投資學(xué)之資本資產(chǎn)定價(jià)模型(共47頁(yè)).ppt

1、 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-1第五章第五章資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（The Capital The Capital Asset Pricing Asset Pricing ModelModel） 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-2Prefacew之前我們學(xué)習(xí)了（之前我們學(xué)習(xí)了（So far we have learned）:w1. 投資者持有組合來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)（Investor hold portfolios to reduce risk）.w個(gè)別資產(chǎn)的“非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”無(wú)須

2、關(guān)心，只有“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”需要關(guān)心。（“Non-systematic risks” of individual assets does not matter.only “systematic risks” matter.）w2. 投資者只持有邊界組合（Investors hold only frontier portfolios）.wThe natural questions to ask next are:w1. 個(gè)別資產(chǎn)是怎樣對(duì)組合尤其是邊界組合的風(fēng)險(xiǎn)做出貢獻(xiàn)的？（How does an individual asset contribute to the risk of portfolio

3、s, especially the frontier portfolios?）w2. 我們能否知道“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”的更多細(xì)節(jié)？（Can we be more specific about what “systematic risk” is?）w3. 個(gè)別資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)如何反映在它的預(yù)期收益率中？（How is an assets systematic risk related to its expectedreturn?） 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-3 Capital Asset Pricing Model (CAPM) nW. S

4、harpe (1964)、J. Lintner (1965) 和J. Mossin (1966)分別在其發(fā)表的論文中獨(dú)立地導(dǎo)出了這一模型。（右圖為1990年諾貝爾獎(jiǎng)獲得者W. Sharpe ） 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-4w 它是現(xiàn)代金融學(xué)的奠基石，該模型對(duì)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與其收益率之間的關(guān)系給出了精確的預(yù)測(cè)。w 它提供了一種對(duì)潛在投資項(xiàng)目估計(jì)其收益率的方法。w 模型使得我們能對(duì)不在市場(chǎng)交易的資產(chǎn)同樣做出合理的估價(jià)。w Markowitz, Sharpe, Lintner 與 Mossin等做出了非常重要的貢獻(xiàn)。Capital Asset

5、 Pricing Model (CAPM) 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-5主要內(nèi)容w CAPM的基本假設(shè)w CAPM的表達(dá)式：證券市場(chǎng)線（SML）w CAPM的用途w CAPM的有效性檢驗(yàn)w CAPM的進(jìn)一步擴(kuò)展 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-6CAPM的假設(shè)（THE CAPM ASSUMPTIONS）w 基本假設(shè)（NORMATIVE ASSUMPTIONS）n投資者通過(guò)投資組合在某一段時(shí)期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)評(píng)價(jià)這個(gè)投資組合（expected returns and st

6、andard deviation cover a one-period investor horizon）n投資者非滿足性（nonsatiation）n投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的（risk averse investors）n資產(chǎn)都是無(wú)限可分的（assets are infinitely divisible）n市場(chǎng)中存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（risk free asset exists）n稅收和交易成本均忽略不計(jì)（no taxes nor transaction costs） 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-7THE CAPM ASSUMPTIONSw 附

7、加假設(shè)（ADDITIONAL ASSUMPTIONS）n所有投資者都有相同的投資期限（one period investor horizon for all）n對(duì)于所有投資者，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是相同的（risk free rate is the same for all）n對(duì)于所有投資者，信息是免費(fèi)的并且是立即可得的（information is free and instantaneously available）n同質(zhì)預(yù)期（homogeneous expectations） 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-8結(jié)論w 所有的投資者都會(huì)選擇持有

8、包括證券領(lǐng)域中所所有的投資者都會(huì)選擇持有包括證券領(lǐng)域中所有資產(chǎn)的市場(chǎng)組合。有資產(chǎn)的市場(chǎng)組合。w 市場(chǎng)投資組合不僅在有效邊界上，而且市場(chǎng)組市場(chǎng)投資組合不僅在有效邊界上，而且市場(chǎng)組合還是資本分配線與有效邊界的切點(diǎn)，即最優(yōu)合還是資本分配線與有效邊界的切點(diǎn)，即最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合。風(fēng)險(xiǎn)組合。w 市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)組合的方差、投資市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)組合的方差、投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度成正比。者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度成正比。w 單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)溢單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)及證券的價(jià)及證券的系數(shù)成正比。成正比。 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAP

9、M) Slide 5-9w 一個(gè)投資者的最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，可以在并不知曉投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)率的偏好時(shí)就加以確定。即在確定投資者無(wú)差異曲線之前，我們就可以確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最佳組合。分離定理 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-10市場(chǎng)組合（Market portfolio）w 所有投資者的投資組合中都包含相同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，或者說(shuō)，在均衡狀態(tài)、證券價(jià)格保持穩(wěn)定水平時(shí)，投資組合應(yīng)該包含市場(chǎng)上所有的證券。因?yàn)?，如果組合中不包括某證券，即投資者對(duì)該證券的需求為0時(shí)，該證券的價(jià)格就會(huì)下跌，當(dāng)價(jià)格下跌到一定程度收益率相應(yīng)上升時(shí)，其對(duì)投資者就具有了很強(qiáng)的吸引

10、力。w 當(dāng)把所有個(gè)人投資者的資產(chǎn)組合加總起來(lái)時(shí)，借與貸相抵消，加總的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合價(jià)值等于整個(gè)經(jīng)濟(jì)中全部財(cái)富的價(jià)值，這就是市場(chǎng)組合，即M。w 市場(chǎng)組合包含了所有的證券，而且每種證券的投資比例必須等于各市場(chǎng)組合包含了所有的證券，而且每種證券的投資比例必須等于各種證券總市值與全部證券總市值的比例。種證券總市值與全部證券總市值的比例。w CAPM認(rèn)為每個(gè)投資者均有優(yōu)化其資產(chǎn)組合的傾向，最終所有個(gè)人的資產(chǎn)組合會(huì)趨于一致，每種資產(chǎn)的權(quán)重等于它們?cè)谑袌?chǎng)組合中所占的比例。w 如果所有投資者均持有同樣的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，那么，這一組合一定就是市場(chǎng)組合M。 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(

11、CAPM) Slide 5-11消極策略是有效的w 市場(chǎng)組合是所有投資者持有的、建立在相同投資結(jié)構(gòu)之上的資產(chǎn)組合，因而體現(xiàn)了證券市場(chǎng)中所有的相關(guān)信息。意味著投資者無(wú)需費(fèi)盡心機(jī)地去做個(gè)別投資項(xiàng)目的研究，他們只需持有市場(chǎng)組合就可以了?；蛘哒f(shuō)，投資者需要做的就是復(fù)制市場(chǎng)組合復(fù)制市場(chǎng)組合。w 消極投資策略也被稱(chēng)為共同基金原理mutual fund theorem。 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-12共同基金原理的重要性w 如果投資者都選擇持有市場(chǎng)指數(shù)共同基金，則資產(chǎn)組合選擇過(guò)程可分為兩個(gè)步驟：n（1）由專(zhuān)業(yè)管理人員來(lái)創(chuàng)建基金組合。 n（2）由投

12、資者根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，在共同基金和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間選擇資產(chǎn)組合構(gòu)成。 w 共同基金原理的重要意義在于：它為投資者提供了一個(gè)消極投資渠道，投資者可以將市場(chǎng)指數(shù)看作是有效率風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的一個(gè)合理的首選的近似組合。 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-13w 所有投資者將持有相同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合市場(chǎng)組合（All investors will hold the same portfolio of risky assets market portfolio）n市場(chǎng)組合市場(chǎng)組合包含了所有的證券，而且每種證券的投資比例必須等于各種證券總市值與全部證券總市

13、值的比例。 （Market portfolio contains all securities and the proportion of each security is its market value as a percentage of total market value）均衡（Resulting Equilibrium Conditions） 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-14w 市場(chǎng)組合位于有效邊界上，并且還是資本市場(chǎng)線和有效邊界的切點(diǎn)即切點(diǎn)組合（The market portfolio is on the efficie

14、nt frontier and, moreover, it is the tangency portfolio）w 市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取決于所有市場(chǎng)參與者的平均風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度（Risk premium on the market depends on the average risk aversion of all market participants）w 個(gè)別證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是它與市場(chǎng)的協(xié)方差的函數(shù)（Risk premium on an individual security is a function of its covariance with the market）Resulting Equ

15、ilibrium Conditions (contd) 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-15資本市場(chǎng)線（Capital Market Line）E(r)E(rM)rfMCMLM()()ppfMfME rrE rr 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-16Slope and Market Risk PremiumM=Market portfoliorf=Risk free rateE(rM) - rf=Market risk premiumE(rM) - rf=Market price o

16、f riskSlope of the CML MM 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-17CML舉例假設(shè)市場(chǎng)組合由A、B、C組成，有關(guān)數(shù)據(jù)為：1各自所占比重分別為0.1、0.5和0.4；2預(yù)期收益率分別為0.12、0.08和0.16；3方差分別為0.035、0.067和0.05；4協(xié)方差分別為COV(ra,rb)=0.043、 COV(ra,rc)=0.028、 COV(rb,rc)=0.059 ；5rf =0.03；.求均衡狀態(tài)下的CML方程。計(jì)算如下：E(rM)=0.116；M2 =0.05524； M =0.235； CML的斜率為

17、(0.116-0.03)/0.235= 0.37則CML為： E (rp) = 0.03 +0.37p 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-18w 個(gè)別證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是該證券對(duì)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)的函數(shù)（The risk premium on individual securities is a function of the individual securitys contribution to the risk of the market portfolio）個(gè)別證券的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)（Expected Return and Risk o

18、n Individual Securities） 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-19The Risk of an Individual Asset1 Step 1: Individuals diversify and hold portfoliosStep 2: The risk of a security is the risk that it adds to the portfolioStep 3: Everybody holds the market portfolioStep 4: The risk of a security

19、is the risk that it adds to the market portfolio. 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-20The Risk of an Individual Asset2w Step 5: The covariance between an asset i and the market portfolio (CoviM) is a measure of this added risk. The higher the covariance the higher the risk.Step 6: This mea

20、sure can be standardized by dividing by the market variance. = CoviM/ 2M. 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-21證券市場(chǎng)線（Security Market Line）E(r)E(rM)rfSMLM= 1.0Slope SML =E(rM) rf =市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-22SML表達(dá)式（SML Relationships）= Cov(ri,rM) / M2 M = Cov (r

21、M,rM) / M2 = M2 / M2 = 1r)r (Er)r (EfMifi思考一下：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率如何確定？思考一下：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率如何確定？ 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-23E(rM) - rf = .08rf = .03 a) x = 1.25E(rx) = .03 + 1.25(.08) = .13 or 13%b)y = .6E(ry) = .03 + .6(.08) = .078 or 7.8%SML計(jì)算：簡(jiǎn)單舉例（Sample Calculations for SML） 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資

22、產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-24計(jì)算結(jié)果圖示（Graph of Sample Calculations）E(r)Rx=13%SMLM1.0Rm=11%Ry=7.8%3%x1.25y.6.08 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-25不均衡舉例：圖示（Disequilibrium Example）E(r)15%SML1.0Rm=11%rf=3%1.25 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-26w 假設(shè)一個(gè)假設(shè)一個(gè) 為為1.25的證券能提供的證券能提供15%的預(yù)期收益的預(yù)期收益.（S

23、uppose a security with a of 1.25 is offering expected return of 15%） w 根據(jù)根據(jù)SML，在均衡狀態(tài)下，在均衡狀態(tài)下， 為為1.25的證券只能提供的證券只能提供13%的預(yù)期的預(yù)期收益。收益。 （According to SML, it should be 13%）w 該證券價(jià)格被低估：提供了超過(guò)其風(fēng)險(xiǎn)水平的收益率。Under-priced: offering too high of a rate of return for its level of riskw 真實(shí)預(yù)期收益與正常預(yù)期收益之差，真實(shí)預(yù)期收益與正常預(yù)期收益之差，即

24、預(yù)期收益率與證券市場(chǎng)線所即預(yù)期收益率與證券市場(chǎng)線所顯示的公平收益率，我們將其稱(chēng)為顯示的公平收益率，我們將其稱(chēng)為a a系數(shù)，系數(shù)，該例中的a=2%。na a系數(shù)系數(shù)，市場(chǎng)對(duì)證券，市場(chǎng)對(duì)證券i的收益率的預(yù)期高于均衡的期望收益的收益率的預(yù)期高于均衡的期望收益率，表明市場(chǎng)價(jià)格偏低。率，表明市場(chǎng)價(jià)格偏低。na a系數(shù)系數(shù)，市場(chǎng)對(duì)證券，市場(chǎng)對(duì)證券i的收益率的預(yù)期低于均衡的期望收益的收益率的預(yù)期低于均衡的期望收益率，表明市場(chǎng)價(jià)格偏高。率，表明市場(chǎng)價(jià)格偏高。w 因此，因此，SML為評(píng)估投資業(yè)績(jī)提供了一個(gè)基準(zhǔn)。一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)確為評(píng)估投資業(yè)績(jī)提供了一個(gè)基準(zhǔn)。一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)確定，以定，以 側(cè)度其投資風(fēng)險(xiǎn)，側(cè)度其投資

25、風(fēng)險(xiǎn)，SML就能得出投資者為補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)所要就能得出投資者為補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)所要求的預(yù)期收益率與時(shí)間價(jià)值。求的預(yù)期收益率與時(shí)間價(jià)值。 不均衡舉例：說(shuō)明Disequilibrium Example 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-27CML與SMLw 與CML一樣，SML也可以用于描述有效組合的收益率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。 w 與CML不同的是，SML還可以描述單個(gè)證券的收益率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，即所有證券都可以在SML上找到對(duì)應(yīng)的點(diǎn)。w SML給出有效組合的預(yù)期收益率與標(biāo)準(zhǔn)差之間的線性關(guān)系，SML同時(shí)給出單個(gè)證券和有效組合的期望收益率與貝塔值之間的線性關(guān)系。w 對(duì)

26、SML而言，有效組合在期望收益率貝塔值坐標(biāo)圖中的位置與單個(gè)證券一樣，都在SML上。但對(duì)CML而言，單個(gè)證券在期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差坐標(biāo)圖中的位置與有效組合不一樣，單個(gè)證券不會(huì)落在CML上，而是在CML的下方。原因在于，與有效組合相比，具有相同總風(fēng)險(xiǎn)的單個(gè)證券只能獲得較小的期望收益率。單個(gè)證券的總風(fēng)險(xiǎn)中有一部分是沒(méi)有回報(bào)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而有效組合的總風(fēng)險(xiǎn)中不包含非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此有效組合能獲得較高的期望收益率。 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-28的理解（Understanding beta）w 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)用來(lái)度量，衡量了該股票的預(yù)期收益率對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)

27、組合（大盤(pán)）預(yù)期收益率變動(dòng)的反映程度。w 市場(chǎng)組合的市場(chǎng)組合的 衡量了它的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)組合的衡量了它的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)組合的 越越大，它的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越大。（大，它的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越大。（an assets market beta is the measure of its risk. The higher an assets market beta, the higher its risk premium.）w 的取值 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-29Beta of portfoliow For a portfolio ,its market bet

28、a isw explanation: consider two risky assets A and B with market betas , what is the beta of a portfolio of A and B?n1iiiPw 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-30Empirical implementation of CAPMw Actual implementation of CAPM involves the following steps:w 1. Construct a proxy for the market

29、 portfolio -value-weighted market index, S&P 500 ect.w 2. Estimate the current risk-free rate -treasuries securities.w 3. Estimate the premium on the market portfolio -w 4. Estimate the market betas of the individual assets Then for asset 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-31Example: ho

30、w would you obtain the required returns on IBM and ASTw Use the S&P500 as a proxy for market portfolio;w Regress historic returns of IBM and AST on the returns on the return of S&P500, suppose the beta estimate isw Use the historic excess returns on the S&P 500 to estimate average market

31、 premiumw obtain current riskless rate. Suppose it isw Applying CAPM, we have 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-32資本資產(chǎn)定價(jià)模型（又例）w 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用：nBG股份貝塔系數(shù)測(cè)量l樣本時(shí)段：2000年12月2004年12月l計(jì)算指數(shù)收益率：l時(shí)間序列回歸得到貝塔系數(shù)： 1,1ttI ttIndexIndexrIndex,i tiIiI I ti trr 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-33資本資產(chǎn)

32、定價(jià)模型nBG股份貝塔系數(shù)測(cè)量l結(jié)果lBG股份均衡收益率：BG股份股價(jià)與上證A股指數(shù)變動(dòng)情況,1.299 0.757(1.508) (4.956)i tI trr1.902% 0.757 (8% 1.902%)6.518%ir 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-34CAPM的用途w CAPM模型描述了資產(chǎn)預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系w 為確定投資項(xiàng)目的適當(dāng)回報(bào)率提供了基準(zhǔn)w 為公用事業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的確定提供依據(jù)w 資產(chǎn)價(jià)格合理性的判斷 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-35CAPM模型描述了資

33、產(chǎn)預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系w 假定市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是，預(yù)計(jì)戴爾公司股票的值為1.3，那么該公司股票的預(yù)期收益率應(yīng)當(dāng)是多少?w 假定市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是8%。如果一個(gè)投資組合由寶鋼股票和一汽股票按照25%與75%的比例構(gòu)成，并且寶鋼股票和一汽股票的分別為1.15和1.25，那么，這個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是多少？ 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-36為確定投資項(xiàng)目的適當(dāng)回報(bào)率提供了基準(zhǔn)w 如果一個(gè)公司正在考慮一個(gè)蓄水工程。根據(jù)預(yù)測(cè)，該項(xiàng)投資的內(nèi)部收益率是14%， 值為1.3。如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是4%，預(yù)期的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是8%，則該項(xiàng)目的預(yù)期收益

34、率應(yīng)當(dāng)達(dá)到多大？ 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-37為公用事業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的確定提供依據(jù)w 假定資本所有者在某公司的投資為1億元，資本的值為0.6。如果國(guó)庫(kù)券的利率為6%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是8%，公平的年利潤(rùn)率應(yīng)當(dāng)是多少？ 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-38資產(chǎn)價(jià)格合理性判斷資產(chǎn)價(jià)格合理性判斷l(xiāng)資產(chǎn)C和資產(chǎn)E的價(jià)格被低估l資產(chǎn)A的價(jià)格基本合理l資產(chǎn)B和資產(chǎn)D的價(jià)格被高估了 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-39資產(chǎn)價(jià)格合理性判斷（續(xù)）

35、資產(chǎn)價(jià)格合理性判斷（續(xù)）w 某股票Beta值為1.5，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%，市場(chǎng)收益率為14%。如果該股票的期望收益率為20%，那么該股票價(jià)格被低估還是高估？ 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-40CAPM的有效性檢驗(yàn)？w 檢驗(yàn)什么?w 實(shí)證研究得出了不同的結(jié)論w CAPM的有效性是無(wú)法檢驗(yàn)的（Roll，1977） -市場(chǎng)組合的完美替代品在現(xiàn)實(shí)中無(wú)法獲得 -無(wú)法獲得精確的預(yù)期值，只能獲得歷史數(shù)據(jù)，而歷史數(shù)據(jù)無(wú)法準(zhǔn)確代表預(yù)期值。w 目前，理論界和金融業(yè)最認(rèn)同、應(yīng)用最廣泛的風(fēng)險(xiǎn)收益模型仍然是CAPM模型 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-41CAPM的幾種發(fā)展形式w Blacks Zero Beta Modelw 多期CAPM: Merton于70年代初提出w 多CAPM:Merton于1973年提出w 以消費(fèi)為基礎(chǔ)的CAPM:Breeden于1979年提出 投資學(xué)投資學(xué)第五章第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) Slide 5-42Blacks Zero Beta Modelw 他釋放的假設(shè)條件：存在一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)且投資者可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制地買(mǎi)賣(mài)。w 在Black的模型中，的模型中， ri