第五講獲利與虧損的行為

1、 獲利與虧損的行為特征獲利與虧損的行為特征獲利過程中的行為表現(xiàn)獲利過程中的行為表現(xiàn) 對于投資者來說，某只股票的現(xiàn)價是元，價格上升非常小，比如每股只0.5元，投資者將考慮是否應(yīng)該就此兌現(xiàn)，盡管最初預(yù)期的價格上升是元。他需要做出的決策是：立即清倉兌現(xiàn)每股0.5元的獲利，或者相信每股上升元利潤的機(jī)會繼續(xù)持有，當(dāng)然這有可能再次失去一切盈利。u投資者第二種選擇面臨的問題是，他不得不對目標(biāo)價格實現(xiàn)的概率再次依據(jù)新的信息做出估計，也必須對他最初希望達(dá)到的價位的理由重新進(jìn)行評估。大多數(shù)情況下，價格瞬息萬變，留給投資者思考的時間非常短。大多數(shù)行為人偏好確定的利潤，這不僅僅是因為要獲得一個開市大吉的心情，也要改變

2、和充分簡化對風(fēng)險的感知。有可能價格將繼續(xù)上升，達(dá)到投資者的目標(biāo)價格，每股獲利元，但這種可能性要小于價格將再次下跌0.5員回到?jīng)Q策者的購買價格、賬面利潤被擠出的可能性。事實上，從投資者的眼光來看，即期價格要比目標(biāo)價格離得近。目標(biāo)價格目標(biāo)價格參考點參考點O元0.5元交易者的遐想函數(shù)，討論的情形在盈利區(qū)域。交易者的遐想函數(shù)，討論的情形在盈利區(qū)域。我們看到，由于遞減敏感性的作用，相對于我們看到，由于遞減敏感性的作用，相對于增加第一個每股增加第一個每股0.5元的利潤所帶來的價值，元的利潤所帶來的價值，剩下的剩下的5元每股收益并沒有相應(yīng)的那么重元每股收益并沒有相應(yīng)的那么重。 時間是一個非常重要的因素，投資

3、就是講的時效性。如果可看做一種實實在在的威脅，等待中賬面利潤可能會消溶，同時任何不確定的利潤也會由于未來的不確定性被額外打折扣，人們變得沒有耐心。正所謂長期投資其實是最折磨人的。u根據(jù)經(jīng)驗，我們發(fā)現(xiàn)投資者不得不對價格是否將回到購買價格的概率重新做出評估，他們估計的概率大大高于，也就是說，最初計劃的利潤目標(biāo)實現(xiàn)的概率大大低于，特別是當(dāng)持倉頭寸建立已有一段時間的情況下更是如此，這可能就會打擊行為人的自信心。他們可能就會想到實現(xiàn)價格目標(biāo)還有很長的路要走。由于意識到風(fēng)險，人們的行為是風(fēng)險規(guī)避的。從散戶線的分布情況我可以看得出。股票價格在元時候的遐想的情形變化。目股票價格在元時候的遐想的情形變化。目標(biāo)價

4、格定在的基礎(chǔ)上，隨著時標(biāo)價格定在的基礎(chǔ)上，隨著時間的推移，特別是在交易開始后，實現(xiàn)目標(biāo)間的推移，特別是在交易開始后，實現(xiàn)目標(biāo)的意向越來越減弱，到后來，交易者甚至準(zhǔn)的意向越來越減弱，到后來，交易者甚至準(zhǔn)備在原來建倉價格上清倉。備在原來建倉價格上清倉。時間時間實現(xiàn)價格目標(biāo)的動力隨時間遞減實現(xiàn)價格目標(biāo)的動力隨時間遞減元元13元元 在等待獲利時，你如果信心動搖或者擔(dān)心程度加劇，不要輕易清倉變現(xiàn)。u當(dāng)投資者的賬面利潤進(jìn)一步增加，比如股票價格漲到元，投資者承受的心理壓力越來越大，而不是越來越喜歡。即使股票上漲了，或許離開始的目標(biāo)價位越來越近了，但對價格下降的擔(dān)心仍然大于價格目標(biāo)將能實現(xiàn)的希望。u如果在達(dá)到

5、你最初預(yù)定的價格目標(biāo)之前，你計劃實現(xiàn)已經(jīng)獲得的利潤，可以想象你已經(jīng)持有的是相反的頭寸。這樣你的賬面收益就是虧損而非盈利。u如果投資者握有持倉后并不是把自己“釘死”在目標(biāo)價格上，那么初步獲利了結(jié)的傾向就會隨時出現(xiàn)，因為依據(jù)遞減的敏感性只有當(dāng)價格帶來的風(fēng)險降低才能與利潤的實現(xiàn)相對比，而且利潤的進(jìn)一步增加并不足以彌補不得不對已獲利進(jìn)行清算引發(fā)的懼怕。虧損時候的行為表現(xiàn)虧損時候的行為表現(xiàn) 當(dāng)面臨虧損時，人們的行為特征將完全不同。某只股票的現(xiàn)價是元，價格下跌非常小，比如每股只0.5元。他需要做出的決策是：立即清倉出局每股損失0.5元，或者可能不會出現(xiàn)虧損的機(jī)會（概率多大還需做出估計），但風(fēng)險是虧損繼續(xù)惡

6、化。人們可能給自己設(shè)定這樣一個限額，這種風(fēng)險限額點也經(jīng)常會成為必須清倉出局的重要位置點。u在開始交易時，為自己設(shè)定一個限額，在任何交易情況下都不要越雷池一步。面對決策，投資者的選擇是：一方面認(rèn)倒霉，小額虧損出局；另一方面，盡量彌補損失，但如果情況進(jìn)一步惡化，虧損會累計超過前面，形成巨額虧損的風(fēng)險就比開始預(yù)期的情形大多了。 不要在無利可圖的項目上浪費時間，請記住，這會鎖住你的資金，因此你無法再來用于其他更有利可圖的交易和投資。u正如價值函數(shù)所描述的一樣，投資者在虧損的情況下并不會輕易割肉出局，認(rèn)為割肉就是資本市場的實虧。只要大多數(shù)人滿懷希望堅定地相信最終目標(biāo)會實現(xiàn)，虧損就不會成為現(xiàn)實。調(diào)查研究表

7、明，絕大多數(shù)人非常愿意承擔(dān)低于購入價之下的風(fēng)險。投資者為了增強(qiáng)自己在不虧損情況下清算投資者頭寸的信心，他們非常希望縮小購買價與即期價格之間的缺口，也就是所謂的成本價，實際價格收縮在成本價附近對投資的持股信心很有幫助。 一旦進(jìn)入虧損區(qū)域，不要再通過額外增加籌碼來提高控籌水平，盡管你的購買價格通過平均成本可以獲得降低，但你的交易量卻大大增加。u遞增的敏感性解釋了投資者對虧損聽之任之的傾向，這就像下圖的效應(yīng)：額外增加的虧損效應(yīng)（這可由對虧損置之不理造成）比之于可能的價格上升（與購買價格相比）效應(yīng)上要感覺輕松些。參考參考點點O10萬20萬一種遐想的價值函數(shù)。在虧損區(qū)域資產(chǎn)縮水一種遐想的價值函數(shù)。在虧損

8、區(qū)域資產(chǎn)縮水萬，再下跌到萬市值縮水敏感性就遞減了。萬，再下跌到萬市值縮水敏感性就遞減了。止損止損 通過混合策略來進(jìn)一步增加已經(jīng)失誤的資產(chǎn)頭寸到頭來并不會有多少好處，因為即期價格更進(jìn)一步靠近新購買價格僅僅只是看上去好些。u當(dāng)當(dāng)前價格只是更進(jìn)一步靠近虧損限額而非購買價格，對虧損任其吸取的趨向不會改變，因為人們對額外增加的虧損的評論比對重新獲得控制空間的評價要低。當(dāng)虧損額非常接近于虧損限額時，承擔(dān)的風(fēng)險反而消失了，在任何情況喜愛，人們都會避免這種事情的發(fā)生，因為在違背市場趨勢的情況下，突破這一限額通常將招致處罰。參考參考點點O15萬20萬該遐想的價值函數(shù)表現(xiàn)的是最后虧損的萬元該遐想的價值函數(shù)表現(xiàn)的是

9、最后虧損的萬元已經(jīng)無足輕重。已經(jīng)無足輕重。止損止損伴隨著清倉的行為和業(yè)績對未來風(fēng)險行為的影響伴隨著清倉的行為和業(yè)績對未來風(fēng)險行為的影響 隨著完全清倉，購入價格也就毫無用處了，因為它不再存在。投資者所獲的總收益會再次成為關(guān)注的焦點，新的虧損和盈利毒藥記入業(yè)績的心理賬戶，因為這里紀(jì)錄著所有的虧損和收益。u選擇持倉規(guī)模的大小要滿足你能熬過相當(dāng)長時間持續(xù)虧損的需要而又不會使你過分擔(dān)心。如果自己的賬戶日前處于盈利區(qū)域，那么投資者將傾向于降低他承受的風(fēng)險，所以他們將表現(xiàn)出風(fēng)險規(guī)避的行為特征。但是，在倉位保持同等規(guī)模的情況下，盈利的增加不會再像此前經(jīng)歷的那樣興奮。如果賬戶是虧損的，投資人的風(fēng)險承受能力會增加

10、，因為他們對如何彌補虧損給予了更大的關(guān)注，而不再把經(jīng)受進(jìn)一步損失看做太壞的事情。u即使困難重重，盡力保持倉位規(guī)模不變。不要因為最近特別成功就增加你的投資規(guī)模。絕大多數(shù)投資者的利潤賬戶的參照點并不為零，而是當(dāng)初自己的遐想目標(biāo)。投資者往往因為一系列小額成功以后，就明顯的增加信心，自然而然的增加倉位規(guī)模，這就是牛市里面為什么虧錢的道理。一旦參照點的預(yù)算目標(biāo)達(dá)到，由于遞減的敏感性，投資者一般將不再是風(fēng)險喜好者兒變成風(fēng)險規(guī)避者。他將傾向于減少未來的持倉量。他不再像過去那樣看重盈利增加，因為他的業(yè)績目前處于價值函數(shù)的盈利區(qū)域。然后，如果業(yè)績下滑到低于參照點的區(qū)域，這中經(jīng)歷帶來的沖擊遠(yuǎn)比在盈利區(qū)增加同樣的數(shù)

11、量強(qiáng)烈得多。目標(biāo)已經(jīng)實現(xiàn)目標(biāo)已經(jīng)實現(xiàn)O對未來利潤的敏感性遞減該遐想的價值函數(shù)表示計劃目標(biāo)已經(jīng)實現(xiàn)。不該遐想的價值函數(shù)表示計劃目標(biāo)已經(jīng)實現(xiàn)。不同顏色區(qū)域代表的是利潤目標(biāo)之上可能再取得的業(yè)同顏色區(qū)域代表的是利潤目標(biāo)之上可能再取得的業(yè)績。每提高一個區(qū)域都伴隨著遞減的敏感性，所以績。每提高一個區(qū)域都伴隨著遞減的敏感性，所以也就導(dǎo)致了風(fēng)險規(guī)避的傾向。也就導(dǎo)致了風(fēng)險規(guī)避的傾向。u請記?。航?jīng)驗表明，當(dāng)經(jīng)過一連串虧損之后，你降低倉位，為了彌補虧損你將會花費非常長的時間，這顯然是一項艱難而且令人灰心喪氣的事情。一系列成功之后的增倉或者一連串虧損后減倉，都會對市場參與者是否取得成功有重要影響，特別是他們習(xí)慣于初期

12、高命中率的獲利或者虧損限額定得比較寬松的情況下。遭受的虧損遭受的虧損某年開始時，一個利潤目標(biāo)的遐想的價值函數(shù)圖形。區(qū)域顏色某年開始時，一個利潤目標(biāo)的遐想的價值函數(shù)圖形。區(qū)域顏色越深，表示的是在利潤或者虧損限額目標(biāo)附近對盈利的感知越強(qiáng)烈。越深，表示的是在利潤或者虧損限額目標(biāo)附近對盈利的感知越強(qiáng)烈。上圖意味著，在短期獲得一些小利后，投資者會增加他們的交易量。隨著倉位增加帶來的后續(xù)損失不僅會淹沒掉初期的盈利，而且很快會導(dǎo)致大規(guī)模全面虧損。幾次不走運的交易將會使虧損總量逼近管理者所確定的處罰限額。交易者只好決定今后只能進(jìn)行小額交易，如交易量可能只相當(dāng)于原來交易規(guī)模的四分之一，如果依靠這點規(guī)模來挽回確實

13、是一個奇跡。中長期市場參與者的行為特征中長期市場參與者的行為特征 遞減的敏感性、虧損規(guī)避和信賴參照點也同樣適應(yīng)中長期市場投資者。u不要把偶然得來的橫財看做是意外之財而不以為然。記住，也會有意外損失發(fā)生，且并不容易能得到彌補。u不要低估與買賣股票相關(guān)的任何風(fēng)險，任何人都不能戰(zhàn)勝市場。要像對待實際交易那樣小心翼翼來對待之。長期個體投資者，在某種程度上也明顯依賴于參照點，因為買入價很難輕易忘掉，即使資產(chǎn)收益的目的僅僅是使其價值在發(fā)生通脹時保持不變的情況下，更不用說獲利仍是目的所在的時候。盡管對個體投資者來說，顧不及眼前利益的壓力比專業(yè)投資者要小得多，但持有股票或固定利息債券很明顯也有參照點。如果投資

14、者投資的目的是作為養(yǎng)老備用或者作為遺產(chǎn)留給后代，那么，這種一般意義上的長期投資的購買價格很容易被遺忘掉。決策后的復(fù)雜感受決策后的復(fù)雜感受 一旦開立賬戶或者清倉的決策作出后，人們經(jīng)常感覺到事情并不是像人們想象的那樣發(fā)展，買賣證券看似買賣小菜，可遠(yuǎn)不是買賣小菜那么簡單。 金融市場參與者每天會遇到的問題是：是否要清算現(xiàn)有籌碼。特別是那些賬面值虧損正在累計的頭寸更會激起懷疑和內(nèi)在的思想斗爭，但是盈利也會帶來復(fù)雜的感受。u要總是集中關(guān)注那些當(dāng)時還處于暴露狀態(tài)的資產(chǎn)。不要想著過去已經(jīng)做的、可能做的或者應(yīng)該做的。在大多數(shù)情況下，仍有可能通過清倉對充滿懷疑和遺憾的決策進(jìn)行反悔。對這一做法人們在心理上的抵抗程度

15、要依賴于虧損額有多大，以及損失引起的心理上造成的不舒服程度。投資人會感到?jīng)]有面子，特別是當(dāng)很多市場參與者知道他的決策的情況下。如果很顯然他是一個失敗者，他的名字肯定會受到影響。u當(dāng)面對清倉出局還是繼續(xù)持倉的兩難選擇時，不要去參考即期價格，不要將這個決定建立在早期交易結(jié)果的基礎(chǔ)之上。當(dāng)投資者處于盈利區(qū)域時，他們一直經(jīng)歷的是協(xié)調(diào)的感覺，所以沒有理由去擔(dān)心。但是如果價格逆轉(zhuǎn)，剛獲得利潤卻得而復(fù)失的情形總是時時榮繞在心，我們知道，獲利再失去的痛苦要大于初次獲利時帶來的快樂。所有的市場參與者都情愿避免這種不愉快的事發(fā)生，事實上他們也是這么做的，這種集中體現(xiàn)于他們用清倉出局作為一種明智的預(yù)防手段。我們要指

16、出的是，這是大部分人相信數(shù)鳥在林不如一鳥在手的投資者的典型行為。u當(dāng)你在盈利區(qū)域中時，不要因為出現(xiàn)暫時不利于你的修正性價格變化而感到神經(jīng)緊張。在一個健康的發(fā)展趨勢中，修正性行情是必要的步驟，這構(gòu)不成你獲利出局的理由。清倉后，任何不愿意看到價格的持續(xù)變化也都會引起失調(diào)感?？墒?，出現(xiàn)在這種情形的前提是在封閉賬戶后仍然關(guān)注市場的變化，即他必須意識到獲利的機(jī)會已經(jīng)錯過。理論上講，這種失調(diào)感很快會消除，只要簡單地不再關(guān)注剛剛退出的頭寸而重新開立新的交易頭寸即可。不幸的是，大多數(shù)投資者行動太快了，許多信息會因為他們的匆忙被忽略掉，并決心不錯過任何機(jī)會。u如果不想錯過許多機(jī)會，就不要再回到同一個交易項目中來

17、。如果你不想畫蛇添足，請忘掉已完成的交易。為什么不新找一個交易機(jī)會呢？通過對特別信息的挑選和重解釋來減輕虧損的壓力通過對特別信息的挑選和重解釋來減輕虧損的壓力 當(dāng)市場參與者由于決策失誤造成賬面虧損時，他們的境遇將非常艱難。在有相對規(guī)模的實際虧損的情況下，人們無法從容應(yīng)付，除非人們故意做錯。許多人將試圖看輕這種持續(xù)的虧損。令一方面講，如果虧損已經(jīng)比較大了，人們就不能等閑視之了。u如果在虧損區(qū)域，不要用別人的觀點來印證自己的看法，或使他們表達(dá)的比實際的更好。對于依據(jù)分析人員預(yù)測操作而持續(xù)虧損的投資者，他們會持有一種具有攻擊性的譴責(zé)態(tài)度，或他們會質(zhì)疑前者的工作能力。從另一方面來看，聲譽不佳的專家，當(dāng)市場參與者認(rèn)為他的預(yù)測合理時，也會獲得意想不到的好名聲。即使預(yù)測從邏輯上看并不嚴(yán)密，存在這樣一種預(yù)測就足夠了，分析人員的地位會被進(jìn)一步強(qiáng)化他也會受到贊揚。u當(dāng)選擇分析人士時，不要被那些愛說好聽的話的人所誤導(dǎo)。去找那些能做出精辟分析的人，可能他的分析并不是總是適合你。對那些發(fā)現(xiàn)自己與其他市場參與者處于同樣境地的投資者而言，有激動人心的影響。請記住，在金融市場中沒有朋友可言，僅存在持有相同觀點而又不愿意認(rèn)虧損的小部分團(tuán)體。 在最終決策前，對信息的消化吸收產(chǎn)生強(qiáng)烈影響的不僅是預(yù)期到