可轉(zhuǎn)債專題研究(修改版)

1、可轉(zhuǎn)債專題研究丁練文丁練文 梅劉生梅劉生目錄目錄一、可轉(zhuǎn)債基礎(chǔ)知識(shí)二、可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)分析三、可轉(zhuǎn)債定價(jià)研究四、可轉(zhuǎn)債投資建議 （1） 定義 可轉(zhuǎn)債全稱為可轉(zhuǎn)債全稱為可轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換公司債券。在目前國(guó)內(nèi)公司債券。在目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，就是指在一定條件下可以被轉(zhuǎn)換成公司市場(chǎng)，就是指在一定條件下可以被轉(zhuǎn)換成公司股票的債券。股票的債券。 可轉(zhuǎn)債具有可轉(zhuǎn)債具有債權(quán)債權(quán)和和股權(quán)股權(quán)的雙重屬性，其的雙重屬性，其 持有人可以選擇持有債券到期，獲取公司還持有人可以選擇持有債券到期，獲取公司還本付息；也可以選擇在約定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成本付息；也可以選擇在約定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成公司股票，享受股利分配或資本增值。所以公司股票，享受股利分配

2、或資本增值。所以投資界一般戲稱，可轉(zhuǎn)債對(duì)投資者而言是投資界一般戲稱，可轉(zhuǎn)債對(duì)投資者而言是保證本金的股票保證本金的股票。 可轉(zhuǎn)債進(jìn)可攻、退可守，震蕩市中獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷可轉(zhuǎn)債進(jìn)可攻、退可守，震蕩市中獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷 兼具兼具股性股性和和債性債性，進(jìn)可攻、退可守進(jìn)可攻、退可守在股市上漲過(guò)程中，可轉(zhuǎn)債股性突出，能夠參與股市投資機(jī)會(huì)；在市場(chǎng)下跌過(guò)程中，可轉(zhuǎn)債的債性較強(qiáng)，相對(duì)于股票能夠在一定程度上規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)?？赊D(zhuǎn)債進(jìn)可攻、退可守，震蕩市中獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷可轉(zhuǎn)債進(jìn)可攻、退可守，震蕩市中獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷 進(jìn)可攻：股價(jià)升時(shí)擇機(jī)拋售和轉(zhuǎn)股進(jìn)可攻：股價(jià)升時(shí)擇機(jī)拋售和轉(zhuǎn)股可轉(zhuǎn)債包含了股票買(mǎi)入期權(quán)的特征，投資者通過(guò)持有可轉(zhuǎn)換公可轉(zhuǎn)債包含了股票買(mǎi)入

3、期權(quán)的特征，投資者通過(guò)持有可轉(zhuǎn)換公司債券可以獲得股票上漲的收益。司債券可以獲得股票上漲的收益。在股市上漲過(guò)程中，可轉(zhuǎn)債的股性突出在股市上漲過(guò)程中，可轉(zhuǎn)債的股性突出。投資可轉(zhuǎn)債的最大收益預(yù)期投資可轉(zhuǎn)債的最大收益預(yù)期 來(lái)自于此。來(lái)自于此?？赊D(zhuǎn)債進(jìn)可攻、退可守，震蕩市中獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷可轉(zhuǎn)債進(jìn)可攻、退可守，震蕩市中獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷 退可守：行情不好就守著退可守：行情不好就守著“債債”可轉(zhuǎn)債作為一種債券，具備固定收益?zhèn)囊话阈再|(zhì)，有著確可轉(zhuǎn)債作為一種債券，具備固定收益?zhèn)囊话阈再|(zhì)，有著確定的債券期限和利息率，能夠?yàn)橥顿Y者提供穩(wěn)定的利息收入和定的債券期限和利息率，能夠?yàn)橥顿Y者提供穩(wěn)定的利息收入和還本保證。還本保證。

4、在市場(chǎng)下跌過(guò)程中，可轉(zhuǎn)債的在市場(chǎng)下跌過(guò)程中，可轉(zhuǎn)債的 債性較強(qiáng)，相對(duì)于股票能夠在債性較強(qiáng)，相對(duì)于股票能夠在 一定程度上規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)一定程度上規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)（2 2） 基本條款介紹基本條款介紹發(fā)行條款發(fā)行條款付息條款付息條款轉(zhuǎn)股條款轉(zhuǎn)股條款轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款贖回條款贖回條款回售條款回售條款（2 2） 基本條款介紹基本條款介紹中行轉(zhuǎn)債（中行轉(zhuǎn)債（111130013001）的發(fā)行條款）的發(fā)行條款證券種類(lèi)證券種類(lèi)：為可轉(zhuǎn)換為中國(guó)銀行：為可轉(zhuǎn)換為中國(guó)銀行A A股股票的可轉(zhuǎn)換公司債券。股股票的可轉(zhuǎn)換公司債券。發(fā)行規(guī)模發(fā)行規(guī)模：本次可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模為：本次可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模為400400億

5、。億。票面面值和發(fā)行價(jià)格票面面值和發(fā)行價(jià)格：每張可轉(zhuǎn)債面值：每張可轉(zhuǎn)債面值100100元，按面值發(fā)行。元，按面值發(fā)行。債券期限債券期限：本次可轉(zhuǎn)債的存續(xù)期限為：本次可轉(zhuǎn)債的存續(xù)期限為6 6年，即年，即20102010年的年的6 6月月2 2日至日至 2016 2016年的年的6 6月月2 2日。日。發(fā)行對(duì)象發(fā)行對(duì)象：持有上海證券賬戶的自然人、法人、證券投資基金等。：持有上海證券賬戶的自然人、法人、證券投資基金等。發(fā)行方式發(fā)行方式：原股東優(yōu)先配售，網(wǎng)下配售與網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行相結(jié)合。：原股東優(yōu)先配售，網(wǎng)下配售與網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行相結(jié)合。（2 2） 基本條款介紹基本條款介紹 本次可轉(zhuǎn)債向原本次可轉(zhuǎn)債向原A A

6、股股東按每股配售股股東按每股配售3.753.75元面值可轉(zhuǎn)債的比元面值可轉(zhuǎn)債的比例優(yōu)先配售，原例優(yōu)先配售，原A A股股東可優(yōu)先認(rèn)購(gòu)的可轉(zhuǎn)債數(shù)量為股權(quán)登記股股東可優(yōu)先認(rèn)購(gòu)的可轉(zhuǎn)債數(shù)量為股權(quán)登記日收市后登記在冊(cè)的本行股份數(shù)乘以日收市后登記在冊(cè)的本行股份數(shù)乘以3.753.75元（即每股配售元（即每股配售3.753.75元面值的可轉(zhuǎn)債）再按每元面值的可轉(zhuǎn)債）再按每1,0001,000元轉(zhuǎn)換為元轉(zhuǎn)換為1 1手，網(wǎng)上優(yōu)先配售不手，網(wǎng)上優(yōu)先配售不足足1 1手的部分按照精確算法取整。原手的部分按照精確算法取整。原A A股股東除可參加優(yōu)先配售股股東除可參加優(yōu)先配售外，還可參加優(yōu)先配售后余額的申購(gòu)。外，還可參加優(yōu)

7、先配售后余額的申購(gòu)。（2 2） 基本條款介紹基本條款介紹中行轉(zhuǎn)債（中行轉(zhuǎn)債（113001113001）的付息條款）的付息條款票面利率票面利率：第一年為：第一年為0.5%0.5%，第二年為，第二年為0.8%0.8%，第三年為，第三年為1.1%1.1%，第，第四年為四年為1.4%1.4%，第五年為，第五年為1.7%1.7%，第六年為，第六年為2.0%2.0%。年利息年利息: : 可轉(zhuǎn)債持有人按持有的可轉(zhuǎn)債票面總金額，自可轉(zhuǎn)債發(fā)可轉(zhuǎn)債持有人按持有的可轉(zhuǎn)債票面總金額，自可轉(zhuǎn)債發(fā)行首日起，每滿一年可享受的當(dāng)期利息。行首日起，每滿一年可享受的當(dāng)期利息。付息方式付息方式：每年付息一次，計(jì)息起始日為可轉(zhuǎn)債發(fā)行

8、首日，每年：每年付息一次，計(jì)息起始日為可轉(zhuǎn)債發(fā)行首日，每年付息日為本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債發(fā)行首日起每滿一年的當(dāng)日。付息日為本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債發(fā)行首日起每滿一年的當(dāng)日。付息債權(quán)登記日付息債權(quán)登記日：每年付息日的前一交易日，在每年付息日之后：每年付息日的前一交易日，在每年付息日之后的五個(gè)交易日內(nèi)支付當(dāng)年利息。在付息債權(quán)登記日前（包括付息的五個(gè)交易日內(nèi)支付當(dāng)年利息。在付息債權(quán)登記日前（包括付息債權(quán)登記日）申請(qǐng)轉(zhuǎn)換成股票的可轉(zhuǎn)債，不再向其支付利息。債權(quán)登記日）申請(qǐng)轉(zhuǎn)換成股票的可轉(zhuǎn)債，不再向其支付利息。（2 2） 基本條款介紹基本條款介紹中行轉(zhuǎn)債（中行轉(zhuǎn)債（113001113001）的轉(zhuǎn)股條款）的轉(zhuǎn)股條款轉(zhuǎn)股期

9、限轉(zhuǎn)股期限：自可轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)束之日滿：自可轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)束之日滿6 6個(gè)月后的第一個(gè)交易日起個(gè)月后的第一個(gè)交易日起 至可轉(zhuǎn)債到期日止。至可轉(zhuǎn)債到期日止。轉(zhuǎn)股價(jià)格轉(zhuǎn)股價(jià)格：初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為：初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為4.024.02元元/ /股，不低于募集說(shuō)明書(shū)公告股，不低于募集說(shuō)明書(shū)公告 日前日前2020個(gè)交易日正股交易均價(jià)和前一交易日正股交易均價(jià)二者個(gè)交易日正股交易均價(jià)和前一交易日正股交易均價(jià)二者之間的較高者。之間的較高者。轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整：在發(fā)行之后，因派送股票股利、轉(zhuǎn)增股本、增發(fā)：在發(fā)行之后，因派送股票股利、轉(zhuǎn)增股本、增發(fā)新股或配股、派送現(xiàn)金股利等情況（不包括因本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債新股或配股、派送現(xiàn)金股

10、利等情況（不包括因本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股而增加的股本）使正股股份發(fā)生變化時(shí)，將對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)股而增加的股本）使正股股份發(fā)生變化時(shí)，將對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。調(diào)整。（2 2） 基本條款介紹基本條款介紹 中行轉(zhuǎn)債（中行轉(zhuǎn)債（113001113001）的轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款）的轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款修正權(quán)限修正權(quán)限：在可轉(zhuǎn)債存續(xù)期間，當(dāng)正股在任意連續(xù)：在可轉(zhuǎn)債存續(xù)期間，當(dāng)正股在任意連續(xù)三十三十個(gè)交個(gè)交易日中有易日中有十五十五個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的80%80%時(shí)，時(shí)，董事會(huì)有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正方案并提交股東大會(huì)審議董事會(huì)有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正方案并提交股東

11、大會(huì)審議表決。表決。修正幅度修正幅度：修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)格應(yīng)不低于股東大會(huì)召開(kāi)日前：修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)格應(yīng)不低于股東大會(huì)召開(kāi)日前二二十十個(gè)交易日正股交易均價(jià)和個(gè)交易日正股交易均價(jià)和前一交易日前一交易日正股交易價(jià)格的較高正股交易價(jià)格的較高者，同時(shí)修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)格不低于最近一期經(jīng)審計(jì)的者，同時(shí)修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)格不低于最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈每股凈資產(chǎn)和股票面值資產(chǎn)和股票面值。 （2 2） 基本條款介紹基本條款介紹 中行轉(zhuǎn)債（中行轉(zhuǎn)債（113001113001）的贖回條款）的贖回條款到期贖回到期贖回：在可轉(zhuǎn)債期滿后五個(gè)交易日內(nèi)，將以可轉(zhuǎn)債票面：在可轉(zhuǎn)債期滿后五個(gè)交易日內(nèi)，將以可轉(zhuǎn)債票面面值的面值的106%106

12、%（含當(dāng)期利息）贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。（含當(dāng)期利息）贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。有條件贖回有條件贖回：在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果正股連續(xù)三十個(gè)交易：在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果正股連續(xù)三十個(gè)交易日中至少有十五個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的日中至少有十五個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%130%（含（含130%130%），發(fā)行人有權(quán)按照債券面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息），發(fā)行人有權(quán)按照債券面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。的價(jià)格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。 任一計(jì)息年度，在贖回條件首次滿足后發(fā)行人可以進(jìn)行贖任一計(jì)息年度，在贖回條件首次滿足后發(fā)行人可以進(jìn)行贖回，首次不實(shí)施贖回的

13、，該計(jì)息年度不應(yīng)再行使贖回權(quán)?；?，首次不實(shí)施贖回的，該計(jì)息年度不應(yīng)再行使贖回權(quán)。（2 2） 基本條款介紹基本條款介紹 中行轉(zhuǎn)債（中行轉(zhuǎn)債（113001113001）的回售條款）的回售條款 若本次可轉(zhuǎn)債募集資金運(yùn)用的實(shí)施情況與發(fā)行人在募集若本次可轉(zhuǎn)債募集資金運(yùn)用的實(shí)施情況與發(fā)行人在募集說(shuō)明書(shū)中的承諾相比出現(xiàn)變化，該變化被中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為說(shuō)明書(shū)中的承諾相比出現(xiàn)變化，該變化被中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為改變募集資金用途改變募集資金用途的，可轉(zhuǎn)債持有人享有的，可轉(zhuǎn)債持有人享有一次一次以面值加上當(dāng)以面值加上當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格向發(fā)行人回售本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的權(quán)利。期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格向發(fā)行人回售本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的權(quán)利。 在

14、上述情形下，可轉(zhuǎn)債持有人可以在發(fā)行人公告后的在上述情形下，可轉(zhuǎn)債持有人可以在發(fā)行人公告后的回回售申報(bào)期售申報(bào)期內(nèi)進(jìn)行回售，本次回售申報(bào)期內(nèi)不實(shí)施回售的，不內(nèi)進(jìn)行回售，本次回售申報(bào)期內(nèi)不實(shí)施回售的，不應(yīng)再行使回售權(quán)。除此之外，可轉(zhuǎn)債不可由持有人主動(dòng)回售。應(yīng)再行使回售權(quán)。除此之外，可轉(zhuǎn)債不可由持有人主動(dòng)回售。（2 2） 基本條款介紹基本條款介紹 強(qiáng)制回售條款強(qiáng)制回售條款 中行轉(zhuǎn)債沒(méi)有添加強(qiáng)制回售條款，發(fā)行人不存在著回售的壓中行轉(zhuǎn)債沒(méi)有添加強(qiáng)制回售條款，發(fā)行人不存在著回售的壓力。力。 國(guó)電轉(zhuǎn)債的有條件回售條款：自本次可轉(zhuǎn)債第二個(gè)計(jì)息年度國(guó)電轉(zhuǎn)債的有條件回售條款：自本次可轉(zhuǎn)債第二個(gè)計(jì)息年度起，如果公司

15、股票在任何連續(xù)三十個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格低于當(dāng)起，如果公司股票在任何連續(xù)三十個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%70%時(shí)，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全時(shí)，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分按債券面值加上當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格回售給公司。部或部分按債券面值加上當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格回售給公司。設(shè)置強(qiáng)制回售條款目的在于保護(hù)投資者，為投資人提供了一項(xiàng)設(shè)置強(qiáng)制回售條款目的在于保護(hù)投資者，為投資人提供了一項(xiàng)安全保障。當(dāng)股價(jià)過(guò)低、轉(zhuǎn)股可能性極為渺茫時(shí)，投資人可以安全保障。當(dāng)股價(jià)過(guò)低、轉(zhuǎn)股可能性極為渺茫時(shí)，投資人可以將手中的轉(zhuǎn)債按約定的價(jià)格（將手中的轉(zhuǎn)債按約定的價(jià)格（106106元（含最

16、后一年票息）賣(mài)元（含最后一年票息）賣(mài)給發(fā)行人，在一定程度上保護(hù)了投資人的利益。給發(fā)行人，在一定程度上保護(hù)了投資人的利益。（3 3）價(jià)值分析術(shù)語(yǔ)）價(jià)值分析術(shù)語(yǔ) 可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值可轉(zhuǎn)債具有債權(quán)與股權(quán)雙重屬性，持有人選擇在約定的時(shí)間可轉(zhuǎn)債具有債權(quán)與股權(quán)雙重屬性，持有人選擇在約定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成股票，享受股利分配或資本增值，這就是股性賦予內(nèi)轉(zhuǎn)換成股票，享受股利分配或資本增值，這就是股性賦予的的轉(zhuǎn)股價(jià)值轉(zhuǎn)股價(jià)值；持有人可以選擇持有債券到期，獲取公司還本；持有人可以選擇持有債券到期，獲取公司還本付息，這就是債性賦予的付息，這就是債性賦予的純債價(jià)值純債價(jià)值。 因此，可轉(zhuǎn)債具有兩種投資價(jià)值：一種

17、是轉(zhuǎn)股價(jià)值，另因此，可轉(zhuǎn)債具有兩種投資價(jià)值：一種是轉(zhuǎn)股價(jià)值，另一種是純債價(jià)值。一種是純債價(jià)值。 通俗的說(shuō)，可轉(zhuǎn)債的價(jià)值是由通俗的說(shuō)，可轉(zhuǎn)債的價(jià)值是由固定收益固定收益部分的價(jià)值與部分的價(jià)值與選選擇權(quán)擇權(quán)部分的價(jià)值構(gòu)成。部分的價(jià)值構(gòu)成。專有名詞專有名詞解釋解釋轉(zhuǎn)股價(jià)格轉(zhuǎn)股價(jià)格轉(zhuǎn)債進(jìn)行轉(zhuǎn)換成對(duì)應(yīng)股票時(shí)規(guī)定的價(jià)格轉(zhuǎn)債進(jìn)行轉(zhuǎn)換成對(duì)應(yīng)股票時(shí)規(guī)定的價(jià)格轉(zhuǎn)股比例轉(zhuǎn)股比例轉(zhuǎn)股比例轉(zhuǎn)股比例100/100/轉(zhuǎn)股價(jià)格轉(zhuǎn)股價(jià)格純債價(jià)值純債價(jià)值忽略期權(quán)價(jià)值的轉(zhuǎn)債價(jià)值忽略期權(quán)價(jià)值的轉(zhuǎn)債價(jià)值純債溢價(jià)率純債溢價(jià)率轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)純債價(jià)值的溢價(jià)率轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)純債價(jià)值的溢價(jià)率轉(zhuǎn)股價(jià)值轉(zhuǎn)股價(jià)值正股市價(jià)正股市價(jià)* *轉(zhuǎn)股比例轉(zhuǎn)股比

18、例轉(zhuǎn)股溢價(jià)率轉(zhuǎn)股溢價(jià)率轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)值的溢價(jià)率轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)值的溢價(jià)率套利空間套利空間套利空間套利空間= = 轉(zhuǎn)股平價(jià)轉(zhuǎn)股平價(jià) - - 轉(zhuǎn)債價(jià)格轉(zhuǎn)債價(jià)格 - - 交易成交易成本本（3 3）價(jià)值分析術(shù)語(yǔ)）價(jià)值分析術(shù)語(yǔ)（3 3）價(jià)值分析術(shù)語(yǔ)）價(jià)值分析術(shù)語(yǔ) 初始轉(zhuǎn)股價(jià)格初始轉(zhuǎn)股價(jià)格 （發(fā)行條款規(guī)定）（發(fā)行條款規(guī)定）初始轉(zhuǎn)股價(jià)格可因公司送股、增發(fā)新股、配股或降低轉(zhuǎn)股價(jià)格初始轉(zhuǎn)股價(jià)格可因公司送股、增發(fā)新股、配股或降低轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)進(jìn)行調(diào)整。時(shí)進(jìn)行調(diào)整。轉(zhuǎn)換時(shí)若出現(xiàn)不足轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換時(shí)若出現(xiàn)不足轉(zhuǎn)換1 1股的可轉(zhuǎn)債余額時(shí)，在股的可轉(zhuǎn)債余額時(shí)，在T+1T+1日交收時(shí)由日交收時(shí)由公司通過(guò)登記結(jié)算公司以現(xiàn)

19、金兌付。公司通過(guò)登記結(jié)算公司以現(xiàn)金兌付。 轉(zhuǎn)股比例轉(zhuǎn)股比例 ：每張可轉(zhuǎn)債能夠轉(zhuǎn)換成正股的股數(shù)每張可轉(zhuǎn)債能夠轉(zhuǎn)換成正股的股數(shù)以中行轉(zhuǎn)債為例，其最新轉(zhuǎn)股價(jià)格為以中行轉(zhuǎn)債為例，其最新轉(zhuǎn)股價(jià)格為4.024.02元，那么轉(zhuǎn)股比例元，那么轉(zhuǎn)股比例為為100/4.02=24.88100/4.02=24.88股股/ /張。它意味著，每張中行可轉(zhuǎn)債可以轉(zhuǎn)張。它意味著，每張中行可轉(zhuǎn)債可以轉(zhuǎn)換為中國(guó)銀行（換為中國(guó)銀行（601988601988）24.8824.88股。最小轉(zhuǎn)股單位為股。最小轉(zhuǎn)股單位為1 1手，手，1 1手手=10=10張。張。（3 3）價(jià)值分析術(shù)語(yǔ)）價(jià)值分析術(shù)語(yǔ)（3 3）價(jià)值分析術(shù)語(yǔ)）價(jià)值分析術(shù)語(yǔ)

20、轉(zhuǎn)股價(jià)值（平價(jià)）轉(zhuǎn)股價(jià)值（平價(jià)）它表示為可轉(zhuǎn)債持有人將可轉(zhuǎn)債按照轉(zhuǎn)股價(jià)格轉(zhuǎn)換成正股后，它表示為可轉(zhuǎn)債持有人將可轉(zhuǎn)債按照轉(zhuǎn)股價(jià)格轉(zhuǎn)換成正股后，可轉(zhuǎn)債的當(dāng)前價(jià)值?？赊D(zhuǎn)債的當(dāng)前價(jià)值。轉(zhuǎn)股價(jià)值轉(zhuǎn)股價(jià)值 = = （票面面值（票面面值 / / 轉(zhuǎn)股價(jià)格）轉(zhuǎn)股價(jià)格）* * 正股市價(jià)正股市價(jià) = = 轉(zhuǎn)股比例轉(zhuǎn)股比例 * * 正股市價(jià)正股市價(jià)以中行轉(zhuǎn)債為例，其最新轉(zhuǎn)股價(jià)格為以中行轉(zhuǎn)債為例，其最新轉(zhuǎn)股價(jià)格為4.024.02元，那么轉(zhuǎn)股比例元，那么轉(zhuǎn)股比例為為100/4.02=24.88100/4.02=24.88股。股。8 8月月1717日收盤(pán)價(jià)為日收盤(pán)價(jià)為3.833.83元，所以中行轉(zhuǎn)元，所以中行轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)

21、值為債的轉(zhuǎn)股價(jià)值為26.7426.74* *3.83=95.273.83=95.27元。元。（3 3）價(jià)值分析術(shù)語(yǔ)）價(jià)值分析術(shù)語(yǔ) 轉(zhuǎn)股價(jià)值（平價(jià)）轉(zhuǎn)股價(jià)值（平價(jià)）轉(zhuǎn)股價(jià)值越高，股性就越強(qiáng)。也說(shuō)明當(dāng)前正股的價(jià)格走勢(shì)越轉(zhuǎn)股價(jià)值越高，股性就越強(qiáng)。也說(shuō)明當(dāng)前正股的價(jià)格走勢(shì)越強(qiáng)勁強(qiáng)勁, ,可轉(zhuǎn)債未來(lái)的投資價(jià)值也就越高?？赊D(zhuǎn)債未來(lái)的投資價(jià)值也就越高。 但有時(shí)由于市場(chǎng)對(duì)可轉(zhuǎn)債未來(lái)走高的預(yù)期較強(qiáng)但有時(shí)由于市場(chǎng)對(duì)可轉(zhuǎn)債未來(lái)走高的預(yù)期較強(qiáng), ,所以經(jīng)常所以經(jīng)常出現(xiàn)可轉(zhuǎn)債價(jià)格高于轉(zhuǎn)換價(jià)值的情況（溢價(jià)）。這時(shí)就需要出現(xiàn)可轉(zhuǎn)債價(jià)格高于轉(zhuǎn)換價(jià)值的情況（溢價(jià)）。這時(shí)就需要轉(zhuǎn)股（平價(jià)）溢價(jià)率這個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值。轉(zhuǎn)

22、股（平價(jià)）溢價(jià)率這個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值。 轉(zhuǎn)股（平價(jià)）溢價(jià)率轉(zhuǎn)股（平價(jià)）溢價(jià)率可轉(zhuǎn)債的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)其轉(zhuǎn)股價(jià)值的溢價(jià)程度?？赊D(zhuǎn)債的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)其轉(zhuǎn)股價(jià)值的溢價(jià)程度。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率轉(zhuǎn)股溢價(jià)率 = = （可轉(zhuǎn)債市價(jià)（可轉(zhuǎn)債市價(jià) 轉(zhuǎn)股價(jià)值）轉(zhuǎn)股價(jià)值）/ / 轉(zhuǎn)股價(jià)值轉(zhuǎn)股價(jià)值（3 3）價(jià)值分析術(shù)語(yǔ)）價(jià)值分析術(shù)語(yǔ) 轉(zhuǎn)股（平價(jià)）溢價(jià)率轉(zhuǎn)股（平價(jià)）溢價(jià)率 轉(zhuǎn)股溢價(jià)率越高轉(zhuǎn)股溢價(jià)率越高, ,說(shuō)明可轉(zhuǎn)債價(jià)格相對(duì)于當(dāng)前的正股價(jià)格虛說(shuō)明可轉(zhuǎn)債價(jià)格相對(duì)于當(dāng)前的正股價(jià)格虛高的成分越高高的成分越高, ,這中間雖然有市場(chǎng)對(duì)正股價(jià)格進(jìn)一步走高的預(yù)這中間雖然有市場(chǎng)對(duì)正股價(jià)格進(jìn)一步走高的預(yù)期期, ,但泡沫成分越高但泡沫

23、成分越高, ,可轉(zhuǎn)債后市的不確定性就越大，風(fēng)險(xiǎn)較可轉(zhuǎn)債后市的不確定性就越大，風(fēng)險(xiǎn)較大。大。（3 3）價(jià)值分析術(shù)語(yǔ)）價(jià)值分析術(shù)語(yǔ) 純債價(jià)值純債價(jià)值 主要反映當(dāng)可轉(zhuǎn)債持有人把可轉(zhuǎn)債當(dāng)作一個(gè)普通的企業(yè)債投主要反映當(dāng)可轉(zhuǎn)債持有人把可轉(zhuǎn)債當(dāng)作一個(gè)普通的企業(yè)債投資時(shí)，可轉(zhuǎn)債的當(dāng)前價(jià)值。資時(shí)，可轉(zhuǎn)債的當(dāng)前價(jià)值。將轉(zhuǎn)債當(dāng)作純債，按照貼現(xiàn)率貼現(xiàn)轉(zhuǎn)債未來(lái)現(xiàn)金流之后的價(jià)將轉(zhuǎn)債當(dāng)作純債，按照貼現(xiàn)率貼現(xiàn)轉(zhuǎn)債未來(lái)現(xiàn)金流之后的價(jià)值，其中未來(lái)現(xiàn)金流主要包含轉(zhuǎn)債票息和到期贖回價(jià)格。這值，其中未來(lái)現(xiàn)金流主要包含轉(zhuǎn)債票息和到期贖回價(jià)格。這中間主要涉及到貼現(xiàn)率的選取。中間主要涉及到貼現(xiàn)率的選取。 由于可轉(zhuǎn)債的剩余年限是已知的由于可轉(zhuǎn)

24、債的剩余年限是已知的, ,目前的國(guó)債收益率曲線相對(duì)目前的國(guó)債收益率曲線相對(duì)比較完整比較完整. .所以按照該剩余年限所以按照該剩余年限, ,在國(guó)債收益率曲線找到對(duì)應(yīng)的在國(guó)債收益率曲線找到對(duì)應(yīng)的收益率收益率, ,在加上國(guó)債與在加上國(guó)債與AAAAAA企業(yè)債的合理利差（企業(yè)債的合理利差（取歷史均值或中取歷史均值或中位數(shù)位數(shù)）就能選取貼現(xiàn)率，進(jìn)而算出可轉(zhuǎn)債的純債價(jià)值。）就能選取貼現(xiàn)率，進(jìn)而算出可轉(zhuǎn)債的純債價(jià)值。中行轉(zhuǎn)債的純債價(jià)值為中行轉(zhuǎn)債的純債價(jià)值為93.0093.00，工行轉(zhuǎn)債為，工行轉(zhuǎn)債為91.1091.10。純債價(jià)值越高，債性越強(qiáng)，抗跌能力越強(qiáng)純債價(jià)值越高，債性越強(qiáng)，抗跌能力越強(qiáng)（3 3）價(jià)值分析

25、術(shù)語(yǔ)）價(jià)值分析術(shù)語(yǔ) 純債溢價(jià)率純債溢價(jià)率可轉(zhuǎn)債的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)其純債價(jià)值的溢價(jià)程度可轉(zhuǎn)債的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)其純債價(jià)值的溢價(jià)程度 純債溢價(jià)率純債溢價(jià)率 = = （可轉(zhuǎn)債市價(jià)（可轉(zhuǎn)債市價(jià) 純債價(jià)值）純債價(jià)值）/ / 純債價(jià)值純債價(jià)值以中行轉(zhuǎn)債為例，中行轉(zhuǎn)債以中行轉(zhuǎn)債為例，中行轉(zhuǎn)債8 8月月1717日收盤(pán)價(jià)為日收盤(pán)價(jià)為97.8697.86元，純債元，純債價(jià)值為價(jià)值為93.0093.00，那么純債溢價(jià)率為（，那么純債溢價(jià)率為（97.86-93.0097.86-93.00）/93.00=5.22%/93.00=5.22%。 （3）價(jià)值分析術(shù)語(yǔ) 純債溢價(jià)率純債溢價(jià)率在牛市中在牛市中, ,轉(zhuǎn)債的正股跟隨大

26、盤(pán)節(jié)節(jié)走高轉(zhuǎn)債的正股跟隨大盤(pán)節(jié)節(jié)走高, ,轉(zhuǎn)債價(jià)也相轉(zhuǎn)債價(jià)也相 應(yīng)上漲應(yīng)上漲, ,在這種情況下在這種情況下, ,純債價(jià)值對(duì)轉(zhuǎn)債的影響甚微純債價(jià)值對(duì)轉(zhuǎn)債的影響甚微, ,純債溢價(jià)純債溢價(jià)率在牛市中的參考作用不大。率在牛市中的參考作用不大。 此時(shí)應(yīng)關(guān)注的是轉(zhuǎn)股溢價(jià)率。投資者投資可轉(zhuǎn)債所承此時(shí)應(yīng)關(guān)注的是轉(zhuǎn)股溢價(jià)率。投資者投資可轉(zhuǎn)債所承 擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)一般比正股要低擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)一般比正股要低, ,但收益相差不大。市場(chǎng)運(yùn)行中但收益相差不大。市場(chǎng)運(yùn)行中, , 正股后市走勢(shì)難判。但轉(zhuǎn)債不同正股后市走勢(shì)難判。但轉(zhuǎn)債不同, ,有不少辦法可判斷價(jià)格有不少辦法可判斷價(jià)格 的過(guò)高和過(guò)低。其中一個(gè)簡(jiǎn)單易行的辦法是參考轉(zhuǎn)股溢價(jià)的過(guò)高

27、和過(guò)低。其中一個(gè)簡(jiǎn)單易行的辦法是參考轉(zhuǎn)股溢價(jià) 率。率。（3）價(jià)值分析術(shù)語(yǔ) 純債溢價(jià)率純債溢價(jià)率 高轉(zhuǎn)股溢價(jià)率說(shuō)明可轉(zhuǎn)債定位高高轉(zhuǎn)股溢價(jià)率說(shuō)明可轉(zhuǎn)債定位高, ,預(yù)期高，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。預(yù)期高，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。此時(shí)沒(méi)必要猜測(cè)可轉(zhuǎn)債的今后走勢(shì)此時(shí)沒(méi)必要猜測(cè)可轉(zhuǎn)債的今后走勢(shì), ,而應(yīng)把避險(xiǎn)放于首位。用而應(yīng)把避險(xiǎn)放于首位。用轉(zhuǎn)股溢價(jià)率來(lái)估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率來(lái)估計(jì)風(fēng)險(xiǎn), ,避免了當(dāng)事后諸葛亮避免了當(dāng)事后諸葛亮, ,而指導(dǎo)了實(shí)際操而指導(dǎo)了實(shí)際操作。作。 但是當(dāng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為負(fù)時(shí)但是當(dāng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為負(fù)時(shí), ,則應(yīng)引起高度注意則應(yīng)引起高度注意, ,負(fù)溢價(jià)率告訴負(fù)溢價(jià)率告訴我們我們, ,無(wú)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)也許很快出現(xiàn)。當(dāng)然轉(zhuǎn)股溢

28、價(jià)率只是一種無(wú)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)也許很快出現(xiàn)。當(dāng)然轉(zhuǎn)股溢價(jià)率只是一種輔助指標(biāo)輔助指標(biāo), ,還應(yīng)用其他方法綜合判斷還應(yīng)用其他方法綜合判斷。 目錄目錄一、可轉(zhuǎn)債基礎(chǔ)知識(shí)二、可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)分析三、可轉(zhuǎn)債定價(jià)研究四、可轉(zhuǎn)債投資建議(1).目前上市可轉(zhuǎn)債概況 目前深滬兩市掛牌交易的可轉(zhuǎn)債共目前深滬兩市掛牌交易的可轉(zhuǎn)債共1919只，滬市只，滬市1313只，深市只，深市6 6只只（2）轉(zhuǎn)債一級(jí)市場(chǎng)供給壓力較大 根據(jù)目前已經(jīng)公布轉(zhuǎn)債預(yù)案的數(shù)量來(lái)看，今年轉(zhuǎn)債供給壓力較根據(jù)目前已經(jīng)公布轉(zhuǎn)債預(yù)案的數(shù)量來(lái)看，今年轉(zhuǎn)債供給壓力較大。大。 轉(zhuǎn)債進(jìn)一步擴(kuò)容，將繼續(xù)豐富轉(zhuǎn)債投資者的行業(yè)選擇，使得轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債進(jìn)一步擴(kuò)容，將繼續(xù)豐富轉(zhuǎn)債投資者的行

29、業(yè)選擇，使得轉(zhuǎn)債個(gè)券顯現(xiàn)更多的差異性。債個(gè)券顯現(xiàn)更多的差異性。（3）可轉(zhuǎn)債指數(shù)與滬深300走勢(shì)滬深300中標(biāo)可轉(zhuǎn)債（4）可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值分析純債溢價(jià)率轉(zhuǎn)股溢價(jià)率正股基本面及未來(lái)走勢(shì)判斷（4）可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值分析 債性分析債性分析 純債溢價(jià)指數(shù)目前處于歷史低位純債溢價(jià)指數(shù)目前處于歷史低位（4）可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值分析 可轉(zhuǎn)債單券指標(biāo)（截止至可轉(zhuǎn)債單券指標(biāo)（截止至8 8月月1010號(hào)）號(hào)）轉(zhuǎn)股轉(zhuǎn)股溢價(jià)溢價(jià)率高率高到期收益率為負(fù)到期收益率為負(fù)（4）可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值分析 債性分析債性分析當(dāng)純債當(dāng)純債溢價(jià)率越小，轉(zhuǎn)債債性越強(qiáng)，債底支撐作用越大，轉(zhuǎn)債溢價(jià)率越小，轉(zhuǎn)債債性越強(qiáng)，債底支撐作用越大，轉(zhuǎn)債下跌空間越小下跌空間

30、越小，此時(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)較小。甚至?xí)霈F(xiàn)純債溢價(jià)率變，此時(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)較小。甚至?xí)霈F(xiàn)純債溢價(jià)率變成負(fù)的情況（唐鋼轉(zhuǎn)債和新鋼轉(zhuǎn)債），這是由于股票價(jià)格的持成負(fù)的情況（唐鋼轉(zhuǎn)債和新鋼轉(zhuǎn)債），這是由于股票價(jià)格的持續(xù)下降，以至于可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格低于純債價(jià)值，可轉(zhuǎn)債的走續(xù)下降，以至于可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格低于純債價(jià)值，可轉(zhuǎn)債的走勢(shì)就非常接近于普通債券的走勢(shì)，但不會(huì)永遠(yuǎn)低于普通債券的勢(shì)就非常接近于普通債券的走勢(shì)，但不會(huì)永遠(yuǎn)低于普通債券的價(jià)格，此時(shí)該可轉(zhuǎn)債被稱為固定收入等價(jià)券。價(jià)格，此時(shí)該可轉(zhuǎn)債被稱為固定收入等價(jià)券?？梢园l(fā)現(xiàn)，唐鋼轉(zhuǎn)債和新鋼轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率是非常高的，處可以發(fā)現(xiàn)，唐鋼轉(zhuǎn)債和新鋼轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率是非常高的，處

31、于高溢價(jià)率區(qū)域，說(shuō)明股性很弱，債性很強(qiáng)。于高溢價(jià)率區(qū)域，說(shuō)明股性很弱，債性很強(qiáng)。當(dāng)可轉(zhuǎn)債的到期收益當(dāng)可轉(zhuǎn)債的到期收益率率為負(fù)（恒豐轉(zhuǎn)債和巨輪轉(zhuǎn)為負(fù)（恒豐轉(zhuǎn)債和巨輪轉(zhuǎn)2 2），可以發(fā)可以發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格是處于較高的位置，說(shuō)明此時(shí)介入的話，現(xiàn)，轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格是處于較高的位置，說(shuō)明此時(shí)介入的話，風(fēng)險(xiǎn)較大風(fēng)險(xiǎn)較大（4）可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值分析 股股性分析性分析 轉(zhuǎn)股溢價(jià)指數(shù)目前處于歷史均值下方轉(zhuǎn)股溢價(jià)指數(shù)目前處于歷史均值下方（4）可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值分析 可轉(zhuǎn)債單券指標(biāo)（截止至可轉(zhuǎn)債單券指標(biāo)（截止至8 8月月1010號(hào)）號(hào)）（4）可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值分析 股性分析股性分析當(dāng)轉(zhuǎn)債（平價(jià)）溢當(dāng)轉(zhuǎn)債（平價(jià)）溢價(jià)率越小，轉(zhuǎn)

32、債價(jià)率越小，轉(zhuǎn)債股股性越強(qiáng)，性越強(qiáng)，轉(zhuǎn)債價(jià)格波動(dòng)幅轉(zhuǎn)債價(jià)格波動(dòng)幅度與正股漲跌幅越接近；轉(zhuǎn)債（平價(jià)）溢價(jià)率越大，正股價(jià)格度與正股漲跌幅越接近；轉(zhuǎn)債（平價(jià)）溢價(jià)率越大，正股價(jià)格對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)格的支撐作用越小，轉(zhuǎn)債上漲空間比正股小，下跌空對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)格的支撐作用越小，轉(zhuǎn)債上漲空間比正股小，下跌空間比正股大。間比正股大?？梢园l(fā)現(xiàn)，巨輪轉(zhuǎn)可以發(fā)現(xiàn)，巨輪轉(zhuǎn)2 2和工行轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股（平價(jià)）溢價(jià)率是較低和工行轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股（平價(jià)）溢價(jià)率是較低的，處于低溢價(jià)率區(qū)域，說(shuō)明股性很強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)正股上漲抱以的，處于低溢價(jià)率區(qū)域，說(shuō)明股性很強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)正股上漲抱以期望，希望能夠轉(zhuǎn)股；同時(shí)純債溢價(jià)率處于較高水平，債性很期望，希望能夠轉(zhuǎn)股；同時(shí)

33、純債溢價(jià)率處于較高水平，債性很弱。弱。所以，所以，可轉(zhuǎn)債的股性和債性是相對(duì)可轉(zhuǎn)債的股性和債性是相對(duì)的，正所謂的，正所謂“魚(yú)與熊掌不可魚(yú)與熊掌不可兼得兼得”。股性強(qiáng)，債性就稍弱；股性弱，債性稍強(qiáng)。也有一部。股性強(qiáng)，債性就稍弱；股性弱，債性稍強(qiáng)。也有一部分可轉(zhuǎn)債是混合型的，股性和債性都屬于平衡水平。分可轉(zhuǎn)債是混合型的，股性和債性都屬于平衡水平。（4）可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值分析 股性分析股性分析股性的強(qiáng)弱，我們還可以用股性的強(qiáng)弱，我們還可以用DeltaDelta這個(gè)指標(biāo)來(lái)反映，其含義就這個(gè)指標(biāo)來(lái)反映，其含義就是股價(jià)變動(dòng)是股價(jià)變動(dòng)1 1 單位時(shí)，轉(zhuǎn)債理論價(jià)格的變化幅度，這個(gè)指標(biāo)可單位時(shí)，轉(zhuǎn)債理論價(jià)格的變化幅度

34、，這個(gè)指標(biāo)可以在某種程度上反映轉(zhuǎn)債能分享正股上漲的程度或者說(shuō)表示轉(zhuǎn)以在某種程度上反映轉(zhuǎn)債能分享正股上漲的程度或者說(shuō)表示轉(zhuǎn)債理論價(jià)格隨正股價(jià)格同漲同跌幅度。債理論價(jià)格隨正股價(jià)格同漲同跌幅度。 （4）可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值分析 股性分析：股性強(qiáng)，股性分析：股性強(qiáng)，DeltaDelta值越大；債性強(qiáng)；值越大；債性強(qiáng)；DeltaDelta越小越小（4）可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值分析 隱含波動(dòng)率分析隱含波動(dòng)率分析 隱含波動(dòng)率是指可轉(zhuǎn)債所含看漲期權(quán)的隱含波動(dòng)率。這種情隱含波動(dòng)率是指可轉(zhuǎn)債所含看漲期權(quán)的隱含波動(dòng)率。這種情況下，通常將可轉(zhuǎn)債看作純債券與看漲期權(quán)的簡(jiǎn)單綜合體，其況下，通常將可轉(zhuǎn)債看作純債券與看漲期權(quán)的簡(jiǎn)單綜合體，其

35、中純債券部分的價(jià)值就是轉(zhuǎn)債底價(jià)，期權(quán)部分的價(jià)格是轉(zhuǎn)債市中純債券部分的價(jià)值就是轉(zhuǎn)債底價(jià)，期權(quán)部分的價(jià)格是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格減去轉(zhuǎn)債底價(jià)，這樣隱含波動(dòng)率可以用考慮稀釋效應(yīng)的場(chǎng)價(jià)格減去轉(zhuǎn)債底價(jià)，這樣隱含波動(dòng)率可以用考慮稀釋效應(yīng)的BSBS公式計(jì)算得出。隱含波動(dòng)率越大，說(shuō)明轉(zhuǎn)債投資風(fēng)險(xiǎn)越大公式計(jì)算得出。隱含波動(dòng)率越大，說(shuō)明轉(zhuǎn)債投資風(fēng)險(xiǎn)越大。為需要求解的隱含波動(dòng)率，以下則是在求解前需要知道的參數(shù)： W=期權(quán)價(jià)格； S0= 正股價(jià)格；N= 總股本； K= 行權(quán)價(jià)格； T-t= 期權(quán)的剩余年限；= 期權(quán)行權(quán)比例（這里等于1）； M= 期權(quán)份數(shù)=轉(zhuǎn)債份數(shù)乘以轉(zhuǎn)股比例；r= 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（一年期定期存款利率）（4）可轉(zhuǎn)

36、債投資價(jià)值分析 隱含波動(dòng)率分析隱含波動(dòng)率分析從轉(zhuǎn)債正股的歷史波動(dòng)率來(lái)看，自從轉(zhuǎn)債正股的歷史波動(dòng)率來(lái)看，自09 09 年以來(lái)轉(zhuǎn)債正股波動(dòng)率水年以來(lái)轉(zhuǎn)債正股波動(dòng)率水平一直處于下降通道，今年上半年依然有所下降，但下降速度放平一直處于下降通道，今年上半年依然有所下降，但下降速度放緩。以轉(zhuǎn)債隱含波動(dòng)率而言，上半年轉(zhuǎn)債隱含波動(dòng)率在緩。以轉(zhuǎn)債隱含波動(dòng)率而言，上半年轉(zhuǎn)債隱含波動(dòng)率在15%,25%15%,25%區(qū)間，處于低位水平，說(shuō)明當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)隱含的期權(quán)價(jià)值較低。區(qū)間，處于低位水平，說(shuō)明當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)隱含的期權(quán)價(jià)值較低。（4）可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值分析 轉(zhuǎn)債分類(lèi)轉(zhuǎn)債分類(lèi) 根據(jù)上面我們對(duì)可轉(zhuǎn)債的股性和債性的分析，大致畫(huà)出

37、轉(zhuǎn)股根據(jù)上面我們對(duì)可轉(zhuǎn)債的股性和債性的分析，大致畫(huà)出轉(zhuǎn)股溢價(jià)率溢價(jià)率- -純債溢價(jià)率散點(diǎn)圖，并進(jìn)行大致的分類(lèi)：純債溢價(jià)率散點(diǎn)圖，并進(jìn)行大致的分類(lèi)： 偏股類(lèi)混合類(lèi)偏債類(lèi)（4）可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值分析 舉例（持有到期）舉例（持有到期）根據(jù)發(fā)行條款，中行轉(zhuǎn)債的票面利率第一至六年依次為根據(jù)發(fā)行條款，中行轉(zhuǎn)債的票面利率第一至六年依次為0.5%0.5%、0.8%0.8%、1.1%1.1%、1.4%1.4%、1.7%1.7%、2%2%，每年付息一次。在轉(zhuǎn)債期滿時(shí)，每年付息一次。在轉(zhuǎn)債期滿時(shí)，發(fā)行人將以本期可轉(zhuǎn)債票面面值的發(fā)行人將以本期可轉(zhuǎn)債票面面值的106%106%（含當(dāng)期利息）贖回全（含當(dāng)期利息）贖回全部未轉(zhuǎn)股

38、的可轉(zhuǎn)債。部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債?？蛻酎S蓉在客戶黃蓉在20122012年年4 4月月1616日以日以96.1096.10元買(mǎi)入中行轉(zhuǎn)債元買(mǎi)入中行轉(zhuǎn)債10001000張，假?gòu)?，假設(shè)她運(yùn)氣很不好，期間股市一直跌，根本沒(méi)有轉(zhuǎn)股賣(mài)出獲利的設(shè)她運(yùn)氣很不好，期間股市一直跌，根本沒(méi)有轉(zhuǎn)股賣(mài)出獲利的機(jī)會(huì)，直到機(jī)會(huì)，直到20162016年年6 6月月2 2日中行轉(zhuǎn)債到期。日中行轉(zhuǎn)債到期。通過(guò)計(jì)算我們可以得出，黃蓉持有中行轉(zhuǎn)債到期收益通過(guò)計(jì)算我們可以得出，黃蓉持有中行轉(zhuǎn)債到期收益=1000X=1000X（104-96.10104-96.10）+1000X100X+1000X100X（0.8%+1.1%+1.4%+1.7

39、%+2%0.8%+1.1%+1.4%+1.7%+2%）X(1-X(1-20%)=1350020%)=13500元。收益率元。收益率13.5%13.5%，年化收益率接近，年化收益率接近3.3%3.3%。也就是說(shuō)，即使遇到最差的情況，購(gòu)買(mǎi)轉(zhuǎn)債的客戶至少可以持也就是說(shuō)，即使遇到最差的情況，購(gòu)買(mǎi)轉(zhuǎn)債的客戶至少可以持有轉(zhuǎn)債到期并獲得期間利息和歸還本金。有轉(zhuǎn)債到期并獲得期間利息和歸還本金。（4）可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值分析 舉例舉例 洪七公和歐陽(yáng)鋒兩個(gè)客戶分別用洪七公和歐陽(yáng)鋒兩個(gè)客戶分別用100100萬(wàn)投資，洪七公按萬(wàn)投資，洪七公按4 4月月1313日工商銀行收盤(pán)價(jià)日工商銀行收盤(pán)價(jià)4.364.36元全部買(mǎi)入工商銀行

40、；歐陽(yáng)鋒按當(dāng)天工元全部買(mǎi)入工商銀行；歐陽(yáng)鋒按當(dāng)天工行轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)行轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)111.03111.03全部買(mǎi)入工行轉(zhuǎn)債。持有一年后全部買(mǎi)入工行轉(zhuǎn)債。持有一年后假設(shè)工商銀行股票上漲到假設(shè)工商銀行股票上漲到5 5元，洪七公盈利元，洪七公盈利14.67%14.67%；當(dāng)工行轉(zhuǎn)；當(dāng)工行轉(zhuǎn)債上漲幅度小于工商銀行股票而出現(xiàn)折價(jià)，歐陽(yáng)鋒可將轉(zhuǎn)債按債上漲幅度小于工商銀行股票而出現(xiàn)折價(jià)，歐陽(yáng)鋒可將轉(zhuǎn)債按3.973.97的轉(zhuǎn)股價(jià)轉(zhuǎn)為股票并在二級(jí)市場(chǎng)上賣(mài)出，歐陽(yáng)鋒至少可盈的轉(zhuǎn)股價(jià)轉(zhuǎn)為股票并在二級(jí)市場(chǎng)上賣(mài)出，歐陽(yáng)鋒至少可盈利利13.43%13.43%。假設(shè)工行股票下跌到假設(shè)工行股票下跌到3.53.5元，洪七公虧損元，洪七

41、公虧損19.72%19.72%；而轉(zhuǎn)債下跌；而轉(zhuǎn)債下跌到到100100元面值附近時(shí)其債券特征導(dǎo)致下跌空間有限，歐陽(yáng)鋒浮元面值附近時(shí)其債券特征導(dǎo)致下跌空間有限，歐陽(yáng)鋒浮虧約為虧約為9.93%9.93%。萬(wàn)一工行股票繼續(xù)下跌，洪七公的虧損將繼續(xù)。萬(wàn)一工行股票繼續(xù)下跌，洪七公的虧損將繼續(xù)擴(kuò)大，而歐陽(yáng)鋒由于持有工行轉(zhuǎn)債期間每年派息導(dǎo)致虧損幅度擴(kuò)大，而歐陽(yáng)鋒由于持有工行轉(zhuǎn)債期間每年派息導(dǎo)致虧損幅度不斷縮小。不斷縮小。持有期間工行股票如果實(shí)施分紅送股，工行轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)會(huì)相持有期間工行股票如果實(shí)施分紅送股，工行轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)會(huì)相應(yīng)進(jìn)行調(diào)整，歐陽(yáng)鋒相當(dāng)于也享受了分紅送股的權(quán)利。應(yīng)進(jìn)行調(diào)整，歐陽(yáng)鋒相當(dāng)于也享受了分

42、紅送股的權(quán)利。目錄目錄一、可轉(zhuǎn)債基礎(chǔ)知識(shí)二、可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)分析三、可轉(zhuǎn)債定價(jià)研究四、可轉(zhuǎn)債投資建議純粹的轉(zhuǎn)債定價(jià)假設(shè)債券價(jià)值為假設(shè)債券價(jià)值為SvSv ，以轉(zhuǎn)股價(jià)，以轉(zhuǎn)股價(jià)K K為執(zhí)行價(jià)的買(mǎi)入期權(quán)（實(shí)際上為執(zhí)行價(jià)的買(mǎi)入期權(quán)（實(shí)際上是一個(gè)權(quán)證）價(jià)格為是一個(gè)權(quán)證）價(jià)格為C C，則可轉(zhuǎn)債的價(jià)格，則可轉(zhuǎn)債的價(jià)格V V應(yīng)該滿足應(yīng)該滿足 純債券價(jià)值等于可轉(zhuǎn)債未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?，F(xiàn)金流量純債券價(jià)值等于可轉(zhuǎn)債未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?，F(xiàn)金流量包括每年一次支付的利息和期末償還的本金。所以用一包括每年一次支付的利息和期末償還的本金。所以用一般的貼現(xiàn)現(xiàn)金流法就可以計(jì)算出：般的貼現(xiàn)現(xiàn)金流法就可以計(jì)算出：100vVSCK0(1)(

43、1)nN n tvt hn htDParSrr 對(duì)權(quán)證定價(jià)tt) t)(2/()ln()()()(12201210TddTTrKSddNKedNNWMSMNNWNWMrTB-S公式二叉樹(shù)模型1、基礎(chǔ)股票價(jià)格2、基礎(chǔ)股價(jià)波動(dòng)率3、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率傳統(tǒng)定價(jià)模型評(píng)價(jià) 定價(jià)定價(jià)方式的方式的合理性與缺陷合理性與缺陷在在中國(guó)市場(chǎng)，轉(zhuǎn)債可以看作是不支付股利的美式期權(quán)，因此在中國(guó)市場(chǎng)，轉(zhuǎn)債可以看作是不支付股利的美式期權(quán)，因此在不存在附加條款不存在附加條款的情況下，到期行權(quán)是最佳的行權(quán)策略，在定的情況下，到期行權(quán)是最佳的行權(quán)策略，在定價(jià)上和歐式期權(quán)是等價(jià)的，也就是說(shuō)可以把它的存續(xù)期限視為價(jià)上和歐式期權(quán)是等價(jià)的，也就是

44、說(shuō)可以把它的存續(xù)期限視為是固定的。這就是傳統(tǒng)定價(jià)方式的合理性所在，它僅僅是在到是固定的。這就是傳統(tǒng)定價(jià)方式的合理性所在，它僅僅是在到期行權(quán)策略下的巧合期行權(quán)策略下的巧合而已而已之所以在中國(guó)市場(chǎng)可以將轉(zhuǎn)債看作不支付股利的美式期權(quán)，最之所以在中國(guó)市場(chǎng)可以將轉(zhuǎn)債看作不支付股利的美式期權(quán)，最重要的原因在于：重要的原因在于：上市公司證券發(fā)行管理辦法上市公司證券發(fā)行管理辦法中規(guī)定，可中規(guī)定，可轉(zhuǎn)債的正股在進(jìn)行分紅派息、支付股利的情況下，轉(zhuǎn)股價(jià)應(yīng)進(jìn)轉(zhuǎn)債的正股在進(jìn)行分紅派息、支付股利的情況下，轉(zhuǎn)股價(jià)應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，支付股利與否并不對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)格產(chǎn)生行相應(yīng)的調(diào)整，支付股利與否并不對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)格產(chǎn)生影響影響定價(jià)方式存在

45、的最大缺陷是，它并沒(méi)有對(duì)附加條款予以考慮。定價(jià)方式存在的最大缺陷是，它并沒(méi)有對(duì)附加條款予以考慮。實(shí)際上，在存在附加條款的情況下，期權(quán)的最佳行權(quán)策略將發(fā)實(shí)際上，在存在附加條款的情況下，期權(quán)的最佳行權(quán)策略將發(fā)生變化，這使得傳統(tǒng)定價(jià)的方式對(duì)于存在附加條款的轉(zhuǎn)債來(lái)說(shuō)生變化，這使得傳統(tǒng)定價(jià)的方式對(duì)于存在附加條款的轉(zhuǎn)債來(lái)說(shuō)并不適用并不適用轉(zhuǎn)債并沒(méi)有那么簡(jiǎn)單 普通公司債多頭普通公司債多頭 可轉(zhuǎn)股（投資者的期權(quán)）可轉(zhuǎn)股（投資者的期權(quán)） 可贖回條款（公司的期權(quán)）可贖回條款（公司的期權(quán)） 可回售（投資者的期權(quán)）可回售（投資者的期權(quán)） 附加回售（投資者的期權(quán)）附加回售（投資者的期權(quán)） 調(diào)低轉(zhuǎn)股價(jià)（公司的期權(quán)）調(diào)低轉(zhuǎn)

46、股價(jià)（公司的期權(quán)） 利息補(bǔ)償利息補(bǔ)償通常附在可轉(zhuǎn)債上的期權(quán) 重要期權(quán)解釋重要期權(quán)解釋投資者所享有的看漲期權(quán)：也就是以特定價(jià)格將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為投資者所享有的看漲期權(quán)：也就是以特定價(jià)格將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為公司股票的權(quán)利。公司股票的權(quán)利。投資者享有的回售權(quán)：如果股價(jià)出現(xiàn)持續(xù)下滑，投資者可以以投資者享有的回售權(quán)：如果股價(jià)出現(xiàn)持續(xù)下滑，投資者可以以特定價(jià)格將轉(zhuǎn)債回售給公司。特定價(jià)格將轉(zhuǎn)債回售給公司。上市公司享有的贖回權(quán)：如果股價(jià)漲幅超過(guò)一定的幅度，則上上市公司享有的贖回權(quán)：如果股價(jià)漲幅超過(guò)一定的幅度，則上市公司可以行使贖回權(quán)，從而提前終止轉(zhuǎn)債存續(xù)期，迫使投資市公司可以行使贖回權(quán)，從而提前終止轉(zhuǎn)債存續(xù)期，迫使投資

47、者將轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為公司股票。者將轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為公司股票。上市公司享有的修正權(quán)：在我國(guó)的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，為了避免上市公上市公司享有的修正權(quán)：在我國(guó)的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，為了避免上市公司在其股價(jià)出現(xiàn)持續(xù)下挫之后面臨轉(zhuǎn)債回售的壓力，賦予其向司在其股價(jià)出現(xiàn)持續(xù)下挫之后面臨轉(zhuǎn)債回售的壓力，賦予其向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)的權(quán)利。下修正轉(zhuǎn)股價(jià)的權(quán)利。條款并非獨(dú)立（一） 發(fā)行公司的目標(biāo)是以盡可能高的轉(zhuǎn)股價(jià)格，盡可能早地發(fā)行公司的目標(biāo)是以盡可能高的轉(zhuǎn)股價(jià)格，盡可能早地促使轉(zhuǎn)股促使轉(zhuǎn)股上市公司享有的贖回權(quán)：如果股價(jià)漲幅超過(guò)一定的幅度，則上上市公司享有的贖回權(quán)：如果股價(jià)漲幅超過(guò)一定的幅度，則上市公司可以行使贖回權(quán)，從而提前終止轉(zhuǎn)債存續(xù)期，迫使投資市

48、公司可以行使贖回權(quán)，從而提前終止轉(zhuǎn)債存續(xù)期，迫使投資者將轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為公司股票。者將轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為公司股票。投資者所享有的看漲期權(quán)：也就是以特定價(jià)格將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為投資者所享有的看漲期權(quán)：也就是以特定價(jià)格將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為公司股票的權(quán)利。公司股票的權(quán)利。 到期贖回還是轉(zhuǎn)股？到期贖回還是轉(zhuǎn)股？上市公司享有的到期贖回權(quán)上市公司享有的到期贖回權(quán)投資者所享有的看漲期權(quán)：也就是以特定價(jià)格將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為投資者所享有的看漲期權(quán)：也就是以特定價(jià)格將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為公司股票的權(quán)利。公司股票的權(quán)利。條款并非獨(dú)立（二） 公司不會(huì)主動(dòng)向下調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格，除非面臨明顯的回售公司不會(huì)主動(dòng)向下調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格，除非面臨明顯的回售壓力壓力 觸發(fā)回售

49、并不一定意味著轉(zhuǎn)股價(jià)格的調(diào)整。一般而言，觸發(fā)回售并不一定意味著轉(zhuǎn)股價(jià)格的調(diào)整。一般而言，發(fā)行公司與投資者之間的博弈是常見(jiàn)的情形發(fā)行公司與投資者之間的博弈是常見(jiàn)的情形投資者享有的回售權(quán)：如果股價(jià)出現(xiàn)持續(xù)下滑，投資者可以以投資者享有的回售權(quán)：如果股價(jià)出現(xiàn)持續(xù)下滑，投資者可以以特定價(jià)格將轉(zhuǎn)債回售給公司。特定價(jià)格將轉(zhuǎn)債回售給公司。上市公司享有的修正權(quán)：在我國(guó)的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，為了避免上市公上市公司享有的修正權(quán)：在我國(guó)的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，為了避免上市公司在其股價(jià)出現(xiàn)持續(xù)下挫之后面臨轉(zhuǎn)債回售的壓力，賦予其向司在其股價(jià)出現(xiàn)持續(xù)下挫之后面臨轉(zhuǎn)債回售的壓力，賦予其向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)的權(quán)利下修正轉(zhuǎn)股價(jià)的權(quán)利。獨(dú)立定價(jià)并不可行 可轉(zhuǎn)

50、換債券是一種可轉(zhuǎn)換債券是一種含有路徑依賴美式期權(quán)含有路徑依賴美式期權(quán)的奇異期權(quán)，由于附的奇異期權(quán)，由于附加在轉(zhuǎn)債上的加在轉(zhuǎn)債上的各種期權(quán)具有相互依賴各種期權(quán)具有相互依賴的特征，因而對(duì)于可轉(zhuǎn)換的特征，因而對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)通常不能把這些附加期權(quán)分割開(kāi)來(lái)獨(dú)立定價(jià)，而需債券的定價(jià)通常不能把這些附加期權(quán)分割開(kāi)來(lái)獨(dú)立定價(jià)，而需要把他們作為一個(gè)有機(jī)的整體來(lái)看待，分成三部分（債券要把他們作為一個(gè)有機(jī)的整體來(lái)看待，分成三部分（債券+ +權(quán)權(quán)證證+ +奇異期權(quán)）并不可行。奇異期權(quán)）并不可行。100+VSC SCvK依賴于股票價(jià)格路徑的轉(zhuǎn)債估值邏輯依賴于股票價(jià)格路徑的轉(zhuǎn)債估值邏輯由于轉(zhuǎn)債的價(jià)值以及條款的觸發(fā)依賴

51、于股價(jià)路徑，因此由于轉(zhuǎn)債的價(jià)值以及條款的觸發(fā)依賴于股價(jià)路徑，因此Monte-Monte-CarloCarlo模擬的方法便是轉(zhuǎn)債估值的最優(yōu)選擇模擬的方法便是轉(zhuǎn)債估值的最優(yōu)選擇股票價(jià)格驅(qū)動(dòng)方程：（股票價(jià)格驅(qū)動(dòng)方程：（1 1）鄭振龍的方法：布朗運(yùn)動(dòng)（）鄭振龍的方法：布朗運(yùn)動(dòng)（2 2）汪先）汪先珍的方法：幾何珍的方法：幾何LevyLevy過(guò)程，可以較好的捕捉股價(jià)大幅漲跌頻繁，過(guò)程，可以較好的捕捉股價(jià)大幅漲跌頻繁，以及收益率分布尖峰厚尾等特征以及收益率分布尖峰厚尾等特征擴(kuò)展的LSM方法定價(jià)投資者持有美式期權(quán)的最優(yōu)執(zhí)行策略是基于他對(duì)未來(lái)收益的期投資者持有美式期權(quán)的最優(yōu)執(zhí)行策略是基于他對(duì)未來(lái)收益的期望，所以

52、望，所以LSMLSM方法的關(guān)鍵是先模擬股票路徑，在利用最小二乘方法的關(guān)鍵是先模擬股票路徑，在利用最小二乘法在每個(gè)節(jié)點(diǎn)估計(jì)未來(lái)收益的期望。具體來(lái)說(shuō)，我們利用之前法在每個(gè)節(jié)點(diǎn)估計(jì)未來(lái)收益的期望。具體來(lái)說(shuō)，我們利用之前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的收益作回歸，建立收益期望的方程，利用此方程可已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的收益作回歸，建立收益期望的方程，利用此方程可以精確計(jì)算當(dāng)前的期望收益以精確計(jì)算當(dāng)前的期望收益相對(duì)價(jià)格指標(biāo)轉(zhuǎn)股平價(jià)溢價(jià)率與正股價(jià)內(nèi)外程度的函數(shù)關(guān)系：轉(zhuǎn)股平價(jià)溢價(jià)率與正股價(jià)內(nèi)外程度的函數(shù)關(guān)系：轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債平價(jià)溢價(jià)率的久期債平價(jià)溢價(jià)率的久期- -凸性凸性特征特征Pr mi( )/100100( /1)eumf xCB X SxS X目

53、錄目錄目錄一、可轉(zhuǎn)債基礎(chǔ)知識(shí)二、可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)分析三、可轉(zhuǎn)債定價(jià)研究四、可轉(zhuǎn)債投資建議一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)可轉(zhuǎn)債發(fā)行流程圖可轉(zhuǎn)債發(fā)行流程圖一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu) 轉(zhuǎn)債投資者與正股投資者的轉(zhuǎn)債投資者與正股投資者的博弈：博弈：正股投資者與轉(zhuǎn)債投資者雙贏的局面，這種情況下，轉(zhuǎn)股價(jià)被正股投資者與轉(zhuǎn)債投資者雙贏的局面，這種情況下，轉(zhuǎn)股價(jià)被定在合理的價(jià)值區(qū)間，而轉(zhuǎn)債發(fā)行募集的資金能使公司每股盈定在合理的價(jià)值區(qū)間，而轉(zhuǎn)債發(fā)行募集的資金能使公司每股盈利能力得到提升，股價(jià)上漲促使正股與轉(zhuǎn)債投資者雙贏利能力得到提升，股價(jià)上漲促使正股與轉(zhuǎn)債投資者雙贏轉(zhuǎn)債投資者賺正股持有人的錢(qián)，這種情況發(fā)生在因市場(chǎng)流動(dòng)性轉(zhuǎn)債投資者賺正股持有人的錢(qián)，這種情

54、況發(fā)生在因市場(chǎng)流動(dòng)性缺失而導(dǎo)致股價(jià)過(guò)低，流動(dòng)性缺失同樣使得上市公司因缺錢(qián)而缺失而導(dǎo)致股價(jià)過(guò)低，流動(dòng)性缺失同樣使得上市公司因缺錢(qián)而無(wú)法進(jìn)行正常的投資運(yùn)營(yíng)，但上市公司的基本面未發(fā)生大的變無(wú)法進(jìn)行正常的投資運(yùn)營(yíng)，但上市公司的基本面未發(fā)生大的變化，這時(shí)發(fā)行的轉(zhuǎn)債其轉(zhuǎn)股價(jià)偏低，因此在市場(chǎng)恢復(fù)正常時(shí)轉(zhuǎn)化，這時(shí)發(fā)行的轉(zhuǎn)債其轉(zhuǎn)股價(jià)偏低，因此在市場(chǎng)恢復(fù)正常時(shí)轉(zhuǎn)債投資人能以較低的轉(zhuǎn)股價(jià)促轉(zhuǎn)股，并獲利，而公司股東的權(quán)債投資人能以較低的轉(zhuǎn)股價(jià)促轉(zhuǎn)股，并獲利，而公司股東的權(quán)益則被攤薄。益則被攤薄。正股持有人賺轉(zhuǎn)債投資者的錢(qián)，這種情況發(fā)生在轉(zhuǎn)股價(jià)過(guò)高而正股持有人賺轉(zhuǎn)債投資者的錢(qián)，這種情況發(fā)生在轉(zhuǎn)股價(jià)過(guò)高而轉(zhuǎn)債發(fā)行募集資金

55、所投資的項(xiàng)目并沒(méi)有帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的高盈利，轉(zhuǎn)債發(fā)行募集資金所投資的項(xiàng)目并沒(méi)有帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的高盈利，若這種情況發(fā)生，則轉(zhuǎn)債投資人很難獲得促轉(zhuǎn)股，發(fā)行人等于若這種情況發(fā)生，則轉(zhuǎn)債投資人很難獲得促轉(zhuǎn)股，發(fā)行人等于低成本融資，轉(zhuǎn)債投資人受損，正股持有人獲利低成本融資，轉(zhuǎn)債投資人受損，正股持有人獲利雙贏的局面 若董事會(huì)預(yù)案當(dāng)日正股漲幅超過(guò)若董事會(huì)預(yù)案當(dāng)日正股漲幅超過(guò)2%2%，或證監(jiān)會(huì)過(guò)會(huì)當(dāng)日，或證監(jiān)會(huì)過(guò)會(huì)當(dāng)日正股漲幅超過(guò)正股漲幅超過(guò)3%3%，或證監(jiān)會(huì)過(guò)會(huì)區(qū)間漲幅超過(guò)，或證監(jiān)會(huì)過(guò)會(huì)區(qū)間漲幅超過(guò)5%5%，則轉(zhuǎn)，則轉(zhuǎn)債上市首日債上市首日100%100%獲得超額獲得超額收益收益一一只被股東與外來(lái)投資者看好的轉(zhuǎn)債其背后

56、的融資項(xiàng)目必定需只被股東與外來(lái)投資者看好的轉(zhuǎn)債其背后的融資項(xiàng)目必定需要得到投資者認(rèn)可，當(dāng)轉(zhuǎn)債發(fā)行融入的資金被投入到能夠盈利要得到投資者認(rèn)可，當(dāng)轉(zhuǎn)債發(fā)行融入的資金被投入到能夠盈利的項(xiàng)目后，項(xiàng)目帶來(lái)的收益增厚公司每股盈利能力，繼而帶動(dòng)的項(xiàng)目后，項(xiàng)目帶來(lái)的收益增厚公司每股盈利能力，繼而帶動(dòng)股票價(jià)格上漲，最終促成轉(zhuǎn)債促轉(zhuǎn)股，這種情況下股票投資者股票價(jià)格上漲，最終促成轉(zhuǎn)債促轉(zhuǎn)股，這種情況下股票投資者與轉(zhuǎn)債投資者創(chuàng)造了雙贏的局面。因此，理想狀態(tài)下，市場(chǎng)對(duì)與轉(zhuǎn)債投資者創(chuàng)造了雙贏的局面。因此，理想狀態(tài)下，市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)債的認(rèn)可來(lái)自于市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)債背后投資的項(xiàng)目（或購(gòu)入的資產(chǎn)）轉(zhuǎn)債的認(rèn)可來(lái)自于市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)債背后投資的項(xiàng)目（或

57、購(gòu)入的資產(chǎn)）的的認(rèn)可認(rèn)可“董事會(huì)議案決議日董事會(huì)議案決議日”，“證監(jiān)會(huì)過(guò)會(huì)之時(shí)證監(jiān)會(huì)過(guò)會(huì)之時(shí)”及及“轉(zhuǎn)債發(fā)行公轉(zhuǎn)債發(fā)行公告日告日”，這些這些時(shí)點(diǎn)股價(jià)時(shí)點(diǎn)股價(jià)漲幅預(yù)示漲幅預(yù)示轉(zhuǎn)債募集資金所投項(xiàng)目的盈利轉(zhuǎn)債募集資金所投項(xiàng)目的盈利能力不能力不差，投資者預(yù)期預(yù)期未來(lái)的股價(jià)將運(yùn)行在高位（或繼續(xù)差，投資者預(yù)期預(yù)期未來(lái)的股價(jià)將運(yùn)行在高位（或繼續(xù)上漲）上漲）二級(jí)市場(chǎng)分析 股性、債性和條款博弈股性、債性和條款博弈股性：絕對(duì)和相對(duì)股性：絕對(duì)和相對(duì)債性：投資安全性債性：投資安全性條款博弈條款博弈 供給和需求供給和需求 進(jìn)攻和防御進(jìn)攻和防御股性、債性和條款博弈可轉(zhuǎn)債股性評(píng)價(jià)最重要的指標(biāo)是轉(zhuǎn)股溢價(jià)率。這一指標(biāo)絕對(duì)值可轉(zhuǎn)

58、債股性評(píng)價(jià)最重要的指標(biāo)是轉(zhuǎn)股溢價(jià)率。這一指標(biāo)絕對(duì)值越低，可轉(zhuǎn)債股性越強(qiáng)，轉(zhuǎn)股的可能性越高。越低，可轉(zhuǎn)債股性越強(qiáng)，轉(zhuǎn)股的可能性越高?？赊D(zhuǎn)債債性評(píng)價(jià)最重要的指標(biāo)是到期收益率，即在不考慮可轉(zhuǎn)可轉(zhuǎn)債債性評(píng)價(jià)最重要的指標(biāo)是到期收益率，即在不考慮可轉(zhuǎn)債期權(quán)特性的前提下，將可轉(zhuǎn)債未來(lái)收入現(xiàn)金流折現(xiàn)為當(dāng)前價(jià)債期權(quán)特性的前提下，將可轉(zhuǎn)債未來(lái)收入現(xiàn)金流折現(xiàn)為當(dāng)前價(jià)格所用的貼現(xiàn)率。格所用的貼現(xiàn)率?？赊D(zhuǎn)債一般含有向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)條款和回售條款，在轉(zhuǎn)股價(jià)值可轉(zhuǎn)債一般含有向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)條款和回售條款，在轉(zhuǎn)股價(jià)值不足時(shí)，前者授權(quán)發(fā)行人下修轉(zhuǎn)股價(jià)格，后者授權(quán)投資者可按不足時(shí)，前者授權(quán)發(fā)行人下修轉(zhuǎn)股價(jià)格，后者授權(quán)投資者可按面值向

59、公司回售債券。當(dāng)正股大跌以至于滿足回售條件時(shí)，可面值向公司回售債券。當(dāng)正股大跌以至于滿足回售條件時(shí)，可轉(zhuǎn)債發(fā)行人和投資者將展開(kāi)條款博弈。為避免向投資者支付大轉(zhuǎn)債發(fā)行人和投資者將展開(kāi)條款博弈。為避免向投資者支付大額本金，發(fā)行人傾向于下修轉(zhuǎn)股價(jià)值，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值將隨額本金，發(fā)行人傾向于下修轉(zhuǎn)股價(jià)值，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值將隨之大幅提高，同時(shí)降低未來(lái)正股下跌可能帶來(lái)的損失。如之大幅提高，同時(shí)降低未來(lái)正股下跌可能帶來(lái)的損失。如08/0908/09熊市時(shí)，為避免巨額回售，南山、赤化等熊市時(shí)，為避免巨額回售，南山、赤化等8 8只可轉(zhuǎn)債下修只可轉(zhuǎn)債下修了轉(zhuǎn)股價(jià)格了轉(zhuǎn)股價(jià)格供給和需求 在基本面以外，可轉(zhuǎn)債的供需也

60、會(huì)對(duì)其價(jià)格和投資收益在基本面以外，可轉(zhuǎn)債的供需也會(huì)對(duì)其價(jià)格和投資收益產(chǎn)生較大影響。產(chǎn)生較大影響。供給：可轉(zhuǎn)債供給主體是上市公司，發(fā)行流程接近股權(quán)再融資，供給：可轉(zhuǎn)債供給主體是上市公司，發(fā)行流程接近股權(quán)再融資，少則半年，多則少則半年，多則1 1年甚至多年，因此根據(jù)公司董事會(huì)預(yù)案、股年甚至多年，因此根據(jù)公司董事會(huì)預(yù)案、股東大會(huì)通過(guò)和證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)等層面的公告，以及調(diào)研信息，可以東大會(huì)通過(guò)和證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)等層面的公告，以及調(diào)研信息，可以推斷出可轉(zhuǎn)債供給的規(guī)模和節(jié)奏推斷出可轉(zhuǎn)債供給的規(guī)模和節(jié)奏需求：可轉(zhuǎn)債持有人主要有三類(lèi)：大股東、散戶和基金。大股需求：可轉(zhuǎn)債持有人主要有三類(lèi)：大股東、散戶和基金。大股東要么長(zhǎng)期