股票增發(fā)的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和真實(shí)盈余管理活動(dòng)剖析

1、 股票增發(fā)的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和真實(shí)盈余管理活動(dòng)股票增發(fā)的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和真實(shí)盈余管理活動(dòng) Abstract摘要1. SEO公司進(jìn)行了真實(shí)盈余管理活動(dòng)，且由于真實(shí)盈余管理活動(dòng)造成的SEO后期業(yè)績下降比應(yīng)計(jì)項(xiàng)目更嚴(yán)重。2. SEO后經(jīng)營業(yè)績不佳不僅是由于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，也反映了用于管理盈余的經(jīng)營決策的真實(shí)后果。3. 企業(yè)圍繞SEO進(jìn)行真實(shí)或應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理的策略選擇的變化。Content目錄1 .1 . 引 言引 言 2 .2 . 文 獻(xiàn) 綜 述 和 假 設(shè) 發(fā) 展文 獻(xiàn) 綜 述 和 假 設(shè) 發(fā) 展3 .3 . 實(shí) 證 方 法實(shí) 證 方 法4 . S E OS E O 期 間 真 實(shí) 和 應(yīng) 計(jì) 項(xiàng) 目 盈 余 管

2、理 的 實(shí) 證 證 據(jù)期 間 真 實(shí) 和 應(yīng) 計(jì) 項(xiàng) 目 盈 余 管 理 的 實(shí) 證 證 據(jù)5 .5 . S E OS E O 企 業(yè) 盈 余 管 理 策 略 的 決 定 因 素企 業(yè) 盈 余 管 理 策 略 的 決 定 因 素6 . S E O6 . S E O 后 的 經(jīng) 營 業(yè) 績后 的 經(jīng) 營 業(yè) 績7 .7 . 結(jié) 論結(jié) 論Content目錄1 .1 . 引引 言言 引 言引 言 1 11.1.真實(shí)盈余管理活動(dòng)的含義真實(shí)盈余管理活動(dòng)的含義 管理層為達(dá)到特定盈余目標(biāo)而采取的背離正常商業(yè)活動(dòng)的行為2.2.真實(shí)盈余管理活動(dòng)與應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理的主要區(qū)別真實(shí)盈余管理活動(dòng)與應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理的主要

3、區(qū)別應(yīng)計(jì)項(xiàng)目為基礎(chǔ)的盈余管理活動(dòng)不直接影響現(xiàn)金流而真實(shí)盈余管理活動(dòng)直接影響現(xiàn)金流引 言引 言 2 23.3.早前的研究早前的研究 早前的研究已經(jīng)證明了增發(fā)新股與盈余管理和增發(fā)后經(jīng)營業(yè)績的下降有關(guān)，這些研究主要關(guān)注于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理，將增發(fā)股票后的企業(yè)業(yè)績下降歸結(jié)于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目。引 言引 言 2 24.4.近期的研究近期的研究（1）近期研究開始關(guān)注企業(yè)真實(shí)活動(dòng)盈余管理，發(fā)現(xiàn)企業(yè)可能采取多種真實(shí)活動(dòng)盈余管理方式以達(dá)到某種財(cái)務(wù)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)，避免報(bào)告損失。特別是，管理層可能提供價(jià)格折扣以暫時(shí)性地提高銷售額，減少酌量性支出以提高報(bào)告利潤，過量生產(chǎn)以降低發(fā)出產(chǎn)品成本。（2）近期對(duì)高級(jí)管理層的研究中發(fā)現(xiàn)，相比于應(yīng)計(jì)

4、項(xiàng)目管理層更偏向于真實(shí)活動(dòng)盈余管理。盡管真實(shí)活動(dòng)盈余管理對(duì)公司的經(jīng)濟(jì)影響更大，但它不太可能被審計(jì)和監(jiān)管者詳細(xì)審查，因而難以被發(fā)現(xiàn)。尤其是薩班斯-奧克斯利法案頒布后，伴隨更多的會(huì)計(jì)丑聞的報(bào)告，管理層更加需要避免應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理被發(fā)現(xiàn)，因此轉(zhuǎn)向真實(shí)活動(dòng)盈余管理。 5. 5.貢獻(xiàn)點(diǎn)貢獻(xiàn)點(diǎn)3 3（1）證明了企業(yè)會(huì)采用多種盈余管理策略，在增發(fā)股票期間會(huì)運(yùn)用真實(shí)活動(dòng)和應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理。（2）用兩階段模型研究在增發(fā)股票期間企業(yè)進(jìn)行盈余管理的選擇以及如何權(quán)衡真實(shí)活動(dòng)和應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理。（3）比較了增發(fā)股票后經(jīng)營業(yè)績與應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和真實(shí)盈余管理活動(dòng)的關(guān)系。首次提供了真實(shí)盈余管理對(duì)SEO后期的經(jīng)營業(yè)績有更大的負(fù)面影響

5、的證據(jù)。引 言引 言 Content目錄2 .2 . 文 獻(xiàn) 綜 述 和 假 設(shè) 發(fā) 展文 獻(xiàn) 綜 述 和 假 設(shè) 發(fā) 展 2 . 1 . 2 . 1 . 圍 繞圍 繞 S E OS E O 的 應(yīng) 計(jì) 項(xiàng) 目 盈 余 管 理的 應(yīng) 計(jì) 項(xiàng) 目 盈 余 管 理2 . 2 .2 . 2 . 真 實(shí) 活 動(dòng) 盈 余 管 理真 實(shí) 活 動(dòng) 盈 余 管 理 2.1 2.1 圍 繞圍 繞 S E OS E O 的 應(yīng) 計(jì) 項(xiàng) 目 盈 余 管 理的 應(yīng) 計(jì) 項(xiàng) 目 盈 余 管 理文 獻(xiàn) 綜 述文 獻(xiàn) 綜 述Rangan(1998)：有正的非正常應(yīng)計(jì)利潤的SEO企業(yè)，會(huì)在隨后年度出現(xiàn)盈余逆轉(zhuǎn)和較差的股票回報(bào)

6、，將這種發(fā)現(xiàn)歸結(jié)于企業(yè)在SEO期間進(jìn)行了應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理。Shivakumar (2000)：企業(yè)會(huì)在SEO期間進(jìn)行盈余管理。但非正常的股票回報(bào)并非由盈余管理直接導(dǎo)致。因?yàn)楣善笔袌?chǎng)并非是無效地反應(yīng)向上的盈余管理，而是投資者理性地對(duì)待這種影響。非正常的股票回報(bào)是對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的理性反應(yīng)，因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)意識(shí)到企業(yè)會(huì)在SEO期間進(jìn)行向上的盈余管理。DuCharme et al.(2004)：增加了法律維度的研究，認(rèn)為SEO期后的訴訟事件與非正常的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目相關(guān)。被告的SEO企業(yè)在SEO期后的盈余逆轉(zhuǎn)更明顯，股票回報(bào)更低。文 獻(xiàn) 綜 述文 獻(xiàn) 綜 述 2.2 2.2 真實(shí)盈余管理活動(dòng)真實(shí)盈余管理活動(dòng)（1）Gr

7、aham et al. (2005):管理層更傾向于運(yùn)用真實(shí)活動(dòng)盈余管理，原因如下 應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理更容易被審計(jì)和監(jiān)管者審查。 僅依靠應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操縱的風(fēng)險(xiǎn)很大。（解釋？）（2）研究人員發(fā)現(xiàn)研發(fā)支出和資產(chǎn)出售的變化與企業(yè)達(dá)到或超過某一盈余標(biāo)準(zhǔn)有關(guān) Bartov (1993) ：負(fù)盈余變化的企業(yè)會(huì)報(bào)告更高的資產(chǎn)出售利潤以弱化不良盈余的影響。 Dechow and Sloan (1991)：管理層在其任期即將結(jié)束時(shí)會(huì)減少研發(fā)支出以提高短期盈余。 Baber et al. (1991) and Bushee (1998)：企業(yè)會(huì)降低研發(fā)支出以達(dá)到某些盈余基準(zhǔn)（如正盈余或以前年度的盈余） 文 獻(xiàn) 綜 述文

8、 獻(xiàn) 綜 述 2.2 2.2 真實(shí)盈余管理活動(dòng)真實(shí)盈余管理活動(dòng)（3）真實(shí)盈余管理活動(dòng)與資本市場(chǎng)影響結(jié)果 Roychowdhury (2006) ：企業(yè)避免報(bào)告損失的三種方式: 通過增加價(jià)格折扣或放松信用標(biāo)準(zhǔn)增加銷售； 通過過度生產(chǎn)以提高存貨分?jǐn)偟拈g接費(fèi)用并降低發(fā)出商品成本；極力降低酌量性支出以提高利潤。 Zang (2006) ：真實(shí)活動(dòng)盈余管理優(yōu)于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理。真實(shí)盈余管理與應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操縱的成本正相關(guān)，應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理是負(fù)相關(guān)的，管理層將這兩種方式視為可以替代的策略。 Gunny (2005) ：真實(shí)活動(dòng)盈余管理與企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績顯著負(fù)相關(guān)，資本市場(chǎng)參與者大多能識(shí)別企業(yè)短視行為對(duì)未來業(yè)績

9、的影響。 問 題 設(shè) 計(jì)問 題 設(shè) 計(jì) 2.2 2.2 真實(shí)盈余管理真實(shí)盈余管理假設(shè)發(fā)展假設(shè)發(fā)展假 設(shè) 發(fā) 展假 設(shè) 發(fā) 展三個(gè)假設(shè)及其推斷過程三個(gè)假設(shè)及其推斷過程 已經(jīng)有強(qiáng)大證據(jù)表明企業(yè)為達(dá)到某種盈利目標(biāo)會(huì)通過多種方式進(jìn)行真實(shí)活動(dòng)盈余管理，基于此，我們首先去檢驗(yàn)真實(shí)盈余管理活動(dòng)是否被用于SEO期間的盈余管理。因此產(chǎn)生第一個(gè)假設(shè)：H1：有證據(jù)表明增發(fā)股票的企業(yè)存在真實(shí)活動(dòng)盈余管理。Table2 問 題 設(shè) 計(jì)問 題 設(shè) 計(jì) 2.2 2.2 真實(shí)盈余管理真實(shí)盈余管理假設(shè)發(fā)展假設(shè)發(fā)展假 設(shè) 發(fā) 展假 設(shè) 發(fā) 展 第二個(gè)目標(biāo)是檢驗(yàn)真實(shí)和應(yīng)計(jì)盈余管理策略之間是否有替代或補(bǔ)充關(guān)系。為了更好地理解在SEO

10、期間選擇盈余管理方式的原因，我們研究了企業(yè)圍繞SEO在不同盈余管理方式之間做出選擇的決定因素。應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理的成本包括審計(jì)和監(jiān)管人員的詳細(xì)審查以及潛在的訴訟處罰。使用應(yīng)計(jì)盈余管理的能力基于企業(yè)盈余管理的靈活性，因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債表累積了之前會(huì)計(jì)決策的影響，所以該指標(biāo)以當(dāng)期凈經(jīng)營性凈資產(chǎn)反應(yīng)。第二個(gè)假設(shè)如下： H2：SEO企業(yè)通過真實(shí)或應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理的決策與會(huì)計(jì)師事務(wù)所特征、訴訟概率和應(yīng)計(jì)利潤管理的靈活性相關(guān)。Table5 問 題 設(shè) 計(jì)問 題 設(shè) 計(jì) 2.2 2.2 真實(shí)盈余管理真實(shí)盈余管理假設(shè)發(fā)展假設(shè)發(fā)展假 設(shè) 發(fā) 展假 設(shè) 發(fā) 展 我們通過檢驗(yàn)真實(shí)或應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)未來業(yè)績的影響來分析其經(jīng)

11、濟(jì)影響。與之前的研究一樣，用隨后的經(jīng)營業(yè)績作為SEO年度所采用的盈余管理方式的函數(shù)，因此第三個(gè)假設(shè)如下：H3：SEO年度后的經(jīng)營業(yè)績與應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和真實(shí)盈余管理的程度有關(guān)。Table6 Content目錄3 . 實(shí) 證 研 究 方 法實(shí) 證 研 究 方 法3 . 2 . 1 .3 . 2 . 1 . 應(yīng) 計(jì) 項(xiàng) 目 盈 余 管 理應(yīng) 計(jì) 項(xiàng) 目 盈 余 管 理 3 . 2 . 2 . 3 . 2 . 2 . 真 實(shí) 盈 余 管 理真 實(shí) 盈 余 管 理 3 . 1 3 . 1 . . 數(shù) 據(jù) 與 樣 本 描 述數(shù) 據(jù) 與 樣 本 描 述 3 . 2 .3 . 2 . 盈 余 管 理 的 度 量盈

12、余 管 理 的 度 量 3 . 1 .3 . 1 . 數(shù) 據(jù) 與 樣 本 描 述數(shù) 據(jù) 與 樣 本 描 述1.樣本范圍樣本范圍：包括19872006年的1511個(gè)美國公司；2.樣本要求樣本要求：必須通過美國發(fā)行機(jī)構(gòu)發(fā)行普通股，而且其必須是在紐約證券交易所、 納斯達(dá)克或者美國證券交易所上市； 3.樣本剔除樣本剔除(剔除存在下列情況的公司)（1）在COMPUSTAT數(shù)據(jù)庫中缺乏增發(fā)股票日前四年、發(fā)行當(dāng)年和以后年度的年度財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)；（2）股票發(fā)行價(jià)小于5美元，且回收價(jià)變化幅度小于5美元；（3）資產(chǎn)分派產(chǎn)生；（4）反向杠桿收購；（5）封閉式基金、單位投資信托、不動(dòng)產(chǎn)投資信托和有限責(zé)任合伙公司；（6）

13、權(quán)利和備用問題；（7）多種有價(jià)證券聯(lián)合發(fā)行的情況股票與認(rèn)股權(quán)證證的聯(lián)合發(fā)行、國內(nèi)國際聯(lián)立發(fā)行。3 . 1 .3 . 1 . 數(shù) 據(jù) 與 樣 本 描 述數(shù) 據(jù) 與 樣 本 描 述4.數(shù)據(jù)來源數(shù)據(jù)來源 COMPUSTAT數(shù)據(jù)庫中樣本期間年度行業(yè)和研究的文件。此外，樣本數(shù)據(jù)來自所有非金融公司，并且要求在二元行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)分類中每年至少有8個(gè)觀察值。每年的觀察值有可以計(jì)算應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的度量、真實(shí)盈余管理代理項(xiàng)目的數(shù)據(jù)。對(duì)樣本的這些限制可能產(chǎn)生殘存偏見導(dǎo)致樣本包括了規(guī)模較大、經(jīng)營較成功的公司。但是這樣的限制能減少盈余管理度量的變化，從而對(duì)研究問題的測(cè)試更保守。5.CFOCFO ：來自SFAS no.95 而不是通

14、過資產(chǎn)負(fù)債表法。6.樣本描述樣本描述Table 1 3 . 1 .3 . 1 . 數(shù) 據(jù) 與 樣 本 描 述數(shù) 據(jù) 與 樣 本 描 述Standard Industrial Classification （SIC）Purpose：In the early 1900s, each branch of a United States government agency would conduct business analysis using its own methods and metrics, unknown and meaningless to other branches. In the

15、 1930s, the government needed standardized and meaningful ways in which to measure, analyze and share data across its various agencies. Thus, the Standard Industrial Classification system was born. SIC codes are four-digit numerical representations of major businesses and industries. SIC codes are a

16、ssigned based on common characteristics shared in the products, services, production and delivery system of a business./wiki/Standard_Industrial_Classification 中國行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)中國行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)http:/ 3 . 1 .3 . 1 . 數(shù) 據(jù) 與 樣 本 描 述數(shù) 據(jù) 與 樣 本 描 述 3 . 1 .3 . 1 . 數(shù) 據(jù) 與 樣 本 描 述數(shù) 據(jù) 與 樣 本 描 述 3 . 1 .3 .

17、 1 . 數(shù) 據(jù) 與 樣 本 描 述數(shù) 據(jù) 與 樣 本 描 述 3 . 2 . 1 .3 . 2 . 1 . 應(yīng) 計(jì) 利 潤 盈 余 管 理應(yīng) 計(jì) 利 潤 盈 余 管 理橫截面回歸模型橫截面回歸模型計(jì)算計(jì)算DA DA 第一步第二步第三步EBXI：不包含非經(jīng)常性損益和非連續(xù)性經(jīng)營活動(dòng)的收入；CFO： 現(xiàn)金流量報(bào)表中的經(jīng)營現(xiàn)金流量；Asseti,t-1:總資產(chǎn)；SALESit:上一年度收入變化值；PPEit:生產(chǎn)性固定資產(chǎn)總值；3 . 2 . 2 .3 . 2 . 2 . 真 實(shí) 盈 余 管 理真 實(shí) 盈 余 管 理真實(shí)盈余管理活動(dòng)非正常經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流非正常經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流 非正常酌量性支出非正常酌

18、量性支出 真實(shí)盈余管理活動(dòng)的三個(gè)度量真實(shí)盈余管理活動(dòng)的三個(gè)度量非正常生產(chǎn)成本非正常生產(chǎn)成本 3 . 2 . 2 .3 . 2 . 2 . 真 實(shí) 盈 余 管 理真 實(shí) 盈 余 管 理該文獻(xiàn)關(guān)注的操縱方法以及這些操縱對(duì)真實(shí)盈余管理三個(gè)維度的影響1、通過提高價(jià)格折扣或更寬松的信用條款加快產(chǎn)品賣出時(shí)間 SEO期間現(xiàn)金流量降低2、通過增加產(chǎn)量降低報(bào)告的已售產(chǎn)品成本 SEO期間經(jīng)營現(xiàn)金流量降低3、降低酌量性支出廣告費(fèi)、研發(fā)費(fèi)（R&D）、銷售費(fèi)用(SG&A） SEO期間現(xiàn)金流量增大 3 . 2 . 2 .3 . 2 . 2 . 真 實(shí) 盈 余 管 理真 實(shí) 盈 余 管 理三個(gè)真實(shí)盈余管理度

19、量（abnormal CFO、PROD、DISX）的計(jì)算1、abnormal CFO第一步：計(jì)算normal CFO 第二步：計(jì)算abnormal CFO abnormal CFO = actual CFO normal CFO 收入3 . 2 . 2 .3 . 2 . 2 . 真 實(shí) 盈 余 管 理真 實(shí) 盈 余 管 理2、abnormal PROD 第一步：計(jì)算normal PROD （COGS：銷售成本） （INV：存貨增量）第二步：計(jì)算abnormal PROD abnormal PROD = actual PROD normal PROD 3 . 2 . 2 .3 . 2 . 2 .

20、 真 實(shí) 盈 余 管 理真 實(shí) 盈 余 管 理3、abnormal DISX 第一步：計(jì)算normal DISX考慮機(jī)械性問題后的線性函數(shù)：第二步：計(jì)算abnormal DISX abnormal DISX = actual DISX normal DISX 3 . 2 . 2 .3 . 2 . 2 . 真 實(shí) 盈 余 管 理真 實(shí) 盈 余 管 理為了更好地測(cè)試真實(shí)盈余管理活動(dòng)的影響，該文獻(xiàn)把上述三個(gè)度量兩兩合并，形成兩種綜合度量方式 RM_1 和 RM_2RM_1 = (-1) abnormal DISX abnormal PRODRM_2 = (-1) abnormal DISX (-1)

21、abnormal CFOContent目錄 4. SEO期間真實(shí)和應(yīng)計(jì)盈余管理實(shí)證證據(jù)4. SEO期間真實(shí)和應(yīng)計(jì)盈余管理實(shí)證證據(jù)4. SEO期間真實(shí)和應(yīng)計(jì)盈余管理實(shí)證證據(jù)Table3 盈余管理不同代表項(xiàng)目之間的相關(guān)系數(shù)矩陣4. SEO期間真實(shí)和應(yīng)計(jì)盈余管理實(shí)證證據(jù)Table4 SEO當(dāng)期及其前后3年資產(chǎn)收益率狀況4. SEO期間真實(shí)和應(yīng)計(jì)盈余管理實(shí)證證據(jù)Content目錄5. . SEOSEO公司盈余管理影響因素的橫截面分析公司盈余管理影響因素的橫截面分析2022-2-25.1 階段一：決策影響因素Field et al(2001),Healy和Wahlen（1991）認(rèn)為資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)是影響盈

22、余管理活動(dòng)最顯著因素，設(shè)計(jì)模型：使用線性回歸模型2022-2-2變量解釋變量解釋名稱解釋預(yù)計(jì)符號(hào)因變量Total-EM判斷盈余管理指示變量自變量HAB-BEAT過去的4個(gè)季度中達(dá)到分析師們預(yù)測(cè)收入的頻率+SHARES發(fā)行在外的普通股股數(shù)的自然對(duì)數(shù)+ANAKYST公司里分析師數(shù)量的自然對(duì)數(shù)？BONUSCEO和CFO從公司獲得的紅利報(bào)酬+OPTIONCEO和CFO從公司獲得的基于BLACK_SCHOLES模型計(jì)算的股權(quán)報(bào)酬+ROA總資產(chǎn)收益率？MKT-CAPT市場(chǎng)資本化的記錄？B-M賬面市值比？LEVERAGE資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債數(shù)量？2022-2-2模型結(jié)果解讀模型結(jié)果解讀2022-2-25.2階段二：解釋真實(shí)與賬面操階段二：解釋真實(shí)與賬面操縱的選擇偏向縱的選擇偏向本階段主要解決企