茅臺與五糧液對比分析

1、貴州茅臺與五糧液的投資價值比較1、基本情況簡介貴州茅臺酒股份有限公司于2001年7月30日發(fā)行7150萬普通A股，每股發(fā)行價格31.39元， 共募集資金19.98億元，發(fā)行后總股本25億股。公司股票2001年8月27日在上海證券交易所上 市。公司的主要發(fā)起人中國貴州茅臺酒廠有限責(zé)任公司（集團(tuán)公司）系國有獨(dú)資企業(yè)，持有股份公 司64.68%的股份。宜賓五糧液股份有限公司在1997年8月，由宜賓五糧液酒廠獨(dú)家發(fā)起，并擬向社會公開發(fā)行人 民幣普通股8000萬股募集設(shè)立。公司于1998年3月27日公開發(fā)行新股，發(fā)行價14.77元/股，共 募集資金11.66億，發(fā)行后總股本3.2億股。公司股票4月27日

2、在深圳證券交易所掛牌交易。 1999年中報公司每10股轉(zhuǎn)贈5股派12.5元人民幣；2000年年報10配2股，配股價25元/股， 募集資金7.67億元；2001年中報10送4轉(zhuǎn)贈3股派1元，年報10送1轉(zhuǎn)贈2股派0.25元。 經(jīng)過歷次高送轉(zhuǎn)配，目前公司總股本達(dá)到11.2975億股，流通股本3.1824億股。公司大股東宜賓市 國有資產(chǎn)管理局目前占有71.83%的股份，2002年3月11日，宜賓市國有資產(chǎn)管理局將所持股份全部無償轉(zhuǎn)給宜賓市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司，后者成為公司第 一大股東。2、公司規(guī)模與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對比從2001年年報來看，五糧液的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到66.9億元人民幣，幾乎為貴州茅臺的2倍；五 糧

3、液現(xiàn)有員工14580人，為貴州茅臺的4倍多。貴州茅臺的人均創(chuàng)造凈利潤較五糧液明顯要高。從職工結(jié)構(gòu)來看，五糧液生產(chǎn)人員比例為89.1%，技術(shù)人員比例為8.54%，分別比貴州茅臺高 出4.3和5.3個百分點(diǎn)；五糧液銷售人員與行政財務(wù)人員比例為0.54%和1.83%，分別比貴州茅臺低3.4與6.2個百分點(diǎn)。職工結(jié)構(gòu)差異表明，五糧液在產(chǎn)品技術(shù)與生產(chǎn)方面投入了比貴 州茅臺更多的人力，貴州茅臺行政人員所占比例過大，管理效率有待提高。同時，根據(jù)兩公司年報披 露的員工素質(zhì)情況來看，五糧液大專以上員工占5.71%，受過高中教育（含職高、中專、技校）的 占47.93% ；貴州茅臺本科以上占3.33%，?？萍耙陨险?/p>

4、23.04%，高中及以下占76.97%。這說明 貴州茅臺在中高級人才擁有率上并不必五糧液差，但員工整體素質(zhì)明顯不如五糧液。從公司管理層來看，貴州茅臺董事會年齡與學(xué)歷結(jié)構(gòu)：最大62歲，最小29歲，平均年齡47.3 歲，董事長袁仁國45歲，大專學(xué)歷，在讀研究生，高級經(jīng)濟(jì)師，企業(yè)管理出身，之前一直在茅臺酒 廠工作?？偨?jīng)理喬洪48歲，大專文化，高級經(jīng)濟(jì)師，之前曾任共青團(tuán)貴州省畢節(jié)地委書記、畢節(jié)地 區(qū)納雍縣縣長、畢節(jié)地區(qū)輕紡工業(yè)局局長、貴州省輕紡工業(yè)廳副廳長。五糧液董事會年齡與學(xué)歷結(jié) 構(gòu)：最大60歲，最小46歲，平均年齡53.9歲。董事長王國春55歲，本科學(xué)歷，企業(yè)管理出身。 總經(jīng)理徐可強(qiáng)大專學(xué)歷，軍人

5、出身。從管理層的年齡及學(xué)歷結(jié)構(gòu)來看，貴州茅臺的管理團(tuán)隊更年輕， 學(xué)歷更高一些。但從過去經(jīng)驗來看，似乎五糧液的管理團(tuán)隊更具戰(zhàn)斗力，更具戰(zhàn)略眼光與創(chuàng)新精神。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，兩公司的無形資產(chǎn)所占比例都非常小。這一方面可能與股份公司上市并不包 括集團(tuán)公司的商標(biāo)與專利技術(shù)，需要從集團(tuán)公司租賃使用，另一方面也與國內(nèi)的上市公司無形資產(chǎn)所占比例都較小有尖。區(qū)別之處在于貴州茅臺流動資產(chǎn)所占比例達(dá)82.9%，大大高于 五糧液的46.8%，而相應(yīng)其固定資產(chǎn)比例較五糧液大大減少。這主要受貴州茅臺剛發(fā)行股票不久，募集資金項目還沒來得及投資，貨幣資金充足，在建工程較少影響。2000年末兩公司規(guī)模及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較數(shù)據(jù)0008

6、58五糧液600519貴州茅臺五糧液/貴州茅臺職工總數(shù)14,5803,5264.13人均創(chuàng)造凈利潤（萬）5.569.310.60資產(chǎn)（萬）6,687,868,171.493,463,388,734.981.93流動資產(chǎn)（萬）3,129,334,514.892,869,925,290.701.09固定資產(chǎn)（萬）3,481,317,913.59576,288,680.386.04無形資產(chǎn)（萬）73,559,143.01594,999.96123.633、行業(yè)地位與公司發(fā)展戰(zhàn)略比較白酒是一種比較特殊的產(chǎn)品，國家的產(chǎn)業(yè)政策是“控制總量、調(diào)整結(jié)構(gòu)、扶優(yōu)限劣、降耗節(jié) 糧”。為此，作為行業(yè)內(nèi)的兩家龍頭企業(yè)，

7、五糧液與貴州茅臺今后都面臨比較好的發(fā)展機(jī)會。從產(chǎn)品來看，貴州茅臺目前主要定位在利潤率高、有發(fā)展空間的高檔白酒市場。公司實行單一品 牌延伸策略，主要品種為53、43、38、33度“貴州茅臺酒” ；80年、50年、30年、15年“陳 年茅臺酒”。此外，公司還推出了中高檔的“茅臺王子酒”與中低檔的“茅臺迎賓酒”等茅臺酒系 列產(chǎn)品。茅臺酒是我國醬香型白酒的的發(fā)源地，又是其唯一的大規(guī)模優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)基地，其生產(chǎn)的地理 環(huán)境不可再造，具有天然的資源壟斷性，比較優(yōu)勢突出。貴州茅臺與法國科涅克白蘭地、英國蘇格蘭 威士忌并稱世界三大蒸館名酒，也是國內(nèi)白酒市場唯一獲“綠色食品”及“有機(jī)食品”稱號的白 酒。盡管國內(nèi)許多白

8、酒企業(yè)紛紛調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，準(zhǔn)備向高檔白酒領(lǐng)域進(jìn)軍，但貴州茅臺在高檔白酒領(lǐng) 域，尤其是高檔宴會及禮品消費(fèi)領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢很難打破。從產(chǎn)品銷售情況來看，茅臺酒在市場上供 不應(yīng)求，這也可以從2001年年報中預(yù)收帳款達(dá)到3.06億元人民幣看出。目前制約公司高檔產(chǎn)品發(fā)展 的主要是其生產(chǎn)能力無法滿足市場的需求，隨著公司募集資金的投入，這種局面將得到一定改觀。 貴州茅臺的核心競爭力在于其品牌優(yōu)勢與產(chǎn)品質(zhì)量。從2001年年報來看，公司寄予很大期望的“茅 臺王子酒”與“茅臺迎賓酒”并沒有產(chǎn)生很好的效益，這與公司在中低檔白酒的市場開拓能力不足 有矢。隨著公司營銷網(wǎng)絡(luò)的投入完善，這兩種產(chǎn)品可望給公司帶來新的利潤增長點(diǎn)。

9、總體來看，茅 臺酒的品牌優(yōu)勢非常突出，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，市場需求較強(qiáng)，隨著公司發(fā)行上市，市場營銷能力提高， 產(chǎn)品生產(chǎn)能力擴(kuò)大，公司在行業(yè)內(nèi)的競爭地位將逐漸增強(qiáng)，行業(yè)內(nèi)第二的位置會日益穩(wěn)固。公司追尋 的發(fā)展思路是在鞏固、發(fā)展高檔白酒細(xì)分市場的基礎(chǔ)上，向中低檔細(xì)分市場進(jìn)行一定的品牌延伸。但 公司品牌由高端產(chǎn)品向中低端產(chǎn)品延伸，是否會損害其品X卑價值，并進(jìn)而影響其高端產(chǎn)品的競爭力， 值得我們今后密切矢注。與茅臺不同，五糧液實行的是一種多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，公司品牌涵概高、中、低檔系列產(chǎn)品。至 2001年末，公司上市的五糧液系列酒品牌多達(dá)62個，其中比較突出的如五糧液、五糧春、金六福、瀏陽河、京酒、老作坊、尖莊

10、等，都在中國白酒市場上占有較大的市場份額。多品 牌戰(zhàn)略有利于提高公司產(chǎn)品的市場滲透率與占有率，降低單一品牌的市場風(fēng)險，但同時也會增加公 司的營銷成本與管理成本，更可能造成資源的浪費(fèi)。從2001年報來看，公司充分認(rèn)識到了這一點(diǎn)， 現(xiàn)在正在進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，準(zhǔn)備砍掉一批銷售不利的品牌，重點(diǎn)支持、扶持一些品牌，資源向優(yōu) 勢品牌的集中會進(jìn)一步提高公司的效率。2001年末公司的預(yù)收帳款達(dá)8.95億元，充分證實了公司產(chǎn) 品的市場競爭力。五糧液是我國濃香型大曲酒的典型代表，成功的商業(yè)運(yùn)作是其成為中國白酒行業(yè)最具價值的商業(yè)品牌的第一名。五糧液成功的基礎(chǔ)在于其 突出的市場營銷能力與產(chǎn)品創(chuàng)新能力。其品牌總經(jīng)銷模式

11、與專賣店模式使公司的營銷網(wǎng)絡(luò)遍布全國， 目前公司共發(fā)展經(jīng)銷商700多家，設(shè)立專賣店（柜）超過260家。公司過貴州茅臺與五糧液銷售收入對比去在產(chǎn)品創(chuàng)新及營銷創(chuàng)新上的巨大成功，使我們有理由相信公司今后的行業(yè)龍頭地位會進(jìn)一步加強(qiáng)， 公司發(fā)展前景依然可期。50403020100貴州茅臺五糧液0貴州茅臺五糧液貴州茅臺五糧液貴州茅臺伍糧液主營業(yè)務(wù)收入（萬元）161,805474,2100.34銷量（噸）5204.51386000.038單價（萬元/噸）31.13.49.152001年兩公司酒類產(chǎn)品平均價格對比億元貴州茅臺與五糧液凈利潤對比億元21999年I2000年2001 年!貴州茅臺2.22.53.3

12、|五糧液6.57.78.198 7 II6 ， .5 ，4、主要財務(wù)指標(biāo)對比由于貴州茅臺主要定位在高檔白酒市場，產(chǎn)品單價要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于五糧液，因此其毛利率與主營業(yè) 務(wù)利潤率要大大高于五糧液。但由于公司剛發(fā)行股票時間不長，因而其資產(chǎn)盈利能力不如五糧液。 盡管兩公司的長期償債能力均有保證，但由于五糧液報告期內(nèi)收購大股東資產(chǎn)支付了 15.59億元人民 幣，公司的短期償債能力相比上年大幅度降低?？紤]到公司良好的現(xiàn)金盈利能力及強(qiáng)有力的融資渠 道，不會存在債務(wù)支付風(fēng)險。從資產(chǎn)管理能力上來看，五糧液的管理效率明顯要好于貴州茅臺，資 產(chǎn)營運(yùn)能力較強(qiáng)。2001年報主要財務(wù)指標(biāo)對比及評價衡量目標(biāo)主要衡量指標(biāo)五糧液貴州

13、茅臺基本評價盈利能力毛利率凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率 主營業(yè)務(wù)利潤率44.25%17.29%12.13%34.61%82.23%12.97%9.48%62.58%貴州茅臺的產(chǎn)品盈利 能力要遠(yuǎn)強(qiáng)于五糧液， 但資產(chǎn)盈利能力不如 五糧液償債能力資產(chǎn)負(fù)債率 流動比率 速動比率 現(xiàn)金比率29.69%159.41%92.74%78.64%26.73%310.01%225.07%211.33%兩公司的長期償債能 力均較強(qiáng)，但短期償債 能力貴州茅臺要明顯 強(qiáng)于五糧液營運(yùn)能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率0.842.32441.660.680.4434.21五糧液公司的資產(chǎn)營 運(yùn)能力明顯要強(qiáng)于貴州茅臺，尤其

14、在存貨與應(yīng)旳峭款壇制舌面O5、過去三年業(yè)績增長情況對比過去三年，貴州茅臺的銷售收入與凈利潤增長速度要快于五糧液，尤其是1999年與2001年保持了 30%以上的高速成長。但其增長速度年際間波動幅度偏大，這無疑給公司未來成長性帶來較 大的不確定性。相反，五糧液近三年主營業(yè)務(wù)收入增長率一直穩(wěn)定在17-20%水平，如果不是受2001年受消費(fèi)稅政策變動的影響，其三年來凈利潤有望保持與銷售收入大體相同的 增長速度。五糧液公司的穩(wěn)健性增長更使我們?nèi)菀紫嘈殴窘窈髱啄陿I(yè)績?nèi)詴３址€(wěn)定成長。50貴州茅臺與五糧液銷售收入增長情況對比-40301001999 年2000 年2001 年貴州茅臺41.924.745

15、.9五糧液17.819.320貴州茅臺與五糧液凈利潤增長情況對比% 60504030201001999 年2000 年2001 年貴州茅臺5&113.632五糧液17.418.35.66、公司募集資金投資項目對比這次茅臺上市共籌集資金19個億，主要是投在擴(kuò)大生產(chǎn)能力、營建銷售網(wǎng)絡(luò)、多元化發(fā)展三大 類型項目上。（1 ）擴(kuò)大生產(chǎn)能力。茅臺酒生產(chǎn)工藝復(fù)雜，周期長，產(chǎn)量一直較低，占全國總產(chǎn)量千 分之一不到。目前公司的產(chǎn)能是4000噸/年，產(chǎn)品供不應(yīng)求，產(chǎn)能不足嚴(yán)重制約了公司高速成長。 此次項目完工后，茅臺系列酒的生產(chǎn)能力可以達(dá)到近萬噸，公司業(yè)績將產(chǎn)生質(zhì)的飛躍。（2）營建銷 售網(wǎng)絡(luò)。好酒不怕巷子深，茅臺

16、酒憑借其家喻戶曉的品牌，在銷售方面投入的并不多。隨著生產(chǎn)能 力的擴(kuò)大以及現(xiàn)代營銷觀念的引進(jìn)，茅臺酒這次將建立覆蓋全國的銷售網(wǎng)絡(luò)，有利于其擴(kuò)大銷售量，提高市場占有率，特別是占領(lǐng)中低檔酒市場。（3）多元化發(fā)展。茅臺今后的發(fā)展戰(zhàn)略是“做好酒的文章，走出酒的天地”，在堅持以茅臺酒為主業(yè)的方針下，慎重的涉及相尖高科技產(chǎn)業(yè)，培育新的利潤增長點(diǎn)，形成多元化經(jīng)營格 局。這次公司投了兩個項目，第一是投資上海復(fù)旦天臣新技術(shù)有限公司，進(jìn)入具有廣闊前景的防偽 產(chǎn)品市場。第二是投資組建無錫生物技術(shù)研發(fā)中心。資本市場不僅為茅臺的發(fā)展提供了資金，而且 能提升公司的整體形象。五糧液2001年初，公司實施了每10股配2股的籌資

17、方案，所募集的資金將投向與主營業(yè)務(wù)相 矢的果酒飲料和環(huán)保項目等，從而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的多元化，改變原來相對單一的經(jīng)營格局，另外公 司還利用現(xiàn)金充沛的優(yōu)勢，出資47500萬元與大股東共同發(fā)起成立“四川省宜賓五糧液投資（咨詢） 公司”，從而進(jìn)入了資本運(yùn)營領(lǐng)域，估計這會在日后發(fā)展成為公司的又一利潤來源。值得注意的 是，公司在實施多元化戰(zhàn)略的同時，仍在進(jìn)一步強(qiáng)化目前主業(yè)的優(yōu)勢，不久前公司與五糧液酒廠進(jìn) 行了巨額資產(chǎn)置換，這使得公司五糧液系列基礎(chǔ)面的生產(chǎn)能力將在原有基礎(chǔ)上增加2倍還多。通過 此次置換，一方面公司的尖聯(lián)交易將可大幅降低，促進(jìn)了公司的規(guī)范運(yùn)作，另一方面將會對公司主 業(yè)的持續(xù)良好發(fā)展產(chǎn)生長遠(yuǎn)影響。

18、公司中報還披露，五糧液集團(tuán)投資上億元開發(fā)酒糟。幵發(fā)酒糟不僅 解決了酒糟帶來的環(huán)境污染，而且可為公司帶來巨大經(jīng)濟(jì)效益，從國外的情況看，酒糟技術(shù)后期往往 發(fā)展成高科技生物技術(shù)。7、稅收政策變更的短期影響對比主要是消費(fèi)稅與企業(yè)所得稅政策變更影響。消費(fèi)稅政策的執(zhí) 行，將給五糧液公司帶來較大影響。如果全年產(chǎn)量按14萬噸計算，將增加公司從量消費(fèi)稅1.4億 元，降低每股收益0.12元；而貴州茅臺年產(chǎn)量只有5000多噸，以2002年公司預(yù)計產(chǎn)量5700噸計 算，增加從量消費(fèi)稅只有570萬元，影響每股收益每股2分錢左右。但五糧液2001年由于將集團(tuán)公 司的5個釀制基酒車間置換進(jìn)來，可以在很大程度上降低勾兌抵扣消

19、費(fèi)稅政策帶來的不利影響。而 貴州茅臺由于需要從集團(tuán)公司購入基酒，因此可能受到該消費(fèi)稅抵扣政策取消較大影響。但總體而 言，消費(fèi)稅政策變更，對貴州茅臺的影響要小。最要緊的是所得稅政策的變更。由于之前五糧液一直享受地方政府所得稅政策的優(yōu)惠，而貴州茅 臺一直按33%征收企業(yè)所得稅，因此，所得稅政策變更對貴州茅臺沒有任何影響，而會對五糧液造成 嚴(yán)重影響，估計將增加公司企業(yè)所得稅2億元左右，合影響每股收益近0.2元/股。8、控股公司的實力對比從兩公司的控股公司來看，五糧液集團(tuán)的實力明顯要強(qiáng)。五糧液股份公司在發(fā)行上市時，集團(tuán) 公司的一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，尤其是與公司存在同業(yè)競爭的一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)未能一次性全部進(jìn)入上市公司， 而是一分為二，大部分仍然保留在集團(tuán)公司及集團(tuán)公司的子公司五糧液酒廠中經(jīng)營。因此，在股份公 司快速發(fā)展的同時，其集團(tuán)公司也保持了同步快速發(fā)展，集團(tuán)公司的酒業(yè)銷售收入也要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股份 公司。而貴州茅臺上市資產(chǎn)相對比較完整，上市時集團(tuán)公司已將尖聯(lián)酒類企業(yè)中與茅臺酒生產(chǎn)和銷 售相尖的主要經(jīng)營性資產(chǎn)（制酒車間、制曲車間、包裝車間等）投入股份公司，因此在股份公司 成立后集團(tuán)公司已失去繼續(xù)從事酒類產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售的能力，其主要為股份公司生產(chǎn)提供配套服務(wù)。 從目前來看，貴州茅臺集團(tuán)公司整體實力遠(yuǎn)不如五糧液集團(tuán)。集團(tuán)