金融學(xué)：第八章貨幣政策

1、第第 八八 章章 貨幣政策貨幣政策l貨幣政策體系l貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制l貨幣政策的效果第一節(jié)第一節(jié) 貨幣政策體系貨幣政策體系l貨幣政策目標(biāo)體系 l貨幣政策工具體系 一、貨幣政策的含義一、貨幣政策的含義（一）含義中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的目標(biāo)運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各種方針措施。（二）理解1、總量政策調(diào)節(jié)社會總需求2、與中央銀行的獨(dú)立性相關(guān)3、追求貨幣均衡二、貨幣政策的目標(biāo)體系二、貨幣政策的目標(biāo)體系（一）最終目標(biāo)1、各目標(biāo)的含義2、各目標(biāo)間的關(guān)系：沖突為主（三）中間目標(biāo)1、選擇的依據(jù)：可控性、可測性、相關(guān)性2、可選范圍：利率、貨幣供應(yīng)量、匯率、信貸規(guī)模（四）操作目標(biāo)1、特點(diǎn)：直

2、接性、靈敏性2、可選范圍；準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣、貨幣市場利率三、貨幣政策的工具體系三、貨幣政策的工具體系（一）一般性工具1、法定準(zhǔn)備金政策（1）含義：提高或降低法定準(zhǔn)備金率 差別準(zhǔn)備金率（2）效果：影響貨幣乘數(shù)，較為猛烈 影響超額準(zhǔn)備金 本身對貨幣擴(kuò)張的限制（3）局限：笨重、易固定化（趨向下降）一般性政策工具一般性政策工具2、再貼現(xiàn)政策（1）含義：變動(dòng)再貼現(xiàn)率、 規(guī)定再貼現(xiàn)資格（2）效果：相對靈活 告示作用 調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)（3）局限：非主動(dòng)性、作用有限、易生對市場的干擾一般性政策工具一般性政策工具3、公開市場業(yè)務(wù)（1）含義：證券的買賣（2）效果：調(diào)節(jié)和緩、影響廣 主動(dòng)性強(qiáng) 靈活性高（3）局限：對中央銀行

3、、金融市場有要求 需要其他政策的配合 國國 家（地區(qū)）家（地區(qū)）啟用時(shí)間啟用時(shí)間交易工具交易工具交交 易易 方方 式式英格蘭銀行1694商業(yè)票據(jù)、政府債券買賣、回購美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)1920s政府債券回購、買賣加拿大銀行1935政府債券買賣、回購法蘭西銀行1930s貨幣市場債券、國債買賣、回購瑞士國民銀行1930s銀行債券買賣澳大利亞儲備銀行1950s政府債券回購德意志聯(lián)邦銀行1955政府債券、票據(jù)回購、買賣韓國銀行1961政府債券、貨幣穩(wěn)定債券、外匯基金債券回購、發(fā)行日本銀行1962政府債券、票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單回購、買賣菲律賓中央銀行1970國債、中央銀行債券回購、買賣巴西中央銀行1970政

4、府指數(shù)債券、中央銀行債券買賣、回購墨西哥銀行1978 國債買賣、回購泰國銀行1979政府債券、中央銀行債券回購、發(fā)行印度尼西亞銀行1984中央銀行存單、銀行承兌匯票回購、買賣新西蘭儲備銀行1986政府債券、中央銀行債券回購、買賣馬來西亞銀行1987政府債券、中央銀行債券回購、買賣新加坡金融管理局1980s國債發(fā)行、回購斯里蘭卡中央銀行1984中央銀行債券、國債發(fā)行、回購部分國家和地區(qū)中央銀行公開市場操作開展情況一覽表部分國家和地區(qū)中央銀行公開市場操作開展情況一覽表l1994年4月，中國人民銀行首次在商業(yè)銀行間的外匯市場上買賣外匯，開展外匯公開市場業(yè)務(wù)，對穩(wěn)定人民幣匯率起到了重要作用。1996年

5、4月中國人民銀行開始試辦本幣國債市場操作業(yè)務(wù)，對一級交易商采取公開投標(biāo)形式進(jìn)行國債交易，以調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備。隨后，經(jīng)過一年多的摸索，又陸續(xù)開發(fā)了政策性金融債券、中央銀行票據(jù)等多樣化的操作工具，初步建立了公開市場業(yè)務(wù)的運(yùn)作框架。中國操作公開市場業(yè)務(wù)的前提條件不充分：l中國人民銀行相對獨(dú)立性雖有提高;l國內(nèi)金融體制尚需完善，建立統(tǒng)一、有效的全國性金融市場以利貨幣政策信息的傳遞和處理。尤其是要規(guī)范和發(fā)展貨幣市場;l金融市場上的證券品種、數(shù)量需進(jìn)一步加強(qiáng)，以利中央銀行在公開市場操作時(shí)有充分的工具選擇;l信用制度和法制的建設(shè)仍需加強(qiáng)， （二）選擇性工具（二）選擇性工具l消費(fèi)信用控制l證券市場信用控

6、制l不動(dòng)產(chǎn)信用控制特點(diǎn)：1、針對性控制 2、質(zhì)的手段（三）直接信用控制（三）直接信用控制 l利率限額l信貸配額l流動(dòng)性比率l直接干預(yù)特點(diǎn)：行政性（四）間接信用控制（四）間接信用控制l道義勸告l窗口指導(dǎo)特點(diǎn)：無法律效力 對中央銀行的地位有要求第二節(jié)第二節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制與效果貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制與效果 一、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制（一）含義（二）主要環(huán)節(jié)1、中央銀行金融機(jī)構(gòu)、金融市場2、金融機(jī)構(gòu)、金融市場居民、企業(yè)3、居民企業(yè)社會各經(jīng)濟(jì)變量（產(chǎn)出、物價(jià)、就業(yè)等）其中，金融市場起重要作用貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制（三）理論爭議中間指標(biāo)的確定1、凱恩斯：利率2、貨幣學(xué)派：貨幣供應(yīng)量（四）傳導(dǎo)途徑的

7、分析傳傳遞遞機(jī)機(jī)制制利率對投利率對投資的效應(yīng)資的效應(yīng)（1）托賓的托賓的q理論理論（2）信貸信貸觀點(diǎn)觀點(diǎn)（3）非對稱信非對稱信息效應(yīng)息效應(yīng)（3)利率對耐利率對耐用消費(fèi)品用消費(fèi)品支出的效支出的效應(yīng)應(yīng)（1）財(cái)富效應(yīng)財(cái)富效應(yīng)（2）流動(dòng)性流動(dòng)性效應(yīng)效應(yīng)（2）匯率對凈匯率對凈出口的效出口的效應(yīng)應(yīng)（1）貨幣供應(yīng)貨幣供應(yīng) 利率利率 貨幣供應(yīng)貨幣供應(yīng) 股票價(jià)格股票價(jià)格 托賓的托賓的q理論理論貨幣供應(yīng)貨幣供應(yīng) 貸款可得貸款可得性性 貨幣供應(yīng)貨幣供應(yīng) 道德風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)逆向選擇逆向選擇 貸款貸款貨幣供應(yīng)貨幣供應(yīng) 利率利率貨幣供應(yīng)貨幣供應(yīng) 股票價(jià)格股票價(jià)格 金融財(cái)富金融財(cái)富的價(jià)值的價(jià)值貨幣供應(yīng)貨幣供應(yīng) 股票價(jià)格股票價(jià)格

8、 金融財(cái)富金融財(cái)富的價(jià)值的價(jià)值 財(cái)務(wù)困難財(cái)務(wù)困難的可能性的可能性貨幣供應(yīng)貨幣供應(yīng) 利率利率 匯率匯率支出支出（GDP）的構(gòu)的構(gòu)成成 投資投資 投資投資 投資投資 投資投資 耐用消費(fèi)耐用消費(fèi)品支出品支出 消費(fèi)消費(fèi) 住宅住宅耐用消費(fèi)耐用消費(fèi)品支出品支出 凈出口凈出口貨幣供應(yīng)貨幣供應(yīng)國內(nèi)生產(chǎn)總值二、中國的貨幣政策傳導(dǎo)二、中國的貨幣政策傳導(dǎo)（一）傳導(dǎo)的基本形式80年代以前：中國人民銀行人民銀行分支機(jī)構(gòu)企業(yè)90年代以前：中國人民銀行金融機(jī)構(gòu)企業(yè)90年代以后：中國人民銀行貨幣市場金融機(jī)構(gòu)企業(yè)直接傳導(dǎo)間接傳導(dǎo)（二）傳導(dǎo)過程的分析（二）傳導(dǎo)過程的分析l基礎(chǔ)貨幣調(diào)整的主動(dòng)性和靈活性受到一定程度的限制l貨幣市場建

9、設(shè)有待加強(qiáng)l利率市場化程度不高l商業(yè)銀行利益機(jī)制和市場化程度有待提高l政策工具的配合使用不夠l企業(yè)、居民的市場敏感度、市場行為三、貨幣政策的效果三、貨幣政策的效果數(shù)量效果：總量目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)時(shí)間效果： 貨幣政策時(shí)滯 （內(nèi)部時(shí)滯+外部時(shí)滯）時(shí)間效果：貨幣政策的時(shí)滯時(shí)間效果：貨幣政策的時(shí)滯l內(nèi)部時(shí)滯：中央銀行制定和操作貨幣政策所需要的時(shí)間=認(rèn)識時(shí)滯+決策時(shí)滯l外部時(shí)滯：從新政策出臺到政策對經(jīng)濟(jì)過程發(fā)生的時(shí)間=操作時(shí)滯+市場時(shí)滯與其他政策的配合與其他政策的配合重要方面：與財(cái)政政策的配合財(cái)政政策與貨幣政策的共性問題 （1）作用于同一個(gè)經(jīng)濟(jì)范圍（2）出自于同一個(gè)決策者（3）為實(shí)現(xiàn)共同的經(jīng)濟(jì)目標(biāo) 財(cái)政政策與貨幣政策的區(qū)別問題 （1）政策的實(shí)施者不同（2）作用過程不同 （3）政策工具不同其他其他l中央銀行的獨(dú)立性l金融機(jī)構(gòu)、金融市場的配合l微觀經(jīng)濟(jì)主體的配合四、中國的貨幣政策（思考）四、中國的貨幣政策（思考）l1984年之前l(fā)1984-1996l1996-2002（1998）l2002-2007l2008年9月以后緊縮傾向擴(kuò)張傾向適度從緊穩(wěn)健從緊適度擴(kuò)張*目標(biāo)的變化*工具的變化