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1、第第 八八 章章 貨幣政策貨幣政策l貨幣政策體系l貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制l貨幣政策的效果第一節(jié)第一節(jié) 貨幣政策體系貨幣政策體系l貨幣政策目標(biāo)體系 l貨幣政策工具體系 一、貨幣政策的含義一、貨幣政策的含義(一)含義中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的目標(biāo)運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量,進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各種方針措施。(二)理解1、總量政策調(diào)節(jié)社會(huì)總需求2、與中央銀行的獨(dú)立性相關(guān)3、追求貨幣均衡二、貨幣政策的目標(biāo)體系二、貨幣政策的目標(biāo)體系(一)最終目標(biāo)1、各目標(biāo)的含義2、各目標(biāo)間的關(guān)系:沖突為主(三)中間目標(biāo)1、選擇的依據(jù):可控性、可測(cè)性、相關(guān)性2、可選范圍:利率、貨幣供應(yīng)量、匯率、信貸規(guī)模(四)操作目標(biāo)1、特點(diǎn):直
2、接性、靈敏性2、可選范圍;準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣、貨幣市場(chǎng)利率三、貨幣政策的工具體系三、貨幣政策的工具體系(一)一般性工具1、法定準(zhǔn)備金政策(1)含義:提高或降低法定準(zhǔn)備金率 差別準(zhǔn)備金率(2)效果:影響貨幣乘數(shù),較為猛烈 影響超額準(zhǔn)備金 本身對(duì)貨幣擴(kuò)張的限制(3)局限:笨重、易固定化(趨向下降)一般性政策工具一般性政策工具2、再貼現(xiàn)政策(1)含義:變動(dòng)再貼現(xiàn)率、 規(guī)定再貼現(xiàn)資格(2)效果:相對(duì)靈活 告示作用 調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)(3)局限:非主動(dòng)性、作用有限、易生對(duì)市場(chǎng)的干擾一般性政策工具一般性政策工具3、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)(1)含義:證券的買賣(2)效果:調(diào)節(jié)和緩、影響廣 主動(dòng)性強(qiáng) 靈活性高(3)局限:對(duì)中央銀行
3、、金融市場(chǎng)有要求 需要其他政策的配合 國國 家(地區(qū))家(地區(qū))啟用時(shí)間啟用時(shí)間交易工具交易工具交交 易易 方方 式式英格蘭銀行1694商業(yè)票據(jù)、政府債券買賣、回購美國聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)1920s政府債券回購、買賣加拿大銀行1935政府債券買賣、回購法蘭西銀行1930s貨幣市場(chǎng)債券、國債買賣、回購瑞士國民銀行1930s銀行債券買賣澳大利亞儲(chǔ)備銀行1950s政府債券回購德意志聯(lián)邦銀行1955政府債券、票據(jù)回購、買賣韓國銀行1961政府債券、貨幣穩(wěn)定債券、外匯基金債券回購、發(fā)行日本銀行1962政府債券、票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單回購、買賣菲律賓中央銀行1970國債、中央銀行債券回購、買賣巴西中央銀行1970政
4、府指數(shù)債券、中央銀行債券買賣、回購墨西哥銀行1978 國債買賣、回購泰國銀行1979政府債券、中央銀行債券回購、發(fā)行印度尼西亞銀行1984中央銀行存單、銀行承兌匯票回購、買賣新西蘭儲(chǔ)備銀行1986政府債券、中央銀行債券回購、買賣馬來西亞銀行1987政府債券、中央銀行債券回購、買賣新加坡金融管理局1980s國債發(fā)行、回購斯里蘭卡中央銀行1984中央銀行債券、國債發(fā)行、回購部分國家和地區(qū)中央銀行公開市場(chǎng)操作開展情況一覽表部分國家和地區(qū)中央銀行公開市場(chǎng)操作開展情況一覽表l1994年4月,中國人民銀行首次在商業(yè)銀行間的外匯市場(chǎng)上買賣外匯,開展外匯公開市場(chǎng)業(yè)務(wù),對(duì)穩(wěn)定人民幣匯率起到了重要作用。1996年
5、4月中國人民銀行開始試辦本幣國債市場(chǎng)操作業(yè)務(wù),對(duì)一級(jí)交易商采取公開投標(biāo)形式進(jìn)行國債交易,以調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備。隨后,經(jīng)過一年多的摸索,又陸續(xù)開發(fā)了政策性金融債券、中央銀行票據(jù)等多樣化的操作工具,初步建立了公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的運(yùn)作框架。中國操作公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的前提條件不充分:l中國人民銀行相對(duì)獨(dú)立性雖有提高;l國內(nèi)金融體制尚需完善,建立統(tǒng)一、有效的全國性金融市場(chǎng)以利貨幣政策信息的傳遞和處理。尤其是要規(guī)范和發(fā)展貨幣市場(chǎng);l金融市場(chǎng)上的證券品種、數(shù)量需進(jìn)一步加強(qiáng),以利中央銀行在公開市場(chǎng)操作時(shí)有充分的工具選擇;l信用制度和法制的建設(shè)仍需加強(qiáng), (二)選擇性工具(二)選擇性工具l消費(fèi)信用控制l證券市場(chǎng)信用控
6、制l不動(dòng)產(chǎn)信用控制特點(diǎn):1、針對(duì)性控制 2、質(zhì)的手段(三)直接信用控制(三)直接信用控制 l利率限額l信貸配額l流動(dòng)性比率l直接干預(yù)特點(diǎn):行政性(四)間接信用控制(四)間接信用控制l道義勸告l窗口指導(dǎo)特點(diǎn):無法律效力 對(duì)中央銀行的地位有要求第二節(jié)第二節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制與效果貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制與效果 一、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制(一)含義(二)主要環(huán)節(jié)1、中央銀行金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)2、金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)居民、企業(yè)3、居民企業(yè)社會(huì)各經(jīng)濟(jì)變量(產(chǎn)出、物價(jià)、就業(yè)等)其中,金融市場(chǎng)起重要作用貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制(三)理論爭(zhēng)議中間指標(biāo)的確定1、凱恩斯:利率2、貨幣學(xué)派:貨幣供應(yīng)量(四)傳導(dǎo)途徑的
7、分析傳傳遞遞機(jī)機(jī)制制利率對(duì)投利率對(duì)投資的效應(yīng)資的效應(yīng)(1)托賓的托賓的q理論理論(2)信貸信貸觀點(diǎn)觀點(diǎn)(3)非對(duì)稱信非對(duì)稱信息效應(yīng)息效應(yīng)(3)利率對(duì)耐利率對(duì)耐用消費(fèi)品用消費(fèi)品支出的效支出的效應(yīng)應(yīng)(1)財(cái)富效應(yīng)財(cái)富效應(yīng)(2)流動(dòng)性流動(dòng)性效應(yīng)效應(yīng)(2)匯率對(duì)凈匯率對(duì)凈出口的效出口的效應(yīng)應(yīng)(1)貨幣供應(yīng)貨幣供應(yīng) 利率利率 貨幣供應(yīng)貨幣供應(yīng) 股票價(jià)格股票價(jià)格 托賓的托賓的q理論理論貨幣供應(yīng)貨幣供應(yīng) 貸款可得貸款可得性性 貨幣供應(yīng)貨幣供應(yīng) 道德風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)逆向選擇逆向選擇 貸款貸款貨幣供應(yīng)貨幣供應(yīng) 利率利率貨幣供應(yīng)貨幣供應(yīng) 股票價(jià)格股票價(jià)格 金融財(cái)富金融財(cái)富的價(jià)值的價(jià)值貨幣供應(yīng)貨幣供應(yīng) 股票價(jià)格股票價(jià)格
8、 金融財(cái)富金融財(cái)富的價(jià)值的價(jià)值 財(cái)務(wù)困難財(cái)務(wù)困難的可能性的可能性貨幣供應(yīng)貨幣供應(yīng) 利率利率 匯率匯率支出支出(GDP)的構(gòu)的構(gòu)成成 投資投資 投資投資 投資投資 投資投資 耐用消費(fèi)耐用消費(fèi)品支出品支出 消費(fèi)消費(fèi) 住宅住宅耐用消費(fèi)耐用消費(fèi)品支出品支出 凈出口凈出口貨幣供應(yīng)貨幣供應(yīng)國內(nèi)生產(chǎn)總值二、中國的貨幣政策傳導(dǎo)二、中國的貨幣政策傳導(dǎo)(一)傳導(dǎo)的基本形式80年代以前:中國人民銀行人民銀行分支機(jī)構(gòu)企業(yè)90年代以前:中國人民銀行金融機(jī)構(gòu)企業(yè)90年代以后:中國人民銀行貨幣市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)企業(yè)直接傳導(dǎo)間接傳導(dǎo)(二)傳導(dǎo)過程的分析(二)傳導(dǎo)過程的分析l基礎(chǔ)貨幣調(diào)整的主動(dòng)性和靈活性受到一定程度的限制l貨幣市場(chǎng)建
9、設(shè)有待加強(qiáng)l利率市場(chǎng)化程度不高l商業(yè)銀行利益機(jī)制和市場(chǎng)化程度有待提高l政策工具的配合使用不夠l企業(yè)、居民的市場(chǎng)敏感度、市場(chǎng)行為三、貨幣政策的效果三、貨幣政策的效果數(shù)量效果:總量目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)時(shí)間效果: 貨幣政策時(shí)滯 (內(nèi)部時(shí)滯+外部時(shí)滯)時(shí)間效果:貨幣政策的時(shí)滯時(shí)間效果:貨幣政策的時(shí)滯l內(nèi)部時(shí)滯:中央銀行制定和操作貨幣政策所需要的時(shí)間=認(rèn)識(shí)時(shí)滯+決策時(shí)滯l外部時(shí)滯:從新政策出臺(tái)到政策對(duì)經(jīng)濟(jì)過程發(fā)生的時(shí)間=操作時(shí)滯+市場(chǎng)時(shí)滯與其他政策的配合與其他政策的配合重要方面:與財(cái)政政策的配合財(cái)政政策與貨幣政策的共性問題 (1)作用于同一個(gè)經(jīng)濟(jì)范圍(2)出自于同一個(gè)決策者(3)為實(shí)現(xiàn)共同的經(jīng)濟(jì)目標(biāo) 財(cái)政政策與貨幣政策的區(qū)別問題 (1)政策的實(shí)施者不同(2)作用過程不同 (3)政策工具不同其他其他l中央銀行的獨(dú)立性l金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)的配合l微觀經(jīng)濟(jì)主體的配合四、中國的貨幣政策(思考)四、中國的貨幣政策(思考)l1984年之前l(fā)1984-1996l1996-2002(1998)l2002-2007l2008年9月以后緊縮傾向擴(kuò)張傾向適度從緊穩(wěn)健從緊適度擴(kuò)張*目標(biāo)的變化*工具的變化
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