基于財務戰(zhàn)略管理思想的企業(yè)短期償債能力評價體系研究

1、基于財務戰(zhàn)略管理思想的企業(yè)短期償債能力評價體系研究    摘要:由于現有的短期償債能力評價指標存在諸多局限性,通過從財務戰(zhàn)略管理角度提出評價短期償債能力的新思路,運用定性分析法和主成分分析法建立包含基本指標和輔助指標在內的新評價體系,運用聚類分析法和調整后的算術平均法對各個指標的標準值進行測量,對新的評價體系的運用進行案例分析。結果表明,基本指標和輔助指標可分別從現有水平和未來變化趨勢兩個角度全面有效地評價企業(yè)短期償債能力。關鍵詞:短期償債能力;財務戰(zhàn)略管理;基本指標;輔助指標;標準值一、引言股東財富最大化是企業(yè)財務管理的最終目標。而財務狀況的安全性,尤

2、其是短期資金的流動性是實現這一目標的重要前提。自2008年爆發(fā)全球性金融危機以來,企業(yè)及各利益相關者更加充分地認識到不能為了盈利而盲目發(fā)展,在追求股東財富增加的同時必須保障企業(yè)經營的安全性,即保證企業(yè)具有足夠的短期償債能力或支付能力?？梢?建立科學的短期償債能力評價指標體系具有重要的現實意義。目前,企業(yè)評價短期償債能力多采用流動比率、速動比率、現金比率、現金流量比率等指標。對于使用這些指標的合理性和改進這些指標的必要性,許多學者都進行了分析和研究:任遠(2004)對流動比率的合理性提出了質疑,指出影響流動比率的主要因素是存貨和應收賬款,企業(yè)應結合存貨周轉率、應收賬款周轉率和現金流量比率等指標綜

3、合地評價短期償債能力;George Gallinger(2005)認為,流動比率和速動比率均為靜態(tài)指標,沒有動態(tài)地從企業(yè)融資與投資的匹配關系上衡量企業(yè)短期償債能力;張晨光(2005)、江峻茂 (2007)認為,企業(yè)需結合營運能力重構短期償債能力的評價體系,將應收賬款周轉率和存貨周轉率納入評價體系之中;蔣大富(2007)、郭彩秀(2008)認為現有短期償債能力評價指標的信息質量不高,企業(yè)需充分利用三大財務報表,結合盈利能力和現金回收能力設計新的短期償債能力評價指標。對于短期償債能力評價指標的標準值,國外的許多經驗研究認為, 流動比率和速動比率的標準值分別為2和1;國內的研究認為公司流動比率大都在

4、0.82.6之間,但對于標準值還未得出統一結論。由此可見,目前諸多學者指出了現有短期償債能力評價指標的局限性并提出了改進建議,且對指標標準值進行了一定的研究,但仍存在不足:首先,大多學者還只是著眼于企業(yè)當前的短期償債能力評價,沒有從持續(xù)經營的戰(zhàn)略高度關注短期償債能力的穩(wěn)定性和持久性;其次,現有研究多局限于定性分析和簡單的定量分析,對短期償債能力評價指標的標準值進行深入定量研究的幾乎沒有;再次,現有的研究缺乏案例支持,提出的改進建議仍不失片面性。為彌補這些不足,本文運用財務戰(zhàn)略管理思想對短期償債能力評價體系進行研究,構建新的短期償債能力評價體系,對新指標的標準值進行測量,并通過案例對指標體系進行

5、應用分析,以幫助企業(yè)更加合理有效地評價其短期償債能力。二、財務戰(zhàn)略管理與短期償債能力評價財務戰(zhàn)略管理是企業(yè)總體戰(zhàn)略管理的重要組成部分,Ruth Bender和Keith Ward認為,財務戰(zhàn)略管理是指企業(yè)采用最適當的方式籌集資金并且有效管理這些資金的過程。J.A.Pearce和R.B.Rob- inson認為,企業(yè)財務戰(zhàn)略包括資金籌集、資金分配及分紅、營運資金管理三大方面。短期償債能力評價,作為企業(yè)財務戰(zhàn)略管理的重要內容,衡量的是企業(yè)資金的流動性,對企業(yè)的財務風險有著重要的影響。因此,運用財務戰(zhàn)略管理思想對短期償債能力評價進行研究可以幫助企業(yè)更好地實現戰(zhàn)略目標。財務戰(zhàn)略管理對短期償債能力評價的

6、指導,需從財務戰(zhàn)略管理的特征入手,財務戰(zhàn)略管理的特征包括:(1)全面性。財務戰(zhàn)略管理為實現企業(yè)整體的良好財務狀況和經營成果進行謀劃;(2)長遠性。財務戰(zhàn)略管理是以企業(yè)總體戰(zhàn)略管理為指導,以企業(yè)的長遠目標謀劃財務活動的過程;(3)系統性。財務戰(zhàn)略管理對企業(yè)的各項具體財務工作起著系統和權威的指導作用。財務戰(zhàn)略管理與短期償債能力評價的關系如圖1所示。圖1財務戰(zhàn)略管理與短期償債能力評價的關系圖通過財務戰(zhàn)略管理與短期償債能力評價的關系圖可以得出: 1.財務戰(zhàn)略管理的全面性要求企業(yè)應從資產負債表、現金流量表和利潤表全面地評價短期償債能力。從資產負債表的角度看,企業(yè)應保證短期資金的來源與應用相匹配,從持續(xù)經

7、營的角度衡量短期償債能力,由于現有的流動比率和速動比率均是以清算假設為基礎的,不符合企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的經營理念,所以本文引用新的指標從資產負債表角度評價短期償債能力;從現金流量表的角度看,企業(yè)應注重其現金流量水平,使其能夠滿足短期債務,但由于現有的現金流量比率存在缺陷,故本文對此進行修正;從利潤表的角度看,企業(yè)的盈利狀況是維持一定短期償債能力的保障,表現為一種財務彈性,故與財務戰(zhàn)略管理的長遠性和系統性相結合,構建輔助指標進行衡量。2.財務戰(zhàn)略管理的長遠性要求企業(yè)應可持續(xù)地保持一定的短期償債能力。郭復初(2006)提出可持續(xù)發(fā)展財務是指企業(yè)在現有稀缺資源的約束下,通過優(yōu)化各項財務活動、妥善處理各種

8、財務關系,對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展進行合理的財務預測和財務評價,以實現企業(yè)價值的持續(xù)增長?？沙掷m(xù)發(fā)展財務活動的一個重要方面就是短期償債能力的可持續(xù)性。這意味著對企業(yè)短期償債能力的評價不能僅僅基于歷史財務數據評價過去和現在的短期償債能力,而更應強調預測和判斷未來時期短期償債能力的保障性和持久性,保證短期償債能力的良性循環(huán),實現企業(yè)的長期戰(zhàn)略目標。3.財務戰(zhàn)略管理的系統性表明企業(yè)短期償債能力不是孤立的,而是與其他財務能力息息相關。長期債務在取得的初期,大多以現金的形式存在,現金的增加必然會導致短期償債能力的增強;企業(yè)營運能力強,資產周轉速度快,從而使企業(yè)能夠維持較強的短期償債能力;盈利能力強,一定期間內實

9、現的利 59財經理論與實踐(雙月刊) 2011年第1期潤就多,短期償債能力增強;由于企業(yè)債務大都是以現金形式償還的,故現金獲取能力是短期償債能力的源泉和保障,綜合來看,其他財務能力可描述為企業(yè)的綜合財務健康狀況,它們對企業(yè)未來的短期償債能力有著直接或間接的影響。于是,本文在財務戰(zhàn)略管理全面性的指導下建立基本指標,單純地評價企業(yè)的短期償債能力;在長遠性和系統性的指導下建立輔助指標,從整體財務狀況的角度評價企業(yè)未來短期償債能力,基本指標和輔助指標相互結合,系統合理地完成對短期償債能力的評價。三、新的短期償債能力評價指標體系的構建(一)基本指標的建立基本指標的建立包括新指標的引入和現有指標的修正。首

10、先,引入的新指標為易變現率,易變現率是基于融資來源與資產應用相匹配的原則,在管理資產負債表的視角下產生的。在企業(yè)融資過程中, 往往會有一部分由經營性流動負債形成,這部分負債通常是非利息性的,如企業(yè)對供應商和銷售商資金的無償占有。由于經營性流動負債的無償性,它的增大會增加企業(yè)賬面價值,因此,某些企業(yè)便試圖通過業(yè)務往來虛增或降低企業(yè)資產價值,達到粉飾財務數據的目的。為了避免經營流動負債對公司資金來源的影響,清晰地反映公司有償資本的來源及占用情況,管理資產負債表在標準資產負債表的基礎上,將經營流動負債從資產負債表的右邊調整到左邊,如表1所示。根據匹配原則的要求,金融流動資產來源于金融流動負債等短期融

11、資,長期資產凈值來源于長期融資,這樣使資產壽命同資金來源期限相匹配,從而降低因資產負債結構不合理而帶來的風險。依照傳統觀念,經營營運資本需求應來源于短期融資,因為經營流動資產的變現、消耗期和經營流動負債的清償期均在一年以內。但從企業(yè)持續(xù)經營的角度看, 只要企業(yè)存在,經營營運資本需求就會始終存在,且必然在長期內保持一定水平。因此,經營營運資本需求本質上屬于長期投資,應來源于長期融資。易變現率指長期融資在滿足長期資產凈值后,還有多少用于滿足經營營運資本需求。易變現率(INDEXL)=(長期融資-長期資產凈值)/經營營運資本需求=長期融資凈值/經營營運資本需求(1) 易變現率的表達式表明,在經營營運

12、資本需求一定的情況下,長期融資凈值越多,企業(yè)的短期償債能力越強。易變現率從融資和投入的可持續(xù)經營角度出發(fā),能夠更全面客觀地對短期償債能力進行評價。除了易變現率,還應從現金流量角度衡量短期償債能力。目前現金流量負債比率的計算存在缺陷,要對其進行修正:(1)剔除預收賬款。預收賬款主要是企業(yè)在銷售貨物時由于提前從購買商中收取貨款而形成的一項負債,它雖然與應付賬款一樣屬于往來賬戶,但它未來支付的是貨物,而不像應付賬款那樣支付現金,不影響現金流;(2)考慮或有事項?；蛴惺马椨幸欢ǖ牟淮_定性,是否發(fā)生取決于未來相關因素的變化,對企業(yè)的短期償債能力有潛在的影響,鑒于謹慎性原則,應予以考慮。修正后的現金流量負

13、債比率的計算見公式(2)。修正后的現金流量負債比率(INDEXC)= 經營性現金流量/(流動負債+預計負債- 預收賬款) (2)(二)輔助指標的建立輔助指標是從企業(yè)整體財務狀況評價未來短期償債能力的指標。企業(yè)未來短期償債能力的影響因素是企業(yè)的各項財務能力的綜合,即企業(yè)的綜合財務健康狀況。本文運用主成分分析方法將這些影響因素綜合起來建立統一的得分表達式,稱之為“綜合財務健康指數”;(INDEXF),作為短期償債能力評價的輔助指標。1.綜合財務健康分析中指標的選擇。綜合財務健康指數的影響因素包括長期償債能力、營運能力、盈利能力、現金獲取能力。這些財務能力均可用一定的指標來衡量,各指標的表達式以及與

14、綜合財務健康指數的關系如表2所示。2.數據來源與樣本選擇。本文選擇滬深制造業(yè)上市公司20052007年的面板數據為樣本。選擇制造業(yè)主要是因為制造業(yè)企業(yè)樣本數據充分,具有典型性;在剔除含B股的上市公司,剔除2005 2007年新上市或退市的公司及數據不全。3.輔助指標的設計結果首先對指標進行調整,依據主成分分析的要求, 對資產負債率進行相反數處理。在此基礎上,進行主成分分析。(1)將13個變量標準化,計算其相關系數矩陣, 檢驗其是否適合主成分分析。KMO檢驗和Bart- lett球形測試用于驗證變量之間的相關程度,當 KMO檢驗值處在0.51.0之間時,Bartlett球形檢驗顯著性小于0.01時,可以做主成分分析。測試結果表明,KMO檢驗值為0.643,Bartlett球形檢驗的2值為4855.51,在0.01水平上顯著,說明變量之間存在較強的相關性,適合做主成分分析。(2)求解特征方程,得出相關矩陣的特征值,