財務(wù)與成本管理第七章練習(xí)及答案

1、.2014年注會財務(wù)成本管理第七章練習(xí)及答案一、單項選擇題1.某公司2011 年稅前經(jīng)營利潤為 2000 萬元，所得稅率為 30%，折舊與攤銷 100 萬元，經(jīng)營現(xiàn)金增加20 萬元，其他經(jīng)營流動資產(chǎn)增加480 萬元，經(jīng)營流動負(fù)債增加150 萬元，經(jīng)營長期資產(chǎn)增加 800 萬元，經(jīng)營長期債務(wù)增加200 萬元，利息 40 萬元。該公司按照固定的負(fù)債率40%為投資籌集資本，則股權(quán)現(xiàn)金流量為（）萬元。A.862B.802C.754D.6482.A 公司年初投資資本 1000萬元，預(yù)計今后每年可取得稅前經(jīng)營利潤800 萬元，所得稅稅率為 25%，第一年的凈投資為100 萬元，以后每年凈投資為零， 加權(quán)平

2、均資本成本 8%，則企業(yè)實體價值為（）萬元。A.7407B.7500C.6407D.89073.利用相對價值法進行企業(yè)價值評估時（）。A. 按照市價 / 凈利比率模型可以得出目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價值B. 運用市盈率模型進行企業(yè)價值評估時，目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價值可以用每股凈利乘以行業(yè)平均市盈率計算C.相對價值法下的企業(yè)價值的含義是指目標(biāo)企業(yè)的相對價值，而非內(nèi)在價值D.運用市盈率模型進行企業(yè)價值評估時，目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價值可以用每股凈利乘以企業(yè)實際市盈率計算4.少數(shù)股權(quán)價值如果低于控股權(quán)價值，說明控股權(quán)溢價（）。大于 0小于 0不存在大于清算價值5.如果企業(yè)終止運營，此時企業(yè)的清算價值應(yīng)當(dāng)是（）。A.資產(chǎn)的相對價

3、值B.資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值C. 資產(chǎn)的賬面價值D. 資產(chǎn)的變現(xiàn)價值6.某公司 2012 年的銷售收入為2000 萬元，凈利潤為250 萬元，利潤留存率為50%，增長率為3%。該公司的 為 1.5 ，國庫券利率為4%，市場平均風(fēng)險股票的收益率為10%，則該公司的本期收入乘數(shù)為（）。.A.0.64B.0.625C.1.25D.1.137.某公司 2011年末金融負(fù)債 500萬元，金融資產(chǎn) 200萬元，股東權(quán)益 1200萬元； 2012年末金融負(fù)債1000 萬元，金融資產(chǎn)300萬元，股東權(quán)益 1300萬元，則 2012年凈投資為（）萬元。A. 300B. 400C. 500D 1508.某企業(yè)目前

4、資產(chǎn)負(fù)債率為60%，該資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，將予以保持，預(yù)計的凈利潤為250 萬元，預(yù)計未來年度需增加的凈經(jīng)營性營運資本為60 萬元，需要增加的資本支出為 120萬元，折舊與攤銷為50 萬元。則未來的股權(quán)現(xiàn)金流量為（）萬元。A. 130B. 180C. 192D. 1989.市價 / 收入比率模型的優(yōu)點不包括（）。A. 對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果B. 比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱C. 市價 / 收入比率模型的關(guān)鍵驅(qū)動因素是銷售凈利率，因此可以反映銷售成本的變化D. 不會出現(xiàn)負(fù)值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù)10.下列關(guān)于企業(yè)實體價值的

5、表述中，正確的是（）。A. 如果企業(yè)沒有債務(wù)，企業(yè)實體現(xiàn)金流量就是可以提供給股東的現(xiàn)金流量B. 實體現(xiàn)金流量是指企業(yè)全部投資人擁有的現(xiàn)金流量總和，只包括股東的現(xiàn)金流量C. 企業(yè)實體現(xiàn)金流量是可以提供給股東的現(xiàn)金流量扣除債權(quán)人流量后的余額D. 企業(yè)實體現(xiàn)金流量是預(yù)期企業(yè)實體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，計算現(xiàn)值的折現(xiàn)率是股東所要求的報酬率11.某公司上年的每股收益為2 元，將凈利潤的 30%作為股利支付，預(yù)計從今年開始凈利潤和股利長期保持 6%的增長率，該公司的 值為 0.8 。若同期無風(fēng)險報酬率為5%，市場平均收益率為 10%，采用市盈率模型計算的公司股票價值為（）。A.20.0元B.20.7元C.21.2

6、元D.22.7元12.利用可比企業(yè)的市凈率估計目標(biāo)企業(yè)價值應(yīng)該滿足的條件為（）。A. 適合連續(xù)盈利，并且 值接近于 1 的企業(yè)B. 適合市凈率大于 1，凈資產(chǎn)與凈利潤變動比率趨于一致的企業(yè).C.適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)D.適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)13.某公司預(yù)計的權(quán)益報酬率為20%，留存收益率為 40%。凈利潤和股利的增長率均為4%。該公司的 為 2，國庫券利率為2%，市場平均股票收益率為8%，則該公司的內(nèi)在市凈率為（）。A. 1.25B. 1.2C. 0.85D. 1.414.市盈率和市凈率的共同驅(qū)動因素不包括（）。A. 股利支付率

7、B. 增長潛力C.股權(quán)成本D.股東權(quán)益收益率15.使用股權(quán)市價比率模型進行企業(yè)價值評估時，通常需要確定一個關(guān)鍵因素，并用此因素的可比企業(yè)平均值對可比企業(yè)的平均市價比率進行修正。下列說法中，正確的是()。A. 修正市盈率的關(guān)鍵因素是每股收益B. 修正市盈率的關(guān)鍵因素是股利支付率C.修正市凈率的關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率D.修正收入乘數(shù)的關(guān)鍵因素是增長率二、多項選擇題1.股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間可以提供給股權(quán)投資者的現(xiàn)金流量總計，以下表述不正確的有（）。A. 應(yīng)使用加權(quán)平均資本成本對股權(quán)現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)以確定股權(quán)價值B. 有多少股權(quán)現(xiàn)金流量作為股利分配給股東，取決于公司的籌資和股利分配政策C. 股權(quán)現(xiàn)

8、金流量是在實體現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上扣除了各項費用、必要的投資支出后的剩余部分，因此也叫做剩余權(quán)益現(xiàn)金流量D. 企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，扣除必要的投資支出、并償還債務(wù)本息后的剩余部分，才能提供給股權(quán)投資人2.下列關(guān)于企業(yè)價值評估的表述中，正確的有（）。A. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時間價值原則B. 實體自由現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和C.在穩(wěn)定狀態(tài)下實體現(xiàn)金流量增長率一般不等于銷售收入增長率D.在穩(wěn)定狀態(tài)下股權(quán)現(xiàn)金流量增長率一般不等于銷售收入增長率3.關(guān)于企業(yè)公平市場價值的以下表述中，正確的有（）。A. 公平市場價值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值B.

9、股票公平市場價值就是股票的市場價格C.企業(yè)公平市場價值應(yīng)該是股權(quán)的公平市場價值與債務(wù)的公平市場價值之和D.公平市場價值應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中的較高者.4.在進行企業(yè)價值評估時，判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志有（）。A. 現(xiàn)金流量是一個常數(shù)B. 投資額為零C.有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率D.企業(yè)有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近5.以下關(guān)于企業(yè)價值評估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的表述中，正確的是（）。A. 預(yù)測基數(shù)應(yīng)為上一年的實際數(shù)據(jù)，不能對其進行調(diào)整B. 預(yù)測期是指企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期，通常在10 年以上C.實體現(xiàn)金流量應(yīng)該等于融資現(xiàn)金流量D.對銷售增長率進行預(yù)測時，如

10、果宏觀經(jīng)濟、 行業(yè)狀況和企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略預(yù)計沒有明顯變化，則可以按上年增長率進行預(yù)測6.下列關(guān)于企業(yè)價值評估的表述中，正確的有（）。A. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時間價值原則B. 實體自由現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和C.在穩(wěn)定狀態(tài)下實體現(xiàn)金流量增長率一般小于股權(quán)現(xiàn)金流量增長率D.在穩(wěn)定狀態(tài)下股權(quán)現(xiàn)金流量增長率一般不等于銷售收入增長率 7.以下關(guān)于企業(yè)價值評估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的表述中，錯誤的有（）。A. 預(yù)測基數(shù)應(yīng)為上一年的實際數(shù)據(jù)，不能對其進行調(diào)整B. 預(yù)測期是指企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期，通常在5 至 7 年之間C.實體現(xiàn)金流量應(yīng)該等于融資現(xiàn)金流量D.后續(xù)期

11、的現(xiàn)金流量增長率越高，企業(yè)價值越大8.關(guān)于投資資本回報率的計算公式正確的有（）。A. 稅后經(jīng)營利潤/ 投資資本B. 稅后經(jīng)營利潤/ （凈負(fù)債股東權(quán)益）C.稅后經(jīng)營利潤/ （經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營負(fù)債）D.稅后經(jīng)營利潤/ 經(jīng)營資產(chǎn)9.市盈率和市凈率的共同驅(qū)動因素包括（）。A. 股利支付率B. 增長潛力C.股權(quán)成本D.股東權(quán)益收益率10.利用可比企業(yè)市盈率估計企業(yè)價值（）。A. 它考慮了時間價值因素B. 它能直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系C.它具有很高的綜合性，能體現(xiàn)風(fēng)險、增長率、股利分配的問題D.市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且 值接近于1 的企業(yè)11.下列說法錯誤的是（）。A. 凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市凈率模

12、型進行估價B. 對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，無法利用收入乘數(shù)模型計算出一個有意義的價值乘數(shù)C.對于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)適用收入乘數(shù)估價模型D.對于銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)不能使用收入乘數(shù)估價模型12.E 公司 2011 年銷售收入為5000 萬元， 2011 年底凈負(fù)債及股東權(quán)益總計為2500 萬元（其中股東權(quán)益2200 萬元），預(yù)計 2012 年銷售增長率為8%，稅后經(jīng)營利潤率為10%，凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持與2011 年一致，凈負(fù)債的稅后利息率為4%，凈負(fù)債利息按上年末凈負(fù)債余額和預(yù)計利息率計算。下列有關(guān)2012 年的各項預(yù)計結(jié)果中，正確的有（）。A. 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資為200

13、 萬元B. 稅后經(jīng)營凈利潤為540 萬元C.實體現(xiàn)金流量為340 萬元D.凈利潤為528 萬元13.關(guān)于企業(yè)公平市場價值的以下表述中，正確的有（）。A. 公平市場價值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值B. 公平市場價值就是股票的市場價格C.公平市場價值應(yīng)該是股權(quán)的公平市場價值與凈債務(wù)的公平市場價值之和D.公平市場價值應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中的較高者 14.下列有關(guān)價值評估的正確表述為（）。A. 價值評估提供的是有關(guān)“公平市場價值”的信息B. 價值評估不否認(rèn)市場的有效性，但是不承認(rèn)市場的完善性C.價值評估認(rèn)為市場只在一定程度上有效，即并非完全有效D.在完善的市場中，市場價值與內(nèi)在價值相等，價值評估沒有

14、什么實際意義15.價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值，而企業(yè)整體的經(jīng)濟價值具備以下特征（）。A. 整體價值是企業(yè)各項資產(chǎn)價值的匯總B. 整體價值來源于企業(yè)各要素的有機結(jié)合C.可以單獨存在的部分，其單獨價值不同于作為整體一部分的價值D.如果企業(yè)停止運營，不再具有整體價值三、計算分析題1.A 公司目前處于穩(wěn)定增長階段，本年度的稅后利潤為4000 萬元，假設(shè)沒有非營業(yè)收益，發(fā)行在外的股數(shù)為2000 萬股，資本支出2000 萬元，折舊和攤銷1800 萬；本年度比上年度凈經(jīng)營性營運資本增加800 萬元。按照經(jīng)濟預(yù)期，長期增長率為5%。該公司的負(fù)債比率目前為 20%，預(yù)計將來繼續(xù)保持這一比率。經(jīng)估計該

15、公司的股權(quán)成本為10%。要求：計算該公司當(dāng)前的每股價值。2.A 公司現(xiàn)準(zhǔn)備以1500 萬元承擔(dān)債務(wù)方式收購目標(biāo)企業(yè)甲，向你咨詢方案是否可行，有關(guān)資料如下：去年甲企業(yè)銷售收入1000 萬元，預(yù)計收購后前五年的現(xiàn)金流量資料如下：在收購后第一年，銷售收入在上年基礎(chǔ)上增長 5%，第二、三、四年分別在上一年基礎(chǔ)上增長 10%，第五年與第四年相同 ; 銷售利潤率為 4%(息稅前經(jīng)營利潤率 ) ，所得稅稅率為 25%，資本支出.減折舊與攤銷與經(jīng)營營運資本增加額分別占銷售收入增加額的10%和 5%。第六年及以后年度企業(yè)實體現(xiàn)金流量將會保持6%的固定增長率不變。市場無風(fēng)險報酬率，風(fēng)險報酬率( 溢價 )分別為 5

16、%和 2%，甲企業(yè)的貝他系數(shù)為1.93 。目前的投資資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債率40%，預(yù)計目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險不變，金融負(fù)債平均稅后成本6.7%也將保持不變。要求：(1) 計算在收購后甲企業(yè)前五年的企業(yè)實體現(xiàn)金流量。(2) 根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評價應(yīng)否收購甲企業(yè)。3.甲公司是一家尚未上市的機械加工企業(yè)。公司目前發(fā)行在外的普通股股數(shù)為4 000 萬股，預(yù)計 2012 年的銷售收入為 18 000 萬元，凈利潤為9 360 萬元。公司擬采用相對價值評估模型中的收入乘數(shù)（市價/ 收入比率）估價模型對股權(quán)價值進行評估，并收集了三個可比公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，具體如下：可比公司名稱預(yù)計銷售收入預(yù)計凈利潤（萬普通股股數(shù)（萬當(dāng)前

17、股票價格（萬元）元）股）（元 /股）A 公司200009000500020B 公司3000015600800019.5C公司3500017500700027要求：（ 1）計算三個可比公司的收入乘數(shù)，使用修正平均收入乘數(shù)法計算甲公司的股權(quán)價值。（ 2）分析收入乘數(shù)估價模型的優(yōu)點和局限性，該種估價方法主要適用于哪類企業(yè)？4.D企業(yè)長期以來計劃收購一家營業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司（以下簡稱“目標(biāo)公司”），其當(dāng)前的股價為18 元 / 股。 D 企業(yè)管理層一部分人認(rèn)為目標(biāo)公司當(dāng)前的股價較低，是收購的好時機，但也有人提出，這一股價高過了目標(biāo)公司的真正價值，現(xiàn)在收購并不合適。D企業(yè)征求你對這次收購的意見。與

18、目標(biāo)公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標(biāo)公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。四家類比公司及目標(biāo)公司的有關(guān)資料如下：項 目甲公司乙公司丙公司丁公司目標(biāo)公司普通股數(shù)500 萬股700 萬股800 萬股700 萬股600 萬股每股市價18 元22 元16 元12 元18 元每股銷售收入22 元20 元16 元10 元17 元每股收益1 元1.2元0.8元0.4元0.9 元每股凈資產(chǎn)3.5 元3.3元2.4元2.8元3 元預(yù)期增長率10%6%8%4%5%要求：（1）說明應(yīng)當(dāng)運用相對價值法中的哪種模型計算目標(biāo)公司的股票價值。（2）分析指出當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購目標(biāo)公司（計算中保留小數(shù)點后兩位）。

19、四、綜合題1.A 公司是一家生產(chǎn)企業(yè)，2012 年度的管理用報表部分?jǐn)?shù)據(jù)如下：項目金額（萬元）經(jīng)營流動資產(chǎn)995經(jīng)營流動負(fù)債560經(jīng)營長期資產(chǎn)1990.經(jīng)營長期負(fù)債85金融資產(chǎn)15金融負(fù)債1255稅后經(jīng)營利潤270A 公司沒有優(yōu)先股， 目前發(fā)行在外的普通股為500 萬股， 2013 年初的每股價格為4 元。該公司稅適用的所得稅稅率為25%，加權(quán)平均資本成本為10%。A 公司正在進行企業(yè)價值評估，預(yù)計凈經(jīng)營資產(chǎn)、 稅后經(jīng)營利潤的增長率2013 年和 2014 年為 8%，從 2015年開始穩(wěn)定在 5%。要求：（1）預(yù)計 2013 年、 2014 年、 2015 年的實體現(xiàn)金流量；（2）計算該公司

20、的每股股權(quán)價值并判斷2013 年年初的股價被高估還是被低估。2.A 公司未來 1年內(nèi)的股權(quán)自由現(xiàn)金流量如下（單位：萬元）：年份1234股權(quán)自由現(xiàn)金流量64183310001100增長率30%20%10%目前該公司的 值為 0 8571。假設(shè)無風(fēng)險利率為6%，風(fēng)險補償率為7%。要求：（1）要估計A 公司的股權(quán)價值，需要對第4 年以后的股權(quán)自由現(xiàn)金流量增長率做出假設(shè)。假設(shè)的方法之一是以第4 年的增長率作為后續(xù)期增長率，并利用永續(xù)增長模型進行估價。請你按此假設(shè)計算 A 公司的股權(quán)價值； 結(jié)合 A 公司的具體情況分析這一假設(shè)是否適當(dāng)并說明理由。（2）假設(shè)第 4 年至第 7 年股權(quán)自由現(xiàn)金流量的增長率每

21、一年下降1%即第 5 年增長率 9%，第6 年增長率8%，第 7 年增長率7%，第 7 年以后增長率穩(wěn)定在7%。請你按此假設(shè)計算A 公司的股權(quán)價值。（3）目前 A 公司流通在外的普通股是2400 萬股，股價是9 元 / 股。請你回答造成評估價值與市場價值偏差的原因有哪些。假設(shè)對于未來1 4 年的現(xiàn)金流量預(yù)計是可靠的，請你根據(jù)目前的市場價值求解第4 年后的股權(quán)自由現(xiàn)金流量的增長率（隱含在實際股票價值中的增長率）。3.請你對 H 公司的股權(quán)價值進行評估。有關(guān)資料如下：（1）以 2011 年為預(yù)測基期，該年經(jīng)修正的利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表如下（單位：萬元）：年份2011利潤表項目（年度） ：營業(yè)收入100

22、00稅后經(jīng)營凈利潤1500減：稅后利息費用275稅后凈利潤1225減：應(yīng)付股利725本期利潤留存500加：年初未分配利潤4000年末未分配利潤4500資產(chǎn)負(fù)債表項目（年末）：經(jīng)營營運資本1000.凈經(jīng)營長期資產(chǎn)10000凈經(jīng)營資產(chǎn)總計11000凈負(fù)債5500股本1000年末未分配利潤4500股東權(quán)益合計5500凈負(fù)債及股東權(quán)益總計11000（2）以 2012 年和 2013 年為詳細(xì)預(yù)測期，2012 年的預(yù)計銷售增長率為10%， 2013 年的預(yù)計銷售增長率為5%，以后各年的預(yù)計銷售增長率穩(wěn)定在5%的水平。（ 3）假設(shè) H 公司未來的“稅后經(jīng)營利潤 / 營業(yè)收入”、“經(jīng)營營運資本 / 營業(yè)收入

23、” 、“凈經(jīng)營長期資產(chǎn) / 營業(yè)收入”可以維持預(yù)測基期的水平。（4）假設(shè) H 公司未來將維持基期的資本結(jié)構(gòu)（凈負(fù)債/ 凈經(jīng)營資產(chǎn)），并持續(xù)采用剩余股利政策。 公司資金不足時， 優(yōu)先選擇有息負(fù)債籌資； 當(dāng)進一步增加負(fù)債會超過目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)限制時，將選擇增發(fā)股份籌資。（ 5）假設(shè) H 公司未來的“凈負(fù)債平均利息率（稅后） ”為 5%，各年的“利息費用”按年初“凈負(fù)債”的數(shù)額預(yù)計。（ 6）假設(shè) H 公司未來的加權(quán)平均資本成本為10%，股權(quán)資本成本為 12%。要求：（1）編制價值評估所需的預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表。表 1預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表（單位：萬元）年份2011利潤表項目（年度） ：營業(yè)收入稅后經(jīng)營

24、利潤減：稅后利息費用稅后凈利潤減：應(yīng)付股利本期利潤留存加：年初未分配利潤年末未分配利潤資產(chǎn)負(fù)債表項目（年末）：經(jīng)營營運資本凈經(jīng)營長期資產(chǎn)凈經(jīng)營資產(chǎn)總計凈負(fù)債股本年末未分配利潤股東權(quán)益合計凈負(fù)債及股東權(quán)益總計（ 2）計算 2012 年和 2013 年的“實體現(xiàn)金流量”和“股權(quán)現(xiàn)金流量”。（ 3）編制實體現(xiàn)金流量法、股權(quán)現(xiàn)金流量法的股權(quán)價值評估表。表 2實體現(xiàn)金流量法股權(quán)價值評估表（單位：萬元）年份（年末）201120122013.實體現(xiàn)金流量資本成本折現(xiàn)系數(shù)預(yù)測期現(xiàn)值后續(xù)期現(xiàn)值實體價值合計債務(wù)價值股權(quán)價值股數(shù)每股價值表 3股權(quán)現(xiàn)金流量法股權(quán)價值評估表（單位：萬元）年分（年末）2011201220

25、13股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)成本現(xiàn)值系數(shù)各年股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期現(xiàn)值股權(quán)價值每股價值參考答案及解析一、單項選擇題1.【答案】 B【解析】經(jīng)營營運資本增加 =20+480-150=350 萬元；凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加 =800-200=600（萬元）；凈投資 =350+600=950（萬元）；稅后利潤 =（ 2000-40 ）×（ 1-30%）=1372（萬元）； 股權(quán)現(xiàn)金流量 =稅后利潤 - 凈投資×（ 1- 負(fù)債率） =1372- 950×（ 1-40%） =802（萬元）2.【答案】 A【解析】每年的稅后經(jīng)營利潤 =800×（ 1-25%）=

26、600（萬元），第 1 年實體現(xiàn)金流量 =600-100=500 （萬元），第 2 年及以后的實體現(xiàn)金流量 =600-0=600 （萬元），企業(yè)實體價值 =500/ （ 1+8%） +600/8%/ （1+8%） =7407（萬元）。3.【答案】 C【解析】在進行企業(yè)價值評估時， 相對價值法下的企業(yè)價值的含義是指目標(biāo)企業(yè)的相對價值，而非內(nèi)在價值。 運用市盈率模型進行企業(yè)價值評估時， 目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價值可以用每股凈利乘以可比企業(yè)的平均市盈率計算。4.【答案】 A【解析】 控股權(quán)價值與少數(shù)股權(quán)價值的差額稱為控股權(quán)溢價，它是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價.值?？毓蓹?quán)溢價=V（新的） -V （當(dāng)前）。5.【答案

27、】 D【解析】 如果企業(yè)終止運營， 則不再具有整體價值， 那企業(yè)就只剩下一堆存貨、 廠房和設(shè)備，此時企業(yè)的價值就是這些資產(chǎn)的變現(xiàn)價值，稱為清算價值。6.【答案】 A【解析】銷售凈利率=250/2000=12.5% ；股利支付率=1-50%=50%；股權(quán)資本成本=4%+1.5×（10%-4%） =13%；本期收入乘數(shù)=銷售凈利率0×股利支付率×（1+增長率） / （股權(quán)成本 -增長率） =12.5%× 50%×（ 1+3%） / （ 13%-3%） =0.64 。7.【答案】 C【解析】由 “投資資本 =凈經(jīng)營資產(chǎn) =凈負(fù)債 +所有者權(quán)益 =（金

28、融負(fù)債 - 金融資產(chǎn)） +所有者權(quán)益”可知：2009年末投資資本 =（ 500-200 ）+1200=1500（萬元），2010年末投資資本 =（ 1000-300 ）+1300=2000（萬元）， 2010 年凈投資 =2000-1500=500 （萬元）。8.【答案】 D【解析】凈投資 =總投資 - 折舊與攤銷 =60+120-50=130 （萬元），股權(quán)現(xiàn)金流量 =稅后利潤 - 凈投資×（ 1- 負(fù)債率） =250-130 ×（ 1-60%） =198（萬元）。9.【答案】 C【解析】市價 / 收入比率模型的優(yōu)點包括：（1）它不會出現(xiàn)負(fù)值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)

29、， 也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù)； （ 2）它比較穩(wěn)定、 可靠，不容易被操縱；（ 3）收入乘數(shù)對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。10.【答案】 A【解析】 實體現(xiàn)金流量是指企業(yè)全部投資人所擁有的現(xiàn)金流量總和，包括股東和債權(quán)人， 所以 B 不對；企業(yè)實體現(xiàn)金流量是可以提供給股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量總額，所以 C不對； 企業(yè)實體價值是預(yù)期企業(yè)實體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，計算現(xiàn)值的折現(xiàn)率是企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，所以 D選項不對。11.【答案】 C【解析】股權(quán)成本=5%+0.8 ×（ 10%-5%）=9%，本期市盈率 =股利支付率×（1+增長率） / （股權(quán)成本 -

30、 增長率） =30%×（ 1+6%） / （ 9%-6%）=10.6 ，公司股票價值=本期市盈率×本期每股收益 =10.6 ×2=21.2（元/ 股）?；颍簝?nèi)在市盈率 =股利支付率 （/ 股權(quán)成本 - 增長率）=30%/（9%-6%）=10，下期每股收益=2×（ 1+6%） =2.12 （元 / 股），公司股票價值=內(nèi)在市盈率×下期每股收益=10×2.12 =21.2 （元 / 股）。12.【答案】 D【解析】 市盈率模型最適合連續(xù)盈利， 并且 值接近于 1 的企業(yè)； 市凈率模型主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、 凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)； 收入

31、乘數(shù)模型主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。13.【答案】 B.【解析】股利支付率 =1- 留存收益率 =1-40%=60%；股權(quán)成本 =2%+2×（ 8%-2%） =14%；內(nèi)在市凈率 =（ 20%× 60%） / （ 14%-4%） =1.2 。14.【答案】 D【解析】是市盈率的驅(qū)動因素是增長潛力、股利支付率、風(fēng)險（股權(quán)成本）；市凈率的驅(qū)動因素是股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長率、風(fēng)險（股權(quán)成本）。15.【答案】 C【解析】市凈率的驅(qū)動因素有增長率、股利支付率、風(fēng)險和股東權(quán)益凈利率。其中關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率。二、多項選擇題1.【

32、答案】 AC【解析】 加權(quán)平均資本成本是與企業(yè)實體現(xiàn)金流量相匹配的等風(fēng)險投資的機會成本，股權(quán)資本成本才是與股權(quán)現(xiàn)金流量相匹配的等風(fēng)險投資的機會成本，所以 A 不正確； 選項 C 沒有扣除債務(wù)本息，所以不正確；2.【答案】 AB【解析】 企業(yè)價值評估是收購方對被收購方進行評估，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中使用的是假設(shè)收購之后被收購方的現(xiàn)金流量（相對于收購方而言，指的是收購之后增加的現(xiàn)金流量），通過對于這個現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)得出評估價值，所以，選項 A 的說法正確； 實體現(xiàn)金流量是針對全體投資人而言的現(xiàn)金流量，指的是企業(yè)可向所有投資者（包括債權(quán)人和股東）支付的現(xiàn)金流量， 所以，選項 B 的說法正確； 在穩(wěn)定狀

33、態(tài)下實體現(xiàn)金流量增長率=股權(quán)現(xiàn)金流量增長率 =銷售收入增長率，所以，選項C、 D 的說法不正確。3.【答案】 ACD【解析】選項B 不對，是因為現(xiàn)時市場價格可能是公平的，也可能是不公平的。首先，作為交易對象的企業(yè)，通常沒有完善的市場， 也就沒有現(xiàn)成的市場價格；其次， 以企業(yè)為對象的交易雙方， 存在比較嚴(yán)重的信息不對稱。 人們對于企業(yè)的預(yù)期會有很大差距， 成交的價格不一定是公平的；再有，股票價格是經(jīng)常變動的，人們不知道哪一個是公平的。4.【答案】 CD【解析】判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志是： （ 1）具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率； （ 2）企業(yè)有穩(wěn)定的投資資本回報率，它

34、與資本成本接近。5.【答案】 CD【解析】 在企業(yè)價值評估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下，預(yù)測的基數(shù)有兩種確定方式：一種是上年的實際數(shù)據(jù)， 另一種是修正后的上年數(shù)據(jù)，即可以對上年的實際數(shù)據(jù)進行調(diào)整。預(yù)測期是指企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期，通常在5 至 7 年之間，一般不超過10 年；實體現(xiàn)金流量（從企業(yè)角度考察）應(yīng)該等于融資現(xiàn)金流量（從投資人角度考察） 。銷售增長率的預(yù)測以歷史增長率為基礎(chǔ)， 根據(jù)未來的變化進行修正。 在修正時如果宏觀經(jīng)濟、 行業(yè)狀況和企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略預(yù)計沒有明顯變化，則可以按上年增長率進行預(yù)測。6.【答案】 AB.【解析】在穩(wěn)定狀態(tài)下實體現(xiàn)金流量增長率、股權(quán)現(xiàn)金流量增長率等于銷售收入增長率。7.【

35、答案】 AD【解析】 確定基期數(shù)據(jù)的方法有兩種，一種是以上年實際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)；另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。如果通過歷史財務(wù)報表分析認(rèn)為，上年的數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，就應(yīng)適當(dāng)進行調(diào)整， 使之適合未來情況， 所以 A 不正確。企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期有多長，預(yù)測期就應(yīng)當(dāng)有多長， 實務(wù)中的詳細(xì)預(yù)測期通常為5 7 年，所以 B正確。 “融資現(xiàn)金流量”是從投資人角度觀察的實體現(xiàn)金流量，所以 C正確。有時候， 改變后續(xù)期的增長率甚至對企業(yè)價值不產(chǎn)生任何影響。如果投資回報率與資本成本接近，每個新項目的凈現(xiàn)值接近于零，則銷售增長并不提高企業(yè)的價值，是“無效的增長”。因此D 不正確。8.【答案】 AB

36、C【解析】投資資本回報率是指稅后經(jīng)營利潤與投資資本的比率，其中，投資資本 =凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn) - 經(jīng)營負(fù)債 =股東權(quán)益 +凈負(fù)債9.【答案】 ABC【解析】市盈率的驅(qū)動因素是增長潛力、股利支付率、風(fēng)險（股權(quán)成本）；市凈率的驅(qū)動因素是股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長率、風(fēng)險（股權(quán)成本）。10.【答案】 BCD【解析】市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系，所以B 對；市盈率涵蓋了風(fēng)險補償率、增長率、股利分配率的影響，所以 C對；市盈率模型的局限性在于如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義。再有，市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個經(jīng)濟景氣程度的影響。在整個經(jīng)濟繁榮時市

37、盈率上升，整個經(jīng)濟衰退時市盈率下降。如果目標(biāo)企業(yè)的 為 1，則評估價值正確反映了對未來的預(yù)期。如果企業(yè)的 顯著大于1，經(jīng)濟繁榮時評估價值被夸大，經(jīng)濟衰退時評估價值被縮小。如果值明顯小于1，經(jīng)濟繁榮時評估價值偏低，經(jīng)濟衰退時評估價值偏高，所以D 正確。11.【答案】 ABD【解析】 凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率模型進行估價， 但是由于市凈率極少為負(fù)值， 因此可以用市凈率模型進行估價，所以， A的說法不正確；收入乘數(shù)估價模型的一個優(yōu)點是不會出現(xiàn)負(fù)值，因此，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù)，所以， B 的說法不正確；收入乘數(shù)估價模型主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，

38、或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，因此C 的說法正確，D 的說法不正確。12.【答案】 ABCD【解析】（ 1）由于凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變； 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 =凈經(jīng)營資產(chǎn)增加 =原凈經(jīng)營資產(chǎn)×增長率 =2500×8%=200（萬元）；（ 2）稅后經(jīng)營利潤 =銷售收入×稅后經(jīng)營利潤率 =5000× （ 1+8%）× 10%=540 （萬元） ；（ 3 ）實體現(xiàn)金流量 =稅后經(jīng)營利潤 - 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 =540-200=340 （萬元）；（ 4）凈利潤 =540- 300×4%=528（萬元）13.【答案】 ACD【解析】 企業(yè)價值

39、評估的目的是確定一個企業(yè)的公平市場價值。企業(yè)的公平市場價值就是企業(yè)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，是股權(quán)的公平市場價值與債務(wù)的公平市場價值之和，是持續(xù)經(jīng)營價.值與清算價值中的較高者。對于上市公司而言，每天參加交易的只是少數(shù)股權(quán)，多數(shù)股權(quán)不參加日常交易， 因此，股票的市場價格只是少數(shù)股東認(rèn)可的價格， 再加上比較嚴(yán)重的信息不對稱和股價經(jīng)常波動，它未必代表公平價值。14.【答案】 ABCD【解析】價值評估提供的是有關(guān)“公平市場價值”的信息。價值評估不否認(rèn)市場的有效性，但是不承認(rèn)市場的完善性。在完善的市場中，企業(yè)只能取得投資者要求的風(fēng)險調(diào)整后收益，市場價值與內(nèi)在價值相等， 價值評估沒有什么實際意義。 在這種情況下

40、， 企業(yè)無法為股東創(chuàng)造價值。 股東價值的增加， 只能利用市場的不完善才能實現(xiàn)。 價值評估認(rèn)為市場只在一定程度上有效，即并非完全有效，價值評估正是利用市場缺陷尋找被低估的資產(chǎn)。15.【答案】 BCD【解析】 企業(yè)作為整體雖然是由部分組成的， 但是它不是各部分的簡單相加， 而是有機的結(jié)合，所以選項 A 不對。三、計算分析題1.【答案】凈投資 =總投資 - 折舊攤銷 =( 資本支出 +經(jīng)營性營運資本增加 )- 折舊攤銷 =(2000+800)-1800 =1000( 萬元 )股權(quán)現(xiàn)金流量 =凈利潤 - 凈投資× (1- 負(fù)債率 )=4000-1000 × (1-20%)=3200

41、( 萬元 )每股現(xiàn)金流量 =3200/2000=1.6( 元 / 股 )每股價值 =1.6 ×（ 1+5%） / （10%-5%）=33.6(元/股)2.【答案】(1) 甲企業(yè)前五年的企業(yè)實體現(xiàn)金流量如下表：單位：萬元第一年第二年第三年第四年第五年銷售額105011551270.51397.551397.55息稅前經(jīng)營利潤4246.250.8255.9055.90所得稅10.511.5512.70513.97513.975息前稅后經(jīng)營利潤31.534.6538.11541.92541.925資本支出減折舊與攤銷510.511.5512.710經(jīng)營營運資本增加2.55.255.786.

42、350企業(yè)實體現(xiàn)金流量2418.920.78522.86541.925(2) 預(yù)期股本資本成本=5%+2%× 1.93=8.86%預(yù)期加權(quán)平均資本成本=40%×6.7%+60%× 8.86%=8%企業(yè)實體價值 =24× (P/F ，8%，1)+18.9 × (P/F ，8%，2)+20.785 ×(P/F ，8%，3)+22.865 × (P/F ，8%，4)+41.925 × (P/F ，8%，5)+41.925 ×（ 1+6%）/（ 8%-6%）× (P/F ，8%，5) =1612.573

43、9( 萬元) 。由于其價值1612.5739 萬元大于收購價格1500 萬元，故應(yīng)該收購。3.【答案】（1）計算三個可比公司的收入乘數(shù)、甲公司的股權(quán)價值A(chǔ) 公司的收入乘數(shù)=20/ （ 20000/5000 ）=5B 公司的收入乘數(shù)=19.5/ （ 30000/8000 ）=5.2.C公司的收入乘數(shù)=27/ （ 35000/7000 ）=5.4可比公司名稱實際收入乘數(shù)預(yù)期銷售凈利率A 公司545%B 公司5.252%C公司5.450%平均數(shù)5.249%修正平均收入乘數(shù)=5.2/ （ 49%× 100）=0.1061甲公司每股價值 =0.1061 ×（ 9360/18000 ）

44、× 100×（ 18000/4000 ） =24.83 （元）甲公司股權(quán)價值 =24.83 × 4000=99320（萬元） 或：甲公司每股價值=5.2/ （ 49%× 100 ）×（ 9360/18000 ）× 100 ×（ 18000/4000 ）×4000=99330.60 （萬元） （2）收入乘數(shù)估價模型的優(yōu)點和局限性、適用范圍。優(yōu)點： 它不會出現(xiàn)負(fù)值， 對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù)。它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱。收入乘數(shù)對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后

45、果。局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。收入乘數(shù)估計方法主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)， 或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。4.【答案】（1）目標(biāo)公司屬于銷售成本率較低的服務(wù)類上市公司，但類似公司與目標(biāo)公司之間存在某些不容忽視的重大差異，故應(yīng)當(dāng)采用修正的市價/ 收入模型計算其價值。（2）目標(biāo)公司股票價值分析項 目甲公司乙公司丙公司丁公司平均目標(biāo)公司收入乘數(shù)0.821.101.001.201.031.06預(yù)期銷售凈利率4.55%6%5%4%4.89%5.29%修正平均收入乘數(shù)=1.03/ （ 4.89%× 100）=0.21目標(biāo)公司每股價值

46、=修正平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期銷售凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收入=0.21 × 5.29%×100× 17=18.89 （元 / 股）結(jié)論：目標(biāo)公司的每股價值18.89 元 / 股超過目前的股價18 元 / 股，所以收購是合適的。四、綜合題1.【答案】（ 1） 2012 年經(jīng)營營運資本 =995-560=435 （萬元）2012年凈經(jīng)營長期資產(chǎn)=1990-85=1905 （萬元）2012年凈經(jīng)營資產(chǎn) =435 1905=2340（萬元）實體現(xiàn)金流量 =稅后經(jīng)營利潤 - 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資2013年的實體現(xiàn)金流量=270×（

47、 1+8%）- 2340×8%=104.4 （萬元）2014年的實體現(xiàn)金流量=270×（ 1+8%）×（ 1+8%） - 2340×（ 1+8%）× 8%=104.4 ×（ 1+8%）=112.75 （萬元）2015年的實體現(xiàn)金流量=270×（ 1+8%）×（ 1+8%）×（ 1+5%） - 2340×（ 1+8%）×（ 1+8%）× 5%=194.21 （萬元）（2）實體價值 =104.4 ×（ P/F ，10%，1）+112.75 ×（ P/F ，10

48、%， 2） +194.21 ×（ P/F ，10%，.3） +194.21 ×（ 1+5%） / （ 10%-5%）×（ P/F ， 10%， 3）=104.4 ×0.9091 +112.75 ×0.8264 +194.21 ×0.7513 +194.21 ×（ 1+5% ） /（ 10%-5% ）× 0.7513 =3398（萬元）或者：實體價值 =104.4 ×（ P/F ，10%，1）+112.75 ×（ P/F ，10%，2）+194.21/ （10%-5%）×（ P/F ，1

49、0%， 2） =104.4 ×0.9091 +112.75 ×0.8264 +194.21/ （ 10%-5%）× 0.8264 =3398（萬元）凈債務(wù)價值 =基期凈負(fù)債 =1255-15=1240 （萬元）股權(quán)價值 =實體價值 - 凈債務(wù)價值 =3398-1240=2158 （萬元）每股股權(quán)價值 =2158/500=4.32 （元）由于股價4 元低于 4.32 元，所以，股價被低估了。2.【答案】（ 1）權(quán)益報酬率 =折現(xiàn)率 =6%+0.8571×7%=12%股權(quán)價值 =641×（ P/F ， 12%， 1） +833×（ P/F， 12%， 2） +1000×（ P/F ，12%， 3）+1100 ×（ P/F ， 12%， 4） +1100 ×(1+10%)/ （ 12%-10%） ×