未上市公司股權(quán)定價方法

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上非上市公司股權(quán)定價方法一、每股凈資產(chǎn)定價法一般來說，認(rèn)購股權(quán)的價格應(yīng)依據(jù)企業(yè)的賬面每股凈資產(chǎn)值或評估后的每股凈資產(chǎn)值或市場價格。每股凈資產(chǎn)是企業(yè)每股股票所包含的實(shí)際資產(chǎn)的數(shù)量（又稱股票的帳面價值或凈值），指的是用會計的方法計算出的股票所包含的資產(chǎn)價值。它標(biāo)志著股票發(fā)行企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，因為任何一個企業(yè)的經(jīng)營都是以其凈資產(chǎn)數(shù)量為依據(jù)的。 每股凈資產(chǎn)的計算公式為：每股凈資產(chǎn)=/總額。該項顯示了發(fā)行在外的每一所能分配的公司的價值。這里所說的是指公司賬面上的公司減去負(fù)債后的余額，即。每股凈資產(chǎn)反映了在會計期末每一在公司賬面上到底值多少錢，如在公司性質(zhì)相同、相近的條件下，某一公司

2、股票的每股凈資產(chǎn)越高，則公司發(fā)展?jié)摿εc其股票的越大，投資者所承擔(dān)的投資風(fēng)險越小。 股票價格與每股凈資產(chǎn)之間的關(guān)系并沒有固定的公式，但每股股票所包含的凈資產(chǎn)決定著上市公司的經(jīng)營實(shí)力，決定著上市公司的經(jīng)營業(yè)績，每股股票所包含的凈資產(chǎn)就對股價起決定性的影響。反映了每股代表的公司凈資產(chǎn)價值，為支撐市場價格的重要基礎(chǔ)，凈資產(chǎn)定價法關(guān)鍵在于企業(yè)凈資產(chǎn)的確定，如果公司的凈資產(chǎn)與注冊資本差距比較大，則需要重新進(jìn)行資產(chǎn)評估，以評估后的凈資產(chǎn)來定價。確定股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格的方法常有以下幾種：（一）將股東出資時所確認(rèn)的股權(quán)價格作為轉(zhuǎn)讓價格。（二）以公司凈資產(chǎn)額為標(biāo)準(zhǔn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格。(三)以審計、評估的價格作為轉(zhuǎn)讓價格。（四

3、）將拍賣、變賣價作為轉(zhuǎn)讓價格。另外，也有采用其他方法來確定轉(zhuǎn)讓價格的。二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流估計法（紅利貼現(xiàn)模型）貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型是運(yùn)用收入的資本化定價方法來確定普通股票的內(nèi)在價值的。按照收入的資本化定價方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來時期中所接受的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來時期的預(yù)期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值，也就是說，一種資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。投資者購買股權(quán)（股票）通常期望獲得兩種現(xiàn)金流：持有期間的紅利和持有 期末的預(yù)期股票價格。由于持有期期本股票的預(yù)期價格是由股票未來紅利決定的 ，所以股票當(dāng)前的價格應(yīng)等于無限期紅利的現(xiàn)值： 股權(quán)單位價格=DPS

4、r ，其中DPS為每股預(yù)期紅利， r為股權(quán)的要求收益率 具體的模型有：1、Gordon增長模型用于估計處于“穩(wěn)定”狀態(tài)的公司股票價值，其紅利預(yù)計在一段很長時間內(nèi)以某一穩(wěn)定的速度增長。1）其公式為：股權(quán)單位價格DPS1 = 下一年預(yù)期紅利；r = 投資者要求的股權(quán)資本回報率；g = 永續(xù)紅利增長率2）模型適用范圍：公司以一個與名義經(jīng)濟(jì)增長率相當(dāng)或稍低的速度增長；公司已制定好了紅利支付政策，并將一直沿用；公司發(fā)放的紅利必須和穩(wěn)定性的假設(shè)相一致，即支付較豐厚的紅利。3）模型限制條件：當(dāng)增長率g收斂于貼現(xiàn)率r時，價值會變得無窮大 。因此對增長率g的選擇非常重要。處于穩(wěn)定增長期的公司增長率通常接近宏觀經(jīng)

5、濟(jì)的增長率。2、兩階段紅利貼現(xiàn)模型用于估計具有兩個增長階段的公司股票價值，前n年有持續(xù)的超常增長，之后轉(zhuǎn)入穩(wěn)定的永續(xù)增長。1）其公式為：股權(quán)單位價格 其中r = 超常增長階段投資者要求的股權(quán)資本回報率g = 前n年超常增長率r n= 穩(wěn)定增長階段投資者要求的股權(quán)資本回報率g n = n年后永續(xù)紅利增長率2）模型適用范圍：公司當(dāng)前處于高增長階段，并將在今后一段時間內(nèi)保持這一增長率；之后，支持高增長的因素消失，轉(zhuǎn)入穩(wěn)定增長。如擁有某項能產(chǎn)生高利潤的專利權(quán)的公司；由于存在行業(yè)進(jìn)入壁壘而處于高增長階段的公司。3）模型限制條件：1、如何確定超常增長階段長度。2、模型假設(shè)增長率的突然轉(zhuǎn)變，但增長率通常是隨

6、時間的推移而逐步變化的。3、Gordon 模型中的穩(wěn)定增長率在此同樣重要。紅利貼現(xiàn)模型的估價結(jié)果主要受到企業(yè)的經(jīng)營利潤和分紅水平的影響，因此 ，該模型適合于追求穩(wěn)定現(xiàn)金分紅的長期投資者，換言之，投資者可能不希望目標(biāo)公司成為公眾公司。這樣的目標(biāo)公司只能屬于已經(jīng)建立起穩(wěn)定盈利模式的成熟產(chǎn)業(yè)。通常這種公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓時溢價幅度不會太高。三、風(fēng)險收益定價法資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）是關(guān)于風(fēng)險資產(chǎn)在市場中的均衡價格的理論。它立足于投資組合選擇理論，基于資產(chǎn)價格的調(diào)整使供求相等的假設(shè)，主要研究中資產(chǎn)的與風(fēng)險資產(chǎn)之間的關(guān)系，以及均衡價格是如何形成的。資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）公式： E（R

7、i）=Rfi（ERmRf） 其中：E（R；）是資產(chǎn)I的期望收益率 ；Ri是無風(fēng)險利率 ；ERm是市場的期望收益率；i是資產(chǎn)I的風(fēng)險溢價資本資產(chǎn)定價模型計算出的不是股權(quán)價格本身，而是對一項投資的期望收益 率值，如果要得到這種資產(chǎn)的價格還需要進(jìn)一步的換算。就未上市公司而言，因 為不考慮資本市場的收益，所以將擬投資的收益率與投資者的期望收益率進(jìn)行比 較就可以推算出資產(chǎn)的價格。 使用該模型首先需要計算預(yù)期收益率。市場風(fēng)險溢價收益率的計算是市場期望收益水平與無風(fēng)險收益水平的差，即：ERmRi。對于無風(fēng)險收益率，可以用一年期國債利率替代。使用風(fēng)險收益模型估計預(yù)期收益率，在成熟的資本市場比較簡單，因為在這樣

8、的市場上市場期望收益率和每一個公司的風(fēng)險溢價（貝塔值）都有現(xiàn)成的數(shù)據(jù) 可以使用。在對未上市公司進(jìn)行估價時，就會遇到貝塔值難以確定的困難，除非 有一個可比公司的貝塔值可供借用。通常在估計一個上市公司股票的貝塔值時，采用該公司的股票與其所在的資本市場的周收益率進(jìn)行回歸分析。在目標(biāo)公司未上市的情況下，我們需要找到一個與目標(biāo)公司相近的上市公司，以參考其貝塔值。風(fēng)險收益模型更加關(guān)注目標(biāo)公司的風(fēng)險度量，因此，使用該種模型對未上市公司股權(quán)進(jìn)行投資的時候，可以不必考慮企業(yè)是否即將上市，但是需要對被投資對象的特定風(fēng)險做全面分析。鑒于貝塔值在上市公司股票估價中的特定含義，在對未上市公司的貝塔值進(jìn)行估價時（除非該公

9、司即將上市、且能夠找到可比公司的貝塔值作為參考），可以將其貝塔值理解為該公司特定風(fēng)險的綜合評價值。為此，需要進(jìn)一步量化地對構(gòu)成風(fēng)險的各種因素進(jìn)行估計（即多因素風(fēng)險收益模型）。由于未上市公司的特定風(fēng)險并不會因為其股權(quán)上市流通或被協(xié)議轉(zhuǎn)讓而全部化解，基于風(fēng)險補(bǔ)償而要求的收益率，對未上市公司而言，只能通過分紅來實(shí)現(xiàn)，因此，使用風(fēng)險收益模型估價的對象應(yīng)該有分紅或者盈利能力，除非該等股權(quán)具有很強(qiáng)的、能夠準(zhǔn)確預(yù)測的流動性。四、相對估價法 相對估價法的原理是，假設(shè)一種資產(chǎn)的價格可以使用另外一種可比資產(chǎn)的價格與某一變量，如收益、現(xiàn)金流、帳面價值等比率計算而來。一種最常用的比率是行業(yè)平均市盈率（PE值）。市盈率

10、法假設(shè)該行業(yè)中的其他公司與被估價公司具有可比性，并且市場對這些公司的定價是正確的。為市場上通常存在一些同屬一個行業(yè)的上市公司，顯示出與被估價公司具有一定的可比性。但是只有很少的目標(biāo)企業(yè)才有嚴(yán)格的可比參照，沒有在風(fēng)險和成長性方面完全相同的兩個公司或兩種資產(chǎn)，因此，使用此種方法必須注意見個方面的問題，以便可以對通過“可比性”獲得的價格進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整：一是要考慮到用以比較的公司所處的市場不同，會導(dǎo)致同一類企業(yè)的股權(quán)價格及市盈率倍數(shù)會有較大差異，因此被評估公司和用以對比的公司應(yīng)該是處在同一市場上；二是即使同一市場上，不同時期市場的整體表現(xiàn)會影響到用以對比公司的市盈率倍數(shù)，在市場高漲期和低迷期會表現(xiàn)出較大的差異，為此建議使用一個較長的參考時間，如三年以上的平均市盈率；三是要考慮到增長率的影響，因為當(dāng)前盈利率完全相同的兩個公司，股票的價格可能會有很大的差異；其增長潛力（取決于資產(chǎn)、資本的利用程度、技術(shù)更新能力）也可能會完全不同，因此，對用以參考的市盈率倍數(shù)或者股票絕對價格需要使用增長率