中央銀行課程論文

1、各國(guó)央行貨幣政策操作的比較一 美國(guó)的貨幣政策操作 美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系的貨幣政策的最終目標(biāo)，40年代為促進(jìn)最大可能的就業(yè)產(chǎn)出與購(gòu)買力，70年代滯脹后規(guī)定為就業(yè)產(chǎn)出實(shí)際收入和價(jià)格變動(dòng)，但更傾向與物價(jià)穩(wěn)定。在90年代物價(jià)穩(wěn)定成為首要目標(biāo)。70年代滯脹以前，美聯(lián)儲(chǔ)主要通過(guò)聯(lián)邦基金利率來(lái)調(diào)解和實(shí)施貨幣政策。1979年起轉(zhuǎn)向以準(zhǔn)備金為基礎(chǔ)來(lái)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。其主要的貨幣政策工具如下： 1. 公開市場(chǎng)業(yè)務(wù) 它是美國(guó)貨幣政策中在最重要的工具，由聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)負(fù)責(zé)組織，由紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行負(fù)責(zé)實(shí)施。交易對(duì)象主要是政府債券，特別是短期國(guó)庫(kù)券。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的實(shí)質(zhì)就是通過(guò)公開市

2、場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作吞吐政府債券，從而調(diào)節(jié)聯(lián)邦儲(chǔ)備市場(chǎng)的儲(chǔ)備供求系，進(jìn)而影響聯(lián)邦基金利率達(dá)到貨幣政策的操作目標(biāo)。聯(lián)邦基金利率為美國(guó)銀行間的同業(yè)拆借利率，聯(lián)邦基金利率的變化會(huì)引發(fā)其他利率、貨幣信用的變化，最終將會(huì)影響其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量，特別是一般價(jià)格水平。因此，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)改變聯(lián)邦基金利率水平，使聯(lián)邦基金利率與貨幣供應(yīng)量M:和其他貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)相一致，以達(dá)到控制貨幣供應(yīng)量的目的。由于市場(chǎng)利率與貨幣供應(yīng)呈反向變化，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)希望減少貨幣供應(yīng)量時(shí)，就提高聯(lián)邦基金利率，反之就降低聯(lián)邦基金利率。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)在操作目標(biāo)的選擇上與貨幣政策的操作目標(biāo)即聯(lián)邦基金利率是一致的。 2變動(dòng)再貼現(xiàn)率 再貼現(xiàn)率是

3、銀行直接向美聯(lián)儲(chǔ)申請(qǐng)準(zhǔn)備金貸款時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)收取的利息，可以是用商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)，也可以是用票據(jù)抵押貸款，是一個(gè)透明的重要性較低的工具。對(duì)銀行和經(jīng)濟(jì)都有影響，如果銀行需要提出存款，其在聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金減少，為了保持準(zhǔn)備金水平必須再向聯(lián)儲(chǔ)借款。再貼現(xiàn)率上升，借貸成本增加，再貼現(xiàn)率下降，借款成本下降。在固定其他因素的情況下可以預(yù)見其可以影響銀行的準(zhǔn)備金，進(jìn)而影響流通中的貨幣量。但這對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)特惠而非權(quán)力，在銀行沒(méi)有其他選擇的情況下美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)貼現(xiàn)。 3法定準(zhǔn)備金政策 美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債的規(guī)模和流動(dòng)性，規(guī)定了一系列的準(zhǔn)備金率，并隨著經(jīng)濟(jì)的變化而調(diào)整。調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金水平直接影響銀

4、行的可支配資本，進(jìn)而影響信貸和投資。法定準(zhǔn)備金的作用威力巨大，不是聯(lián)儲(chǔ)常用的工具。采用的一般是降低法定存款準(zhǔn)備金率。1990年12月和1992年12月美聯(lián)儲(chǔ)2次降低準(zhǔn)備金比率來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)?，F(xiàn)在對(duì)過(guò)去需要交準(zhǔn)備金的定期存款賬戶也取消了準(zhǔn)備金要求。此外各種新的金融工具的產(chǎn)生，造成準(zhǔn)備金的大幅減少，如流動(dòng)賬戶存款機(jī)構(gòu)可以將客戶的資金從原來(lái)有準(zhǔn)備金要求的支票帳戶劃入高流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)存款賬戶，而后者不需要準(zhǔn)備金。 總的來(lái)看，公開市場(chǎng)操作是聯(lián)儲(chǔ)最經(jīng)常使用的，再貼現(xiàn)率和法定準(zhǔn)備金對(duì)影響人們的預(yù)期有很強(qiáng)的效果  二 英格蘭銀行的貨幣政策操作 英國(guó)在1979年工

5、黨上臺(tái)后才讓貨幣政策成為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的首要選擇，英國(guó)的貨幣政策最終目標(biāo)為反對(duì)通貨膨脹和創(chuàng)造穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。1984年起英國(guó)貨幣當(dāng)局主要以M0為貨幣政策的中間目標(biāo)（M0=公眾中流通的鈔票和硬幣銀行備用現(xiàn)金英格蘭銀行銀行部的銀行家業(yè)務(wù)性存款） 1. 利率政策利率政策是英格蘭銀行變動(dòng)官定貼現(xiàn)率以影響銀行存款數(shù)量的政策。是英國(guó)傳統(tǒng)的兩大貨幣政策工具之一。1971年以前，英國(guó)有隨英格蘭銀行利率升降的利率和市場(chǎng)決定的利率，英格蘭銀行利率（官定利率）是其作為最后貸款人給與貼現(xiàn)行的最低利率。1972年，廢除了官定利率，代之以最低貸款利率，只作為最后貸款人使用。1981起，英格蘭取消了最低貸款利率。目前，

6、英格蘭銀行仍對(duì)利率施加影響，使其保持在一定水平，以控制信貸。  2. 公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)是英格蘭銀行的另一傳統(tǒng)的貨幣政策工具，包括英格蘭銀行在貼現(xiàn)市場(chǎng)和金邊證券市場(chǎng)所使用的其持有的政府證券進(jìn)行組合買賣以影響金融狀況的活動(dòng)。在英國(guó)清算銀行的閑置資金都放在貼現(xiàn)行，貸款銀行主要是找貼現(xiàn)行，或是將貨幣工具賣給貼現(xiàn)行。而由貼現(xiàn)行向英格蘭銀行貸款，或是將貨幣工具賣給英格蘭銀行。英格蘭銀行便在貨幣市場(chǎng)上買賣票據(jù)，以控制貨幣供應(yīng)量。另外英格蘭銀行還參加金邊證券市場(chǎng)的買賣。 3. 準(zhǔn)備金政策英國(guó)對(duì)準(zhǔn)備金的資產(chǎn)要求較寬，有現(xiàn)金 央行的存款余額和以及流動(dòng)性資產(chǎn)，且不硬性執(zhí)行，因此不

7、是英國(guó)貨幣當(dāng)局調(diào)解信用的主要工具。 4. 特別存款是英國(guó)所特有的貨幣政策工具，為了避免公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)導(dǎo)致的長(zhǎng)期利率波動(dòng)而采取的一項(xiàng)非市場(chǎng)工具。主要以凍結(jié)銀行存款的方式進(jìn)行，可迅速降低銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，并對(duì)短期利率影響不大。用以不嚴(yán)格不經(jīng)常使用的安定存款準(zhǔn)備金政策所帶來(lái)的不足。 5. 道義勸告英格蘭銀行為了 貫徹其政策意圖，對(duì)金融機(jī)構(gòu)發(fā)出的不正式不具備法律效力的勸告，但金融機(jī)構(gòu)必須遵守。  三 日本銀行的貨幣政策操作 二戰(zhàn)后，日本一直通過(guò)調(diào)節(jié)銀行間的市場(chǎng)利率（拆借利率）和民間金融機(jī)構(gòu)的貸款以穩(wěn)定物價(jià)。1975年以后，開始通過(guò)調(diào)節(jié)

8、貨幣供應(yīng)量以穩(wěn)定通貨價(jià)值。日本銀行所廣泛采用的貨幣供應(yīng)量為M2+CDS=現(xiàn)金通貨存款通貨一般法人準(zhǔn)通貨準(zhǔn)通貨。日本銀行的主要貨幣政策工具有； 1貸款政策：在日本高速發(fā)展的階段，貸款政策是日本貨幣政策的核心。在70年代中期以前日本也存在自由利率和官定利率兩套利率機(jī)制，后者主要為日本銀行對(duì)普通銀行的貸款利率，如商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)，直接影響民間金融機(jī)構(gòu)的籌款成本，同時(shí)也影響社會(huì)公眾的心理預(yù)期。日本銀行還根據(jù)民間金融機(jī)構(gòu)的資金需求的內(nèi)容結(jié)構(gòu)，調(diào)節(jié)對(duì)其貸款的數(shù)量期限，從而影響金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量。 2債卷票據(jù)的買賣操作：日本的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)主要是通過(guò)對(duì)債券和票據(jù)的買賣來(lái)進(jìn)行的

9、。日本銀行作為金融市場(chǎng)參加者的一員，通過(guò)按照市場(chǎng)價(jià)格靈活買賣有價(jià)證券間接影響市場(chǎng)利率，進(jìn)而調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。由于操作方式不同，日本銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的工具也很多。主要有:商業(yè)票據(jù)、金融機(jī)構(gòu)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單、日元遠(yuǎn)期進(jìn)出口票據(jù)、金融機(jī)構(gòu)開出的與進(jìn)出口有關(guān)的票據(jù)、政府短期債券、短期貼現(xiàn)國(guó)債、長(zhǎng)期國(guó)債以及日本銀行自身開出的匯票等。與此相對(duì)應(yīng)，日本公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易對(duì)象也因不同的操作方式、不同的操作工具而有所不同。概括起來(lái)有以下幾類: 第一，票據(jù)操作。1971年8月，日本銀行開始售出票據(jù)的操作，1972年6月開始買入操作。票據(jù)操作是日本銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的重要內(nèi)容之一。日本銀行通過(guò)短期融資公

10、司賣出票據(jù)操作以收緊銀根或買進(jìn)票據(jù)以放松銀根，達(dá)到調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)季節(jié)性資金盈余或短缺的目的。短期融資公司買賣的對(duì)象是信用度較高的商業(yè)票據(jù)、對(duì)外貿(mào)易票據(jù)以及金融機(jī)構(gòu)以這些票據(jù)為抵押開出的二次票據(jù)。日銀行幾乎每天都通過(guò)短期融資公司買入1至3周期的票據(jù)，買賣價(jià)格由日本銀行按與當(dāng)時(shí)票據(jù)市場(chǎng)價(jià)格相同的水平確定。在商業(yè)票據(jù)操作中，日本銀行通過(guò)短期融資公司從金融機(jī)構(gòu)買入商業(yè)票據(jù)，但約定一定時(shí)間后再售回給金融機(jī)構(gòu)，一般在下一營(yíng)業(yè)日售回。多數(shù)情況下，商業(yè)票據(jù)的目的是在市場(chǎng)利率即將超過(guò)預(yù)期值時(shí)直接影響利率，所以買入票據(jù)的利率由日本銀行指定。從1991年1月起，日本銀行改為以競(jìng)價(jià)拍賣方式買入短期票據(jù)。以這種方式買入的

11、票據(jù)在下一營(yíng)業(yè)日交割，而原來(lái)按既定利率買入的票據(jù)則在買入當(dāng)天交割。 第二，日本政府債券和國(guó)庫(kù)券回購(gòu)協(xié)議操作。進(jìn)行回購(gòu)操作時(shí)，日本銀行從金融機(jī)構(gòu)買入長(zhǎng)期政府債券和國(guó)庫(kù)券，并約定一段時(shí)間后按固定價(jià)格重新售回。日本政府債券操作始于1987年12月，國(guó)庫(kù)券操作則始于1989年12月。利率由競(jìng)價(jià)拍賣決定，并保持可調(diào)性，對(duì)每次參加拍賣的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量都有限制。 第三，融資券操作。融資券是期限在兩個(gè)月以下的短期政府證券，其操作主要用于吸收市場(chǎng)盈余資金。日本銀行從1981年5月融資券售出操作，1986年起改為按回購(gòu)協(xié)議方式操作。具體操作時(shí)，為吸收貨幣市場(chǎng)資金并同時(shí)防止市場(chǎng)利率過(guò)度下降，日本向

12、短期資公司出售融資券并約定在將來(lái)某確定日期按預(yù)定價(jià)格購(gòu)回。融資券買賣價(jià)格參考當(dāng)時(shí)融資券回購(gòu)協(xié)議的市場(chǎng)利率而定。 第四，直接買入日本政府債券。日本銀行通過(guò)從金融機(jī)構(gòu)買入長(zhǎng)期政府債券來(lái)向貨幣市場(chǎng)供應(yīng)資金，這種買空賣空不需要任何回購(gòu)約定，利率由競(jìng)價(jià)拍賣而定。為保證操作的靈活性，避免對(duì)市場(chǎng)造成不良影響，對(duì)政府債券的購(gòu)買量和出售債券機(jī)構(gòu)的數(shù)量都有所限制.原則上，日本銀行不固定交易對(duì)象，所有參與金融市場(chǎng)者均是其交易對(duì)象，但實(shí)際上以融資公司、銀行和證券公司為主。為確保操作的機(jī)動(dòng)性、交易的公平性，日本銀行還在國(guó)債無(wú)條件操作、國(guó)債回購(gòu)操作和短期貼現(xiàn)國(guó)債操作中采用每次10-24家金融機(jī)構(gòu)的輪番制。

13、60;3存款準(zhǔn)備金政策：日本是在1957年開始實(shí)施存款準(zhǔn)備金政策的?，F(xiàn)行的存款準(zhǔn)備金制度最高限度為20，部分存款不設(shè)最高限度。日本銀行根據(jù)存款機(jī)構(gòu)的類別和存款的數(shù)額種類制定不同的制度，并實(shí)行超額累進(jìn)。對(duì)未交納的部分加收罰金。日本銀行在80年代初頻繁使用這一工具，使其成為調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性的有效工具。 4窗口指導(dǎo)：日本在上個(gè)世紀(jì)50啟用的，以日本銀行和金融機(jī)構(gòu)的密切合作為基礎(chǔ)，無(wú)法律依據(jù)，但由于能很直接的體現(xiàn)日本銀行的意愿，銀行也愿意配合以獲取更大的貸款額。但導(dǎo)致指導(dǎo)對(duì)象的金融機(jī)構(gòu)與其他的金融機(jī)構(gòu)之間的不平衡。  四 歐洲央行的貨幣政策操作 歐

14、洲中央銀行體系最基本的目標(biāo)是為了保持物價(jià)穩(wěn)定。在起草馬約和歐洲中央銀行法的過(guò)程中，決策者們優(yōu)先選擇了間接的、以市場(chǎng)為導(dǎo)向的貨幣政策工具。這意味著像對(duì)銀行信貸(增長(zhǎng))進(jìn)行限制的直接的貨幣政策工具被排除在外，因?yàn)樗鼈儗?duì)銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)具有扭曲作用?？晒W洲中央銀行使用的貨幣政策工具主要有： 1公開市場(chǎng)操作。 所有歐盟成員國(guó)中央銀行都使用的一種貨幣政策工具，也是歐洲央行最重要的貨幣政策工具。在具體操作時(shí)會(huì)使用5種金融工具，它們依次是回購(gòu)性交易、直接性交易、發(fā)行債券、外匯互換和吸收定期存款。所有的歐盟國(guó)家都在使用回購(gòu)性交易，這也是大多數(shù)國(guó)家最重要的貨幣政策工具之一，操作期限主要在一天到

15、兩個(gè)星期之間，這種貨幣政策工具的好處是:具有很大的靈活性，央行可以根據(jù)自己的意愿決定匯率、期限、利率或數(shù)量等，而且在回購(gòu)性交易中也無(wú)需過(guò)于重視評(píng)估資產(chǎn)的質(zhì)量問(wèn)題，節(jié)約了大量的人力、物力和時(shí)間。與回購(gòu)性交易相似，外匯調(diào)期業(yè)務(wù)也在大多數(shù)歐盟國(guó)家得到使用，但一般只用于微調(diào)操作。直接性交易、發(fā)行債券和吸收定期存款這三項(xiàng)金融工具，在以前是少數(shù)國(guó)家央行采用。目前歐洲中央銀行只是作為前述兩種金融工具的補(bǔ)充而使用之。 2最低存款準(zhǔn)備金制度。 最低存款準(zhǔn)備金制度是歐洲中央銀行所有貨幣政策工具中使用范圍最廣，影響最廣的。1998年7月7日，歐洲中央銀行最終決定對(duì)隔夜存款，期限在兩年以內(nèi)的存款及

16、債權(quán)證券、貨幣市場(chǎng)票據(jù)等要求2%的最低存款準(zhǔn)備金率。歐洲中央銀行之所以引入最低存款準(zhǔn)備金制度是因?yàn)樗梢苑€(wěn)定貨幣市場(chǎng)利率，增加對(duì)央行貨幣的需求。如果缺失的話，貨幣市場(chǎng)利率的大幅度波動(dòng)會(huì)要求頻繁使用公開市場(chǎng)操作進(jìn)行微調(diào)，從而使得央行發(fā)出的貨幣政策信號(hào)不夠清晰。但在是否需要最低存款準(zhǔn)備金制度上，歐盟內(nèi)部存在著較大的分歧。以英國(guó)為首的少數(shù)沒(méi)有最低存款準(zhǔn)備金的國(guó)家認(rèn)為，最低存款準(zhǔn)備金就像是一種對(duì)銀行的“稅收”一樣，加大了銀行的負(fù)擔(dān)，削弱了與諸如美國(guó)、日本等國(guó)銀行的競(jìng)爭(zhēng)力，而與此同時(shí)，以德國(guó)等為代表的大多數(shù)歐盟國(guó)家則認(rèn)為最低存款準(zhǔn)備金是一個(gè)必要的貨幣政策，在一個(gè)特定的時(shí)期內(nèi)，最低存款準(zhǔn)備金須保持在一個(gè)平均水平上，從而緩解短期利率在貨幣市場(chǎng)上的波動(dòng)，并且穩(wěn)定對(duì)中央銀行基礎(chǔ)貨幣的需求。 3.存貸款便利。 在這種便利下，歐洲中央銀行可以向市場(chǎng)提供和吸納大量隔夜流動(dòng)資金，規(guī)定了隔夜拆借率，并通過(guò)改變隔夜拆借率向市場(chǎng)傳遞政策信號(hào)，使市場(chǎng)利率不至于超出中央銀行確定的范圍。具體而言，主要包括兩種:一是邊際貸款便利，商業(yè)銀行和其他信貸機(jī)構(gòu)按預(yù)先商定的利率從中央銀行獲得隔夜流動(dòng)資金，這種預(yù)先商定的利率規(guī)定了隔夜拆借市場(chǎng)的最高利率;二是存款便利，中央銀行用此來(lái)吸收商業(yè)銀行等的剩余