企業(yè)融資方式介紹

1、證監(jiān)會（交易所）短期融資券交易商協(xié)會企業(yè)資產(chǎn)證券化中期票據(jù)發(fā)改委企業(yè)債券非金融企業(yè)超短期融資券金融企業(yè)銀監(jiān)會、人民銀行金融債券信貸資產(chǎn)證券化定向工具項目收益?zhèn)髽I(yè)證監(jiān)會IPO再融資商業(yè)銀行銀行貸款信托機構(gòu)信托產(chǎn)品私募股權(quán)融資間接融資產(chǎn)品直接融資產(chǎn)品公司債券n企業(yè)主要的融資渠道可分為直接融資和間接融資兩類。直接融資包括股權(quán)融資和債務(wù)融資，間接融資則包括商業(yè)銀行貸款和信托融資等。股權(quán)融資股權(quán)融資銀行貸款銀行貸款以股利的方式進(jìn)行支付，和公司的經(jīng)營業(yè)績密切相關(guān)依據(jù)貸款合同約定，進(jìn)行還本付息融資成本融資成本償還方式償還方式對資本結(jié)構(gòu)對資本結(jié)構(gòu)的影響的影響發(fā)行規(guī)模發(fā)行規(guī)模債券融資債券融資依據(jù)債券條款的規(guī)

2、定，進(jìn)行還本付息募集資金募集資金用途用途股權(quán)稀釋，降低大股東控制能力非公開發(fā)行規(guī)模不得超過發(fā)行前股本20%不超過企業(yè)獲得的銀行授信額度充分利用外部資金增加盈利，增加企業(yè)負(fù)債率上市公司募集資金原則上應(yīng)當(dāng)用于主營業(yè)務(wù)。閑置募集資金和超募資金的使用有一系列的限制依照貸款合同約定使用，中長期貸款必須用于固定資產(chǎn)項目投資所募集的資金應(yīng)用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動，并在發(fā)行文件中明確披露具體資金用途。企業(yè)在存續(xù)期內(nèi)變更募集資金用途應(yīng)提前披露包括承銷費用等發(fā)行費用，融資成本較高利息支出和承銷費用等發(fā)行費用，融資成本較低主要是利息支出，融資成本較低充分利用外部資金來增加盈利，增加企業(yè)負(fù)債率增加中長期融資，改善債務(wù)結(jié)構(gòu)

3、公募：不超過企業(yè)凈資產(chǎn)（含少數(shù)股東權(quán)益）的40%私募：無限制股權(quán)類股權(quán)類債券類債券類公開增發(fā)公司債券、企業(yè)債券配股可轉(zhuǎn)換公司債券非公開增發(fā)分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券中期票據(jù)短期融資券資產(chǎn)支持證券非公開債務(wù)融資工具（PPN）其他債券品種優(yōu)點優(yōu)點缺點缺點增發(fā)增發(fā)面向全部投資者公開增發(fā)，投資者范圍較大，并且無鎖定期限制，通常能夠獲得較大規(guī)模融資定價機制不能很好地反映公司基本面的狀況，而與發(fā)行日前后的市場環(huán)境有很大的關(guān)系監(jiān)管趨嚴(yán)，面臨較大的發(fā)行風(fēng)險，必須選擇適當(dāng)?shù)陌l(fā)行窗口非公開非公開發(fā)行發(fā)行定價底線是前二十個交易均價與前一日均價孰低者的90%，較公開增發(fā)發(fā)行風(fēng)險較小投資者數(shù)量有限，發(fā)行規(guī)模受20%比例限制

4、，難以實現(xiàn)大規(guī)模融資由于鎖定期限制，投資者要求發(fā)行價格有更高的折扣，存在一定發(fā)行風(fēng)險配股配股沒有發(fā)行價格約束不涉及新老股東之間利益的平衡操作簡單，審批快捷，發(fā)行風(fēng)險較小融資規(guī)模受30%比例的限制控股股東需對認(rèn)購比例作出承諾采用代銷方式并引入發(fā)行失敗機制公開增發(fā)公開增發(fā)定向（非公開）增發(fā)定向（非公開）增發(fā)配股配股發(fā)行對象發(fā)行對象 向市場公開發(fā)行 向不超過10名投資者定向發(fā)行 創(chuàng)業(yè)板不超過5名 向市場公開發(fā)行 原股東認(rèn)購必須超過70%盈利要求盈利要求 在配股的基礎(chǔ)上，增加：最近三個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6% 無明確規(guī)定 最近3個會計年度連續(xù)盈利； 最近2年內(nèi)曾公開發(fā)行證券的，不存在

5、發(fā)行當(dāng)年營業(yè)利潤比上年下降50%以上的情形利潤分配要求利潤分配要求 最近3年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近3年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30 無明確規(guī)定 最近3年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近3年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30發(fā)行價格發(fā)行價格 發(fā)行價格應(yīng)不低于公告招股意向書前20個交易日公司股票均價或前一個交易日的均價 發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票均價的90 無特別規(guī)定，但為保證發(fā)行成功，較交易價格存在較大折扣鎖定期鎖定期 無明確規(guī)定 發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起，12個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股股東、實際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購的股份，36個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓 無明確規(guī)定募集資金用途募集資

6、金用途 必須有明確的募集資金用途，除金融類企業(yè)外，募集資金使用項目不得為持有交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人、委托理財?shù)蓉攧?wù)性投資，不得直接或間接投資于以買賣有價證券為主要業(yè)務(wù)的公司融資規(guī)模融資規(guī)模 對發(fā)行股數(shù)無明確規(guī)定 募集資金數(shù)額不超過項目需要量 不超過股本總額20% 募集資金數(shù)額不超過項目需要量 配售股份總數(shù)不超過本次配售股份前股本總額的30% 債券產(chǎn)品債券產(chǎn)品監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管機構(gòu)企業(yè)債（包括項目收益?zhèn)┌l(fā)改委公司債（目前上市公司與非上市公司，中小私募債、并購債、可交換債、可轉(zhuǎn)債等都已合并入公司債）證監(jiān)會（交易所）企業(yè)資產(chǎn)證券化非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（中票、短券、PPN等）（人民

7、銀行）銀行間債券市場交易商協(xié)會信貸資產(chǎn)證券化人民銀行、銀監(jiān)會金融債國內(nèi)債券品種主要包括企業(yè)債券、公司債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等。目前，我國信用債市場處于分割監(jiān)管的格局：債券債券產(chǎn)品產(chǎn)品發(fā)行發(fā)行主體主體主管部門主管部門發(fā)行發(fā)行管理管理融資融資速度速度融資融資成本成本融資規(guī)模融資規(guī)模資金使用資金使用期限期限企業(yè)債券（包括項目債、專項債等）具有法人資格的企業(yè)國家發(fā)改委核準(zhǔn)制較快低于銀行貸款0.5-1.0個百分點累計余額不超過凈資產(chǎn)的40%一般在5-10年公司債券（可轉(zhuǎn)債、可交換債、并購私募債、中小企業(yè)私募債等）公司制法人中國證監(jiān)會注冊制非?？斓陀阢y行貸款0.5-1.5個百分點公募

8、：累計余額不超過凈資產(chǎn)的40%私募：根據(jù)具體品種、發(fā)行方式等因素決定。一般在3-8年短期融資券具有法人資格的非金融企業(yè)（中國人民銀行）銀行間債券市場交易商協(xié)會注冊制快低于銀行貸款0.5-1.0個百分點累計余額不超過凈資產(chǎn)的40%不超過1年中期票據(jù)注冊制快低于銀行貸款0.5-1.0個百分點累計余額不超過凈資產(chǎn)的40%一般在3-5年P(guān)PN注冊制快低于銀行貸款0.2-0.5個百分點無限制一般在3-5年資產(chǎn)支持證券具有法人資格的企業(yè)中國證監(jiān)會等核準(zhǔn)制慢介于企業(yè)債和銀行貸款之間無規(guī)模限制一般5年以內(nèi)企業(yè)債企業(yè)債非上市公司、企業(yè)發(fā)行人發(fā)行人國家發(fā)改委主管部門主管部門企業(yè)債券的發(fā)行利率比相同期限銀行貸款利率

9、低0.5-1.0個百分點左右融資成本融資成本一般5-10年，不可分期發(fā)行發(fā)行期限發(fā)行期限評級：實行跟蹤評級制度，在企業(yè)債券存續(xù)期內(nèi)，至少每年公告一次跟蹤評級報告擔(dān)保：無強制要求，企業(yè)可以自主選擇評級擔(dān)保評級擔(dān)保申請材料制作階段：包括報表審計、信用評級報告以及發(fā)行材料等，歷時1-3個月申請材料核準(zhǔn)階段：將材料上報國家發(fā)改委核準(zhǔn)，并由人民銀行和證監(jiān)會會簽，歷時3-5個月發(fā)行準(zhǔn)備與發(fā)行階段：包括債券推介、信息披露以及債券上市，歷時2周左右發(fā)行流程發(fā)行流程n企業(yè)債券是具有法人資格的企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定一定期限內(nèi)還本付息的有價證券，由國家發(fā)改委審核。企業(yè)債始發(fā)于1983年，主要由產(chǎn)業(yè)債和平臺債構(gòu)成

10、。3企業(yè)債券企業(yè)債券發(fā)行條件發(fā)行條件產(chǎn)業(yè)債與城投債分類審批產(chǎn)業(yè)債與城投債分類審批國家發(fā)改委以募集資金投資項目是否為公益性或準(zhǔn)公益性作為產(chǎn)業(yè)債和城投債劃分標(biāo)準(zhǔn)，分類核查予以審批。目前，發(fā)改委大力支持產(chǎn)業(yè)債和保障房項目債，審批較快。用于固定資產(chǎn)投資以及收購股權(quán)的，不得超過項目總投資的70%；（最新政策）用于補充營運資金的，不超過發(fā)債總額的40%； （最新政策）用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的，無比例限制。融資平臺類債券對發(fā)行人的特別要求融資平臺類債券對發(fā)行人的特別要求發(fā)債的資產(chǎn)具有盈利性；償債資金來源70%以上必須來自自身收益；不得使用模擬報表；縣級市及以下的融資平臺只有百強縣才能發(fā)行城投債；國家發(fā)改委要求新報

11、的債券不能在銀監(jiān)會的城投名單內(nèi)，以控制發(fā)行債券企業(yè)的資質(zhì)；募投項目為保障房，發(fā)行人需提供土地儲備明細(xì)表和目標(biāo)責(zé)任書。目標(biāo)責(zé)任書可以由同級住建部門出具。145累計債券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)（含少數(shù)股東權(quán)益）的40%； 最近三年持續(xù)盈利，且三年平均可分配利潤（凈利潤）足以支付債券一年的利息。凈資產(chǎn)及盈利要求凈資產(chǎn)及盈利要求募集資金用途募集資金用途企業(yè)債：發(fā)行條件企業(yè)債：發(fā)行條件2交易所流通要求交易所流通要求發(fā)行人的債項評級不低于AA;發(fā)行人最近一期末的凈資產(chǎn)不低于5億元人民幣，或最近一期末的資產(chǎn)負(fù)債率不高于75%；發(fā)行人最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于債券一年利息的1.5倍。項目收益?zhèn)椖?/p>

12、收益?zhèn)鵱項目收益?zhèn)刂敢栽诰硟?nèi)實施的重大基礎(chǔ)設(shè)施項目的、在境內(nèi)注冊設(shè)立的法人企業(yè)為發(fā)債主體發(fā)行的，以特定收益為償債來源，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。n項目收益?zhèn)桥c特定項目相聯(lián)系的債券，無論利息的支付或是本金的償還均只能來自投資項目自身的收益，比如棚改、垃圾處理、電力、城市供水供熱供氣、收費公路、城鐵、機場和景點門票的棚改、垃圾處理、電力、城市供水供熱供氣、收費公路、城鐵、機場和景點門票的收費收費等有穩(wěn)定現(xiàn)金流入的項目。 項目收益?zhèn)亩x項目收益?zhèn)亩x審審批批l發(fā)行管理部門：國家發(fā)改委負(fù)責(zé)發(fā)行審批，人民銀行為會簽單位。l發(fā)行管理方式：核準(zhǔn)制。l發(fā)行方式：公開或非公開定向發(fā)行（

13、建議公開發(fā)行）。n項目收益?zhèn)梢皂椖抗緸榘l(fā)行主體，也可以設(shè)專戶封閉運行，是一種非公司負(fù)債型債務(wù)融資工具，募集資金直接投入固定資產(chǎn)投資項目，項目收入進(jìn)入專戶，專門用于支持債券的償還。項目收益?zhèn)膶嵸|(zhì)項目收益?zhèn)膶嵸|(zhì)項目收益?zhèn)喊l(fā)行管理項目收益?zhèn)喊l(fā)行管理發(fā)行管理發(fā)行管理方式方式n公開發(fā)行的項目收益?zhèn)毥?jīng)國家發(fā)展改革委核準(zhǔn)后方可發(fā)行；n非公開發(fā)行的項目收益?zhèn)?，在國家發(fā)展改革委備案后即可發(fā)行。申報方式申報方式n項目實施主體為中央企業(yè)或其控股的項目公司的中央企業(yè)或其控股的項目公司的，項目收益?zhèn)l(fā)行申請直接報報國家發(fā)展改革委國家發(fā)展改革委；n項目實施主體為地方企業(yè)或其控股的項目公司的地方

14、企業(yè)或其控股的項目公司的，項目收益?zhèn)l(fā)行申請經(jīng)其所在省的省級發(fā)展改革部門預(yù)審后報國家發(fā)展改革委。材料報送材料報送申請發(fā)行項目收益?zhèn)?，需向有關(guān)部門報送：n項目收益?zhèn)技f明書n項目可行性研究報告n第三方機構(gòu)出具的項目收益和現(xiàn)金流覆蓋債券本息資金專項意見n賬戶監(jiān)管協(xié)議n差額補償協(xié)議n項目實施主體和差額補償人經(jīng)審計的財務(wù)報告n征信報告n有關(guān)評級報告n法律意見書等文件項目收益?zhèn)喊l(fā)行管理（續(xù)）項目收益?zhèn)喊l(fā)行管理（續(xù)）分期發(fā)行分期發(fā)行n項目收益?zhèn)缮暾堃淮魏藴?zhǔn)或注冊，根據(jù)項目資金需求進(jìn)度分期發(fā)行，但但應(yīng)自核準(zhǔn)或注冊起兩年內(nèi)發(fā)行完畢，超過兩年的未發(fā)行額度即作廢應(yīng)自核準(zhǔn)或注冊起兩年內(nèi)發(fā)行完畢，超過

15、兩年的未發(fā)行額度即作廢。承銷承銷n發(fā)行項目收益?zhèn)?，?yīng)由有資質(zhì)的承銷機構(gòu)進(jìn)行承銷。期限要求期限要求n項目收益?zhèn)拇胬m(xù)期不得超過募投項目運營周期；n還本付息資金安排應(yīng)與項目收益實現(xiàn)相匹配。債券形式債券形式n項目收益?zhèn)癁閷嵜朴涃~式債券，并在相關(guān)證券登記結(jié)算機構(gòu)登記、托管；n在項目收益?zhèn)胬m(xù)期內(nèi)，項目收益?zhèn)坏棉D(zhuǎn)托管。流動性安流動性安排排n公開發(fā)行的項目收益?zhèn)l(fā)行后可在銀行間債券市場交易流通。n非公開發(fā)行的項目收益?zhèn)瑑H限于在合格投資者范圍內(nèi)轉(zhuǎn)讓。轉(zhuǎn)讓后，持有單次發(fā)行的項目收益?zhèn)暮细裢顿Y者合計不得超過二百人。不得超過二百人。項目收益?zhèn)慕灰捉Y(jié)構(gòu)項目收益?zhèn)慕灰捉Y(jié)構(gòu)以募集資金投向

16、項目的融資主體為發(fā)行人，用于償付債券本息的特定收益交予托管銀行進(jìn)行專戶管理，采用信托關(guān)系將特定收益與發(fā)行人、托管銀行等相關(guān)當(dāng)事人的資產(chǎn)相獨立，除特定收益主要作為償債來源外，發(fā)行人自身、擔(dān)保機構(gòu)等也可為債券償付提供支持。募集資金使用專戶投資者發(fā)行項目收益?zhèn)技Y金項目日常運營成本托管銀行還本付息項目收入歸集賬戶監(jiān)管運營收入歸集償債賬戶發(fā)行人設(shè)立增信主體差額補足、擔(dān)保等基礎(chǔ)項目資產(chǎn)運用托管銀行托管銀行監(jiān)管監(jiān)管償債資金歸集支出項下資產(chǎn)公司債券公司債券非金融企業(yè)債務(wù)融資工具企業(yè)債券公司債券企業(yè)資產(chǎn)支持證券信貸資產(chǎn)支持證券n公司債券，是指公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限還本付息的有價證券。n證監(jiān)會

17、近年來決心大力發(fā)展債券市場，提倡簡政放權(quán)、讓市場充分發(fā)揮調(diào)控作用的監(jiān)管思路，公司債券的審核規(guī)則發(fā)生了較大變化，未來具有較大的發(fā)展前景，將成為越來越重要的債券品種。n公司債券以證監(jiān)會審核要求為基礎(chǔ)，以交易所市場為上市場所，主要由交易所投資者進(jìn)行投資。交易所市場以其高質(zhì)押回購效率、允許個人投資者參與等特點，與銀行間債券市場有所區(qū)別，成為我國第二大的債券市場。n新公司債券通過對非上市公司放開、增設(shè)私募債券、增加交易場所、減少審批流程等一系列改革，成為目前債券市場中最大變革，成為市場熱點。新公司債券新公司債券可轉(zhuǎn)換公司債券可轉(zhuǎn)換公司債券可交換公司債券可交換公司債券公司債券存量公司債券存量公司債券的簡析

18、公司債券的簡析公眾發(fā)行公司債券公眾發(fā)行公司債券（大公募）（大公募）合格投資者發(fā)行公合格投資者發(fā)行公司債券（小公募）司債券（小公募）私募類公司債券私募類公司債券公司債券發(fā)行迎來政策機遇公司債券發(fā)行迎來政策機遇單獨成立單獨成立債券部債券部n公司債券審核人員不受股權(quán)審核理念和要求的影響?？s短核準(zhǔn)周縮短核準(zhǔn)周期期n取消保薦制、發(fā)審委制度。n在申報材料正式受理之日起次日，啟動實際審核工作。n對申報材料進(jìn)行快速受理、處理、出文，預(yù)計受理后1個月左右可出具批文。簡化核準(zhǔn)環(huán)簡化核準(zhǔn)環(huán)節(jié)和流程節(jié)和流程n對只面向合格投資者公開發(fā)行的公司債券簡化核準(zhǔn)程序。對只面向合格投資者公開發(fā)行的公司債券簡化核準(zhǔn)程序。n對非公開

19、發(fā)行的公司債券采取發(fā)行后向證券業(yè)協(xié)會備案的機制。n對非公開發(fā)行的公司債券不設(shè)置盈利、凈資產(chǎn)規(guī)模、資信評級的要求。提高發(fā)行提高發(fā)行靈活性靈活性n公開發(fā)行首期時限由6個月拓寬至1年，取消首期發(fā)行規(guī)模限制。n對非公開發(fā)行的公司債券采取發(fā)行后向證券業(yè)協(xié)會備案的機制，不設(shè)置核準(zhǔn)環(huán)節(jié)。拓寬交易拓寬交易流動性流動性n公開發(fā)行公司債券，在依法設(shè)立的證券交易所上市交易，或在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)或者國務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場所轉(zhuǎn)讓。n非公開發(fā)行公司債券，可以申請在證券交易所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)、證券公司柜臺轉(zhuǎn)讓。n中國證監(jiān)會于中國證監(jiān)會于20152015年年1 1月月161

20、6日發(fā)布日發(fā)布公司債券發(fā)行與交易管理辦法公司債券發(fā)行與交易管理辦法（簡稱（簡稱管理辦法管理辦法），），公司債券發(fā)行試點辦法公司債券發(fā)行試點辦法（簡稱（簡稱試點辦法試點辦法）同時廢止，成為公司債券里程碑式的發(fā)展節(jié)點。）同時廢止，成為公司債券里程碑式的發(fā)展節(jié)點。n證監(jiān)會此舉，意在自身管轄范圍內(nèi)全方位統(tǒng)一市場，客觀上為企業(yè)，尤其是非上市公司打開了發(fā)行空間。證監(jiān)會此舉，意在自身管轄范圍內(nèi)全方位統(tǒng)一市場，客觀上為企業(yè)，尤其是非上市公司打開了發(fā)行空間。公司債券相關(guān)法規(guī)及發(fā)行條件公司債券相關(guān)法規(guī)及發(fā)行條件公司債券發(fā)行與交易管理辦法 、證券法、公司法及等法律法規(guī)共同構(gòu)成發(fā)行公司債券的規(guī)范文件?？紤]到債券的法律

21、特征、債券持有人的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，證監(jiān)會公司債券發(fā)行試點辦法對發(fā)行公司債券要求的條件低于權(quán)對發(fā)行公司債券要求的條件低于權(quán)益類證券。益類證券。要求的條件分析點評公司的生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國家產(chǎn)業(yè)政策；對發(fā)行主體生產(chǎn)經(jīng)營方面的原則性規(guī)定，條件十分寬泛；公司內(nèi)部控制制度健全，內(nèi)部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷；相比上市公司證券發(fā)行管理辦法中對發(fā)行人組織機構(gòu)、內(nèi)控制度方面的規(guī)定明顯簡單；經(jīng)資信評級機構(gòu)評級，債券信用級別良好；強調(diào)債券評級的作用，只允許評級結(jié)果為投資級的債券發(fā)行；公司最近一期末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)額應(yīng)符合法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定；該規(guī)定的細(xì)

22、則尚不明確，證監(jiān)會可能會根據(jù)不同的市場狀況制定不同的凈資產(chǎn)要求；最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息；主管機關(guān)未對凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流等常規(guī)財務(wù)指標(biāo)提出要求；對財務(wù)指標(biāo)方面的關(guān)注弱化；本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十。證監(jiān)會強調(diào)短期融資券不占用公司債券額度，發(fā)行人也可以自主確定是否將中期票據(jù)計算在內(nèi)。 與原有與原有試點辦法試點辦法下公司債券的對比下公司債券的對比管理辦法管理辦法與原與原試點辦法試點辦法下公司債券的對比下公司債券的對比n與原與原試點辦法試點辦法相比，相比，管理辦法管理辦法拓寬發(fā)行主體的范圍到所有的公司制法人，取消了保薦

23、制與發(fā)審制，簡化流程。拓寬發(fā)行主體的范圍到所有的公司制法人，取消了保薦制與發(fā)審制，簡化流程。n交易場所拓寬至場外市場，非公開發(fā)行產(chǎn)品采取事后備案，極大地增強了公司債券的靈活性。交易場所拓寬至場外市場，非公開發(fā)行產(chǎn)品采取事后備案，極大地增強了公司債券的靈活性。管理辦法管理辦法發(fā)行主體發(fā)行主體發(fā)行方式發(fā)行方式發(fā)行規(guī)模發(fā)行規(guī)模所有公司制法人（包括證券公司、銀行等金融機構(gòu)）面向公眾公開發(fā)行、面向合格投資者公開發(fā)行、非公開發(fā)行公開發(fā)行：公開發(fā)行：1、發(fā)行后公司債券余額不超過凈資產(chǎn)40%（可不考慮中期票據(jù)和短期融資券余額）；2、最近三個會計年度實現(xiàn)的平均可分配利潤不少于債券一年利息的1.5倍。（僅面向合格

24、投資者公開發(fā)行無此要求）非公開發(fā)行：非公開發(fā)行：無規(guī)模和利潤限制境內(nèi)證券交易所上市公司、發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司、證券公司僅能公開發(fā)行1、發(fā)行后公司債券余額不超過凈資產(chǎn)40%；2、最近三個會計年度實現(xiàn)的平均可分配利潤不少于債券一年利息的。發(fā)行核準(zhǔn)發(fā)行核準(zhǔn)券商保薦，證監(jiān)會以發(fā)審制核準(zhǔn)；半年內(nèi)完成首期發(fā)行50%，此后兩年內(nèi)每期發(fā)行完成后五個工作日內(nèi)報證監(jiān)會備案。公開發(fā)行：公開發(fā)行：無保薦制與發(fā)審委制，對僅面向合格投資者的公開發(fā)行適用簡化核準(zhǔn)程序；首期無規(guī)模要求，十二個月內(nèi)發(fā)行完成，此后每期發(fā)行完成后五個工作日內(nèi)報證監(jiān)會備案。非公開發(fā)行：非公開發(fā)行：無需審核，每次發(fā)行完成后五個工作日到證

25、券業(yè)協(xié)會備案。試點辦法試點辦法 與銀行間市場債務(wù)融資工具的對比（與銀行間市場債務(wù)融資工具的對比（1/21/2）n管理辦法管理辦法出臺后，公司債券產(chǎn)品靈活度大大增加，成為替代非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的優(yōu)良品種。出臺后，公司債券產(chǎn)品靈活度大大增加，成為替代非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的優(yōu)良品種。監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管機構(gòu)審核難度審核難度中國證監(jiān)會、中國證券業(yè)協(xié)會公開發(fā)行：公開發(fā)行：核準(zhǔn)制（面向合格投資者公開發(fā)行適用簡化核準(zhǔn)程序）；非公開發(fā)行：非公開發(fā)行：備案制（受證監(jiān)會大力支持）銀行間市場交易商協(xié)會注冊制（注冊審核較嚴(yán)格）公司債券與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的對比公司債券與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的對比公司債券公司債券中

26、期票據(jù)及定向工具中期票據(jù)及定向工具交易場所交易場所公開發(fā)行：公開發(fā)行：證券交易所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、國務(wù)院批準(zhǔn)其他證券交易場所非公開發(fā)行：非公開發(fā)行：證券交易所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)、證券公司柜臺銀行間市場審核時間審核時間公開發(fā)行：公開發(fā)行：證監(jiān)會自受理申請文件之日起3個月內(nèi)出具相關(guān)文件（面向合格投資者公開發(fā)行適用簡化程序，從上報材料到拿到批文預(yù)計1個月左右時間）非公開發(fā)行：非公開發(fā)行：無需審核，每次發(fā)行完成后五個工作日到證券業(yè)協(xié)會備案銀行內(nèi)部流程一般需一到兩個月，協(xié)會審核時間一般超過3個月中期票據(jù)后續(xù)每期發(fā)行為事前備案，可能需根據(jù)交易商協(xié)會要求增加備

27、案材料分期發(fā)行分期發(fā)行公開發(fā)行：公開發(fā)行：可在2年內(nèi)分多次發(fā)行；注冊后一年內(nèi)完成首期發(fā)行，分期發(fā)行的，每期發(fā)行完成后5個工作日內(nèi)備案非公開發(fā)行：非公開發(fā)行：無限制，事后證券業(yè)協(xié)會備案可在2年內(nèi)分多次發(fā)行，后續(xù)每期發(fā)行前備案中期票據(jù)2個月內(nèi)完成首期發(fā)行定向工具6個月內(nèi)完成首期發(fā)行 與銀行間市場債務(wù)融資工具的對比（與銀行間市場債務(wù)融資工具的對比（2/22/2）n管理辦法管理辦法出臺后，公司債券的審核速度更快，發(fā)行規(guī)模更大，發(fā)行方式更靈出臺后，公司債券的審核速度更快，發(fā)行規(guī)模更大，發(fā)行方式更靈活，綜合成本更低。活，綜合成本更低。公司債券與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的對比公司債券與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的

28、對比公司債券公司債券中期票據(jù)及定向工具中期票據(jù)及定向工具發(fā)行規(guī)模發(fā)行規(guī)模公開發(fā)行：公開發(fā)行：發(fā)行后累計債券余額不超過最近一期凈資產(chǎn)的40%，可不考慮中期票據(jù)和短期融資券余額非公開發(fā)行：非公開發(fā)行：未作具體要求中期票據(jù)：中期票據(jù)：發(fā)行后累計債券余額不超過經(jīng)審計凈資產(chǎn)的40%，要扣掉已發(fā)行公司債和企業(yè)債余額定向工具：定向工具：未作具體要求票面利率票面利率公開發(fā)行的優(yōu)質(zhì)公司債券的票面利率普遍略低公開發(fā)行的優(yōu)質(zhì)公司債券的票面利率普遍略低于中期票據(jù)于中期票據(jù)非公開發(fā)行成本預(yù)計與定向工具持平中期票據(jù)：中期票據(jù)：優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行成本低于指導(dǎo)利率定向工具：定向工具：高于指導(dǎo)利率50-150BP承銷費率承銷費率一次

29、性收取，一次性收取，3 3年及以上品種整體費用低于中年及以上品種整體費用低于中期票據(jù)與定向工具，使公司債券擁有較低的期票據(jù)與定向工具，使公司債券擁有較低的綜合成本綜合成本按年計費，年承銷費一般為發(fā)行規(guī)模的0.3%-0.5% 新規(guī)下公司債券不同發(fā)行方式的分析新規(guī)下公司債券不同發(fā)行方式的分析n管理辦法管理辦法中規(guī)定，公司債券可以公開發(fā)行（包括面向公眾公開發(fā)行和面向合格投中規(guī)定，公司債券可以公開發(fā)行（包括面向公眾公開發(fā)行和面向合格投資者公開發(fā)行），也可以非公開發(fā)行。資者公開發(fā)行），也可以非公開發(fā)行。新規(guī)下公司債券不同發(fā)行方式的對比新規(guī)下公司債券不同發(fā)行方式的對比面向公眾公開發(fā)行面向公眾公開發(fā)行面向合

30、格投資者公開發(fā)行面向合格投資者公開發(fā)行投資者投資者證監(jiān)會核準(zhǔn)非公開發(fā)行非公開發(fā)行證監(jiān)會核準(zhǔn)（適用簡化程序）證券業(yè)協(xié)會備案盈利要求盈利要求發(fā)行后累計債券余額不超過最近一期凈資產(chǎn)的40%（可不考慮中期票據(jù)和短期融資券余額）發(fā)行后累計債券余額不超過最近一期凈資產(chǎn)的40%（可不考慮中期票據(jù)和短期融資券余額）未作具體要求發(fā)行規(guī)模發(fā)行規(guī)模最近三個會計年度實現(xiàn)的平均可分配利潤不少于債券一年利息的1.5倍最近三個會計年度實現(xiàn)的平均可分配利潤不少于債券一年利息未作具體要求交易場所交易場所債項評級達(dá)AAA未作具體要求未作具體要求核準(zhǔn)程序核準(zhǔn)程序社會公眾合格投資者（無人數(shù)要求）合格投資者（不超過200人）評級要求評

31、級要求證券交易所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、國務(wù)院批準(zhǔn)其他證券交易場所證券交易所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、國務(wù)院批準(zhǔn)其他證券交易場所證券交易所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)、證券公司柜臺公司債券的基本特點對比簡表公司債券的基本特點對比簡表新公司債券的基本要素新公司債券的基本要素類型類型公眾發(fā)行公司債券公眾發(fā)行公司債券（大公募）（大公募）合格投資者發(fā)行公司債券合格投資者發(fā)行公司債券（小公募）（小公募）非公開發(fā)行公司債券非公開發(fā)行公司債券審核方式審核方式證監(jiān)會債券部審核交易所預(yù)審、證監(jiān)會走流程上交所同意上市無異議函、證券業(yè)協(xié)會備案發(fā)行人類型發(fā)行人類型境內(nèi)注冊的公司制法人

32、（包括非銀監(jiān)會、保監(jiān)會管理的金融機構(gòu)）審核周期審核周期審核周期2-3個月審核周期1-2個月1個月以內(nèi)凈資產(chǎn)要求凈資產(chǎn)要求不超過最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的40%，扣除企業(yè)債和公司債不受凈資產(chǎn)40%限制利潤要求利潤要求三年平均歸屬于母公司凈利潤足以支付債券一年的利息的1.5倍三年平均歸屬于母公司凈利潤足以支付債券一年的利息的1.5倍在競價平臺上市；可覆蓋1倍但不足1.5倍在固收平臺、綜合協(xié)議平臺上市對利潤水平無要求發(fā)行期限和分發(fā)行期限和分期發(fā)行期發(fā)行公司債券發(fā)行期限為1年以上，可發(fā)行長期限產(chǎn)品（如10年）；批文2年有效，第一期在1年內(nèi)發(fā)行即可1年以上，一般不超過5年；募集資金用途募集資金用途可用于項目

33、投資、股權(quán)投資或收購資產(chǎn)、補充流動資金或償還銀行貸款等發(fā)行利率發(fā)行利率公募產(chǎn)品成本較低公募產(chǎn)品成本較低成本較公募產(chǎn)品稍高發(fā)行對象發(fā)行對象公眾+合格投資者合格投資者合格投資者是否稀是否稀釋股權(quán)釋股權(quán)財務(wù)指標(biāo)要求財務(wù)指標(biāo)要求規(guī)模規(guī)模期限期限擔(dān)保擔(dān)保融資成本融資成本投資者保護(hù)投資者保護(hù)信息信息披露披露程度程度配股是三年連續(xù)盈利不超過配售前股本30%無限期-有分紅要求，長期較高-高增發(fā)是三年連續(xù)盈利，凈資產(chǎn)收益率6%-無限期-有分紅要求，長期較高-高可轉(zhuǎn)債是三年連續(xù)盈利，凈資產(chǎn)收益率6%不超過公司凈資產(chǎn)40%1-6年凈資產(chǎn)15億元可免除債券利率成本低，但轉(zhuǎn)股后有分紅要求，長期較高通過債券持有人會議保護(hù)

34、債券投資者高分離債是凈資產(chǎn)規(guī)模15億元，現(xiàn)金流情況好不超過公司凈資產(chǎn)40%最短1年不要求債券利率成本低，但行權(quán)后有分紅要求，長期較高通過債券持有人會議保護(hù)債券投資者高定向增發(fā)是-無限期-有分紅要求，長期較高-較高公司債否最近三年平均可分配利潤足夠支付一年利息不超過公司凈資產(chǎn)40%1年以上不要求債券利率高于可轉(zhuǎn)債，但長期成本低于股權(quán)融資要求聘請債券受托管理人、開立募集資金專戶，代理維護(hù)投資者利益較低證監(jiān)會主管融資工具發(fā)行條件的比較證監(jiān)會主管融資工具發(fā)行條件的比較在證監(jiān)會的監(jiān)管框架下，上市公司再融資的工具包括配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、分離交易的可轉(zhuǎn)債（“分離債”）、定向增發(fā)（股票）以及最新推出的公司債。

35、各融資工具特點簡略比較如下：企業(yè)資產(chǎn)證券化企業(yè)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來穩(wěn)定、可預(yù)期現(xiàn)金流為支持，發(fā)行證券的一種融資方式。特定資產(chǎn)需與資產(chǎn)的原始權(quán)益人實現(xiàn)破產(chǎn)隔離由一個特設(shè)目的載體(SPV)發(fā)行證券資產(chǎn)未來的風(fēng)險與原始權(quán)益人關(guān)系不大券商專項資產(chǎn)管理計劃下的企業(yè)資產(chǎn)證券化（ABS）證券公司以專項資產(chǎn)管理計劃（簡稱“專項計劃”）為SPV，向投資者發(fā)行受益憑證募集資金購買原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)將該基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益分配給投資者資產(chǎn)證券化的原理資產(chǎn)證券化的原理拓寬融拓寬融資渠道資渠道資產(chǎn)證券資產(chǎn)證券化對企業(yè)化對企業(yè)的意義的意義改善資產(chǎn)改善資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債表盤活長盤活長期資產(chǎn)

36、期資產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)證券化：基本要素企業(yè)資產(chǎn)證券化：基本要素對融資主體無特殊要求，僅需生產(chǎn)經(jīng)營合法合規(guī)、內(nèi)控制度健全、具有持續(xù)經(jīng)營能力，近三年無重大違法違規(guī)行為即可融資主體既可以是上市公司，也可以是非上市公司；可以是一家公司，也可以是多家公司原始權(quán)益人原始權(quán)益人（融資主體）（融資主體）中國證監(jiān)會等主管部門主管部門基礎(chǔ)資產(chǎn)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流還款來源還款來源僅規(guī)定“募集資金使用應(yīng)當(dāng)符合法律、行政法規(guī)規(guī)定和國家經(jīng)濟政策”，并要求融資方對資金用途作出說明和承諾即可。對募集資金用途的要求低于傳統(tǒng)的債券品種發(fā)行方式：網(wǎng)下協(xié)議推廣（偏私募）流通場所：上海證券交易所或深圳證券交易所的大宗交易平臺發(fā)行流通發(fā)行流通資產(chǎn)管

37、理報告：季報、年報（主要包括：基礎(chǔ)資產(chǎn)運行情況、各參與方的履約情況、專項計劃賬戶資金收支情況、以及會計師事務(wù)所對專項計劃的審計意見等）托管報告：季報、年報；收益分配報告：每次分配前；臨時報告：受益憑證信用等級變化等信息披露信息披露權(quán)屬明確，能夠產(chǎn)生獨立、穩(wěn)定、可評估預(yù)測的現(xiàn)金流可以是單項或同一類型的資產(chǎn)組合不得附帶抵、質(zhì)押等權(quán)利限制，通過合法安排確保解除相關(guān)限制的除外基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)募集資募集資金用途金用途非金融企業(yè)債務(wù)融資工具分類非金融企業(yè)債務(wù)融資工具分類債務(wù)融資工具債務(wù)融資工具短期融資券短期融資券中期票據(jù)中期票據(jù) 非公開定向債務(wù)融資工具非公開定向債務(wù)融資工具 超短期融資券超短期融資券監(jiān)管機

38、構(gòu)監(jiān)管機構(gòu)中國銀行間債券市場交易商協(xié)會中國銀行間債券市場交易商協(xié)會審核方式審核方式注冊制注冊制發(fā)行人類型發(fā)行人類型具有法人資格的非金融企業(yè)（包括上市公司）融資速度融資速度 理論上審核時間為3個月，實際上會受央行貨幣政策影響審批時間較短發(fā)行規(guī)模發(fā)行規(guī)模實行余額管理，不能超過凈資產(chǎn)40% 發(fā)行規(guī)模不受凈資產(chǎn)40%影響發(fā)行條件發(fā)行條件受國家行業(yè)政策導(dǎo)向影響，如房地產(chǎn)企業(yè)（上年房地產(chǎn)收入超過營業(yè)收入的50%）受限制，鋼鐵類企業(yè)有資格限制（要求粗鋼產(chǎn)量全國排名前20名），兩高一剩行業(yè)需提交相關(guān)排查報告發(fā)行期限發(fā)行期限1年以內(nèi)一般以3年期、5年期為主 無明確限制，一般為中短期品種 270天以內(nèi)分期發(fā)行分期

39、發(fā)行一次注冊、分期發(fā)行募集資金用途募集資金用途對于募集資金用途沒有明確限制，通常用于償還銀行貸款、補充營運資金，中、長期品種可用于項目投資2005年2012年8月2010年10月2010年12月短期融資券中期票據(jù)中小企業(yè)集合票據(jù)超短融信用風(fēng)險緩釋工具私募中期票據(jù)資產(chǎn)支持票據(jù)2009年11月2011年5月非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)展進(jìn)程非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)展進(jìn)程n2005年以來，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具陸續(xù)推出，如短期融資券、中期票據(jù)、集合票據(jù)、超短融、私募中票、資產(chǎn)支持票據(jù)等。2008年短期融資券短期融資券一般情況下，低于銀行貸款0.52個百分點左右融資成本融資成本最長不超過365天，發(fā)行企業(yè)可在上述最長期限