企業(yè)價值評估VIP

1、習題選講（1）2010 年真題（不涉及財務政策）歷年真題 改編 （2010 年 計算分析題）（1）C 公司 2010 年的銷售收入為 1 000 萬元。根據(jù)目前市場行情預測，其 2011 年、2012 年的增長率分別為 10%、8%；2013 年及以后年度進入永續(xù)增長階段，增長率為 5%。（2）C 公司 2010 年的經(jīng)營性營運資本周轉(zhuǎn)率為 4，凈經(jīng)營長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為 2，凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率為 20%，凈負債股東權(quán)益=11。公司稅后凈負債成本為 6%，股權(quán)資本成本為 12%。評估時假設以后年度上述指標均保持不變。（3）公司未來不打算增發(fā)或回購股票。為保持當前資本結(jié)構(gòu)，公司采用剩余股利政策分配股利

2、。18 / 18題干信息：2010 年經(jīng)營性營運資本周轉(zhuǎn)率為 4，凈經(jīng)營長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為 2，凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率為 20%，凈負債股東權(quán)益=11。稅后凈負債成本為 6%，以后年度上述指標保持不變。題干信息：（1）2011 年、2012 年的增長率分別為 10%、8%；2013 年及以后年度進入永續(xù)增長階段， 增長率為 5%。（2）股權(quán)資本成本為 12%。財務預測方法(二) 涉及財務政策理解融資政策和股利政策如何理解：多余的現(xiàn)金首先用于歸還借款練習題 （單選題）A 公司 2016 年年初凈負債金額為 500 萬元，公司希望將凈負債金額降至 400 萬元，多余現(xiàn)金首先用于歸還借款。稅后利息率為 6%

3、，利息費用按年初凈負債為基數(shù)計算。當年公司實現(xiàn)實體現(xiàn)金流量 100 萬元，則：（1）2016 年年末公司凈負債金額為（）： A.500B.400 C.430 D.370（2）2016 年年度公司股權(quán)現(xiàn)金流為（）： A.0B.20 C.50 D.100答案：C、A練習題解析 （單選題）A 公司 2016 年年初凈負債金額為 500 萬元，公司希望將凈負債金額降至 400 萬元，多余現(xiàn)金首先用于歸還借款。稅后利息率為 6%，利息費用按年初凈負債為基數(shù)計算。當年公司實現(xiàn)實體現(xiàn)金流量 100 萬元，則：解 析 ： 第 一 問 計 算 凈 負 債A：可供償債金額=100-500×6%=70（萬

4、元） B：希望償債金額=500-400=100 （萬元） C：實際償債金額=min （A，B） =70 （萬元） 2016 年末凈負債金額=500-70=430 （萬元） 解析：第二問 計算股權(quán)現(xiàn)金流2016 年度債務現(xiàn)金流=500×6%-（430-500）=100 （萬元）2016 年度股權(quán)現(xiàn)金流=100-100=0 （萬元）理解：實體現(xiàn)金流都還債務本息了，沒給股東剩下錢。如何理解：多余的現(xiàn)金首先用于歸還借款練習題 （單選題）A 公司 2016 年年初凈負債金額為 500 萬元，公司希望將凈負債金額降至 400 萬元，多余現(xiàn)金首先用于歸還借款。稅后利息率為 6%，利息費用按年初凈負

5、債為基數(shù)計算。當年公司實現(xiàn)實體現(xiàn)金流量 150 萬元，則：（1）2016 年年末公司凈負債金額為（）： A.500B.400 C.430 D.370（2）2016 年年度公司股權(quán)現(xiàn)金流為（）： A.0B.20 C.50 D.100答案：B、B練習題解析 （單選題）A 公司 2016 年年初凈負債金額為 500 萬元，公司希望將凈負債金額降至 400 萬元，多余現(xiàn)金首先用于歸還借款。稅后利息率為 6%，利息費用按年初凈負債為基數(shù)計算。當年公司實現(xiàn)實體現(xiàn)金流量 150 萬元，則：解析：第一問計算凈負債 A：可供償債金額=150-500×6%=120（萬元） B：希望償債金額=500-40

6、0=100 （萬元） C：實際償債金額=min （A，B） =100 （萬元） 2016 年末凈負債金額=500-100=400 （萬元） 解析：第二問股權(quán)現(xiàn)金流2016 年度債務現(xiàn)金流=500×6%-（400-500）=130 （萬元）2016 年度股權(quán)現(xiàn)金流=150-130=20 （萬元） 剩余股利政策在計算中應用“剩余股利政策”相關(guān)的理論知識，我們將在股利分配一章中講解。在本章的計算中， "剩余股利政策"意味著：股利現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量歷年真題改編 （2008 年 多選題）E 公司 2007 年銷售收入為 5000 萬元，2007 年底凈負債和股東權(quán)益總計

7、為 2500 萬元， 其中股東權(quán)益 2200 萬元。預計 2008 年銷售增長率為 8%，稅后經(jīng)營凈利率為 10%，凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持與 2007 年一致，凈負債的稅后利息率為4%。凈負債利息按照上年末凈負債的余額和預計利息率計算。企業(yè)的融資政策為：多余的現(xiàn)金優(yōu)先歸還借款，歸還全部借款后剩 余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利。下列 2008 年各項預計結(jié)果中正確的有（ ）。A. 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 200 萬元B. 稅后經(jīng)營利潤 540 萬元C. 實體現(xiàn)金流量 340 萬元D. 留存收益為 500 萬元答案：ABCDA：可供償債金額=340-12=328（萬元）題干信息：歸還全部借款后剩余的現(xiàn)金目標凈負債=

8、0 B：希望償債金額=300-0=300 （萬元）C：實際償債金額=min（300，328）=300（萬元）債務現(xiàn)金流=稅后利息費用-凈負債的增加=12-（0-300）=312（萬元）計算凈利潤、所有者權(quán)益、股權(quán)現(xiàn)金流。歷年真題解析 （2008 年 多選題）融資政策：歸還全部借款后剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利?？梢园l(fā)放股利的剩余的現(xiàn)金為股權(quán)（自由）現(xiàn)金流。 股利現(xiàn)金流=股權(quán)現(xiàn)金流=28留存收益的增加=凈利潤-現(xiàn)金股利=500本題計算思路回顧：（之字形解題）知識總結(jié)六字訣和九宮格的解題思路習題選講（2）2013 年真題（涉及財務政策）歷年真題改編 （2013 年 計算題）（a） 甲公司 2012 年每

9、股凈經(jīng)營資產(chǎn) 30 元，每股稅后經(jīng)營凈利潤6 元，預計未來保持不變（增長率為 0%）。（b） 當前的資本結(jié)構(gòu)（凈負債/凈經(jīng)營資產(chǎn)）為 60%，公司擬調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，目標資本結(jié)構(gòu)為 50%，資本結(jié)構(gòu)高于 50%不分配股利。多余現(xiàn)金首先用于歸還借款，企業(yè)采用剩余股利政策分配股利，未來不打算增發(fā)或回購股票。（c） 凈負債的稅前資本成本為 6%，未來保持不變，財務費用按期初凈負債計算。（d） 股權(quán)資本成本 2013 年為 12%，2014 年及以后為 10%。（e） 公司適用的企業(yè)所得稅稅率為 25%。題干信息：2012 年每股凈經(jīng)營資產(chǎn) 30 元，每股稅后經(jīng)營凈利潤 6 元，保持不變。題干信息：當前的

10、資本結(jié)構(gòu)（凈負債/凈經(jīng)營資產(chǎn)）為 60%順手牽羊：實體現(xiàn)金流量=6-0=6（元）題干信息：稅前資本成本為 6%，按期初凈負債計算 稅后利息費用=18×6%×（1-25%）=0.81A：可供償債金額=6-0.81=5.19（元）題干信息：目標資本結(jié)構(gòu)=50%目標凈負債=30×50%=15 B：希望償債金額=18-15=3 (元)C：實際償債金額=min（5.19，3）=3 （元） 2013 年末凈負債=18-3=15 （元） 2013 年可以達到目標債務水平順手牽羊：債務現(xiàn)金流量 = 0.81-（15-18）=3.81（元）順手牽羊：計算所有者權(quán)益、凈利潤、股權(quán)現(xiàn)金流歷年真題改編 （2013 年 計算題）題干信息：每股凈經(jīng)營資產(chǎn) 30 元，每股稅后經(jīng)營凈利潤 6 元，保持不變。目標資本結(jié)構(gòu)為 50%。順手牽羊：實體現(xiàn)金流=6-（30-30）=6 元題干信息：稅前資本成本為 6%，按期初凈負債計算。 稅后利息費用=15×6%×（1-25%）=