引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資案例分析

1、3i、普凱投資牽手小肥羊一、案例背景2006年7月27日，國(guó)際大型投資機(jī)構(gòu)3i集團(tuán)、普凱基金與內(nèi)蒙古小肥羊餐飲連鎖有限公司在內(nèi)蒙古包頭市正式簽訂合作協(xié)議，兩家外資公司將共同投資2500萬(wàn)美元幫助內(nèi)蒙古小肥羊打造世界級(jí)的中餐品牌。小肥羊成為我國(guó)第一家引進(jìn)外資的餐飲連鎖企業(yè)，也是內(nèi)蒙古地區(qū)繼蒙牛之后第二家民間大額引資成功的企業(yè)。其中3i投資2000萬(wàn)美元，普凱基金公司投資500萬(wàn)美元。兩家外資在小肥羊中所占股份為20%多；其他股份為個(gè)人出資，而小肥羊創(chuàng)始人張鋼及陳洪凱的股權(quán)稀釋到不足40%。3i和普凱共派出3名董事。二、小肥羊公司背景內(nèi)蒙古小肥羊餐飲連鎖有限公司1999年8月誕生于內(nèi)蒙古包頭市，以

2、經(jīng)營(yíng)小肥羊特色火鍋及特許經(jīng)營(yíng)為主業(yè)，兼營(yíng)小肥羊調(diào)味品及專用肉制品的研發(fā)、加工及銷售業(yè)。隨后，小肥羊的發(fā)展猶如星火燎原，直營(yíng)店、加盟店當(dāng)年便開始向全國(guó)延伸。從2003年開始，小肥羊已經(jīng)連續(xù)3年?duì)I業(yè)額僅次于擁有肯德基、必勝客等著名餐飲品牌的中國(guó)百勝餐飲集團(tuán)，榮居“中國(guó)餐飲企業(yè)百?gòu)?qiáng)第二”。短短十年間，其連鎖餐廳已經(jīng)遍布全國(guó)并且走出了國(guó)門。據(jù)小肥羊的官方資料，截至到2009年8月31日，公司擁有399家連鎖店，其中包括143間自營(yíng)餐廳及256間特許經(jīng)營(yíng)餐廳，并在美國(guó)、加拿大、日本、港澳等地?fù)碛?0多間餐廳。三、小肥羊的財(cái)務(wù)狀況2009年4月，小肥羊發(fā)布了上市后首份年度業(yè)績(jī)報(bào)告。年報(bào)顯示，截至2008年

3、12月31日止，小肥羊年度收入及股東應(yīng)占溢利分別為人民幣12.7億元、1.29億元，分別比上年同期增長(zhǎng)34.0%及41.2%。2009年，小肥羊?qū)⒃谌珖?guó)增設(shè)約40家分店，支撐其穩(wěn)健擴(kuò)張的，正是小肥羊日漸成熟的垂直一體化運(yùn)營(yíng)管理模式表：2008-2011年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)簡(jiǎn)表(單位：百萬(wàn)) 開始日期 2011-01-01 2010-01-01 2010-01-01 2009-01-01 2009-01-01 截止日期 2011-06-30 2010-12-31 2010-06-30 2009-12-31 2009-06-30 營(yíng)業(yè)額 846.4100 1925.5000 754.8290 1569.70

4、00 626.2980 損益額 30.6060 187.7980 38.0830 155.3640 39.1550 盈利或虧損 盈利 盈利 盈利 盈利 盈利 變動(dòng)幅度 -19.6334 20.8761 -2.7378 20.7198 -7.2310 每股盈利 2.9600 18.2400 3.7000 15.1200 3.8100 從近三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，自上市以來(lái)，小肥羊連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)盈利，營(yíng)業(yè)額在三年中逐年攀升，透過(guò)2011年中期財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)可以看出，截止2011年年底營(yíng)業(yè)額較比去年有一定幅度提高。可見，小肥羊集團(tuán)財(cái)務(wù)狀況處于良好平緩增長(zhǎng)狀態(tài)。四、投資過(guò)程2006年5月，3i和普凱投

5、資基金向小肥羊所投的2500萬(wàn)美元，是2011年到期的可轉(zhuǎn)換債券。該筆債權(quán)擁有與股權(quán)同等的權(quán)力，比如董事會(huì)、決策參與權(quán)等。并且，雙方還有一條對(duì)賭協(xié)議：如果小肥羊在2008年9月30日之前實(shí)現(xiàn)IPO，則該筆債權(quán)將在上市前夕自動(dòng)轉(zhuǎn)換成普通股；如果小肥羊未能在此之前實(shí)現(xiàn)IPO，則投資方按照約定的利率到期收回本金及利息。 2008年5月15日，上市前夕，英國(guó)3i和普凱投資基金將上述債券轉(zhuǎn)換為3390股原始股，分別持有小肥羊20.25%及5.06%股份。而據(jù)小肥羊發(fā)布的公告顯示，此次發(fā)售的245188000股中，其中出售舊股70488130股，而這些舊股大部為英國(guó)3i和普凱投資基金所持有的股份。2008

6、年5月，小肥羊向兩者配售172751688股和43187922股，按當(dāng)年兩家風(fēng)投出資2500萬(wàn)美元的成本計(jì)算，其每股實(shí)際投資成本約為0.897港元，若以發(fā)行價(jià)和6月12日的收盤價(jià)3.18港元計(jì)算，英國(guó)3i和普凱投資基金向公眾出讓0.7億股股票套現(xiàn)，將獲得超過(guò)3倍的回報(bào)，至少可獲利近5億港元的純收益。 2009年3月25日，肯德基的母公司百勝餐飲集團(tuán)宣布，通過(guò)旗下投資公司購(gòu)買內(nèi)蒙古小肥羊餐飲連鎖公司19.99%的股份，成為小肥羊的第二大股東。其中，13.92%股權(quán)來(lái)自私募股權(quán)投資公司英國(guó)3i私募基金及普凱投資基金，3i和普凱分別出售116363896（11.32%）和26765974股（2.6%

7、），6.07%股權(quán)來(lái)自小肥羊控股股東Possible Way及主要股東Billion Year。本次百勝購(gòu)入股份的每股作價(jià)2.4港元，較周二收盤價(jià)2.62港元折讓8.4%，涉及股數(shù)2.055億股，總交易額4.93億港元。根據(jù)此次2.4港元的交易價(jià)格，3i、普凱獲得的回報(bào)是成本的2.68倍左右，套現(xiàn)3.9億港元,成功退出風(fēng)險(xiǎn)投資事件。五、案例分析1、小肥羊自身管理水平提高，獲得可持續(xù)發(fā)展。 加入小肥羊的外方董事大都有著豐富的餐飲業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)化管理水平，他們?cè)谛》恃虿粌H是董事會(huì)成員，同時(shí)也是高級(jí)管理人員、管理專家或財(cái)務(wù)專家。這樣的董事會(huì)結(jié)構(gòu)使董事會(huì)內(nèi)部形成了有效的權(quán)力制衡機(jī)制，有利于提高決策的

8、有效性，并能推進(jìn)小肥羊公司治理結(jié)構(gòu)更加國(guó)際化和規(guī)范化，同時(shí)也為小肥羊帶來(lái)了更加先進(jìn)的管理理念、更加開闊的視野和更加規(guī)范的管理。2、在業(yè)務(wù)方面，國(guó)外投資者利用自身優(yōu)勢(shì)幫助小肥羊優(yōu)化其運(yùn)營(yíng)，還幫助公司設(shè)計(jì)了一個(gè)能被股市看好的、清晰的商業(yè)模式。另外，小肥羊在公司法律結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面也不斷地實(shí)現(xiàn)了規(guī)范化。小肥羊的第一核心競(jìng)爭(zhēng)力就是直營(yíng)店的運(yùn)營(yíng)能力，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基本來(lái)自自營(yíng)店的增長(zhǎng)。決定企業(yè)持續(xù)成功與否的重點(diǎn)已不再是年年攀高的店面數(shù)量和總銷售量，而是它對(duì)這個(gè)日益龐大的連鎖體系的管理能力和控制能力，這才是小肥羊?qū)崿F(xiàn)“國(guó)際化百年老店“的核心力量。3、企業(yè)成功上市為投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)豐厚收益。在全球股市一面低迷的情況下，小肥羊集團(tuán)的香港上市異常順利，開局大吉，一舉獲得近百倍的超額認(rèn)購(gòu)，頗受矚目。這其中收益最大的當(dāng)屬兩家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。除上市時(shí)出售部分股票外，兩家投資機(jī)構(gòu)承諾其六個(gè)月內(nèi)不再出售股票。4、企業(yè)內(nèi)部調(diào)整規(guī)范是關(guān)鍵。小肥羊創(chuàng)始人張鋼在傳統(tǒng)涮羊肉火鍋的基礎(chǔ)上開發(fā)出不沾調(diào)料的吃法，采用內(nèi)蒙羔羊羊肉作為主要原材料，加上獨(dú)特配方的火鍋鍋底，將傳統(tǒng)的火鍋制作簡(jiǎn)單化。這樣的獨(dú)特招牌迅速以加盟的形式在全國(guó)擴(kuò)張，然而這樣的擴(kuò)張模式造成了管理的松散。盧文