財務(wù)管理學(xué)論述題

1、財務(wù)管理學(xué)論述題2007年1月全國高等教育自學(xué)考試試題財務(wù)管理 試卷仔細閱讀下面的案例，并回答第二、三題。案例： 揚子印墨公司已經(jīng)經(jīng)營多年。2005年，由于成本費用上升，導(dǎo)致公司利潤開始下降。2006年，公司管理層認識到，要想提升盈利水平，公司需要增加產(chǎn)品種類，不僅要保持原有市場份額，還要打入旅游市場。預(yù)計為新產(chǎn)品而花費的廠房設(shè)備支出為2 400萬元，并需投入1 200萬元的營運資金。新產(chǎn)品將無限期地為公司每年新增營業(yè)利潤600萬元，另外，公司已采取措施降低現(xiàn)有業(yè)務(wù)的成本，預(yù)期現(xiàn)有業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤、稅前利潤將恢復(fù)到2004年的水平。 公司不在任何一家股票交易所上市，其簡要會計報表如下： 年度利潤

2、表（單位：百萬元） 2005 2004銷售收入 150 141營業(yè)成本 141 123營業(yè)利潤 9 18財務(wù)費用 6 6稅前利潤 3 12所得稅費用 凈利潤 3 12 從當年利潤中宣布的股利 3 3 12月31日的資產(chǎn)負債表（單位：百萬元） 2005 2004 非流動資產(chǎn) 60 63 流動資產(chǎn)： 存貨 54 30 應(yīng)收款項 51 48現(xiàn)金 3 9流動資產(chǎn)合計 108 87 總資產(chǎn) 168 150股東權(quán)益：股本（面值為0.25元的普通股） 48 48 留存收益 12 12長期負債：抵押借款 45 45流動負債：短期借款 33 15 應(yīng)付賬款 30 30 流動負債合計 63 45 股東權(quán)益與負債合

3、計 168 150為了解決開發(fā)新產(chǎn)品所需的資金，有兩個可供選擇的融資方案：一是通過債務(wù)融資3 600萬元，年利息率為15%；二是增發(fā)面值為0.25元的普通股1 2000萬股，扣除發(fā)行費用后，每股可籌集0.30元。管理層希望每股股利維持在現(xiàn)有水平。二、本題包括2123三個小題，共20分。21.請分別填列以上兩種融資方案下的2006年度的預(yù)計利潤表。不考慮所得稅。（8分） （第 2章P51）（2007年1月）21.【答案】 債務(wù)融資 增發(fā)新股 2006年預(yù)計利潤表 2006年預(yù)計利潤表 銷售收入 201 銷售收入 20 營業(yè)成本 177 營業(yè)成本 177 營業(yè)利潤 24 營業(yè)利潤 24 財務(wù)費用

4、12 財務(wù)費用 12 息稅前利潤 12 凈利潤 12 利息 5.4 凈利潤 6.622.請分別填列以上兩種融資方案下的2006年12月31日支付股利后的預(yù)計資產(chǎn)負債表中的股東權(quán)益部分。（6分），（第2章，P51）（2007年1月）22.【答案】 債務(wù)融資： 增發(fā)新股 股東權(quán)益 股東權(quán)益 股本： 48 股本 84 留存收益 12 留存收益 12 計算過程：債務(wù)融資時，股本=48百萬元 留存收益=股東權(quán)益與負債合計-負債-股本= 168+2400/100+1200/100-63-45-3600/100-48=12（百萬元） 增發(fā)新股時，股本=48+0.3×12000/100=84（百萬元

5、） 留存收益=股東權(quán)益與負債合計-負債-股本=168+2400/100+1200/100-63-45-84=12（百萬元） 23.請簡要解釋什么是杠桿比率，及其在資本結(jié)構(gòu)決策中的重要性。（6分）（2007年1月，第 9章）23.【答案】（第 9章，P290）（2007年1月）負債比率=負債總額/資產(chǎn)總額。負債比率又稱財務(wù)杠桿，而杠桿比率反映公司通過債務(wù)籌資的比率，是指償還財務(wù)能力比率，量度公司舉債與平常運作收入，以反映公司履行債務(wù)的能力。由于所有者權(quán)益不需償還，所以財務(wù)杠桿越高，債權(quán)人所受的保障就越低，但這并不是說財務(wù)杠桿越低越好，因為一定的負債表明企業(yè)的管理者能夠有效地運用股東的資金，幫助股

6、東用較少的資金進行較大規(guī)模的經(jīng)營，所以財務(wù)杠桿過低說明企業(yè)沒有很好地利用起資金。企業(yè)可能會根據(jù)資本市場價值的信息對不同資本項目確定目標比例，即目標資本結(jié)構(gòu)，也稱為目標杠桿比率。企業(yè)的實際資本結(jié)構(gòu)可能會因為具體情況而有一些不同，如當股票市場處于牛市時，企業(yè)傾向于用股票籌資；而債券利率較低時，企業(yè)有可能會傾向于發(fā)行債券或通過銀行借款來籌資。在現(xiàn)實中，企業(yè)試圖建立并維持一個目標杠桿比例是很常見的。企業(yè)的目標資本結(jié)構(gòu)只是一個標準，實際構(gòu)成比例再其附近上下波動。三、本題包括2426三個小題，共20分。24.計算兩種融資方案下的杠桿比率。（6分）（2007年1月，第 9章） 24.【答案】（第 9章，P2

7、90）債務(wù)融資時杠桿比率：（45+63+36）/（168+24+12）=0.71增發(fā)新股時的杠桿比率：（45+63）/（168+24+12）=0.5325.（1）如果公司向銀行申請3 600萬元貸款，銀行應(yīng)該考慮哪些因素，如何解決？（6分）（2007年1月，第 2章） （2）如果公司向股東增發(fā)股票，股東應(yīng)該考慮哪些因素，如何決策？（4分）25.【答案】(第 2章,P57）（1）向銀行貸款，銀行要考慮其償債能力比率。按照2005年的數(shù)值計算： 流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債=108/63=1.71 速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債=（108-54）/63=0.86 流動比率大于1：1，說明有較好的償債

8、能力，速動比率低，說明變現(xiàn)能力差。（2）股東關(guān)心的比率：2005年數(shù)據(jù)每股收益=凈利潤/發(fā)行在外的普通股股數(shù)=3百萬/（48百萬元/0.3元）=0.02元還關(guān)心市盈率和股利收益率，這幾個比率都是越高越好，說明股票的盈利能力比較強。26.請簡述公司股票上市的優(yōu)點。（4分）（2007年1月，第 7章）26.【答案】(第 7章）在規(guī)范的資本市場上市能給公司帶來的好處有：（1）開辟了一個新的直接融資渠道，雖然在規(guī)范的市場，股權(quán)融資成本一般來說比債權(quán)融資的成本要高。（2）企業(yè)上市后，成為一家公眾企業(yè)，對于提升公司品牌有一定的作用。（3）上市后，必須按照規(guī)定，建立一套規(guī)范的管理體制和財務(wù)體制，對于提升公司

9、的管理水平有一定的促進作用。因此，在成熟市場，不是所有的公司都希望成為上市感動的，因為上市公司受到的監(jiān)管比較嚴厲，而且成本也比較高 第二部分 選答題（滿分40分） （本部分包括第四、五、六、七題，每題20分。任選兩題回答，不得多選，多選者只按選答的前兩題計分）四、本題包括2728兩個小題，共20分）27.比較解釋下列術(shù)語（2007年1月，第四、八章）（1）資本市場和貨幣市場。 （2）名義貼現(xiàn)率和實際貼現(xiàn)率。（6分）(第四章，P130) （3）一級市場和二級市場。（4分）（第八章，P248） 【答案】（1）資本市場市指證券融資和經(jīng)營一年以上中長期資金借貸的，包括股票市場、債券市場、基金市場和中長

10、期信貸市場等，其融通的資金主要作為擴大再市場的資本使用，因此稱為資本市場。 貨幣市場市經(jīng)營一年以內(nèi)短期資金融通的金融市場，包括同業(yè)拆借市場、票據(jù)貼現(xiàn)市場、回購市場和短期信貸市場等。（2）實際貼現(xiàn)率又稱最低期望收益率，是指按基期的價格水平計算的資金成本或投資報酬率，也可以說是沒有考慮未來各年的通貨膨脹因素時確定的貼現(xiàn)率。名義貼現(xiàn)率是指既包含了最低期望收益率又考慮了通貨膨脹因素影響的必要收益率。（3）一級市場：發(fā)行新證券的金融市場稱為一級資本市場。 二級市場：是有關(guān)各方進行證券交易的市場。28.ABC公司對某項目可能的投資報酬率估計如下：（2007年1月，第五章）投資報酬率概率4%0.2012%0

11、.5014%0.30 計算期望投資報酬率。（4分）28.【答案】（第三章，P162）期望投資報酬率=4%×0.20+12%×0.50+14%×0.30=11%五、本題包括2930兩個小題，共20分29.為提高產(chǎn)品質(zhì)量，XYZ公司考慮新增設(shè)備。有兩個設(shè)備可供選擇，其購置成本均為120 000元，使用年限均為4年，每年年末增加凈現(xiàn)金流量如下：（2007年1月，第三章） 設(shè)備A 設(shè)備B （元） （元） 第一年 40 000 10 000 第二年 80 000 50 000 第三年 40 000 50 000 第四年 10 000 60 000 XYZ公司的資本成本是8%

12、。利率為8%時，14年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)依次為0.9259、0.8573、0.7938、0.7350。要求： （1）分別計算兩個方案的投資回收期。（4分） （2）分別計算兩個方案的凈現(xiàn)值。（12分） （3）向XYZ公司董事會建議應(yīng)選擇購買哪個設(shè)備？（2分）29.（P90,106）【答案】 （1）設(shè)備A：項目第一年第二年第三年第四年凈現(xiàn)金流量40000/0.9259=4320180000/0.8573=9331640000/0.7938=5039110000/0.7350=13605累計凈現(xiàn)金流量43201136517186908200513 投資回收期=1+（120000-43201）/（1365

13、17-43201）=1.82年 設(shè)備B：項目第一年第二年第三年第四年凈現(xiàn)金流量10000/0.9259=1080050000/0.8573=5832350000/0.7938=6298860000/0.7350=81633累計凈現(xiàn)金流量1080069123132111213744 回收期=2+（120000-69123）/（132111-69123）=2.81年 （2）設(shè)備A的凈現(xiàn)值=200513-120000=80513元 設(shè)備B的凈現(xiàn)值=213744-120000=93744元 （3）建議選擇A設(shè)備，因為A設(shè)備回收時間短，風險較小。投資回收期法也是實際中多數(shù)企業(yè)樂于選用的方法。30.給出兩

14、個理由，說明為什么投資回收期法比凈現(xiàn)值法更受使用者的歡迎。（2分）（2007年1月，第三章）30.【答案】（第三章，P112113） 理論界有一種觀點認為，企業(yè)采用投資回收期法是因為企業(yè)的目標不是財富最大化而是“短期效益”，或者他們有著雙重目標。 也有一種觀點認為投資回收期符合企業(yè)的某種戰(zhàn)略規(guī)劃，用投資收益及時償還債務(wù)。 第三種觀點認為投資回收期法簡便易行，尤其是當一個管理者需要說服其他不懂財務(wù)的管理者接受某個項目時，投資回收期法很有說服力。 另外一種可能性是公司在確定進行某項投資時，首先用這種方法來“過濾”掉一些項目。 投資回收期法傾向于短期內(nèi)產(chǎn)生大額現(xiàn)金流入從而使利潤在短期內(nèi)很高，所以在使

15、用利潤高低來評價管理者的業(yè)績時，管理者當然會選擇投資揮手期法。當管理者的報酬與利潤相聯(lián)系時，這種現(xiàn)象更為普遍。（以上觀點任意回答兩個即可得分。）六、本題包括3132兩個小題，共20分。31.某公司最近支付普通股股利為每股0.40元。資本成本為7%。請計算以下兩種情況的股票價值：（2007年1月，第九章） （1）未來的股利保持不變。（5分） （2）預(yù)計每年股利遞增2%。（7分） 【答案】（第九章，P275）（1）股利不變，如果每年股利都相等，=0.40/7%=5.71元 （2）股利遞增時：是下一年要支付的每股股利，則有： 0.40×（1+2%）/（7%-2%）=8.16元 （P275）

16、32.解釋以風險報酬為基礎(chǔ)的資本增產(chǎn)定價模型較之于上述以股利為基礎(chǔ)的定價模型的特點。（8分）（2007年1月，第九章） 【答案】 （第九章，P276） 資本資產(chǎn)定價模型是分析在組合資產(chǎn)中各種財務(wù)資產(chǎn)的風險和報酬率之間關(guān)系的一種模型。簡單地說，證券的盧系數(shù)越大，它的期望收益率亦越大。因此，證券的系數(shù)是對證券風險的度量。相反，證券的標準差或方差不是對證券風險的度量。CAMP的直觀推理是，每一位投資者都關(guān)心它所持證券組合的標準差。因為每一位投資者保持市場證券組合，同時，常常以無風險利率貸款或投資，所以這說明投資者注視著市場證券組合的標準差。因此，應(yīng)該按照證券對證券組合的標準差的貢獻大小來評估單一證券

17、，通過證券的盧系數(shù)度量這種貢獻，可以得出盧系數(shù)就是證券風險的一種相關(guān)度量的結(jié)論。 利用資本資產(chǎn)定價模型時，需要估計無風險利率，通常用短期政府債券利率（或用銀行的短期利率）作為無風險利率；需要估計公司股票的系數(shù)，這可以利用股票市場指數(shù)的收益與該股票的收益進行線性回歸，得到的回歸方程的斜率即為所求系數(shù)；需要估計市場回報率或者股票生產(chǎn)的平均風險報酬率。七、本題包括3334兩個小題，共20分。33.比較MM 股利理論與傳統(tǒng)觀點的異同。（2007年1月，第十章） 【答案】（第十章，P310315） 傳統(tǒng)的股利政策理論認為現(xiàn)金股利不僅時股票價值最重要的決定因素，而且1元現(xiàn)金股利的價值要大于1元投資的價值。

18、傳統(tǒng)理論認為股票價值的差異主要取決于現(xiàn)金股利的發(fā)放與否。發(fā)放現(xiàn)金股利的公司的股票價值要大于不發(fā)放現(xiàn)金股利的公司的股票價值，這種觀點的基礎(chǔ)是“在手之鳥”要優(yōu)于“林中之鳥”。 傳統(tǒng)理論隱含這樣一種結(jié)論，即發(fā)放現(xiàn)金股利會降低資本市場對未來股利認知的風險水平，從而意味著用于貼現(xiàn)未來預(yù)期現(xiàn)金股利的折現(xiàn)率將會降低，所以股票的市場價格將會提高。 MM股利定理指出股利政策與公司的價值無關(guān)，只要公司的投資能使所有的投資項目在用資本成本對項目的現(xiàn)金流量折現(xiàn)后的凈現(xiàn)值為正，且這些項目的收入最終會以現(xiàn)金形式支付給股東，那么，即使對一家在清算前從未發(fā)放過股利的公司而言，其股票的價值也不會低于那些發(fā)放正常股利的公司。 傳

19、統(tǒng)的股利理論似乎缺乏必要的邏輯基礎(chǔ)。股東認為1元現(xiàn)金的價值高于1元投資的價值意味著他們認為公司可能把留存的現(xiàn)金用于較為不利的投資中。但由于股東最終會分享公司投資項目的全部成果，所以只要公司投資的項目具有正的凈現(xiàn)值，投資就會優(yōu)于現(xiàn)金股利分派。所以，與傳統(tǒng)的觀點相比，理論上MM對股利的認識看起來更符合邏輯一些。 股東的構(gòu)成情況對企業(yè)的股利政策存在一定的影響，只要投資者了解公司的股利政策，股利就不會影響公司股票的價值，這一點MM的觀點得到樂一定的驗證和支持。因此，最有效的方法可能就是把公司的股利政策告訴投資者，以建立一種十分穩(wěn)定的模式并且長期堅持這以政策。（P177）34.以下是某公司支付3 000

20、元股利前的資產(chǎn)負債表簡表： 固定資產(chǎn)和營運資金（除現(xiàn)金之外） 200 000 現(xiàn)金 50 000 合計 250 000 股東權(quán)益 160 000 借款 90 000 合計 250 000 請計算股利支付前后，擁有10%股權(quán)的股東財富金額，并進行對比得出結(jié)論。（8分）（2007年1月，第十章） 【答案】（第十章，P323） 發(fā)放股利前，擁有10%的股東財富是：160000×10%=16000元 股息支付后，（200000-3000）×（160000/250000）×10%=12608元，股東財富減少了。2010年1月高等教育自學(xué)考試中英合作商務(wù)管理與金融管理專業(yè)考試

21、請認真閱讀下面的案例，并回答第二、三題。案例：王先生畢業(yè)于計算機工程專業(yè)，于幾年前創(chuàng)建了太平洋股份有限公司，生產(chǎn)磁盤驅(qū)動器。這是一家上市公司，當前的資金來源于普通服和留存收益。該公司經(jīng)營狀況良好,但王先生打算開展新的融資活動，以擴大計算磁盤的生產(chǎn)。該擴張計劃將會每年增加利潤5,000,000元,需要新建14,000,000元的廠房,新增6,000,000元的營運資金。公司缺乏足夠的現(xiàn)金支持這一擴張計劃，將通過借債而不是增發(fā)股票的形式籌資。作為首席執(zhí)行官，王先生考慮發(fā)行20,000,000元(市值等于面值)、年利率為12%的不可贖回債券。該公司當前的資本結(jié)構(gòu)如下： 太平洋股份有限公司 單位：元

22、普通股股本（每股面值0.25元） 20,000,000 股本溢價 45,000,000 盈余公積金 36,500,000 股東權(quán)益總額 101,500,000太平洋股份有限公司普通股當前交易價位每股1.4元。公司每年息稅前利潤25,000,000元,公司所得稅稅率35%。二、本題包括21-23三個小題，共20分。21. 杠桿比率在資本結(jié)構(gòu)決策中是非常重要的，請簡達什么是杠桿比率及其在資本結(jié)構(gòu)決策中的重要性(結(jié)合 本案例。22. 莫迪里亞尼和米勒認為資本結(jié)構(gòu)對公司價值沒有影響，請闡述并評論MM資本結(jié)構(gòu)理論。 23.計算太平洋股份有限公司發(fā)債前的市值。三 -本題包括24-25兩個小題。（共20分）24.莫迪里亞尼和米勒修正了無稅收假設(shè)，認為有負債公司的價值大于無負債公司的價值，因為有負債公司獲得了稅收屏蔽利益。