違約損失率(LGD)研究

1、違約損失率（LGD）研究                       作者：陳忠陽(yáng) 博士、副教授     中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心、中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院     長(zhǎng)期以來(lái)，人們對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注和研究主要在于交易對(duì)手違約的可能性，即違約概率PD（Proba

2、bility of Default），而對(duì)交易對(duì)手一旦違約可能造成的損失程度，即違約損失率LGD(Loss Given Default)的研究遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及違約概率PD，然而，作為反映信用風(fēng)險(xiǎn)程度的基本參數(shù)之一，LGD相比于PD對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)管理有著同樣的重要性。尤其是自新巴塞爾資本協(xié)定將LGD和PD一同納入監(jiān)管資本衡量的基本框架以來(lái)，違約損失率（LGD）引起了監(jiān)管界、業(yè)界、和理論界的高度重視。   一、LGD性質(zhì)與特點(diǎn)    違約損失率LGD是指?jìng)鶆?wù)人一旦違約將給債權(quán)人造成的損失數(shù)額，即損失的嚴(yán)重程度。從貸款回收的角度看，LGD決定了貸款回收

3、的程度，因?yàn)?，LGD1回收率。   構(gòu)成一個(gè)完整風(fēng)險(xiǎn)概念的兩個(gè)基本要素是損失的可能性和一旦損失發(fā)生后的損失規(guī)模，即損失的嚴(yán)重程度。因此，LGD是除違約概率PD以外反映信用風(fēng)險(xiǎn)水平的另外一個(gè)重要參數(shù)，兩者結(jié)合在一起才能全面反映信用風(fēng)險(xiǎn)水平。顯然，PD既定的情況下，LGD越高，信用風(fēng)險(xiǎn)越大。預(yù)期損失率（Expected Loss, EL）是反映信用風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)指標(biāo)，它是LGD和PD的乘積：預(yù)期損失率（EL）LGD × PD。1   PD和LGD都是反映債權(quán)人面臨債務(wù)人違約的信用風(fēng)險(xiǎn)的重要參數(shù)，因此，兩者都受到債務(wù)人信用水平的影響，

4、然而，從性質(zhì)上看，兩者又有重要的區(qū)別?？偟膩?lái)說(shuō)，PD是一個(gè)交易主體相關(guān)變量，其大小主要由作為交易主體的債務(wù)人的信用水平?jīng)Q定；而LGD具有與特定交易相關(guān)聯(lián)的特性，其大小不僅受到債務(wù)人信用能力的影響，更受到交易的特定設(shè)計(jì)和合同的具體條款，如抵押、擔(dān)保等的影響。因此，對(duì)于同一債務(wù)人，不同的交易可能具有不同的LGD，如對(duì)于同一債務(wù)人的兩筆貸款，如果一筆提供了抵押品，而另一筆沒(méi)有，那么前者的LGD將可能小于后者的LGD。因此，對(duì)PD和LGD的分析應(yīng)有不同的著眼點(diǎn)。     除了上述交易項(xiàng)目相關(guān)特性以外，西方在LGD方面的研究和實(shí)踐表明LGD還具有以下一些

5、特點(diǎn)：LGD概率分布呈現(xiàn)雙峰分布的特征；LGD與PD呈正相關(guān)的關(guān)系；LGD與破產(chǎn)法等法律制度密切相關(guān)；LGD波動(dòng)幅度大，影響因素多，且研究歷史短，數(shù)據(jù)稀少，因而量化難度大。本文隨后將針對(duì)LGD的這些特征進(jìn)行詳細(xì)的論述。   二、LGD的重要性 LGD在資本監(jiān)管框架中的作用   起草和征詢(xún)意見(jiàn)已經(jīng)歷時(shí)5年的新巴塞爾資本協(xié)定，以其非同一般的復(fù)雜性而成為金融界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)之一。新協(xié)定的復(fù)雜性突出反映在旨在提高風(fēng)險(xiǎn)敏感度的監(jiān)管資本計(jì)量框架和方法上，其中尤以許可銀行采用內(nèi)部LGD數(shù)據(jù)的高級(jí)信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量法的復(fù)雜性更為突出。新協(xié)定的主要目的在于通過(guò)對(duì)

6、這些復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)和資本計(jì)量方法的采用提高監(jiān)管資本對(duì)于銀行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平的敏感程度，從而促使銀行在維持與其風(fēng)險(xiǎn)和管理水平相適應(yīng)的資本金水平的同時(shí)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。而這一監(jiān)管激勵(lì)機(jī)制具體表現(xiàn)為，新協(xié)定提出適應(yīng)不同風(fēng)險(xiǎn)管理水平的資本計(jì)量方法，包括簡(jiǎn)單的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)量法、較高級(jí)的基礎(chǔ)內(nèi)部評(píng)級(jí)法和高級(jí)內(nèi)部評(píng)級(jí)法；同時(shí)，新協(xié)定對(duì)較高級(jí)的計(jì)量方法做出了監(jiān)管資本降低的激勵(lì)安排，即對(duì)同一銀行，采用較高級(jí)的計(jì)量方法算出的監(jiān)管資本比用較低級(jí)的計(jì)量方法算出的監(jiān)管資本少。在這種刻意的制度安排下，采用高級(jí)內(nèi)部評(píng)級(jí)法將獲得最低的監(jiān)管資本的激勵(lì)，因此，高級(jí)內(nèi)部評(píng)級(jí)法成為國(guó)際上大銀行的首選目標(biāo)，從而LGD的量化也成為全球銀行業(yè)高度關(guān)注的問(wèn)題

7、之一。   （一）針對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管資本基本框架及其計(jì)量   自1988年以來(lái)，巴塞爾資本協(xié)定的基本思想就是監(jiān)管當(dāng)局對(duì)銀行的資產(chǎn)要根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)水平規(guī)定一定水平的資本要求，即監(jiān)管資本要求。新協(xié)定沒(méi)有改變這一基本思想，而是在增強(qiáng)監(jiān)管資本計(jì)量對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)敏感度方面進(jìn)一步予以完善2。在信用風(fēng)險(xiǎn)方面反映這一監(jiān)管思想的基本公式是：監(jiān)管資本=風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn) (RWA)×8% =風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重 (RW)× 違約時(shí)暴露 (EAD)×8%。   在新協(xié)定提出的標(biāo)準(zhǔn)法下，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由監(jiān)管當(dāng)局根據(jù)新巴塞爾協(xié)定的規(guī)

8、定給出，共有五個(gè)等級(jí)：0%, 20%, 50%, 100%, 150%。新巴塞爾資本協(xié)定在這一方法下基本上沿用了1988年版資本協(xié)定的做法，最大的改進(jìn)在于確定銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)時(shí)引入了外部評(píng)級(jí)，從而使得外部信用評(píng)級(jí)結(jié)果在監(jiān)管資本確定中發(fā)揮了重要的作用。   新協(xié)定在提高監(jiān)管資本風(fēng)險(xiǎn)敏感度方面最重要的改進(jìn)并不在于引進(jìn)外部評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)法對(duì)88年版本的改革和完善，而是在于提出了基于銀行內(nèi)部評(píng)級(jí)來(lái)確定監(jiān)管資本要求的內(nèi)部評(píng)級(jí)法（包括基礎(chǔ)內(nèi)部評(píng)級(jí)法和高級(jí)內(nèi)部評(píng)級(jí)法）。在新巴塞爾資本協(xié)定提出的這種內(nèi)部評(píng)級(jí)法下，針對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管資本的基本框架包括五個(gè)方面：風(fēng)險(xiǎn)暴露分類(lèi)、風(fēng)險(xiǎn)要

9、素、風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重函數(shù)、最低要求和監(jiān)管檢查。   風(fēng)險(xiǎn)暴露分類(lèi)是指監(jiān)管當(dāng)局對(duì)銀行所有的信貸類(lèi)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)（即對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露）按照監(jiān)管當(dāng)局的標(biāo)準(zhǔn)和要求分為公司、主權(quán)、銀行、零售和權(quán)益5大類(lèi)資產(chǎn)，每一大類(lèi)資產(chǎn)又可以細(xì)分為更多的子類(lèi)。   風(fēng)險(xiǎn)要素是指每項(xiàng)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)水平由貸款的違約率（Probability of Default, PD）、違約損失率(Loss Given Default, LGD)、到期日(Maturity, M)和違約時(shí)暴露(Exposure at Default, EAD)四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)要素決定。  

10、60;風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重函數(shù)是由巴塞爾委員會(huì)在新協(xié)定中給定的用以計(jì)算每一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的函數(shù)公式。該函數(shù)公式的自變量為上述風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的四個(gè)（信用）風(fēng)險(xiǎn)要素，3 因變量是反映該風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)水平的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重（Risk Weight, RW），它與違約時(shí)暴露(EAD)的乘積就是該風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)（Risk-Weighted Asset，RWA）數(shù)額。風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)（RWA）的8就是新協(xié)定規(guī)定的銀行對(duì)該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資所應(yīng)該具備的資本金，即該項(xiàng)資產(chǎn)的監(jiān)管資本要求。風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重函數(shù)是根據(jù)銀行不同業(yè)務(wù)的性質(zhì)而確定的，因此，不同的風(fēng)險(xiǎn)暴露類(lèi)別有不同版本的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重函數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重函數(shù)的確定是新巴塞爾資本協(xié)定最重要最

11、復(fù)雜的任務(wù)。以最新版本的針對(duì)銀行批發(fā)業(yè)務(wù)（包括對(duì)公司、銀行和主權(quán)的暴露）的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重函數(shù)為例，該項(xiàng)任務(wù)的復(fù)雜性無(wú)論是從函數(shù)式本身的復(fù)雜性還是該版本函數(shù)式經(jīng)過(guò)數(shù)次修訂就能夠充分的表現(xiàn)出來(lái)。自2001年巴塞爾委員會(huì)在新協(xié)定第二稿中提出該函數(shù)式的最初版本以來(lái)，兩次最重要的修訂是第三稿出臺(tái)前為降低對(duì)中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的修訂和2004年1月為在監(jiān)管資本要求中扣除針對(duì)預(yù)期損失的內(nèi)容協(xié)定4。根據(jù)2004年1月30日巴塞爾委員會(huì)公布的最新修訂版本風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重函數(shù)，對(duì)公司、銀行和主權(quán)的暴露的監(jiān)管資本要求為：k =LGD ×(N(1R)-0.5 ×G(PD)+(R/(1R) 0.5 ×G

12、(0.999) )PD）×        (11.5b(PD) ) -1 ×（1（M2.5）×b(PD) ）                其中： b(PD)=(0.11852 0.05478 ×log(PD) 2          

13、60;         R=0.12 ×(1 EXP(-50 ×PD)/(1-EXP(-50)+                0.30 × 1(1 EXP(-50 ×PD)/(1-EXP(-50)           N(·)表

14、示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的累積分布函數(shù)；G(·)表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的累積分布函數(shù)的反函數(shù)。      最后，對(duì)于采用內(nèi)部評(píng)級(jí)法的銀行，新協(xié)定還規(guī)定了這些銀行在申請(qǐng)采用較高級(jí)的信用風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管資本計(jì)量方法時(shí)必須在技術(shù)和制度上應(yīng)該達(dá)到的最低的標(biāo)準(zhǔn)以及監(jiān)管當(dāng)局就此進(jìn)行監(jiān)管檢查的權(quán)力。   （二）LGD在監(jiān)管資本計(jì)量中的基本作用   由于標(biāo)準(zhǔn)法不采用銀行內(nèi)部評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)，而是依據(jù)監(jiān)管當(dāng)局認(rèn)可的外部評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)將不同的風(fēng)險(xiǎn)暴露賦予不同的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，LGD、PD等銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理信息在監(jiān)管資本計(jì)量上基本不發(fā)揮作

15、用。   與標(biāo)準(zhǔn)法不同，基礎(chǔ)內(nèi)部評(píng)級(jí)法和高級(jí)內(nèi)部評(píng)級(jí)法對(duì)監(jiān)管資本的計(jì)量是建立在銀行內(nèi)部評(píng)級(jí)信息基礎(chǔ)之上的。然而，新協(xié)定對(duì)基礎(chǔ)內(nèi)部評(píng)級(jí)法和高級(jí)內(nèi)部評(píng)級(jí)法采用內(nèi)部評(píng)級(jí)信息予以不同的要求?；A(chǔ)內(nèi)部評(píng)級(jí)法只準(zhǔn)許PD信息由銀行內(nèi)部評(píng)級(jí)提供，而LGD、EAD和M參數(shù)則由監(jiān)管當(dāng)局根據(jù)新協(xié)定的要求給出。根據(jù)新協(xié)定對(duì)基礎(chǔ)內(nèi)部評(píng)級(jí)法的規(guī)定，對(duì)公司、銀行和國(guó)家的無(wú)抵押的高級(jí)債權(quán)，LGD為45%；對(duì)公司、銀行和國(guó)家的無(wú)抵押的次級(jí)債權(quán)：LGD=75%；有抵押債權(quán)的LGD服從較復(fù)雜的監(jiān)管公式，以合理反映抵押等風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)對(duì)LGD的降低作用。    &#

16、160;高級(jí)內(nèi)部評(píng)級(jí)法下LGD由銀行提供，因此銀行需要估算LGD(由內(nèi)部評(píng)級(jí)體系提供)。但銀行必須滿(mǎn)足監(jiān)管當(dāng)局的相關(guān)規(guī)定和最低要求。5     新巴塞爾資本協(xié)定將LGD引入監(jiān)管資本框架具有重要意義。在技術(shù)上，由于LGD從損失嚴(yán)重程度方面反映了信用風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)，LGD的引入更加有利于正確地反映資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平。而且，LGD也反映了銀行風(fēng)險(xiǎn)管理措施所發(fā)揮的作用。LGD所能反映的風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)有：抵押、擔(dān)保、信用證、信用衍生產(chǎn)品和信用保險(xiǎn)等。因此，LGD在監(jiān)管資本計(jì)量框架中的應(yīng)用不僅使得新監(jiān)管資本衡量框架能夠更加正確地反映銀行實(shí)際承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)（更具風(fēng)險(xiǎn)敏感性

17、），而且從監(jiān)管角度認(rèn)可和鼓勵(lì)了不斷發(fā)展和創(chuàng)新的銀行風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)。     三、LGD的重要性 LGD在銀行內(nèi)部評(píng)級(jí)和管理中的作用     如前所述，由于新巴塞爾資本協(xié)定在內(nèi)部評(píng)級(jí)法中引入LGD作為資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重函數(shù)的自變量，而且通過(guò)監(jiān)管資本激勵(lì)機(jī)制的刻意設(shè)計(jì)鼓勵(lì)銀行采用基于內(nèi)部估測(cè)的LGD數(shù)據(jù)的高級(jí)內(nèi)部評(píng)級(jí)法，LGD對(duì)銀行的重要性顯得更加突出。然而，LGD對(duì)于銀行的重要性卻不僅僅基于監(jiān)管的原因，更不是自新巴塞爾協(xié)定提出內(nèi)部評(píng)級(jí)法后才開(kāi)始被銀行注意到，相反，隨著銀行內(nèi)部評(píng)級(jí)的發(fā)展，尤其是在90年代，

18、LGD對(duì)于銀行內(nèi)部管理的重要性已經(jīng)為許多銀行所重視。     90年代以來(lái)，在西方銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展進(jìn)程中，內(nèi)部評(píng)級(jí)體系的興起和迅速發(fā)展是非常引人注目的一個(gè)方面。其原因主要是銀行業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈、風(fēng)險(xiǎn)日益加大和創(chuàng)新日新月異的市場(chǎng)環(huán)境中，對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的量化和管理顯得越來(lái)越重要。傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法，如偏重主觀判斷的5C專(zhuān)家評(píng)審法、偏重單純計(jì)量分析的信用打分法等，都因過(guò)于簡(jiǎn)單、缺乏現(xiàn)代金融理論基礎(chǔ)等原因已經(jīng)不能適應(yīng)金融市場(chǎng)和銀行管理發(fā)展的需要，尤其是不能適應(yīng)信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)、貸款出售市場(chǎng)和資產(chǎn)證券化的發(fā)展，也不能適應(yīng)信用組合管理、風(fēng)險(xiǎn)資本配置等現(xiàn)

19、代銀行管理體系的發(fā)展。同時(shí)，以獨(dú)立身份服務(wù)于全社會(huì)公眾投資者、并且在對(duì)象上以公開(kāi)上市債券為主的外部信用評(píng)級(jí)對(duì)銀行內(nèi)部以信貸資產(chǎn)為主、與銀行自身有著特定聯(lián)系的資產(chǎn)組合的適用性也越來(lái)越小。因此，銀行開(kāi)始開(kāi)發(fā)類(lèi)似外部信用評(píng)級(jí)但又反映內(nèi)部管理需要的內(nèi)部信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)，以適應(yīng)上述市場(chǎng)和內(nèi)部管理發(fā)展的需要。隨著銀行內(nèi)部評(píng)級(jí)體系的發(fā)展，越來(lái)越多的銀行認(rèn)識(shí)到LGD在全面衡量信用風(fēng)險(xiǎn)方面的重要作用，評(píng)級(jí)體系的結(jié)構(gòu)開(kāi)始由只注重評(píng)估違約率的單維評(píng)級(jí)體系向既重違約率又重違約損失率的多維評(píng)級(jí)體系發(fā)展。     所謂單維評(píng)級(jí)系統(tǒng)(single dimensional rat

20、ing )是僅對(duì)債務(wù)人的資信評(píng)級(jí)的系統(tǒng),即所謂債務(wù)人評(píng)級(jí)（obligor rating）。該評(píng)級(jí)體系主要關(guān)注債務(wù)人本身的資信狀況，而對(duì)特定交易特征一般不予考慮。因此，該評(píng)級(jí)體系的主要估算任務(wù)是違約率PD。在該系統(tǒng)下，信用等級(jí)反映被評(píng)債務(wù)人對(duì)其所承擔(dān)的任一債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。     多維評(píng)級(jí)(multi-dimensional rating )系統(tǒng)又稱(chēng)雙維評(píng)級(jí)體系（dual rating）。該體系在根據(jù)債務(wù)人資信進(jìn)行債務(wù)人評(píng)級(jí)的同時(shí)，還根據(jù)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)和交易特征，考慮特定項(xiàng)目下防止損失的保護(hù)措施，如抵押擔(dān)保等，對(duì)特定交易項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)級(jí)，即項(xiàng)目評(píng)級(jí)（fac

21、ility rating）。因此，該評(píng)級(jí)體系不僅要衡量PD，還要衡量LGD。   LGD的應(yīng)用使得多維內(nèi)部評(píng)級(jí)系統(tǒng)較單維評(píng)級(jí)體系能夠更加有效地支持準(zhǔn)備金提取、資本配置、貸款定價(jià)和信用組合管理等內(nèi)部管理功能。根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)特設(shè)的模型工作組（MTF）在1999年對(duì)G10國(guó)家30家左右的銀行的調(diào)查，絕大多數(shù)銀行已經(jīng)采用了單維的債務(wù)人評(píng)級(jí)體系，半數(shù)銀行在評(píng)級(jí)體系中對(duì)交易特性予以了明確考慮，1/3的銀行采用了雙維評(píng)級(jí)體系。6     四、影響LGD的因素     由

22、于LGD的大小不僅受到借款企業(yè)的因素影響，而且還同貸款項(xiàng)目的具體設(shè)計(jì)密切相關(guān)，所以，影響LGD的因素比影響PD的因素更多、更加復(fù)雜。具體而言，影響LGD的因素包括以下四個(gè)主要方面：     1、項(xiàng)目因素。這類(lèi)因素直接與貸款項(xiàng)目的具體設(shè)計(jì)相關(guān)，反映了LGD的項(xiàng)目相關(guān)特性，也反映了銀行在具體交易中通過(guò)交易方式的設(shè)計(jì)來(lái)管理和降低信用風(fēng)險(xiǎn)的努力。這類(lèi)因素具體包括清償優(yōu)先性（Seniority）、抵押品等。     清償優(yōu)先性是債務(wù)合同規(guī)定的債權(quán)人所擁有債權(quán)的重要特性，是指在負(fù)債企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)債權(quán)人從企業(yè)

23、殘余價(jià)值中獲得清償時(shí)相對(duì)于該企業(yè)其他債權(quán)人和股東的先后順序。在美國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，金融市場(chǎng)多年的發(fā)展已經(jīng)形成了一系列企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)清償先后順序不同的金融產(chǎn)品，包括從抵押貸款到普通股票7，并形成了相關(guān)的法律規(guī)范。美國(guó)破產(chǎn)法中的“絕對(duì)優(yōu)先規(guī)則”（Absolute Priority Rule, APR）規(guī)定，破產(chǎn)企業(yè)的價(jià)值按照清償優(yōu)先性的先后順序依次分配給不同的資本供應(yīng)者，在較低級(jí)的債權(quán)人得到任何分配之前較高級(jí)債權(quán)人應(yīng)該得到全部清償，而所有債權(quán)人也同樣應(yīng)該在股東得到任何分配之前得到全部清償。     顯然，貸款合同中要求借款企業(yè)提供特定的抵押品使

24、得抵押貸款的清償優(yōu)先性得以提高，在借款企業(yè)一旦破產(chǎn)清算時(shí)可以使得銀行提高回收率，降低LGD。當(dāng)然，利用抵押有效降低LGD的前提是銀行對(duì)抵押品要進(jìn)行有效的管理，國(guó)家也應(yīng)該有一個(gè)有效的司法系統(tǒng)來(lái)保障銀行對(duì)抵押品的獲取、變現(xiàn)和價(jià)值回收。此外，除了傳統(tǒng)的抵押品，銀行也正在通過(guò)金融創(chuàng)新發(fā)展其它防范或轉(zhuǎn)嫁企業(yè)違約后損失的方法，如信用衍生產(chǎn)品等。這些技術(shù)被新巴塞爾資本協(xié)定稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)，并通過(guò)予以不同的LGD數(shù)據(jù)被納入到新的資本監(jiān)管框架。   2、公司因素。該類(lèi)因素是指與特定的借款企業(yè)相關(guān)的因素，但不包括其行業(yè)特征。影響LGD的公司因素主要是借款企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。該結(jié)構(gòu)一方面反

25、映在企業(yè)的融資杠桿率，即總資產(chǎn)和總負(fù)債的比率，另一方面反映在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)下相對(duì)清償優(yōu)先性。8在公司因素中，企業(yè)規(guī)模的大小對(duì)LGD的影響是受到關(guān)注的問(wèn)題之一，有人推測(cè)規(guī)模越大的企業(yè)可能LGD越小。然而，許多研究表明，企業(yè)規(guī)模對(duì)LGD的影響并不顯著。9   3、行業(yè)因素。許多研究表明，企業(yè)所處的行業(yè)對(duì)LGD有明顯的影響，也就是說(shuō)，統(tǒng)計(jì)表明，在其它因素相同的情況下，不同的行業(yè)往往有不同的LGD。Altman和Kishore(1996)的研究表明，有形資產(chǎn)較少的行業(yè)（如服務(wù)業(yè)）的LGD往往比有形資產(chǎn)密集型行業(yè)（如公用事業(yè)部門(mén)）的LGD高。Grossman et al.(2

26、001)的研究也得出了類(lèi)似的結(jié)論。   4、宏觀經(jīng)濟(jì)周期因素。宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性變化是影響LGD的重要因素。Frye(2000)利用穆迪評(píng)級(jí)公司的債券數(shù)據(jù)研究表明，經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期的債務(wù)回收率要比經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期的回收率低三分之一。Altman,，Brady，Resti 和Sironi(2002)的研究以及Hu和Perraudin(2002)的研究都表明，經(jīng)濟(jì)體系中的總體違約率（代表經(jīng)濟(jì)的周期性變化）與回收率呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。     上述四個(gè)方面的因素共同決定了LGD的水平及其變化，但其分別對(duì)LGD的影響程度是有差異的。根據(jù)

27、穆迪公司2002年在其LGD預(yù)測(cè)模型LossCalc的技術(shù)文件中披露的信息表明，清償優(yōu)先性等項(xiàng)目因素對(duì)LGD的影響貢獻(xiàn)度最高，為37左右；其次是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素，為26左右；再次是行業(yè)性因素，為21左右；最后是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)因素，為16左右。10     五、量化LGD的方法探析     （一）量化LGD的挑戰(zhàn)性     量化LGD無(wú)論是從資本監(jiān)管的角度還是銀行內(nèi)部管理的角度無(wú)疑都是十分重要的，然而這也是一項(xiàng)非常具有挑戰(zhàn)性的工作。巴塞爾委員會(huì)MTF

28、1999年調(diào)查表明，既便在發(fā)達(dá)國(guó)家的大銀行，也只有僅1/3的受調(diào)查銀行有LGD估計(jì)值用于資本配置和盈利分析。LGD量化工作的困難是由于以下有關(guān)LGD的特性和事實(shí)決定的。LossCalc在其技術(shù)文件中指出，“盡管違約損失率很自然地會(huì)引起那些希望估計(jì)潛在信用損失的投資者和貸款者的興趣，但是，預(yù)測(cè)債務(wù)在其違約時(shí)的價(jià)值或現(xiàn)金流從本質(zhì)上講就是困難的。”     導(dǎo)致預(yù)測(cè)LGD困難的因素來(lái)自許多方面。例如，一國(guó)破產(chǎn)法和破產(chǎn)程序就會(huì)使得企業(yè)破產(chǎn)后其殘余價(jià)值在債權(quán)人之間的分配難以預(yù)測(cè)。既便象美國(guó)這樣司法制度完善的國(guó)家，如前所述的“絕對(duì)優(yōu)先規(guī)則”在實(shí)踐中也經(jīng)常得

29、不到遵守11。隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，貸款和債券等金融交易的結(jié)構(gòu)和特征也越來(lái)越復(fù)雜，信用衍生產(chǎn)品等風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用能夠有效地提高原生貸款或債券的LGD，但同時(shí)又會(huì)帶來(lái)新的信用風(fēng)險(xiǎn)（交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)）。此外，貸款交易和債券違約數(shù)據(jù)都非常稀少，加之金融機(jī)構(gòu)在積累這方面的數(shù)據(jù)歷史都不長(zhǎng)，這都使得對(duì)LGD的預(yù)測(cè)更加困難。     （二）量化的前提：違約和損失的界定     要開(kāi)展LGD的量化工作，首要的前提是對(duì)LGD概念的兩個(gè)基本要素違約和損失要提出具體的界定。損失的界定關(guān)系到計(jì)量損失的范圍，進(jìn)而直

30、接影響到LGD水平的高低，而違約的定義涉及到什么時(shí)候開(kāi)始計(jì)量損失，從而也對(duì)LGD預(yù)測(cè)值的大小產(chǎn)生影響。對(duì)此，銀行業(yè)實(shí)踐中缺乏統(tǒng)一定義，往往根據(jù)具體目的和需要確定。新巴塞爾資本協(xié)定從監(jiān)管資本金計(jì)量的目的出發(fā)提供了參考定義：   當(dāng)下列一項(xiàng)或多項(xiàng)事件發(fā)生時(shí)，債務(wù)人就被認(rèn)為違約：     1、一旦能夠判定債務(wù)人不能全面償還債務(wù)（本金、利息或費(fèi)用）；     2、與債務(wù)人的任何債務(wù)相關(guān)的信用損失事件，如銷(xiāo)帳、提取特別準(zhǔn)備金或債務(wù)重組，包括豁免或推遲償還本金、利息或費(fèi)用；&#

31、160;    3、債務(wù)人的任何債務(wù)逾期90天以上；     4、債務(wù)人申請(qǐng)破產(chǎn)或要求債權(quán)人提供類(lèi)似保護(hù)。   損失的內(nèi)容則包括以下所個(gè)方面：     1、本金的損失；     2、不良資產(chǎn)持有成本，如投資利息的損失；     3、清收費(fèi)用，如托收費(fèi)、律師訴訟費(fèi)等。     （三

32、）傳統(tǒng)歷史數(shù)據(jù)平均值法及其局限性     歷史數(shù)據(jù)平均值法是目前銀行業(yè)應(yīng)用最廣泛最傳統(tǒng)的方法。新巴塞爾資本協(xié)定的許多規(guī)定也采用這種方法。這種方法以其簡(jiǎn)單易操作而獲得歡迎。然而，它卻存在著嚴(yán)重的局限性。     歷史數(shù)據(jù)平均值法是根據(jù)回收率歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行加權(quán)平均算出某一類(lèi)或組合資產(chǎn)的LGD歷史平均值。具體做法上有三種情況：   1貨幣加權(quán)法：某一時(shí)期內(nèi)（如1年）該組合的全部損失/違約資產(chǎn)的全部頭寸   2違約加權(quán)法：某一時(shí)期內(nèi)（如1年）該組

33、合LGD總和/LGD的總數(shù)   3時(shí)間加權(quán)法：該組合上述兩種平均違約率在不同時(shí)間段內(nèi)的平均數(shù)     歷史數(shù)據(jù)平均值法的缺陷是由于LGD獨(dú)特的概率分布特征決定的。穆迪公司研究表明，貸款和債券的回收率的概率分布一般呈現(xiàn)出雙峰分布特征，即回收率要么往往較高（在80左右），要么往往較低（在20左右），在均值兩側(cè)呈現(xiàn)雙峰狀態(tài)，均值水平并非發(fā)生概率最大的水平，見(jiàn)圖1。因此，使用平均數(shù)作為預(yù)測(cè)值可能產(chǎn)生誤導(dǎo)。     （四）LGD預(yù)測(cè)方法的發(fā)展   

34、;  鑒于歷史數(shù)據(jù)平均值法的局限性，人們開(kāi)始研究更多的方法來(lái)更加準(zhǔn)確地估計(jì)LGD。這些方法主要包括以下三類(lèi)：     1歷史數(shù)據(jù)回歸分析法12     這種方法是根據(jù)違約資產(chǎn)的LGD歷史數(shù)據(jù)和理論因子模型應(yīng)用統(tǒng)計(jì)回歸分析和模擬方法建立起預(yù)測(cè)模型，然后將特定項(xiàng)目相關(guān)數(shù)據(jù)輸入預(yù)測(cè)模型中得出該項(xiàng)目的LGD預(yù)測(cè)值。最為典型的是穆迪KMV公司的LossCalc模型（2002，MOODS KMV）。該模型利用穆迪公司擁有的美國(guó)過(guò)去20多年1800多個(gè)違約觀察數(shù)據(jù)，覆蓋了各個(gè)行業(yè)中900多

35、個(gè)違約上市和非上市企業(yè)，對(duì)美國(guó)債券、貸款和優(yōu)先股LGD建立了立即違約LGD和1年后違約LGD兩種版本的預(yù)測(cè)模型。該預(yù)測(cè)模型的理論模型中對(duì)LGD的解釋變量包括包括4大類(lèi)（項(xiàng)目、公司、行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)）9個(gè)因子。據(jù)穆迪公司稱(chēng)，該模型的對(duì)LGD的預(yù)測(cè)效果優(yōu)于傳統(tǒng)歷史數(shù)據(jù)平均值法。        圖1：穆迪公司19702002第2季度所有債券和貸款的回收率分布              

36、 資料來(lái)源：       2市場(chǎng)數(shù)據(jù)隱含分析法     從市場(chǎng)上尚未出現(xiàn)違約的正常債券或貸款的信用升水幅度中隱含的風(fēng)險(xiǎn)信息（包括PD和LGD）分析得出。該方法的理論前提是市場(chǎng)對(duì)債券定價(jià)是有效的，能夠有效及時(shí)地反映債券發(fā)行企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的變化。這種變化反映在債券的信用升水中，即具有信用風(fēng)險(xiǎn)的公司債券的收益率與沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)的同期限國(guó)債收益率的差額。13由于PD與LGD的乘積反映了債券的預(yù)期損失，是債券信用風(fēng)險(xiǎn)的重要內(nèi)容，因此，反映信用風(fēng)險(xiǎn)的信用升水也同樣反映了PD與LGD。在PD可

37、以通過(guò)其特定的方法估測(cè)出來(lái)的情況下，隱含在信用升水中的LGD也就可以求解出來(lái)。顯然，這種方法要應(yīng)用復(fù)雜的資產(chǎn)定價(jià)模型，也需要充足的數(shù)據(jù)來(lái)支持這種復(fù)雜的分析。目前該方法在債券定價(jià)和信用衍生產(chǎn)品定價(jià)中有一定的應(yīng)用，在銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)中則應(yīng)用較少。     3清收數(shù)據(jù)貼現(xiàn)法     不同于上述兩者方法利用違約的歷史數(shù)據(jù)或債券交易的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，清收數(shù)據(jù)貼現(xiàn)法是根據(jù)通過(guò)預(yù)測(cè)違約了的不良資產(chǎn)在清收過(guò)程的現(xiàn)金流，并計(jì)算出其貼現(xiàn)值而得出LGD。應(yīng)用這種方法的關(guān)鍵在于兩個(gè)方面，一是對(duì)清收現(xiàn)金流的數(shù)額及其時(shí)間分布的合理估

38、計(jì)；二是確定采用與風(fēng)險(xiǎn)水平相應(yīng)的貼現(xiàn)率。顯然，這兩個(gè)方面都并非容易做到，尤其是對(duì)預(yù)期現(xiàn)金流貼現(xiàn)率的選用，對(duì)于已經(jīng)違約的資產(chǎn)而言，采用多高的貼現(xiàn)率才能充分而又適當(dāng)?shù)胤从称滹L(fēng)險(xiǎn)水平是非常困難的，這其中，主觀經(jīng)驗(yàn)判斷的應(yīng)用是不可避免的。由于這種方法不需要市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)，比較適宜于估算銀行貸款的LGD。      六、LGD研究對(duì)我國(guó)的啟示     （一）關(guān)于開(kāi)展LGD研究的意義     首先，開(kāi)展對(duì)LGD的研究是加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理，尤其是建立現(xiàn)代

39、銀行內(nèi)部評(píng)級(jí)體系的需要。現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)管理的重要特征之一是對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確計(jì)量，它不僅是有效識(shí)別復(fù)雜條件下信用風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，也是信用對(duì)沖、信用工程和信用組合管理等一系列現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)控制手段的前提條件。在實(shí)踐中，信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量集中反映在銀行內(nèi)部評(píng)級(jí)體系的建立，尤其是包含對(duì)LGD進(jìn)行評(píng)估的多維評(píng)級(jí)體系的建立。     其次，建立LGD歷史數(shù)據(jù)庫(kù)不僅有助于有效預(yù)測(cè)，而且有助于我國(guó)銀行甄別不良資產(chǎn)和信貸損失成因中的信用風(fēng)險(xiǎn)因素和操作風(fēng)險(xiǎn)因素。不良貸款的成因一方面在于借款企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，另一方面卻在于銀行自身的管理漏洞和失誤，即銀行的操作風(fēng)險(xiǎn)。在一般情況

40、下，由于信貸經(jīng)理的責(zé)任逃避，不良資產(chǎn)的形成往往被歸咎于借款企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，而內(nèi)控失敗的責(zé)任往往被有意忽視。我國(guó)銀行龐大的不良資產(chǎn)規(guī)模到底多少是真正由于借款企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)造成的，多少是銀行內(nèi)部管理的操作風(fēng)險(xiǎn)造成的是難以區(qū)分的。如果各銀行能夠建立完備的LGD數(shù)據(jù)庫(kù)，將不同貸款銀行對(duì)同一借款企業(yè)的違約率的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行比較就很容易甄別銀行內(nèi)部控制機(jī)制的好壞和操作風(fēng)險(xiǎn)在不良貸款形成中的作用。這顯然對(duì)于有的放矢地進(jìn)行操作風(fēng)險(xiǎn)管理和信用風(fēng)險(xiǎn)管理都具有重大意義。     再次，對(duì)資本金和準(zhǔn)備金計(jì)量和管理的意義。依風(fēng)險(xiǎn)水平計(jì)量、配置和管理資本金和準(zhǔn)備金是現(xiàn)代銀行

41、管理和監(jiān)管的核心內(nèi)容。我國(guó)目前正在進(jìn)行銀行的市場(chǎng)化改革，改制與上市是目前的中心任務(wù)，也是我國(guó)金融改革的攻堅(jiān)戰(zhàn)。這種艱巨性的重要表現(xiàn)之一就是要依照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)律建立起有效的銀行資本金管理制度，加強(qiáng)LGD研究無(wú)疑對(duì)此具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。     第四，對(duì)不良資產(chǎn)處置與回收的意義。我國(guó)現(xiàn)實(shí)存在的龐大的銀行不良資產(chǎn)的處置和回收的問(wèn)題之一就是缺乏可供比較和衡量處置效率的基準(zhǔn)，不良資產(chǎn)的出售和轉(zhuǎn)讓也缺乏客觀的定價(jià)依據(jù)。由于不良資產(chǎn)回收受法律和制度等國(guó)別因素影響較大，完全依賴(lài)回收率的國(guó)際比較往往缺乏對(duì)現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)性，有效的方法就是建立我國(guó)的LGD數(shù)據(jù)庫(kù)和L

42、GD預(yù)測(cè)模型，從而為我國(guó)不良資產(chǎn)回收工作提供工作的目標(biāo)、定價(jià)的依據(jù)、業(yè)績(jī)衡量的標(biāo)準(zhǔn)。     最后，科學(xué)規(guī)范的方法能夠促使我國(guó)銀行管理與國(guó)際接軌，進(jìn)而有利于開(kāi)展國(guó)際合作和業(yè)務(wù)發(fā)展。鑒于各銀行都存在內(nèi)部LGD數(shù)據(jù)稀少、預(yù)測(cè)困難等問(wèn)題，國(guó)際銀行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始了在LGD數(shù)據(jù)庫(kù)和預(yù)測(cè)工作方面相互的合作，風(fēng)險(xiǎn)管理協(xié)會(huì)（Risk Management Association， RMA）和國(guó)際衍生產(chǎn)品和互換協(xié)會(huì)(International Derivatives and Swap Association，ISDA)在90年代中期就在國(guó)際上發(fā)起了集合銀行LGD數(shù)據(jù)

43、的研究項(xiàng)目，目前全球已有數(shù)十家銀行加入了這個(gè)項(xiàng)目。     （二）關(guān)于創(chuàng)造有利于LGD研究的條件     首先，加強(qiáng)不良貸款回收的制度和法律建設(shè)、完善企業(yè)破產(chǎn)清算的法律程序和環(huán)境。由于我國(guó)還處在市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)的初期階段，企業(yè)破產(chǎn)清算的法律制度和司法程序并不完善，這在很大程度上影響著貸款LGD的高低，而且使得貸款的回收具有很大的不確定性，LGD的預(yù)測(cè)更加困難。我國(guó)為處理四大銀行而成立的四大資產(chǎn)管理公司在實(shí)踐中遭遇的困難說(shuō)明，影響貸款回收水平的因素不僅包括借款企業(yè)的信用水平和銀行內(nèi)部的內(nèi)控水平，而且還包

44、括清收過(guò)程中的司法和地區(qū)利益等因素。顯然，我國(guó)在這一方面還面臨很多艱巨的任務(wù)。     其次，各銀行自身要重視對(duì)LGD的數(shù)據(jù)積累，盡早開(kāi)始建立LGD數(shù)據(jù)庫(kù)。無(wú)論是從銀行內(nèi)部管理需要的角度還是外部監(jiān)管的角度，銀行都必須盡早開(kāi)始建立LGD數(shù)據(jù)庫(kù)。盡管我國(guó)目前宣布在2007年之前不實(shí)施新巴塞爾資本協(xié)定，但為2007年以后實(shí)施該協(xié)定的準(zhǔn)備現(xiàn)在就要開(kāi)始做。因?yàn)?，按照前述新協(xié)定對(duì)銀行使用內(nèi)部LGD數(shù)據(jù)的要求，對(duì)于批發(fā)貸款至少要有一個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)源的最低數(shù)據(jù)觀察期為7年。     再次，由監(jiān)管機(jī)構(gòu)或第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)（

45、如銀行業(yè)協(xié)會(huì)或信用管理公司）牽頭開(kāi)展銀行間LGD數(shù)據(jù)共享與合作研究。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融體系的獨(dú)特性質(zhì)以及我國(guó)在企業(yè)破產(chǎn)方面的獨(dú)特司法環(huán)境，受制度和法律影響顯著的貸款LGD在我國(guó)必然表現(xiàn)出與西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和其它發(fā)展中國(guó)家不同的特性和規(guī)律。因此，獨(dú)立開(kāi)展我國(guó)銀行業(yè)LGD數(shù)據(jù)集合研究對(duì)發(fā)現(xiàn)我國(guó)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理和操作風(fēng)險(xiǎn)管理的自身規(guī)律具有重要意義。     最后，積極發(fā)展公司債券市場(chǎng)，建立LGD分析的市場(chǎng)基準(zhǔn)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家，有效的公司債券市場(chǎng)是銀行分析貸款LGD最為重要的市場(chǎng)基準(zhǔn)和參照體系。前述LGD量化方法的對(duì)比分析已經(jīng)充分說(shuō)明了這一點(diǎn)

46、。我國(guó)目前公司債券市場(chǎng)還很不發(fā)達(dá)，利率也沒(méi)有市場(chǎng)化，通過(guò)債券價(jià)格變化和信用升水來(lái)分析LGD的方法缺乏市場(chǎng)基礎(chǔ)。因此，開(kāi)展LGD研究成為發(fā)展公司債券市場(chǎng)的又一條重要理由。     參考文獻(xiàn)(一) 關(guān)于新巴塞爾資本協(xié)定     1Basel Committee, New Basel Capital Accord  CP2, Jan. 2001      2Basel Committee, Results of  the Secon

47、d Quantitative Impact Study , 5 Nov., 2001     3Basel Committee, Potential Modifications to the Committees Proposals, 5 Nov., 2001     4Basel Committee, Results of Quantitative Impact Study 2.5, 25 June, 2002     5Basel Commi

48、ttee,  New Basel Capital Accord CP3, April 2003     6Basel Committee,  Quantitative Impact Study 3 Overview of Global Results, 5 May, 2003     7Basel Committee, Modifications to the capital treatment for expected and unexpected credit losses in the New Basel Accord, 30 Jan. 2004      參考文獻(xiàn)(二) 關(guān)于內(nèi)部評(píng)級(jí)