在從緊的宏觀調(diào)控政策下城投公司

1、在從緊的宏觀調(diào)控政策下城投公司投融資發(fā)展的新途徑南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系 周愛民從緊的宏觀調(diào)控政策，其的目是試圖通過嚴(yán)格控制貨幣供給和信貸投放抑制需求過度膨脹，防止投資過熱和物價(jià)過快上漲。因此，從緊的宏觀調(diào)控政策一方面會(huì)影響到間接融資，另一方面會(huì)由于股市持續(xù)走軟而影響到直接融資。但由于政策總有時(shí)效性，所以，這種影響將是漸進(jìn)的，目前看還不十分明顯。首先，城投公司應(yīng)利用好國家對天津?yàn)I海新區(qū)發(fā)展的政策支持；其次，要用好管好老貸款，提高信用等級；第三要加快企業(yè)改制步伐，重點(diǎn)布局瞄準(zhǔn)資本市場；第四要就政府明確支持的重點(diǎn)項(xiàng)目加大宣傳力度；第五要尋求海外融資途徑。一、海外融資途徑海外融資渠道不外乎借助國際債

2、券、國際股票及各種基金的形式進(jìn)行融資的渠道。資金需求者在國際證券市場上通過發(fā)行股票、債券、基金等各種證券的形式直接向公眾籌集資金的信用行為稱為直接融資，有別于向銀行借取公眾存款的間接融資方式。國際證券市場融資具有籌資主體主動(dòng)、籌資對象廣泛、籌資用途靈活、籌集資金品種多、資金使用期限較長等特點(diǎn)。 國際債券的融資是借助包括“揚(yáng)基債”、“武士債”在內(nèi)的外國債券在單一國家或地區(qū)進(jìn)行融資以及在歐洲數(shù)國同時(shí)發(fā)行歐洲債券進(jìn)行的融資。國際證券市場融資則主要通過發(fā)行境外股票（B股、H股、N股、L股、Nasdaq、OTCBB）和世界各地存托憑證ADR、GDR、SDR等，以及以買殼、借殼和造殼的方式爭取海外上市融資

3、?；鹑谫Y則是通過吸引外國主權(quán)基金、保險(xiǎn)基金以及各種私募基金或籌集國家基金等方式進(jìn)行的融資。歐洲債券融資對發(fā)行者來說有如下優(yōu)點(diǎn)：（1）可籌措到所需任何品種的國際資金。（2）在境外數(shù)國同時(shí)發(fā)行，降低成本。 （3）既不受發(fā)行所在國有關(guān)法律法規(guī)的限制，又不必在任何特定的國內(nèi)資本市場上注冊和銷售，只要有良好的資信評級，就可以委托國際市場上的經(jīng)紀(jì)人，承購、包銷或分銷這筆債券。（4）可以附帶有各種選擇性條款避險(xiǎn)。（5）一般可以豁免預(yù)扣除。歐洲債券對投資者也很有吸引力：（1）由于歐洲債券的發(fā)行不受發(fā)行所在國的管制，因此購買歐洲債券可以合法避稅。 （2）由于歐洲債券同時(shí)在數(shù)國發(fā)行，兌現(xiàn)、貼現(xiàn)較為方便

4、。（3）歐洲債券品種較多，有可轉(zhuǎn)換為股票的、有可延期付款的、有可提前回購（回售）的、有雙幣種可避匯率風(fēng)險(xiǎn)的、有固定利率、浮動(dòng)利率、混合利率和反向浮動(dòng)利率的。（4）大部分歐洲債券都可以上市交易。目前，歐盟內(nèi)部關(guān)于金融監(jiān)管方面討論最多的還是關(guān)于交易的透明度問題、市場的行業(yè)準(zhǔn)入、分業(yè)監(jiān)管還是混業(yè)監(jiān)管好以及泛歐監(jiān)管的可行性。     國際股票融資除了到美國NYSE、NASDAQ、英國的LSE、香港的聯(lián)交所和新加坡交易所首發(fā)上市之外，發(fā)行可轉(zhuǎn)債及各國存托憑證DR也可以。不過，美國存托憑證ADR共分三級，只有第三級的ADR具有融資功能。此外還通過二級市場上的買殼、借

5、殼和造殼達(dá)到上市融資目的。目前，我國共有超過464家企業(yè)在境外直接上市。其中H股392家，N股18+27+9家，L股9家、S股9家等。 買殼上市是指公司以現(xiàn)金或交換股票的手段收購另一家已在海外證券市場上市的公司部分或全部股權(quán)，然后以反向收購注入母公司資產(chǎn)的方式，實(shí)現(xiàn)海外間接上市，從而避免了嚴(yán)格的上市規(guī)則和繁雜的程序。其優(yōu)點(diǎn)是直截了當(dāng)，目的性強(qiáng)，缺點(diǎn)是耗費(fèi)巨大，需要冒收購失敗或者與目標(biāo)公司兩敗俱傷的風(fēng)險(xiǎn)。借殼上市是借助于本國已在海外上市的公司，通過資產(chǎn)置換來達(dá)到在海外上市的目的。優(yōu)點(diǎn)是思路簡單，直截了當(dāng)，但缺點(diǎn)是操作復(fù)雜，審計(jì)、會(huì)計(jì)報(bào)表合并以及相關(guān)法律問題很多，而且不能增加海外上市的總量。造殼上

6、市則是通過在海外注冊股份有限公司，然后按照有關(guān)規(guī)定申請?jiān)诤Ｍ馍鲜校瑏磉_(dá)到間接海外上市的目的。優(yōu)點(diǎn)是操作簡單，目的性強(qiáng)，缺點(diǎn)是費(fèi)時(shí)費(fèi)事，過程極長。大多瞄準(zhǔn)美國的OTCBB。 國家基金(Country Fund)并不是指某個(gè)國家政府的基金，而是以某個(gè)國家為特定投資對象的跨國信托投資，屬于共同投資基金(Mutual Fund)的一種。它一般是由某國金融機(jī)構(gòu)向國際投資者發(fā)行外幣有價(jià)證券，然后由基金經(jīng)營者將籌集的外匯資金集中起來，形成所謂的“國家基金”。國家基金專門投資于該國境內(nèi)的各種有價(jià)證券或直接投向企業(yè)，然后把所獲得的收益作為再投資或作為紅利分配給投資者，它所發(fā)行的有價(jià)證券或受益憑證則可在一些國際著

7、名的證券交易所掛牌交易。利用國家基金融資具有穩(wěn)定性、廣泛性和安全性，不需要償還本金，從而可以免除相應(yīng)的償債負(fù)擔(dān)。 主權(quán)基金主要指掌握在一國政府手中用于對外進(jìn)行市場化投資的資金。主權(quán)基金之所以現(xiàn)在備受關(guān)注，主要是因?yàn)樗鼈兘诎l(fā)展勢頭迅猛，并且主力并非發(fā)達(dá)國家，而是一些因油價(jià)上漲獲益匪淺的中東產(chǎn)油國和擁有大量外貿(mào)盈余的新興市場國家。1990年，全球主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模只有約5億美元，但來自渣打銀行的一份研究報(bào)告顯示，目前全球已有36個(gè)國家和地區(qū)設(shè)立了主權(quán)基金，現(xiàn)有資金規(guī)模約為2.5萬億美元，其中規(guī)模最大的阿聯(lián)酋阿布扎比投資公司資金總額已接近9000億美元。從資金規(guī)模上來看，主權(quán)基金已經(jīng)超過對沖基金和

8、私募基金。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，到2015年，全球主權(quán)基金的規(guī)模將擴(kuò)大至12萬億美元，幾乎占到全球金融資產(chǎn)的10% 。 私募基金就是以一種非公開宣傳的方式，私下向特定投資人群體（包括機(jī)構(gòu)與個(gè)人）發(fā)行募集的一種集合投資，私募基金的銷售和贖回都是由基金管理人和投資者之間協(xié)商而定的。目前，各國政府在對私募基金的監(jiān)管方面都要弱于對公募基金的監(jiān)管。事實(shí)上有各種各樣的私募基金，風(fēng)險(xiǎn)投資的、產(chǎn)業(yè)投資的、股權(quán)投資的以及證券投資的。對沖基金(Hedge Fund)也是私募基金的一種。 2007年中國私募基金高峰會(huì)上，參會(huì)業(yè)內(nèi)人士指出，SPAC（一種公開募集的私募基金）和并購私募基金將成為私募基金未來發(fā)展的兩種主流模式

9、。SPAC實(shí)際上是一種由借殼上市發(fā)展起來的創(chuàng)新融資方式，其特點(diǎn)在于不需要買上市的殼而是自己造殼。例如，在美國首先可以設(shè)立一個(gè)特殊目的公司，該公司只有現(xiàn)金沒有實(shí)業(yè)資產(chǎn)，設(shè)立前提是要有可供收購的資產(chǎn)或公司，然后以信托管理形式發(fā)普通股、優(yōu)先股與期權(quán)給市場投資者，并使其滿足上市最低要求后立即上市。此外，還必須滿足：在18個(gè)月內(nèi)，這個(gè)現(xiàn)金公司要并購已經(jīng)選定的公司或資產(chǎn)，股票才能上市交易；如果18個(gè)月內(nèi)不能完成并購，則信托基金取消。二、國內(nèi)融資途徑創(chuàng)新（一）ABS融資方式ABS (Asset-Backed Securities)是以非住房抵押貸款的資產(chǎn)為支撐的資產(chǎn)證券化融資方式。由于證券化融資的基本條件之

10、一是基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠產(chǎn)生可預(yù)期的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，除了住房抵押貸款外，還有很多資產(chǎn)也具有這種特征。隨著證券化技術(shù)的不斷發(fā)展和證券化市場的不斷擴(kuò)大，ABS的種類也日趨繁多，對于城投系統(tǒng)可借鑒的包括：（1）高速公路及橋梁收費(fèi)的證券化；（2）加油站租賃費(fèi)的證券化；（3）大型建筑、筑路設(shè)備租賃費(fèi)的證券化；（4）道路橋梁廣告牌收入的證券化；（5）養(yǎng)路費(fèi)收入的證券化；（6）特許經(jīng)營收入的證券化等。（二）BOT與TOT融資方式 BOT（Build-Operate-Transfer）模式直譯為“建設(shè)經(jīng)營移交模式”，意譯為 “基礎(chǔ)設(shè)施特許權(quán)經(jīng)營模式”。它實(shí)質(zhì)上是基礎(chǔ)設(shè)施投資、建設(shè)和經(jīng)營的一種方式，以政府和私人機(jī)構(gòu)之間

11、達(dá)成協(xié)議為前提，由政府向私人機(jī)構(gòu)頒布特許，允許其在一定時(shí)期內(nèi)籌集資金建設(shè)、管理并經(jīng)營某一基礎(chǔ)設(shè)施及其相應(yīng)產(chǎn)品與服務(wù)。政府對該機(jī)構(gòu)提供的產(chǎn)品與服務(wù)的數(shù)量和價(jià)格可以有所限制，但保證私人資本具有獲取利潤的機(jī)會(huì)。整個(gè)過程中的風(fēng)險(xiǎn)由政府和私人機(jī)構(gòu)分擔(dān)。當(dāng)特許期限結(jié)束時(shí)，私人機(jī)構(gòu)應(yīng)按約定將該設(shè)施移交給政府部門，轉(zhuǎn)由政府指定部門經(jīng)營和管理。 BOT有許多變種：（1）BOOT（Build-Own-Operate-Transfer）建設(shè)擁有經(jīng)營移交模式；（2）BOO（Build-Own-Operate）建設(shè)擁有經(jīng)營模式；（3）BLT（Build-Lease-Operate）建設(shè)出租經(jīng)營模式；（4）TOT（Tra

12、nsfer-Operate-Transfer）移交經(jīng)營移交模式等。BOT模式的參與者包括：（1）項(xiàng)目發(fā)起人：應(yīng)作為股東分擔(dān)一定的項(xiàng)目開發(fā)費(fèi)用，應(yīng)在特許協(xié)議中列出專門的備用資金條款，當(dāng)建設(shè)資金不足時(shí)，由股東們自己墊付不足資金，以避免項(xiàng)目建設(shè)中途停工或工期延誤。項(xiàng)目發(fā)起人擁有股東大會(huì)的投票權(quán)，以及特許協(xié)議中列出的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓條款所表明的權(quán)力，即當(dāng)政府有意轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)時(shí)，股東擁有除債權(quán)人之外的第二優(yōu)先權(quán)，從而保證項(xiàng)目公司不被懷有敵意的人控制，保護(hù)項(xiàng)目發(fā)起人的利益。（2）產(chǎn)品（服務(wù)）購買商：必須有長期的盈利歷史和良好的信譽(yù)保證，且其購買產(chǎn)品的期限至少與BOT項(xiàng)目的貸款期限相同，產(chǎn)品的價(jià)格也應(yīng)保證使項(xiàng)目公司足以

13、回收股本、支付貸款本息和股息，并有利潤可賺。 （3）債權(quán)人：應(yīng)提供項(xiàng)目公司所需的所有貸款，并按照協(xié)議規(guī)定的時(shí)間、方式支付。當(dāng)政府計(jì)劃轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)或進(jìn)行資產(chǎn)抵押時(shí)，債權(quán)人擁有獲取資產(chǎn)和抵押權(quán)的第一優(yōu)先權(quán)；項(xiàng)目公司若想舉新債必須征得債權(quán)人的同意；債權(quán)人應(yīng)獲得合理的利息。（4）建筑發(fā)起人：必須擁有很強(qiáng)的建設(shè)隊(duì)伍、先進(jìn)的技術(shù)、較好的工作業(yè)績和強(qiáng)有力的擔(dān)保人，必須按照協(xié)議規(guī)定的期限完成建設(shè)任務(wù)，項(xiàng)目建設(shè)竣工后必須進(jìn)行驗(yàn)收和性能測試，以檢測建設(shè)是否滿足設(shè)計(jì)指標(biāo)。一旦總發(fā)起人因本身原因未按照合同規(guī)定期限完成任務(wù)，或者完成任務(wù)未能通過竣工驗(yàn)收，項(xiàng)目公司將予以罰款。 （5）保險(xiǎn)公司：責(zé)任是對項(xiàng)目中各個(gè)角色不愿承擔(dān)的

14、風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保險(xiǎn)，包括建筑商風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)中斷風(fēng)險(xiǎn)、整體責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)（戰(zhàn)爭、財(cái)產(chǎn)充公等）等。由于這些風(fēng)險(xiǎn)不可預(yù)見性很強(qiáng)，造成的損失巨大，所以對保險(xiǎn)商的財(cái)力、信用要求很高，一般的中小保險(xiǎn)公司是沒有能力承作此類保險(xiǎn)的。 （6）供應(yīng)商：負(fù)責(zé)供應(yīng)項(xiàng)目公司所需的設(shè)備、燃料、原材料等。由于在特許期限內(nèi)，對于燃料（原料）的需求是長期穩(wěn)定的，供應(yīng)商必須具有良好的信譽(yù)和較強(qiáng)而穩(wěn)定的盈利能力，能提供至少不短于還貸期的一段時(shí)間內(nèi)的燃料（原料），同時(shí)供應(yīng)價(jià)格應(yīng)在供應(yīng)協(xié)議中明確注明，并由政府和金融機(jī)構(gòu)對供應(yīng)商進(jìn)行擔(dān)保。（7）運(yùn)營商：負(fù)責(zé)項(xiàng)目建成后的運(yùn)營管理，為保持項(xiàng)目運(yùn)營管理的連續(xù)性，項(xiàng)目公司與運(yùn)營商應(yīng)簽訂長期合同，期限

15、至少應(yīng)等于還款期。運(yùn)營商必須是BOT項(xiàng)目的專長者，既有較強(qiáng)的管理技術(shù)和管理水平，也有此類項(xiàng)目較豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。在運(yùn)營運(yùn)程中，項(xiàng)目公司每年都應(yīng)對項(xiàng)目的運(yùn)營成本進(jìn)行預(yù)算，列出成本計(jì)劃，限制運(yùn)營商的總成本支出。對于成本超支或效益提高，應(yīng)有相應(yīng)的罰款和獎(jiǎng)勵(lì)制度。（8）政府：是BOT項(xiàng)目成功與否的最關(guān)鍵角色之一，政府對于BOT的態(tài)度以及在BOT項(xiàng)目實(shí)施過程中給予的支持將直接影響項(xiàng)目的成敗。本書有關(guān)章節(jié)將詳細(xì)說明BOT中的政府作用。 （三）整體上市融資方式2004年，整體上市的融資模式開始出現(xiàn)，TCL集團(tuán)、武鋼股份、鞍鋼集團(tuán)、百聯(lián)集團(tuán)等整體上市模式給城投集團(tuán)投融資模式帶來新途徑。整體上市和分拆上市都可歸類

16、于企業(yè)并購范疇，二者在本質(zhì)上是企業(yè)邊界的調(diào)整，其目的是降低交易費(fèi)用、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置效率。整體上市的操作手法基本上是：定向增發(fā)、反向收購。什么是反向收購？根據(jù)國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則22號(hào)企業(yè)并購 (IAS 22 Business Combination)：一家企業(yè)A獲得了另一家企業(yè)B的股份所有權(quán)，但作為交易的一部分而發(fā)行了足夠的有表決權(quán)的股票 (A公司的股票) 給B公司的股東，其結(jié)果是使得對被合并的企業(yè)的控制權(quán)轉(zhuǎn)給了其股票已被購買的企業(yè)的所有者，這種情況下的企業(yè)并購稱為反向收購。雖然從法律上說，發(fā)行股票的企業(yè)A可能被視為母公司，B公司為子公司，但是B企業(yè)才是真正的收購方， A公司是被收購方。反向收購的實(shí)質(zhì)就

17、是買殼上市，是由非上市公司(買殼公司)股東通過收購一家上市公司(殼公司)的股份控制該公司，再由上市公司反向收購非上市公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，使之成為上市公司的子公司，在此過程中，原來非上市公司的股東一般可以獲得絕對或相對的上市公司的控股權(quán)。反向收購的操作方式一般是：非上市公司與上市公司議定有關(guān)反向收購的條件，上市公司向非上市公司定向增發(fā)股票，非上市公司的資本注入上市公司而成為其子公司，但非上市公司的股東由此變成了上市公司事實(shí)上的控股股東。 近年來，全國各地各種類型的城市建設(shè)投資公司、城建開發(fā)公司、城建資產(chǎn)經(jīng)營公司等政府城建平臺(tái)相繼成立。這些服務(wù)于各地方政府城市建設(shè)的投融資平臺(tái)，為各地城市基礎(chǔ)設(shè)施的開

18、發(fā)和建設(shè)融得大量資金，對各地經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展、提升本地城市形象做出了重大貢獻(xiàn)。與此同時(shí)，這些投融資平臺(tái)積極跟隨政府職能轉(zhuǎn)變和我國投融資體制改革的變化，積極創(chuàng)新融資方式、勇于探索融資渠道、大膽進(jìn)行市場化的改革實(shí)踐，創(chuàng)造了一批在全國有影響、可借鑒的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。像通過土地出讓和運(yùn)作籌資方式；市政公用項(xiàng)目（公交、燃?xì)?、污水、自來水、垃圾處理等）的BOT、TOT以及產(chǎn)權(quán)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓融資；此外還有城建資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化（ABS）融資方式等，利用政府背景優(yōu)勢介入半級、一級半市場以及整體上市的融資方式都在全國范圍內(nèi)產(chǎn)生了積極的反響。地產(chǎn)環(huán)境雙劍合壁 城投控股71億元重大資產(chǎn)重組來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)

19、報(bào)道借助旗下上市公司城投控股，上海市城市建設(shè)投資開發(fā)總公司（下稱上海城投）的龐大資產(chǎn)將登陸資本市場。6月28日，城投控股發(fā)布重大資產(chǎn)重組報(bào)告書，將以定向增發(fā)和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，購買上海城投旗下的主要經(jīng)營性資產(chǎn)上海環(huán)境集團(tuán)有限公司（下稱環(huán)境公司）和上海城投置地（集團(tuán)）有限公司（下稱置地公司）各100%股權(quán)。上述兩家公司評估價(jià)值71億元，上市公司將向上海城投定向增發(fā)4.137億股，并支付現(xiàn)金6.68億元。但由于之前上市公司曾作價(jià)7.77億元，將其持有的上海新建設(shè)發(fā)展有限公司15.5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海城投，因此二者相抵，城投控股將從上海城投獲得現(xiàn)金1.0857億元。除路橋建設(shè)板塊外，上海城投的核

20、心經(jīng)營資產(chǎn)悉數(shù)注入上市公司。而城投控股基本面也為之一振，其主業(yè)也將由單純的水務(wù)擴(kuò)展到房地產(chǎn)開發(fā)和城市環(huán)境保護(hù)業(yè)務(wù)。更令市場浮想聯(lián)翩的是，其大股東握有的龐大土地儲(chǔ)備，或許就此找到資本平臺(tái)。但亦有券商研究人士認(rèn)為，資產(chǎn)整合完成后，上市公司283萬平方米的土地儲(chǔ)備只能算中等水平，而大股東手中的土地，存在大量不確定因素，僅僅是給予市場“想象的空間”。主業(yè)三足鼎立 “資產(chǎn)重組完成后，我們水務(wù)、環(huán)境、地產(chǎn)的業(yè)務(wù)，基本上是三三分。” 城投控股相關(guān)人士表示。公開信息顯示，環(huán)境集團(tuán)主要從事上海市市區(qū)生活垃圾陸上中轉(zhuǎn)運(yùn)輸和生活垃圾焚燒發(fā)電、綜合處理等環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的投資、建設(shè)和運(yùn)營。同時(shí)在成都、寧波、淮安、

21、深圳、南京、青島等城市以BOT方式投資、建設(shè)和運(yùn)營生活垃圾焚燒發(fā)電、衛(wèi)生填埋等重大項(xiàng)目，2007年實(shí)現(xiàn)凈利潤8500萬元。而置地集團(tuán)具有房地產(chǎn)開發(fā)一級資質(zhì)，主要從事城市化成片土地開發(fā)、舊區(qū)改造及普通商品房和配套商品房的建設(shè)等。已開發(fā)房地產(chǎn)面積超過 200萬平方米，目前開發(fā)的項(xiàng)目有露香園、新江灣城悅城(C5地塊)等項(xiàng)目。2007年該公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1.4億元。再加上城投控股原有的自來水生產(chǎn)銷售及污水處理業(yè)務(wù)，上市公司將形成主業(yè)三足鼎立的局面?！暗禺a(chǎn)今后將成為城投控股的核心業(yè)務(wù)”，東北證券(000686,股吧)研究員張能進(jìn)表示。據(jù)其分析，置地集團(tuán)未來幾年的盈利點(diǎn)主要來自于露香園項(xiàng)目，以及新江灣城悅城

22、和金虹橋的投資收益。露香園項(xiàng)目被認(rèn)為是上市公司在地產(chǎn)領(lǐng)域的核心項(xiàng)目。該項(xiàng)目緊鄰淮海路，距新天地900米，向東400米有上海豫園，距外灘600米，人民廣場1.2公里?？胺Q上海核心城區(qū)的絕佳地段。該項(xiàng)目規(guī)劃建筑面積為39.2萬平方米，項(xiàng)目總投資達(dá)110億元。項(xiàng)目定位為綜合性旅游商業(yè)地產(chǎn)，將建五星級賓館，甲級寫字樓、商業(yè)、住宅和學(xué)校。而周邊同類型的房產(chǎn)價(jià)格，已經(jīng)高達(dá)6萬-8萬元/平方米。凱基證券研究員廖明正在其報(bào)告中分析，露香園項(xiàng)目將是公司2009年開始主要的利潤來源，“該項(xiàng)目預(yù)計(jì)將為公司明年創(chuàng)造利潤8億元?！鄙鲜龀峭犊毓上嚓P(guān)人士告訴記者，該項(xiàng)目目前一期拆遷已完成，“預(yù)計(jì)今年可以開工?！倍毓晒蓶|上

23、海城投的政府背景，則令市場對上市公司大股東手中擁有的土地儲(chǔ)備多有想象。但上述城投控股相關(guān)人士表示，目前大股東商業(yè)化運(yùn)作的土地資源，都將在這次整合中注入上市公司。而之前外界盛傳的上海城投手中2萬公頃土地儲(chǔ)備，則是外界誤讀。“主要是大股東在崇明島前衛(wèi)農(nóng)場，有大量的土地種植柑桔?！痹撊耸勘硎?。此外，環(huán)境集團(tuán)也有獨(dú)立運(yùn)營的地產(chǎn)業(yè)務(wù)，記者了解到，此項(xiàng)目主要是藍(lán)天大廈辦公樓及商業(yè)裙房的銷售，該項(xiàng)目銷售完畢后，環(huán)境集團(tuán)不再擁有房產(chǎn)業(yè)務(wù)。后續(xù)整合此番整合完成后，城投控股的負(fù)債率將大幅上升。而即將置入上市公司的另一塊資產(chǎn)環(huán)境集團(tuán)，雖然2007年實(shí)現(xiàn)凈利潤8500萬元，但主要源于房地產(chǎn)銷售項(xiàng)目和轉(zhuǎn)讓江橋項(xiàng)目股權(quán)。

24、“這一塊對資金的占用量非常之大?！庇腥萄芯咳藛T表示。環(huán)境集團(tuán)的固廢處理業(yè)務(wù)，主要資產(chǎn)包括江橋生活垃圾焚燒發(fā)電廠、老港生活垃圾填埋場，及南京、成都、青島、寧波、淮安、深圳的垃圾填埋或焚燒項(xiàng)目。其中，上海江橋發(fā)電廠，是國內(nèi)最大最先進(jìn)的生活垃圾焚燒發(fā)電廠。依托強(qiáng)大的品牌效應(yīng)，環(huán)境集團(tuán)在全國各地的固廢處理項(xiàng)目中屢有斬獲，中標(biāo)率高達(dá)90%，但因這一領(lǐng)域投入相對較大且回收成本時(shí)間較長，目前對環(huán)境集團(tuán)的利潤貢獻(xiàn)較少。張能進(jìn)認(rèn)為，垃圾處理項(xiàng)目的盈利情況一般是凈資產(chǎn)的8%-9%，如果考慮到城市今后發(fā)展而帶來垃圾量的潛在增長，收益率也會(huì)有較大提高。但“項(xiàng)目達(dá)到合理收益率需要一定時(shí)間，表現(xiàn)在項(xiàng)目投入最初幾年盈利不佳”。因此，環(huán)境集團(tuán)也一度采取出售部分股權(quán)的方式以換取資金。去年，其以3.6億元轉(zhuǎn)讓江橋垃圾焚燒項(xiàng)目40%股權(quán)，獲得轉(zhuǎn)讓收益18641萬元，溢價(jià)107%。2008年，環(huán)境集團(tuán)建設(shè)的成都垃圾焚燒項(xiàng)目將建成，及至2010年，南京垃圾焚燒等三個(gè)項(xiàng)目也將建成，“哪怕每年出售1-2個(gè)項(xiàng)目部分股權(quán)，也可以保證公司五年穩(wěn)定的投資收益，況且公司還在不斷獲得新項(xiàng)目。”張能進(jìn)分析。但他亦表示，上述項(xiàng)目大多采用“建設(shè)-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓”（BOT）方式建設(shè)，至于今后上市公司如何處置，“具有很大不