股指期貨上市兩年來存在問題及解決建議

1、股指期貨上市兩年來存在問題及解決建議【摘要】股指期貨上市兩年來，在我國的發(fā)展是又好又快。我國在股指期貨的上市之 前做了充足的準(zhǔn)備，對其在國內(nèi)的發(fā)展也是下了較大力氣。 但從現(xiàn)階段看來，單 就股指期貨的發(fā)展而言，仍舊存在一些難以解決的問題。本文通過對股指期貨基本概念的介紹，如功能、特點、合約標(biāo)的物等，對之 加以理解分析，進而引申出股指期貨在我國上市兩年來的發(fā)展歷程及其對我國股 票市場的影響。同時本文還提出了股指期貨上市兩年來所存在的一些較明顯的問 題，其中包括市場交易量小，國家政策嚴(yán)、監(jiān)管力度大，機構(gòu)、經(jīng)紀(jì)人不夠?qū)I(yè)， 入市門檻較高等一系列問題。針對這些問題，作者在本文最后，對股指期貨的上 市以來

2、所發(fā)現(xiàn)的問題提出了一系列解決辦法及實施方案， 并著重闡述了應(yīng)增加公 民認(rèn)知度，放寬政策鼓勵機構(gòu)入市，增加機構(gòu)專業(yè)度等方法措施。關(guān)鍵詞：股指期貨；發(fā)展歷程；存在問題；解決辦法目錄一 .股指期貨的基本功能及特點（一）股指期貨的概念（二）股指期貨的功能1. 規(guī)避風(fēng)險功能2. 發(fā)現(xiàn)價格功能3. 資產(chǎn)配置功能4. 提供投資機會（三）股指期貨的特點1 .跨期性2. 杠桿性3. 聯(lián)動性4. 高風(fēng)險性和風(fēng)險多樣性（四）股指期貨的合約標(biāo)的物1. 合約乘數(shù)及結(jié)算方式2. 每日價格波動限制3. 合約價值及月份2 .股指期貨推出兩年來的發(fā)展歷程（一）期指客戶數(shù)近10萬，日均成交金額2100多億元（二）持倉量呈現(xiàn)逐年增

3、加趨勢，資金關(guān)注度不斷提高（三）期現(xiàn)擬合度增至期指基差結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定（四）期指凸顯價格發(fā)現(xiàn)功能，趨勢性把握大盤拐點（五）期指當(dāng)月合約交投最為活躍，交割日平穩(wěn)順利（六）期指交易者大部分虧損，中金所成最大贏家3 .股指期貨的推出對我國資本市場的影響（一）增加市場成熟度（二）機構(gòu)入市操作（三）股指期貨平衡股市虧損（四）期指加速中國對沖基金和數(shù)量化、程序化投資進程 四.股指期貨上市兩年來存在的問題（一）市場交易量少（二）政府監(jiān)管力度大（三）機構(gòu)專業(yè)水平低（四）公眾對股指期貨存有誤解（五）入市門檻過高對小戶投資者不公平五.意見及改進措施（一）大力提倡機構(gòu)入市（二）期貨公司等代理機構(gòu)應(yīng)增加服務(wù)的專業(yè)度（三）

4、適當(dāng)有度放寬監(jiān)管限制，引進多元化投資品種（四）適當(dāng)降低入市門檻，讓個人投資者也能參與、股指期貨概述（一）股指期貨的概念股指期貨，其全稱是股票價格指數(shù)期貨，也可稱為股指期貨、期指，是指以股價指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約， 雙方約定在未來的某個特定日期， 可以按照事先確定的股價指數(shù)的大小，進行標(biāo)的指數(shù)的買賣。股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險對沖、套期保利、套利等作用。（二）股指期貨的功能股指期貨共具有以下4 個功能，規(guī)避風(fēng)險功能；發(fā)現(xiàn)價格功能；資產(chǎn)配置功能；活躍股票市場提供更多的投資機會的 4 個功能。1、規(guī)避風(fēng)險功能股票市場的風(fēng)險可分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。 非系統(tǒng)風(fēng)險通過股票投資以抵消和分散、 系統(tǒng)

5、風(fēng)險的市場不是一個投資組合的方法就可以回避的。 特別是對中國股票市場的發(fā)展還不成熟, 系統(tǒng)性風(fēng)險的風(fēng)險比例高 , 需要為股指期貨套期保值工具和持有股票的位置套期保值, 消除股票市場系統(tǒng)風(fēng)險, 保持穩(wěn)定的回報率。從整個金融市場, 股指期貨風(fēng)險規(guī)避功能的實現(xiàn), 首先 , 股指期貨價格和股票價格變化在同一方向 , 當(dāng)投資者在市場上建立兩個相反的立場 , 而股票價格變化 ,必然在市場中獲得利潤 , 而在另一個市場受損、 利潤和損失可能完全或部分抵消 ;其次 , 股指期貨交易是一種標(biāo)準(zhǔn)化的場內(nèi)交易 , 聚焦很多愿意通過冒險來獲取利潤的投機者, 通過他們的頻繁交易 , 盡快出售、 從而轉(zhuǎn)讓風(fēng)險給其他的股票

6、持有人,使股指期貨風(fēng)險規(guī)避功能都可以達到 ; 最后 , 由于眾多投資者面臨不同的風(fēng)險, 可以達到由各該交易有利控制整個市場風(fēng)險。 推出股指期貨對證券市場的投資者對沖風(fēng)險的做法。2、發(fā)現(xiàn)價格功能在市場經(jīng)濟體制下 , 價格機制是非常重要手段以來調(diào)整資源配置所帶來的影響。價格反映了公司的產(chǎn)品在市場上供應(yīng)需求的關(guān)系 , 通過買賣雙方兩個的交易活動而形成。與此同時, 價格變化影響供給和需求關(guān)系的變化?，F(xiàn)貨市場價格信號是短暫的 , 分散的 , 影響投資者決策的準(zhǔn)確性。 期貨價格是第一個在一個有組織的、規(guī)范的市場通過拍賣的方式, 形成了一個以真實性、預(yù)見性、連續(xù)性和權(quán)威性的價格 , 并通過交易所現(xiàn)貨交割制度

7、, 使得期貨價格與現(xiàn)貨價格達到平衡。 因此 ,期貨價格能更精確地反映了真實狀態(tài)市場供求情況和價格變動趨勢。當(dāng)股指期貨市場的流動性非常高 , 頻繁交易 , 交易成本低、差價小 , 信息的價值將很快反映在期貨價格上。 因此 , 將市場作為一個整體來看, 股指期貨比股票更接近完全競爭市場, 股指期貨價格變動的變化往往導(dǎo)致股票價格和股票價格 , 預(yù)示著股票價格的發(fā)展趨勢。當(dāng)股指期貨的價格和股票價格偏離了 , 或不同時間股指期貨價格偏離了 , 投資者可以計算價格偏離程度, 套取低風(fēng)險的收入。 大量的套利交易將使股票市場和期貨市場迅速糾正 , 使股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能。此外,期貨市場保證金要求, 降低交易

8、費用便宜, 所以市場流動性好。3、資產(chǎn)配置功能股指期貨雙向貿(mào)易機制 , 機構(gòu)投資者在股票價格上升或下降可以進行交易 , 因此避免資金的股價下降時的閑置。與此同時, 股指期貨杠桿效應(yīng)提高資金率,降低交易成本, 提高流動性同時也使得在股指期貨建立相應(yīng)數(shù)額在股票市場上的位置要簡單的多 , 而且能夠避免由于大量的資金流出引起的股票價格波動增加引 起執(zhí)行的交易成本的風(fēng)險。因股指期貨引入保證金交易系統(tǒng)、交易成本非常低, 所以它是廣泛應(yīng)用于機構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置。如果投資者想要獲取股市平均回報, 或者看好一類股票 ,例如鋼鐵股, 如果在股市買, 需要大量的資金, 而購買股指期貨, 只要少量的錢, 你就可以跟蹤

9、市場指數(shù)或相應(yīng)的鋼鐵股指數(shù), 釋放到市場份額的利潤目標(biāo)。和股指期貨的短時間 （ 通常是三個月內(nèi) ） 、流動性強 , 有利于投資者很快改變它們的資產(chǎn) 結(jié)構(gòu)、合理的資源配置。4、提供投資機會股指期貨市場提供了新的投資和投機品種。股指期貨的套利行動 , 當(dāng)股指期貨市場價格與合理的價格偏離很大, 將出現(xiàn)在股指期貨套利活動 , 股指期貨的引入 , 同時也造就了國企證券市場直接融資、股指期貨能夠減緩該基金對股票市場的影響。外國機構(gòu)投資者在股票、債券、期貨經(jīng)常開展有效的組合, 分散風(fēng)險 ,提高投資回報率。在國際金融市場上, 股指期貨經(jīng)常被作為用來修建指數(shù)投資組合是重要的工具?；鹂梢酝ㄟ^股指期貨合約和國庫券

10、的組合, 實現(xiàn)了股票指數(shù)與股票指數(shù)的特點 , 獲得一致的回報率。（三）股指期貨的特點1. 跨期性通過股指期貨交易股票指數(shù)變化趨勢預(yù)測 , 在未來某個日期根據(jù)一定條件下的交易合同。 因此 , 股指期貨交易是基于對未來預(yù)期的基礎(chǔ)上, 直接決定了投資者的利潤和損失。 股指期貨合約月的標(biāo)準(zhǔn)化、 最新修訂的滬深300指數(shù)期貨合約月、下個月 , 隨后兩季月和商品期貨合約到期日是基于不同的商品性設(shè)置。2. 杠桿性股指期貨交易并不需要支付合同的全部價值基金, 只需要支付一定比例的保證金可以簽署一個較大值的合同。計劃推出最新修訂的滬深300指數(shù)期貨合約為例 , 設(shè)定保證金比例為12%,投資者只需要支付12%基金

11、交易的合同價格便可進行交易 , 能控制倍用量的投資合同的資產(chǎn)。當(dāng)然, 收入可以增加的同時, 投資者可以承受的損失也增多了。3. 聯(lián)動性股指期貨標(biāo)的資產(chǎn)價格和其股票指數(shù)變化息息相關(guān)。 滬深300指數(shù)是一種股指期貨的標(biāo)的資產(chǎn)，對資產(chǎn)股指期貨、價格變動產(chǎn)生了巨大的影響。與此同時, 股指期貨是基于對現(xiàn)貨市場價格走勢的預(yù)期未來價格 , 股票指數(shù)也有一定的反映。此外, 指數(shù)期貨市場的流動性明顯高于現(xiàn)貨股票市場。從國外股指期貨市場發(fā)展情況, 利用指數(shù)期貨最多的投資者是各種各樣的基金（ 如各種類型的共同基金、 退休基金、 保險基金的投資經(jīng)理） 。 除了其他市場參與者: 承保人 , 市場制造者, 股份公司 ,

12、這些機構(gòu)是重要的參與者的股票市場 , 股指期貨的價格和股票市場尤其是對象之間的契約的股票價格連鎖是不言而喻的。4. 高風(fēng)險性和風(fēng)險多樣性股指期貨的杠桿性決定了它具有比股市具有更高的風(fēng)險性。此外，股指期貨交易還存在一定的信用風(fēng)險和結(jié)算風(fēng)險、 因市場缺乏交易對手而不能平倉導(dǎo)致的流動性風(fēng)險等。 股指期貨采用現(xiàn)金交割， 在交割日通過結(jié)算差價用現(xiàn)金來結(jié)清頭寸， 而商品期貨則采用實物交割， 在交割日通過實物所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓進行清算。 因 此股指期貨相比商品期貨而言很容易產(chǎn)生信用風(fēng)險和結(jié)算風(fēng)險。（四）股指期貨的合約標(biāo)的物萬眾期盼的股指期貨終于在4月 10日與投資者見面，首批四個滬深300股票指數(shù)期貨合約閃亮登場

13、。首批上市合約為2010年5月、6月、9月和12月合約，掛盤基準(zhǔn)價均為3399點。1. 合約乘數(shù)及結(jié)算方式在股指期貨中， 其指數(shù)值是貨幣化的， 也就是說， 期貨的股票指數(shù)代表一定的貨幣金額。 它等于指數(shù)值乘以一個固定金額， 這個固定金額就是 “合約乘數(shù)” 。股指期貨當(dāng)然是以現(xiàn)金方式結(jié)算， 并且是按期貨的規(guī)律實行每日無負債結(jié)算制度，即，投資者賬戶中每天的履約保證金不能出現(xiàn)負數(shù)。2. 每日價格波動限制。自 1987 年股災(zāi)以后，大多數(shù)交易所對上市的股指期貨合約規(guī)定了每日價格波動限制，類似于我們說的漲、跌停板。各交易所的規(guī)定各不相同，這種不同既在限制的幅度上有規(guī)定， 也在限制的方式上有要求。 同時各

14、交易所還經(jīng)常根據(jù)具體情況對每日價格波動進行具體限制。3. 合約價值及月份合約乘數(shù)乘以股指期貨點數(shù)， 就得到合約價值。 如果再乘以保證金比例， 就 得到做一手股指期貨合約應(yīng)占用的保證金數(shù)額。是指股指期貨到期的月份， 同一個股指期貨是以不同的合約月份， 來區(qū)分不同合約的。一般地， 一個股指期貨合約其 “合約月份” 分為當(dāng)月、 下月及隨后兩個季月，即最多四個合約。二股指期貨運行兩年以來所呈現(xiàn)的特點（一）期指客戶群大，日均成交金額高指數(shù)期貨市場投資者有近10萬用戶, 每天的平均營業(yè)額約2100億元。市場的法人賬戶超過1860, 法人成交額占市場份額的5%。 , 持倉交易量占整個市場的35%。到目前為止

15、, 總共有51證券公司、基金 15和部分信托公司開設(shè)的特殊賬戶, 期貨市場投資者結(jié)構(gòu)從一開始的的大客戶充當(dāng)一個主導(dǎo)市場, 逐步向私募,OFII 和其它大的機構(gòu)變遷。（二）持倉量增漲，資金關(guān)注度高整體呈遞增趨勢, 據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù), 兩年的總量約為1720 萬手 , 第一年約有720萬的手的位置, 第二年 1000 萬手 , 增長 %,同比、日均成交量同比增長%;合同第一年在占主要位置%,接下來的一年所占比重%,增長 %較同期相比。平均每日持倉量約萬 , 最近日持倉量最高為 7 萬手。數(shù)據(jù)可以看出 , 全面提高立場, 該基金市場關(guān)注度不斷提高。（三）期現(xiàn)擬合增長，期指基差結(jié)構(gòu)穩(wěn)定現(xiàn)在這個時期市場聯(lián)動的

16、特點明顯, 兩個市場高度擬合, 從2010年開始的98%到在 2011年的 99%、 2012年期間進一步顯示相關(guān), 當(dāng)期擬合度為%。這個時期期限溢價以循序漸進的趨勢進行收斂, 從2010年4月至2012年3底的股票市場, 平均價格差值約為上下?，F(xiàn)階段出現(xiàn)的高度擬合的兩個主要原因 : 一是制度設(shè)計是合理的,期貨與現(xiàn)貨走勢強制性的趨勢擬合; 二是期貨套期保值業(yè)務(wù)在實際波動價格波動的基礎(chǔ)上, 結(jié)合套期保值功能的影響甚大。（四）期指價格發(fā)現(xiàn)功能，幫助把握大盤拐點股指期貨一方面使得市場格局產(chǎn)生了變化 ，投資者有了短期投資工具，可以 參與套期保值還能預(yù)防市場的系統(tǒng)性風(fēng)險 ；另一方面，由于市場結(jié)構(gòu)活性的存

17、在 和商人豐富兩個特點，常具有不同期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能。因為價格發(fā)現(xiàn)功能的幫 助,A股市場的投資將會更加理性和穩(wěn)定。（五）期指當(dāng)月合約活躍，交割日平穩(wěn)順利根據(jù)最新的數(shù)據(jù)表明：期貨當(dāng)月合約交易是最活躍的，成為主要的合約協(xié)議， 簽約金額占整個市場全部成交額的80%,沒有表現(xiàn)出遠月合約投機現(xiàn)象。合同到期 時交割平穩(wěn)順利，投資者移倉運作均勻、合同交換平穩(wěn)，交貨率低。這個時期的不 正常的市場價格波動，不合理的結(jié)算價格都很少。促使市場有條不紊，平穩(wěn)邁進。（六）期指交易者虧損，中金所成大贏家因為股指期貨的投資者主要是各大期貨公司，它們的利潤就不會有全國性的 統(tǒng)計?，F(xiàn)在看來，期貨市場上，主要是套保及套利基金在賺

18、錢，這個部分機構(gòu)交易 員交易者是中流砥柱。對市場來說，大、中客戶部分損失是股指期貨市場中的大 部分損失。相比較而言，中金所才是行業(yè)共識的勝利者。根據(jù)相關(guān)資料指出，期貨 上市以來到目前為止，中金所的交易費用將會高到達40億元左右。三.股指期貨的推由對我國資本市場的影響（一）增加市場成熟度滬深300指數(shù)期貨的自2010年4月16日正式上市,截止目前，市場操作安全、穩(wěn) 定，順利實現(xiàn)“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)健的開始”的目標(biāo)，成功地嵌入運作和發(fā)展資本市場。 與此同時，隨著市場的健康發(fā)展，機構(gòu)投資者漸進、有序的進入市場。證券公司、 基金公司、合格境外機構(gòu)投資者、信托公司和其他機構(gòu)參與股指期貨交易指導(dǎo)陸 續(xù)出臺，金融機

19、構(gòu)借助這一變革的股指期貨的推出，從各自的業(yè)務(wù)入手，試圖全面 參與股指期貨交易，且初始階段已取得一定成績。截止至2012年3月，股指期貨累 計已達萬個帳戶。期貨合約自推出以來就和現(xiàn)貨市場滬深 300指數(shù)保持高度的相關(guān)性。據(jù)不完 全統(tǒng)計，在過去的兩年里，主力合同和期貨滬深300指數(shù)趨勢相關(guān)系數(shù)達到了 ，市 場具有更高的成熟。股指期貨合同多是近月主力合同、交易最活躍 ，營業(yè)額約占 市場總營業(yè)額90%Z上,符合市場規(guī)律。股指期貨市場的持倉量也穩(wěn)步增長 ,營業(yè) 達到7 - 8倍，已經(jīng)接近國際成熟的市場價格水平。自從上市股指期貨的 20多次交 割的圓滿完成，交貨日期合同價格的走勢平穩(wěn)，相對于現(xiàn)貨具有很好的

20、收斂性，合 同交割量較低，從來沒有出現(xiàn)過一次“到期日效應(yīng)”。（二）機構(gòu)入市操作對于以下的這些市場參與者，包括證券公司、基金公司及其它機構(gòu)投資者而 言，股指期貨市場已成為一個為市場更加安全穩(wěn)定的運行，而發(fā)揮出有效功能的 必不可少的投資主體，成為市場中，最有代表性，最重要的核心力量。從而進一步 干預(yù)投資導(dǎo)向。直至今年三月中旬，總計52家證券公司、14家的基金公司,1家信 托公司以及其他的一些特殊法人機構(gòu)參與股指期貨交易。機構(gòu)投資者的主要交易類型是基于對沖交易制度，同時包括套利和投機交易。已經(jīng)參與了股指期貨經(jīng)紀(jì)、證券自營的賬戶共計有 52個，另外還有95個資產(chǎn) 管理帳戶。利用股指期貨套期保值證券策略

21、，主要包括傳統(tǒng)的購買規(guī)避風(fēng)險、套 期保值策略，和銷售市場中立策略。許多證券公司根據(jù)戰(zhàn)略需要，為了保證股指期貨的市場地位和被套資產(chǎn)價值 可以基本上保持一致，得以實現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險。一些證券公司中證指數(shù)公司公布的滬 深300的權(quán)重，在現(xiàn)貨市場是完全復(fù)制了滬深300成分股票，同時在股指期貨市場 賣空股指期貨合約使其等量。證券資產(chǎn)管理產(chǎn)品在參與股指期貨的交易中，主要策略包括有跨期套利，期限套利、統(tǒng)計套利和市場中性的策略等。有小部分產(chǎn)品 通過信息管理，運用各種各樣的套利策略以及其所產(chǎn)生的定價偏差占領(lǐng)市場，并在控制跟蹤誤差的基礎(chǔ)上，對其以補充策略、追求長期穩(wěn)定。也有部分產(chǎn)品通過 多空倉的逆向操作，對沖風(fēng)險，結(jié)合

22、定量選擇和指數(shù)套利策略得到絕對的回報。此外,還有大約6家證券公司的股指期貨進行融券套保交易。在 2011年，證券 公司融券業(yè)務(wù)和證券借貸業(yè)務(wù)均保持快速增長，經(jīng)紀(jì)人的傭金收入和利息收入具 有明顯的增加趨勢。滬深股票交易所的交易數(shù)據(jù)表明，于2011年在滬深證券融資貸款余額約為380億元，同比增長41%參與證券套期保值證券交易公司也認(rèn)同： 應(yīng)用股指期貨來對沖保證金風(fēng)險暴露的部分，是證券公司規(guī)模擴大借貸業(yè)務(wù)的重 要原因?；鸸芍笗r期貨市場中購買方的另一個重要組成力量。 截至3月中旬，總計有 14家基金公司,68家基金產(chǎn)品參與股指期貨交易。2011年，賬戶資金在股指期貨市 場已取得了一定的收益，共計發(fā)行

23、的119個賬戶的基金產(chǎn)品中，有近1/6明確表明 將會把股指期貨作為投資主體，因為大部分基金均實現(xiàn)正回報。這是最重要，也 是最有吸引力的一點。今年2月初，中國證券監(jiān)督管理委員會正式宣布，公募基金 參與公開發(fā)行股指期貨的所有相關(guān)工作， 均已做好準(zhǔn)備。公募基金根據(jù)自己的條 件和自身情況可有序參與。據(jù)統(tǒng)計稱，日前，隨著股指期貨的投資環(huán)境的變化，股 票基金和混合基金共計大約有40支左右。在通過早期的賬目基金產(chǎn)品嘗試后，公 募基金逐漸熟悉股指期貨產(chǎn)品和業(yè)務(wù)流程 ，現(xiàn)在已有4支公募基金提供基金賬戶 交易。而另有信托產(chǎn)品，具參與股指期貨可謂是才剛剛開始。目前，中國證券監(jiān)督 管理委員會關(guān)于信托公司及其發(fā)行的信托

24、產(chǎn)品參與股指期貨交易業(yè)務(wù)的“業(yè)務(wù)指南”已發(fā)布，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會也批準(zhǔn)了一些信托公司可參與到股指期 貨交易中。在3月中旬，便已經(jīng)有了 1個信托產(chǎn)品開戶，這標(biāo)志著信托產(chǎn)品正式進 軍股指期貨交易市場。據(jù)報道,2011年整個市場陽光私募共發(fā)行696支，相比去年 同期增長隨著市場逐步發(fā)展和信托公司陸續(xù)獲得授權(quán)及認(rèn)可 ，我們可以想象未 來的信托產(chǎn)品參與股指期貨的數(shù)量會逐步增加。為了進一步促進股指期貨市場的功能，在今年2月份，中金所在原有的套期保 值管理辦法上基于優(yōu)化的思想，優(yōu)化改進并推出了中國金融期貨交易所套期保 值與套利管理辦法，從而進一步改善套保管理，引進套利交易，為股指期貨投資 者提供更多的

25、便利。股指期貨有了這些措施的保駕護航，一個健康的股指期貨已悄然地改變了國 內(nèi)金融市場的“投資文化”。首先要說的是股指期貨改變了機構(gòu)的“高拋低吸”， 通過頻繁的買賣股票從而盈利的模式。機構(gòu)積極利用期貨產(chǎn)品，運用“期貨替代”， 變現(xiàn)貨交易為在期貨市場中進行期貨交易，減少在現(xiàn)貨市場上的頻繁操作。由于 有了指數(shù)期貨的存在，使得各個機構(gòu)在股票市場持續(xù)下跌時，更敢于穩(wěn)定持股，堅持價值投資，大大減少了股票持倉的周轉(zhuǎn)率。股指期貨也同時促進的了機構(gòu)股 權(quán)結(jié)構(gòu)白優(yōu)化，比起以前沒有股指期貨的時候，證券公司明顯增加了對大盤藍籌 投資控股的力度，在各個機構(gòu)的持倉組合中，大盤藍籌股比重份額大幅增加。（三）股指期貨平衡股市

26、虧損A股全面“跑輸”全球股票市場表現(xiàn)為國內(nèi)外多家投資機構(gòu)已經(jīng)蒙羞 ，但同時， 還是有一批機構(gòu)在弱市中顯得游刃有余。根據(jù)18家券商去年三個季度的數(shù)據(jù)報表 來看，該公司自營收入跌幅超過50%,其中有8家上市證券公司投資收入甚至出現(xiàn) 虧損。與大多數(shù)券商業(yè)績下滑形成對比的是，部分大公司利用股指期貨來對沖虧 損，進行套期保值。改變以前買了股票后，只能等待價格上漲再賣掉的單一操作模 式，避免了面對股票市場中的系統(tǒng)風(fēng)險。獲得超越市場績效的投資收益，穩(wěn)定了業(yè) 績波動。例如招商證券、海通，積極利用股指期貨、自營投資，前三個季度的收入 貢獻營業(yè)收入分別達到16% 口 19%同時，由于市場因素影響，2011年201

27、1年券商資管產(chǎn)品發(fā)行困難，產(chǎn)品規(guī)模 和投資性能顯著下降。截至至去年12月30日，共有275支證券信息管理產(chǎn)品， 其總回報是-%,其中全年盈利的證券信息管理的產(chǎn)品只有 13支。雖然這個問題 解決起來還有一定難度，但是在2011年證券發(fā)行金融產(chǎn)品的熱情不減，新上市了 111支證券信息管理的產(chǎn)品。新上市產(chǎn)品中，股指數(shù)期貨為投資標(biāo)的投資證券信 息管理產(chǎn)品有20支，約占總量的18%用股指期貨作為一種避險工具的共有 6支, 作為套利工具有9支，而有15支被作為一種投資工具。利用股指期貨套期保值 和套利，使經(jīng)紀(jì)人信息管理的整體表現(xiàn)更好，。19支證券信息管理產(chǎn)品只有2支 是自成立以來累計收益率便是負值的，包括

28、指數(shù)期貨經(jīng)紀(jì)投資工具的信息管理產(chǎn) 品性能要遠遠超出經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)信息管理產(chǎn)品的整體業(yè)績?；饏⑴c股指期貨可以獲得較好收益，因為2011年12月底，總計36家基金 公司完成開展的特定專戶業(yè)務(wù)，經(jīng)營規(guī)模約600億元人民幣，而其中明確將股指 期貨作為一種投資目標(biāo)的產(chǎn)品只有 20個左右。2011年“一對多”創(chuàng)新的產(chǎn)品已 覆蓋了更多的領(lǐng)域，如套保增值的產(chǎn)品，產(chǎn)品價值、對沖產(chǎn)品、僅投資在定向增發(fā) 的產(chǎn)品以及細分行業(yè)產(chǎn)品等層出不窮，除了傳統(tǒng)的二級市場投資外，股指期貨、 保證金融資和其他金融衍生金融工具也不斷在基金上的 “一對多”的設(shè)計中出現(xiàn)， 其中占據(jù)了最大比重的是套利和對沖兩投資策略。（四）期指加速中國對沖基金

29、和數(shù)量化、程序化投資進程股指期貨的誕生，加速了中國對沖基金和數(shù)量化、程序化投資的進程。市場經(jīng)過去年的大幅下跌后，已有一大批客戶開始轉(zhuǎn)向以數(shù)量化模型為支撐、 以海 量股票及股指期貨對沖工具為交易對象、以大資金高頻交易為手段的盈利模式。統(tǒng)計顯示，股指期貨誕生兩年來，國內(nèi)公募基金公司、券商和私募基金已 陸續(xù)推出共計逾30只量化產(chǎn)品，數(shù)量遠超過此前5年的總和。其中，2011年更 是量化產(chǎn)品快速增加的一年。對于數(shù)量化投資的崛起，更有些報道稱“ 2011年為國內(nèi)量化投資的元年”。由此可見其所帶來的影響。然而與此同時，數(shù)量化投資的崛起也對券商提出了極大的要求。以往的交易平臺已經(jīng)遠遠不能滿足投資者的需求了，

30、量化交易的實現(xiàn)也要求證券經(jīng)紀(jì)公司提 供更高速的行情、更高速的柜臺、程序化交易引擎以及定制研發(fā)服務(wù)的高速程序 化交易平臺。中航證券經(jīng)過5年的研發(fā)和實踐，其所研發(fā)的高速程序化交易平臺成交的速度比一般的券商通道快了近秒， 因而其可進一步幫助客戶降低交易成本、 提高策略的成功率。據(jù)證券之星報道介紹， 在滬深 300 成份股全復(fù)制委托的測試中， 高速柜臺的性能可達到傳統(tǒng)柜臺速度的 50 倍以上，在報單速度上獲得了大幅度的提升。其中，單筆不足1 毫秒， 280 筆委托在 200 毫秒左右即可完成。四、股指期貨上市兩年來存在的問題（一）市場交易量少美國在1982年推出股指期貨, 股指期貨營業(yè)額在2005年時

31、便已達到4億手的水平， 僅單單從這一點便可看出我們只見的差距還是很大的。 從參與者的構(gòu)成來看 , 在美國 , 主要是 : 在證券基金參與和股指期貨等金融衍生品市場。與我們的文化相近的臺灣地區(qū) , 自 1998年設(shè)立期貨市場，個體投資者也減少了。 近年來 , 穩(wěn)定比例在38%左右, 機構(gòu)投資者已成為主要市場的交易者。 相比國際而言， 國內(nèi)股指期貨投資者仍主要個人, 所以容易在市場中形成不良情緒 , 抗風(fēng)險能力是相對較弱的。（二）政府監(jiān)管力度大盡管有了股指期貨的存在 , 使得當(dāng)前中國金融市場有了一定的抗風(fēng)險能力 ,但由于交易是一個單一物種 , 例如說， 外匯和利率期貨暫時還是不能交易 , 使相當(dāng)一

32、部分機構(gòu)投資者不能完全的對自有資金做有效的一體化管理。 除了我們的金融市場是較嚴(yán)格的規(guī)定, 還有就是較為繁瑣的批準(zhǔn)過程。它在一定程度上也是限制了機構(gòu)投資者的參與熱情， 進而使得股指期貨套期保值功能仍不能得到充分的發(fā)揮。（三）機構(gòu)專業(yè)水平低期貨公司在過去面臨的多是商業(yè)實體 , 對金融工具的使用只有很少的專業(yè)知識。而現(xiàn)在既面臨著現(xiàn)貨, 而且還要了解衍生物的機構(gòu)投資者還是較少的。部分機構(gòu)不愿意話費較大的力氣在股指期貨這種金融衍生工具的研究上, 研究程度較低 , 研究力度不夠。無法很好的使用這個新的投資工具, 為自己的投資服務(wù), 在一定程度上的發(fā)展反過來影響這一市場, 形成一個低水平發(fā)展的惡性循環(huán)。（

33、四）公眾對股指期貨存誤解股指期貨作為避險品種 , 本質(zhì)上是作為一個風(fēng)險規(guī)避的措施, 而不是通過期貨交易對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生更有決定性的影響。但在市場的輿論導(dǎo)向上, 一些媒體有意或無意地夸大期貨市場的功能, 總是將2010年4月后的每次大盤的下跌都將其“歸功”于大戶、機構(gòu)操作期指。在這里我想說明的一點是，大家不要忘記在期貨市場上多空交易雙方總是客觀事實的處于平衡狀態(tài)。這個客觀的事實 , 使其在期貨市場上不為人所知的中小投資者誤解加深了。（五）入市門檻對小戶投資者不公平自股指期貨受理開戶以來, 開戶的“高門檻”問題便引起了公眾的廣泛注意大多數(shù)人認(rèn)為，為了開立一個帳戶所設(shè)定的門檻太高 , 市場監(jiān)管機構(gòu)對市

34、場有“過度保護”之嫌。50萬的入市門檻,12%的合約保證金, 雖能有效地避免大戶操縱交易的風(fēng)險，但在一定程度上也是對小投資者交易的不公平。與此同時, 開戶程序過于繁瑣的需要, 例如說開戶者需要提供不同部門開據(jù)的證明 , 也進一步增加了本身具有開戶條件的開戶者的開戶困難。五改進意見及措施（一）大力提倡機構(gòu)入市與上市在熱烈的討論和辯論, 股指期貨市場相對低調(diào)的兩年。 “安定” 似乎可以成為股指期貨上市兩年來的代名詞。分析專家認(rèn)為 , 良好的綜合性能的指標(biāo)是得到市場認(rèn)可的重要原因 , 因為各大機構(gòu)逐漸進入市場，釀造了 10年 , 又用 4年的時間準(zhǔn)備，股指期貨已逐漸融入資本市場。據(jù)不完全統(tǒng)計, 在3月中旬, 已有超過 52家證券公司、 基金公司 14家以及 1家信托公司在內(nèi)的特殊法人機構(gòu)參與股指期貨市場， 機構(gòu)投資者套期保值交易類型除了主要外 , 包括套利參與。 在未來將會有越來越多