比例，計(jì)算公式：維持擔(dān)保比例維持擔(dān)保比例= =（現(xiàn)金（現(xiàn)金+ +信用證券賬戶內(nèi)的證券市值）信用證券賬戶內(nèi)的證券市值）/ / （融資買(mǎi)入金額（融資買(mǎi)入金額+ +融券賣出證券市值融券賣出證券市值+ +利息費(fèi)用）利息費(fèi)用）融資融券核心規(guī)則解讀名稱名稱比例比例注釋注釋取保線取保線300%3

30、00%當(dāng)客戶信用賬戶維持擔(dān)保比例高于取保線時(shí)，客戶可以提取超出部分的擔(dān)保物。當(dāng)客戶信用賬戶維持擔(dān)保比例高于取保線時(shí)，客戶可以提取超出部分的擔(dān)保物。但提取擔(dān)保物后，客戶賬戶維持擔(dān)保比例應(yīng)不低于但提取擔(dān)保物后，客戶賬戶維持擔(dān)保比例應(yīng)不低于 300% 300% 。補(bǔ)倉(cāng)線補(bǔ)倉(cāng)線150%150%當(dāng)客戶追加保證金后，維持擔(dān)保比例應(yīng)不低于補(bǔ)倉(cāng)線。當(dāng)客戶追加保證金后，維持擔(dān)保比例應(yīng)不低于補(bǔ)倉(cāng)線。警戒線警戒線150%150%當(dāng)客戶信用賬戶維持擔(dān)保比例低于警戒線時(shí)，公司將通知客戶及時(shí)追加保證金。當(dāng)客戶信用賬戶維持擔(dān)保比例低于警戒線時(shí)，公司將通知客戶及時(shí)追加保證金。平倉(cāng)線平倉(cāng)線130%130%當(dāng)客戶信用賬戶維持擔(dān)保

31、比例低于平倉(cāng)線時(shí)，公司將通知客戶在合同約定的時(shí)當(dāng)客戶信用賬戶維持擔(dān)保比例低于平倉(cāng)線時(shí)，公司將通知客戶在合同約定的時(shí)間內(nèi)追加保證金，若客戶沒(méi)有在合同約定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足擔(dān)保物，公司將按合同約間內(nèi)追加保證金，若客戶沒(méi)有在合同約定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足擔(dān)保物，公司將按合同約定對(duì)客戶信用賬戶資產(chǎn)進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)處理。定對(duì)客戶信用賬戶資產(chǎn)進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)處理。26四、融資融券衍生的投資策略融資融券衍生的投資策略 vv 統(tǒng)計(jì)套利策略統(tǒng)計(jì)套利策略 vv 權(quán)證套利權(quán)證套利 vv 可轉(zhuǎn)債套利可轉(zhuǎn)債套利 vv 期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利（貼水套利）（貼水套利） vv 賣空量突變對(duì)股價(jià)的預(yù)見(jiàn)性賣空量突變對(duì)股價(jià)的預(yù)見(jiàn)性28融資融券衍生的投資策略：統(tǒng)計(jì)套

32、利 統(tǒng)計(jì)套利是指在不依賴于經(jīng)濟(jì)含義的情況下，運(yùn)用數(shù)量手段構(gòu)建資統(tǒng)計(jì)套利是指在不依賴于經(jīng)濟(jì)含義的情況下，運(yùn)用數(shù)量手段構(gòu)建資產(chǎn)組合，從而對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行免疫，獲取一個(gè)穩(wěn)定的、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)組合，從而對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行免疫，獲取一個(gè)穩(wěn)定的、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的alphaalpha。統(tǒng)計(jì)套利代表的投資機(jī)會(huì)：獲取特定資產(chǎn)價(jià)格變化中的可以被預(yù)測(cè)部分，統(tǒng)計(jì)套利代表的投資機(jī)會(huì)：獲取特定資產(chǎn)價(jià)格變化中的可以被預(yù)測(cè)部分，從統(tǒng)計(jì)意義上講，該部分與市場(chǎng)整體變化或其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素?zé)o關(guān)。從統(tǒng)計(jì)意義上講，該部分與市場(chǎng)整體變化或其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素?zé)o關(guān)。 統(tǒng)計(jì)套利代表了如下投資理念：收益的穩(wěn)定性、低波動(dòng)率和市場(chǎng)中統(tǒng)計(jì)套利代表了如下投資理念：收益的穩(wěn)定

33、性、低波動(dòng)率和市場(chǎng)中性（性（market neutralmarket neutral）的態(tài)度。）的態(tài)度。 29融資融券衍生的投資策略：統(tǒng)計(jì)套利案例 從從20052005年年1 1月月4 4日到日到20062006年年1212月月1919日，招商銀行的股價(jià)（前復(fù)權(quán)）日，招商銀行的股價(jià)（前復(fù)權(quán)）一直高于民生銀行，且保持了較為穩(wěn)定的關(guān)系。下圖是招商銀一直高于民生銀行，且保持了較為穩(wěn)定的關(guān)系。下圖是招商銀行和民生銀行股價(jià)的差行和民生銀行股價(jià)的差( (經(jīng)過(guò)了一定的數(shù)學(xué)變換經(jīng)過(guò)了一定的數(shù)學(xué)變換) )，觀察發(fā)現(xiàn)，價(jià)差，觀察發(fā)現(xiàn)，價(jià)差基本上在正負(fù)基本上在正負(fù)0.050.05之間震蕩，一旦觸及上下觸發(fā)點(diǎn)，隨后會(huì)

34、反轉(zhuǎn)。之間震蕩，一旦觸及上下觸發(fā)點(diǎn)，隨后會(huì)反轉(zhuǎn)。30融資融券衍生的投資策略：統(tǒng)計(jì)套利案例 據(jù)此，建立一個(gè)統(tǒng)計(jì)套利策略，在招商銀行對(duì)民生銀行的據(jù)此，建立一個(gè)統(tǒng)計(jì)套利策略，在招商銀行對(duì)民生銀行的價(jià)差大于價(jià)差大于0.050.05時(shí)，就賣空招行，做多民生；在招商銀行對(duì)民生銀行時(shí)，就賣空招行，做多民生；在招商銀行對(duì)民生銀行的價(jià)差小于的價(jià)差小于-0.05-0.05時(shí)，就做多招行，賣空民生。在價(jià)差回到均衡位置時(shí)，時(shí)，就做多招行，賣空民生。在價(jià)差回到均衡位置時(shí)，進(jìn)行平倉(cāng)，同時(shí)需設(shè)置止損規(guī)則。進(jìn)行平倉(cāng)，同時(shí)需設(shè)置止損規(guī)則。31融資融券衍生的投資策略：統(tǒng)計(jì)套利案例 將該策略應(yīng)用于樣本期進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果是將該策略應(yīng)用

35、于樣本期進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果是20052005年取得了年取得了13.69%13.69%的收的收益率，益率，20062006年取得了年取得了20.88%20.88%的收益率；同期滬深的收益率；同期滬深300300在在20052005年取得取得年取得取得了了-7.65%-7.65%的收益率，的收益率，20062006年取得了年取得了121.02%121.02%的收益率。的收益率。 雖然在牛市中，跑輸了市場(chǎng)，但這種策略本身就不依賴于雖然在牛市中，跑輸了市場(chǎng)，但這種策略本身就不依賴于市場(chǎng)走勢(shì)，無(wú)論在牛市或熊市中都能保證一定的收益，這反映市場(chǎng)走勢(shì)，無(wú)論在牛市或熊市中都能保證一定的收益，這反映了市場(chǎng)中性的原則。

36、了市場(chǎng)中性的原則。32融資融券衍生的投資策略：統(tǒng)計(jì)套利的總結(jié) 策略名稱策略名稱統(tǒng)計(jì)套利統(tǒng)計(jì)套利開(kāi)倉(cāng)時(shí)機(jī)開(kāi)倉(cāng)時(shí)機(jī) 價(jià)差擴(kuò)大到一定程度時(shí)平倉(cāng)時(shí)機(jī)平倉(cāng)時(shí)機(jī) 價(jià)差回到均衡水平時(shí)盈利特征盈利特征 市場(chǎng)中性，Beta近似為0，與市場(chǎng)漲跌無(wú)關(guān)主要風(fēng)險(xiǎn)主要風(fēng)險(xiǎn) 原有的統(tǒng)計(jì)特征發(fā)生重大變化33融資融券衍生的投資策略：權(quán)證套利vv 權(quán)證套利權(quán)證套利 對(duì)出現(xiàn)負(fù)溢價(jià)的權(quán)證，可以通過(guò)買(mǎi)入權(quán)證，賣空標(biāo)的股票，來(lái)鎖定其負(fù)溢對(duì)出現(xiàn)負(fù)溢價(jià)的權(quán)證，可以通過(guò)買(mǎi)入權(quán)證，賣空標(biāo)的股票，來(lái)鎖定其負(fù)溢價(jià)產(chǎn)生的收益。這種套利理論上是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)溢價(jià)隨著到期日的鄰近肯定將收價(jià)產(chǎn)生的收益。這種套利理論上是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)溢價(jià)隨著到期日的鄰近肯定將收斂于

37、斂于0 0，關(guān)鍵在于負(fù)溢價(jià)的大小和到期日的長(zhǎng)短。，關(guān)鍵在于負(fù)溢價(jià)的大小和到期日的長(zhǎng)短。 用公式表達(dá)就是，如果，用公式表達(dá)就是，如果， 權(quán)證價(jià)格權(quán)證價(jià)格/ /行權(quán)比例行權(quán)比例+ +行權(quán)價(jià)格行權(quán)價(jià)格 110110元，滿足轉(zhuǎn)換價(jià)值大于可轉(zhuǎn)債市元，滿足轉(zhuǎn)換價(jià)值大于可轉(zhuǎn)債市價(jià)的條件，因此賣空價(jià)的條件，因此賣空5 5股股票股股票A A，得到，得到125125元，用元，用110110元買(mǎi)入可轉(zhuǎn)債，在轉(zhuǎn)換期到元買(mǎi)入可轉(zhuǎn)債，在轉(zhuǎn)換期到來(lái)時(shí)轉(zhuǎn)換成來(lái)時(shí)轉(zhuǎn)換成5 5股股票股股票A A，償還融券負(fù)債，套利收益等于，償還融券負(fù)債，套利收益等于1515元（元（125125減去減去110110）。38融資融券衍生的投資策略：

38、可轉(zhuǎn)債套利策略1總結(jié)策略名稱策略名稱可轉(zhuǎn)債套利策略可轉(zhuǎn)債套利策略1 1開(kāi)倉(cāng)時(shí)機(jī)開(kāi)倉(cāng)時(shí)機(jī) 轉(zhuǎn)換價(jià)值大于可轉(zhuǎn)債市價(jià)時(shí)平倉(cāng)時(shí)機(jī)平倉(cāng)時(shí)機(jī) 可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換期盈利特征盈利特征 收益鎖定，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利主要風(fēng)險(xiǎn)主要風(fēng)險(xiǎn) 融券息費(fèi)上漲，導(dǎo)致套利空間縮小39融資融券衍生的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利vv 可轉(zhuǎn)債套利可轉(zhuǎn)債套利 策略策略2 2：因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債可以看成是債券與期權(quán)的組合，如果正股下跌，持有：因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債可以看成是債券與期權(quán)的組合，如果正股下跌，持有人不選擇轉(zhuǎn)股，可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值下跌為零，但債券本身還是有價(jià)值的，因此人不選擇轉(zhuǎn)股，可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值下跌為零，但債券本身還是有價(jià)值的，因此下跌行情中可轉(zhuǎn)債的跌幅普遍小于正股，特別

39、是可轉(zhuǎn)債價(jià)格越接近面值，下跌下跌行情中可轉(zhuǎn)債的跌幅普遍小于正股，特別是可轉(zhuǎn)債價(jià)格越接近面值，下跌空間與速率越小?？赊D(zhuǎn)債的這種特性在下跌行情中可帶來(lái)較大的獲利空間，具空間與速率越小?？赊D(zhuǎn)債的這種特性在下跌行情中可帶來(lái)較大的獲利空間，具體策略為買(mǎi)入可轉(zhuǎn)債的同時(shí)，賣空相應(yīng)正股，在正股下跌幅度大于可轉(zhuǎn)債下跌體策略為買(mǎi)入可轉(zhuǎn)債的同時(shí)，賣空相應(yīng)正股，在正股下跌幅度大于可轉(zhuǎn)債下跌幅度時(shí)擇機(jī)平倉(cāng)。這種策略鎖定了風(fēng)險(xiǎn)，如果開(kāi)倉(cāng)后正股和可轉(zhuǎn)債向不利方向幅度時(shí)擇機(jī)平倉(cāng)。這種策略鎖定了風(fēng)險(xiǎn)，如果開(kāi)倉(cāng)后正股和可轉(zhuǎn)債向不利方向運(yùn)動(dòng)，可以持有到期轉(zhuǎn)股，償還融券負(fù)債，投資者的損失等于可轉(zhuǎn)債的價(jià)格高運(yùn)動(dòng)，可以持有到期轉(zhuǎn)股，償還

40、融券負(fù)債，投資者的損失等于可轉(zhuǎn)債的價(jià)格高于融券賣出證券金額的部分，在開(kāi)倉(cāng)時(shí)就確定了。于融券賣出證券金額的部分，在開(kāi)倉(cāng)時(shí)就確定了。40融資融券衍生的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利策略2案例 南山轉(zhuǎn)債是由山東南山鋁業(yè)股份有限公司發(fā)行于南山轉(zhuǎn)債是由山東南山鋁業(yè)股份有限公司發(fā)行于08 08 年年5 5 月月13 13 日上市的可交換債日上市的可交換債券，面值券，面值100 100 元轉(zhuǎn)股價(jià)格元轉(zhuǎn)股價(jià)格16.89 16.89 元，存續(xù)期元，存續(xù)期5 5 年，發(fā)行后年，發(fā)行后6 6 個(gè)月進(jìn)入轉(zhuǎn)股期。上市個(gè)月進(jìn)入轉(zhuǎn)股期。上市首日南山轉(zhuǎn)債價(jià)格首日南山轉(zhuǎn)債價(jià)格107.52107.52元，南山鋁業(yè)價(jià)格元，南山鋁業(yè)價(jià)格15.

41、7215.72元。元。 假設(shè)上市首日購(gòu)入南山轉(zhuǎn)債假設(shè)上市首日購(gòu)入南山轉(zhuǎn)債1000 1000 張，共計(jì)張，共計(jì)107520 107520 元。融券利息為年化元。融券利息為年化10%10%。根據(jù)對(duì)沖要求，按照上市首日融券賣出南山鋁業(yè)共計(jì)：根據(jù)對(duì)沖要求，按照上市首日融券賣出南山鋁業(yè)共計(jì)： 1000 100010010016.8916.8915.72=9307315.72=93073元元 截至截至2008 2008 年年1010月月9 9日，南山轉(zhuǎn)債價(jià)格日，南山轉(zhuǎn)債價(jià)格9797元，南山鋁業(yè)價(jià)格元，南山鋁業(yè)價(jià)格6.416.41元。元。整個(gè)對(duì)沖組合收益為：整個(gè)對(duì)沖組合收益為：正股融券賣空損益正股融券賣空損

42、益- -可轉(zhuǎn)債持有期損益可轉(zhuǎn)債持有期損益- -持有期融券利息持有期融券利息= (15.72-6.41)= (15.72-6.41)10001000100/16.89 100/16.89 (107.52-97 ) (107.52-97 )1000 - 930731000 - 9307310%10%146/360 = 40827146/360 = 40827元元對(duì)沖組合絕對(duì)收益率為對(duì)沖組合絕對(duì)收益率為37.97%37.97%。若預(yù)測(cè)失誤，整個(gè)組合的損失為：若預(yù)測(cè)失誤，整個(gè)組合的損失為：正股融券賣空金額正股融券賣空金額- -可轉(zhuǎn)債買(mǎi)入金額可轉(zhuǎn)債買(mǎi)入金額- -持有期融券利息持有期融券利息=93073-

43、107520-93073=93073-107520-9307310%10%持有天數(shù)持有天數(shù)/360=-14447-25.85/360=-14447-25.85持有天數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)已鎖定。持有天數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)已鎖定。41融資融券衍生的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利策略2總結(jié)策略名稱策略名稱可轉(zhuǎn)債套利策略可轉(zhuǎn)債套利策略2 2開(kāi)倉(cāng)時(shí)機(jī)開(kāi)倉(cāng)時(shí)機(jī) 預(yù)期未來(lái)正股下跌平倉(cāng)時(shí)機(jī)平倉(cāng)時(shí)機(jī) 正股下跌的幅度大于可轉(zhuǎn)債下跌的幅度時(shí)盈利特征盈利特征 鎖定風(fēng)險(xiǎn)，收益取決于正股和可轉(zhuǎn)債下跌的幅度主要風(fēng)險(xiǎn)主要風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)正股走勢(shì)預(yù)測(cè)失誤，正股的下跌幅度小于可轉(zhuǎn)債42融資融券衍生的投資策略：期限套利（貼水套利） 在期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，出現(xiàn)貼水套利機(jī)

44、會(huì)，做多股指期貨，同在期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，出現(xiàn)貼水套利機(jī)會(huì)，做多股指期貨，同時(shí)通過(guò)融券賣空指數(shù)型基金，從而達(dá)到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的目的。時(shí)通過(guò)融券賣空指數(shù)型基金，從而達(dá)到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的目的。43融資融券衍生的投資策略：貼水套利案例 IF1008000300.SH IF1008IF1008在在20102010年年7 7月月2727日的收盤(pán)價(jià)低于當(dāng)日滬深日的收盤(pán)價(jià)低于當(dāng)日滬深300300指數(shù)的收盤(pán)價(jià)指數(shù)的收盤(pán)價(jià)17.7217.72個(gè)個(gè)點(diǎn)，出現(xiàn)了一個(gè)明顯的貼水套利機(jī)會(huì)，根據(jù)策略：買(mǎi)入股指期貨，賣空滬點(diǎn)，出現(xiàn)了一個(gè)明顯的貼水套利機(jī)會(huì)，根據(jù)策略：買(mǎi)入股指期貨，賣空滬深深300ETF300ETF，在期貨到期日平

45、倉(cāng)。，在期貨到期日平倉(cāng)。44融資融券衍生的投資策略：貼水套利案例做多做多賣空賣空IF1008000300.SH2010-07-272778.002795.72 2010-08-202911.60 2898.33 收益率4.81%-3.67%套利收益：1.14%正收益負(fù)收益 2010 2010年年7 7月月2727日，在日，在27782778點(diǎn)買(mǎi)入股指期貨點(diǎn)買(mǎi)入股指期貨IF1008,IF1008,在在2795.722795.72點(diǎn)賣空滬深點(diǎn)賣空滬深300ETF300ETF，于，于8 8月月2020日期貨到期日平倉(cāng)，日期貨到期日平倉(cāng)，IF1008IF1008收于收于2911.602911.60點(diǎn)，

46、滬深點(diǎn)，滬深300300指數(shù)收于指數(shù)收于2898.332898.33點(diǎn)。做多股指期貨的正收益為點(diǎn)。做多股指期貨的正收益為4.81%4.81%，賣空滬深，賣空滬深300300的負(fù)收益為的負(fù)收益為-3.67%-3.67%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益1.14%1.14%。45融資融券衍生的投資策略：貼水套利總結(jié)策略名稱策略名稱貼水套利貼水套利開(kāi)倉(cāng)時(shí)機(jī)開(kāi)倉(cāng)時(shí)機(jī) 期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)（不考慮交易成本的情況下）平倉(cāng)時(shí)機(jī)平倉(cāng)時(shí)機(jī) 期貨到期時(shí)或到期前任何期貨價(jià)格接近或超過(guò)現(xiàn)貨價(jià)格的時(shí)候盈利特征盈利特征 收益鎖定，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利主要風(fēng)險(xiǎn)主要風(fēng)險(xiǎn) 融券息費(fèi)上漲，導(dǎo)致套利空間縮小46融資融券衍生的投資策略：賣空量的

47、預(yù)測(cè)作用融券余量300 賣空量可以反映市場(chǎng)情緒，賣空量激增說(shuō)明看空情緒高漲，空賣空量可以反映市場(chǎng)情緒，賣空量激增說(shuō)明看空情緒高漲，空頭勢(shì)力開(kāi)始聚集，在賣空量出現(xiàn)峰值之后，股指之前的上升趨勢(shì)逐頭勢(shì)力開(kāi)始聚集，在賣空量出現(xiàn)峰值之后，股指之前的上升趨勢(shì)逐漸消失，進(jìn)入整理形態(tài)，隨后反轉(zhuǎn)下跌，完成一個(gè)從量變到質(zhì)變的漸消失，進(jìn)入整理形態(tài)，隨后反轉(zhuǎn)下跌，完成一個(gè)從量變到質(zhì)變的過(guò)程。過(guò)程。47五、2011年融資融券業(yè)務(wù)的展望2011年融資融券業(yè)務(wù)的展望:境外融資融券發(fā)展情況v 融資融券余額占股票市場(chǎng)總市值的比例融資融券余額占股票市場(chǎng)總市值的比例 美國(guó)美國(guó) 1.18% 1.18% （20052005年）年） 臺(tái)

48、灣臺(tái)灣 1.60% 1.60% （20072007年）年） 韓國(guó)韓國(guó) 0.42% 0.42% （20072007年）年）v 融資融券交易額占現(xiàn)貨交易額的比例融資融券交易額占現(xiàn)貨交易額的比例 日本日本 10%-20%10%-20% 美國(guó)美國(guó) 18%-20%18%-20% 臺(tái)灣臺(tái)灣 20%-50%20%-50%v 融資融券一般能給證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來(lái)融資融券一般能給證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來(lái)30%30%的收入增長(zhǎng)的收入增長(zhǎng) 香港和臺(tái)灣地區(qū)融資融券收入占到券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的香港和臺(tái)灣地區(qū)融資融券收入占到券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的1/3 1/3 截至截至3 3月月4 4日，滬深兩市融資融券余額約日，滬深兩市融資融券

49、余額約170170億元，占股總市值的比例約億元，占股總市值的比例約0.1%0.1%。雖然與境外市場(chǎng)相比，處于較低水平，但融資融券試點(diǎn)一年，增長(zhǎng)迅猛，且以國(guó)際雖然與境外市場(chǎng)相比，處于較低水平，但融資融券試點(diǎn)一年，增長(zhǎng)迅猛，且以國(guó)際經(jīng)驗(yàn)水平來(lái)看，仍具有廣闊的增長(zhǎng)空間。境外經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)是建立在標(biāo)的證券范圍較廣經(jīng)驗(yàn)水平來(lái)看，仍具有廣闊的增長(zhǎng)空間。境外經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)是建立在標(biāo)的證券范圍較廣和轉(zhuǎn)融通基礎(chǔ)上的，而在我國(guó)，融資融券業(yè)務(wù)也即將常規(guī)化，標(biāo)的證券擴(kuò)大和轉(zhuǎn)融和轉(zhuǎn)融通基礎(chǔ)上的，而在我國(guó)，融資融券業(yè)務(wù)也即將常規(guī)化，標(biāo)的證券擴(kuò)大和轉(zhuǎn)融通有望于通有望于20112011年推出，為融資融券的發(fā)展助力。年推出，為融資融券的發(fā)

50、展助力。492011年融資融券業(yè)務(wù)的展望:標(biāo)的證券范圍擴(kuò)充vv 標(biāo)的證券范圍擴(kuò)充標(biāo)的證券范圍擴(kuò)充 20112011年，上海、深圳證券交易所的標(biāo)的證券有望擴(kuò)大至滬深年，上海、深圳證券交易所的標(biāo)的證券有望擴(kuò)大至滬深300300指數(shù)成指數(shù)成分股和分股和ETFETF指數(shù)型基金。指數(shù)型基金。 標(biāo)的證券范圍的擴(kuò)大，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是一件好事。目前的標(biāo)的證券范圍的擴(kuò)大，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是一件好事。目前的9090只標(biāo)的證券，只標(biāo)的證券，市值大，波動(dòng)小，所屬行業(yè)單調(diào)。市值大，波動(dòng)小，所屬行業(yè)單調(diào)。 滬深滬深300300指數(shù)成分股，分布于指數(shù)成分股，分布于6262個(gè)不同行業(yè)，行情分化，避免了齊漲齊跌個(gè)不同行業(yè)，行情分化，

51、避免了齊漲齊跌的情況，且包含了滬深兩市主要的中盤(pán)股，這些股票交易活躍，成長(zhǎng)性高，的情況，且包含了滬深兩市主要的中盤(pán)股，這些股票交易活躍，成長(zhǎng)性高，風(fēng)險(xiǎn)收益特征也強(qiáng)于當(dāng)前標(biāo)的證券。風(fēng)險(xiǎn)收益特征也強(qiáng)于當(dāng)前標(biāo)的證券。 ETF ETF納入標(biāo)的證券后，可以和股指期貨進(jìn)行對(duì)沖，期限套利策略得以實(shí)施。納入標(biāo)的證券后，可以和股指期貨進(jìn)行對(duì)沖，期限套利策略得以實(shí)施。502011年融資融券業(yè)務(wù)的展望：轉(zhuǎn)融通推出vv 轉(zhuǎn)融通推出轉(zhuǎn)融通推出 所謂轉(zhuǎn)融通，就是由銀行、基金和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)提供資金和證券，證券公所謂轉(zhuǎn)融通，就是由銀行、基金和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)提供資金和證券，證券公司則作為中介將這些資金和證券提供給融資融券客戶

52、。司則作為中介將這些資金和證券提供給融資融券客戶。 轉(zhuǎn)融通的推出將為融資融券注入充足的資金和券源。轉(zhuǎn)融通的推出將為融資融券注入充足的資金和券源。 首先，證券公司使用自有資金給客戶融資時(shí)，面對(duì)龐大的客戶群，自有首先，證券公司使用自有資金給客戶融資時(shí)，面對(duì)龐大的客戶群，自有資金難免捉襟見(jiàn)肘，當(dāng)自有資金全部融出后，客戶即使有融資需求，證券公資金難免捉襟見(jiàn)肘，當(dāng)自有資金全部融出后，客戶即使有融資需求，證券公司也拿不出資金。轉(zhuǎn)融通推出后，銀行資金被轉(zhuǎn)移到融資融券市場(chǎng)，資金供司也拿不出資金。轉(zhuǎn)融通推出后，銀行資金被轉(zhuǎn)移到融資融券市場(chǎng)，資金供給非常充裕。給非常充裕。 512011年融資融券業(yè)務(wù)的展望:轉(zhuǎn)融通推出 其次，證券公司購(gòu)買(mǎi)證券給客戶融券，自身利益與客戶利益沖突，