裝飾龍頭業(yè)績符合預(yù)期

1、股票研究公司更新報告建筑工程業(yè)/工業(yè)Table_MainInfoTable_Title金螳螂（002081）裝飾龍頭業(yè)績符合預(yù)期金螳螂2010年年報點評韓其anqichengS0880511010022本報告導(dǎo)讀：金螳螂2010年實現(xiàn)營業(yè)總收入66.39億，同增61.67%，凈利潤3.89億，同增93.73%，實現(xiàn)EPS1.22元。投資要點：Table_Summaryl 金螳螂2010年實現(xiàn)營業(yè)總收入66.39億，同增61.67%，凈利潤3.89億，同增93.73%，實現(xiàn)EPS1.22元。毛利率16.89%，同比增加0.05個百分點；各項業(yè)務(wù)收入增速中，裝飾同增65

2、%、設(shè)計同增37%、家具同增93%、幕墻同增41%；毛利率方面，裝飾、家具分別下降0.44、9.22個百分點，設(shè)計、幕墻分別增加3.06、3.39個百分點。l 自主研發(fā)的金螳螂ERP管理系統(tǒng)全面上線，大大提高了管理效率，銷售、管理費用率下降1、0.7個百分點，凈利潤率提升1個百分點。l 江蘇省內(nèi)收入同增52.6%、占總收入51.9%，毛利率18.76%、同比下降0.59個百分點。省外收入同增72.4%、占總收入48.0%，毛利率同比增加1.06個百分點。公司全國范圍內(nèi)的營銷網(wǎng)絡(luò)基本建成，在24個城市設(shè)立了分公司，全國市場開拓提升省外收入占比3個百分點。l 裝飾行業(yè)“十二五”期間有望繼續(xù)保持高速

3、增長，裝飾行業(yè)“十二五”發(fā)展目標(biāo)：2015年工程總產(chǎn)值力爭達到3.8萬億元，總增長率為81，年均增長率為12.3左右。其中公共建筑裝飾裝修（包括整體樓盤裝修）爭取達到2.6萬億，比10年增長1.5萬億，年均增長率達到18.9%。l 公司連續(xù)8年蟬聯(lián)建筑裝飾行業(yè)百強企業(yè)第一名，10年收獲魯班獎4項、全國建筑工程裝飾獎30項。酒店在建項目創(chuàng)歷史新高、鐵路軌交建設(shè)高峰、新進入住宅精裝修獲恒大30億訂單共促公司11年高增長。l 10年金螳螂擬發(fā)行2900萬股，順利實施將為高速發(fā)展提供后續(xù)動力?？紤]增發(fā)預(yù)計11-12年EPS2.30、3.23元，謹慎增持，目標(biāo)價86元。lTable_Finance財務(wù)摘

4、要（百萬元）2009A2010A2011E2012E2013E營業(yè)收入4,1076,63911,56415,93421,192(+/-)%23%62%74%38%33%經(jīng)營利潤（EBIT）3246381,1711,5782,109(+/-)%52%97%83%35%34%凈利潤2013898001,1261,449(+/-)%45%94%106%41%29%每股凈收益（元）0.941.222.303.234.16每股股利（元）0.200.400.690.971.25Table_Profit利潤率和估值指標(biāo)2009A2010A2011E2012E2013E經(jīng)營利潤率(%)7.9%9.6%10.1

5、%9.9%10.0%凈資產(chǎn)收益率(%)22.2%32.2%22.8%26.2%27.3%投入資本回報率(%)25.5%38.0%24.2%26.4%28.4%EV/EBITDA39.230.316.811.78.6市盈率70.054.228.720.415.9股息率 (%)0.3%0.6%1.0%1.5%1.9%Table_Invest評級：謹慎增持上次評級：謹慎增持目標(biāo)價格：86.00上次預(yù)測：86.00當(dāng)前價格：66.002011.03.01Table_Market交易數(shù)據(jù)52周內(nèi)股價區(qū)間（元）24.36-77.00總市值（百萬元）21,067總股本/流通A股（百萬股）319/293流通B

6、股/H股（百萬股）0/0流通股比例92%日均成交量（百萬股）2日均成交值（百萬元）105Table_Balance資產(chǎn)負債表摘要股東權(quán)益（百萬元）1,207每股凈資產(chǎn)3.78市凈率17.5凈負債率0%Table_EpsEPS（元）2010A2011EQ10.12-Q20.25-Q30.25-Q40.592.30全年1.222.30Table_PicQuoteTable_Trend升幅(%)1M3M12M絕對升幅2%-4%173%相對指數(shù)-6%-7%171%Table_Report相關(guān)報告非公開增發(fā)，龍頭公司將錦上添花2010.12.23恒大30億戰(zhàn)略協(xié)議促精裝修發(fā)展超預(yù)期2010.11.23酒

7、店等公裝持續(xù)發(fā)力，住宅精裝與園林加速蓄力2010.11.05穩(wěn)健高增長的裝修龍頭2010.10.29Table_OtherInfoTable_Industry模型更新時間：2011.03.01股票研究工業(yè)建筑工程業(yè)Table_Stock金螳螂（002081）Table_Target評級：謹慎增持上次評級：謹慎增持目標(biāo)價格：86.00上次預(yù)測：86.00當(dāng)前價格：66.00Table_Website公司網(wǎng)址Table_Company公司簡介公司專業(yè)從事酒店、商場、辦公樓等各類公共建筑及企事業(yè)單位的建筑裝飾設(shè)計和施工，經(jīng)過十多年的努力，公司已擁有了占地100多畝，建筑面積3萬多平米的幕墻及家具制作

8、車間、成品半成品加工中心，擁有500人的國內(nèi)最大室內(nèi)設(shè)計師團隊及超過160人的一、二級專業(yè)項目經(jīng)理隊伍，并發(fā)展成了一個融室內(nèi)裝飾設(shè)計施工、幕墻設(shè)計施工、園林綠化景觀設(shè)計施工、智能化安裝配套服務(wù)等在內(nèi)的集團型企業(yè)。公司在全國20多個省市的大中城市承接了大批中高檔工程，合同履約率達100%，工程優(yōu)良品率達90%以上；被建設(shè)部核定為建筑裝飾、建筑幕墻施工一級資質(zhì)、設(shè)計甲級資質(zhì)，并通過了ISO9001質(zhì)量體系等認證體系，注冊商標(biāo)“金螳螂”被認定為江蘇省著名商標(biāo)。Table_PicTrend絕對價格回報（%）Table_Range52周價格范圍24.36-77.00市值（百萬）21,067Table_F

9、orcast財務(wù)預(yù)測（單位：百萬元）損益表2009A2010A2011E2012E2013E營業(yè)總收入4,1076,63911,56415,93421,192營業(yè)成本3,4155,5189,52613,11717,438稅金及附加129210370510678銷售費用116121231332437管理費用123153266398530EBIT3246381,1711,5782,109公允價值變動收益00000投資收益02222財務(wù)費用-4-6-13-24-30營業(yè)利潤2865491,1311,5912,049所得稅74141291410528少數(shù)股東損益1119405672凈利潤2013898

10、001,1261,449資產(chǎn)負債表貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)6178532,8334,0944,340其他流動資產(chǎn)1101000長期投資1715131313固定資產(chǎn)合計363396391871947無形及其他資產(chǎn)678092104117資產(chǎn)合計2,7614,0618,44610,71914,117流動負債1,8212,8124,8546,2848,596非流動負債44444股東權(quán)益9021,2073,5114,2995,313投入資本(IC)9401,2483,5924,4355,522現(xiàn)金流量表NOPLAT2394748691,1711,566折舊與攤銷1830293047流動資金增量383-

11、201-708801-919資本支出-96-80-37-522-135自由現(xiàn)金流5452231541,481559經(jīng)營現(xiàn)金流5483392692,021717投資現(xiàn)金流-260-1-33-520-133融資現(xiàn)金流-2-2021,743-240-338現(xiàn)金流凈增加額2861351,9791,261247財務(wù)指標(biāo)成長性收入增長率23.0%61.7%74.2%37.8%33.0%EBIT增長率52.4%97.2%83.4%34.7%33.7%凈利潤增長率45.0%93.7%105.9%40.7%28.7%利潤率毛利率16.8%16.9%17.6%17.7%17.7%EBIT率7.9%9.6%10.1

12、%9.9%10.0%凈利潤率4.9%5.9%6.9%7.1%6.8%收益率凈資產(chǎn)收益率(ROE)22.2%32.2%22.8%26.2%27.3%總資產(chǎn)收益率(ROA)7.3%9.6%9.5%10.5%10.3%投入資本回報率(ROIC)25.5%38.0%24.2%26.4%28.4%運營能力存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)32222應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)115103110110110總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)210188197219214凈利潤現(xiàn)金含量2.730.870.341.800.49資本支出/收入2%1%0%3%1%償債能力資產(chǎn)負債率66.1%69.4%57.5%58.7%60.9%凈負債率-68.4%-70.7%

13、-80.7%-95.2%-81.7%估值比率PE70.054.228.720.415.9PB15.617.56.55.34.3EV/EBITDA39.230.316.811.78.6P/S3.43.22.01.41.1股息率0.3%0.6%1.0%1.5%1.9%圖1：金螳螂收入及收入增速圖2：金螳螂2010年收入結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究 數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究圖3：金螳螂毛利率及費用率圖4：入境游及過夜人數(shù)同比恢復(fù)情況良好數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究 數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究圖5：我國國內(nèi)旅游人數(shù)保持高速增長圖6：入境游及過夜人數(shù)同比恢復(fù)情況良好數(shù)據(jù)來源： WTTC, 國泰君安證券

14、研究 數(shù)據(jù)來源：CEIC, 國泰君安證券研究圖7：中國酒店在建房間數(shù)量繼續(xù)創(chuàng)新高圖8：中國酒店在建項目數(shù)量創(chuàng)新高數(shù)據(jù)來源：LE，國泰君安證券研究 數(shù)據(jù)來源：LE，國泰君安證券研究圖9：LE季度報告不斷調(diào)高中國新開酒店預(yù)測數(shù)圖10：我國在建酒店平均每個項目房間數(shù)數(shù)據(jù)來源：LE，國泰君安證券研究 數(shù)據(jù)來源：LE，國泰君安證券研究表 1: 部分省市對于高星級酒店的建設(shè)情況以及規(guī)劃地區(qū)省市高星級酒店建設(shè)情況及規(guī)劃東部山東據(jù)山東省旅游局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2009年3月，山東五星級酒店達20家，在建和待建的四星級以上標(biāo)準酒店約50家；青島市12家酒店計劃2010年下半年開工。廣東佛山市計劃在2020年前規(guī)劃建

15、設(shè)五星級酒店19家，未來5年，增加至少9家。海南三亞在建五星級以上標(biāo)準的度假酒店有20家。遼寧大連市目前掛牌、在評和接近五星級的酒店有10余家，未來幾年則將增至20余家。天津2010年天津夏季論文籌備協(xié)調(diào)委員會全體會議透露，為迎接夏季達沃斯，投資9億開展43家星級酒店改造工程。福建2011年前，廈門將增加6家高星級酒店，目前即將開業(yè)的5家，在建待建的4家。中部河南河南天明集團與錦江計劃10年左右在河南建造10家五星級天明錦江酒店，10家四星級天明錦江商悅酒店湖南2010年湖南將大力實施“352”旅游創(chuàng)建工程，實現(xiàn)14個市州都有五星級旅游飯店。西部廣西廣西目前正在按照五星級標(biāo)準建設(shè)的酒店有20家

16、，擬建的有9家，已掛牌的五星級酒店有13家。重慶重慶目前在建的五星級標(biāo)準的飯店有40家，其中2010年能竣工的有11家，2011年能竣工的有16家，2012年能竣工的有13家。到2012年底，全市掛牌、建成和在建的五星級及其標(biāo)準的飯店將達57家。貴州貴州擬建和在建10余家高星級酒店。云南到2015年，全省引進、新建和改造管理的國際知名品牌酒店不少于60家；其中騰沖目前五星級酒店2家，在建五星級酒店6個，未來兩三年，達到10個。數(shù)據(jù)來源：中國酒店行業(yè)要聞匯編2010.07，國泰君安證券研究表 2：單季度盈利百萬元 2010Q4 2010Q32010Q2 2010Q12009Q4 2009Q3 2

17、009Q2 2009Q1一、營業(yè)總收入2,387.471,804.231,327.001,120.661,326.321,103.88839.85836.65 營業(yè)收入2,387.471,804.231,327.001,120.661,326.321,103.88839.85836.65二、營業(yè)總成本2,158.671,653.331,240.391,039.811,218.851,018.88793.79790.1 營業(yè)成本1,948.481,507.891,120.24941.291,080.06921.61709.3704.09 營業(yè)稅金及附加76.2656.4841.4335.541.

18、3834.1426.3926.73 銷售費用28.9130.3227.4134.0336.2525.6423.1530.82 管理費用42.4738.3635.9535.8834.8630.4128.0330.09 財務(wù)費用-4.12-0.68-0.74-0.88-1.6-0.72-0.92-0.44 資產(chǎn)減值損失66.6820.9716.09-6.0227.97.817.85-1.19三、其他經(jīng)營收益 公允價值變動凈收益 投資凈收益0.021.060.880.060.380.04四、營業(yè)利潤228.82150.987.6781.73107.5385.3846.146.55 加：營業(yè)外收入0.

19、440.341.110.100.090.10.54 減：營業(yè)外支出0.40.131.120.150.130.320.010.15五、利潤總額228.86151.1187.6681.68107.485.1546.1846.94 減：所得稅59.2137.7422.8921.627.5722.2812.2412.34六、凈利潤169.64113.3764.7760.0879.8362.8733.9434.6 減：少數(shù)股東損益8.415.332.642.846.841.831.290.67 歸屬于母公司所有者的凈利潤161.23108.0462.1457.2472.9961.0432.6533.93

20、數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究作者簡介：Table_About韓其成：S0880511010022021-38676162hanqicheng建材、建筑行業(yè)研究員。上海財經(jīng)大學(xué)投資經(jīng)濟學(xué)碩士，山科大采礦工程學(xué)學(xué)士。2005年進入國泰君安證券研究所。2010、2009、2008年新財富最佳分析師非金屬建材第一名、第三名、第三名，2010、2009年新財富最佳分析師建筑與工程行業(yè)第二名。2010、2009、2008年水晶球獎最佳分析師非金屬建材第二名、第三名、第三名。2010年水晶球獎最佳分析師建筑與工程行業(yè)第二名。張琨（貢獻作者）：S0880110090085021-38674754zhangkun

21、008742建材、建筑行業(yè)助理研究員，上海財經(jīng)大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟專業(yè)碩士，2010年加入國泰君安證券。白曉蘭（貢獻作者）：S0880110030026021-38674660baixiaolan008216建材、建筑行業(yè)助理研究員，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士，CPA。2007年-2009年就職于安永華明會計師事務(wù)所，高級審計師。2009年加入國泰君安證券。分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責(zé)聲明本

22、報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報告僅在相關(guān)法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構(gòu)成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當(dāng)日的判斷，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修

23、改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機構(gòu)不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責(zé)任。投資者務(wù)必注意，其據(jù)此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機構(gòu)無關(guān)。本公司利用信息隔離墻控制內(nèi)部一個或多個領(lǐng)域、部門或關(guān)聯(lián)機構(gòu)之間的信息流動。因此，投資者應(yīng)注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權(quán)并進行證券或期權(quán)交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔(dān)任本報告所提到的公司的董事。市場有風(fēng)險，投資需謹慎。投資者不應(yīng)將本報告為作出投資決策的惟一參考因素，亦不應(yīng)認為本報告可以