達(dá)晨公司創(chuàng)投基金運(yùn)行中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究

湖南大學(xué)碩士學(xué)位論文達(dá)晨公司創(chuàng)投基金運(yùn)行中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究姓名李曉婷申請學(xué)位級別碩士專業(yè)會(huì)計(jì)碩士指導(dǎo)教師李晚金201206MPACC學(xué)位論文摘要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資的興起與發(fā)展帶來了美國乃至全球經(jīng)濟(jì)的大繁榮和科技的大發(fā)展，并逐漸引起了社會(huì)的廣泛重視。目前創(chuàng)業(yè)投資主要采用創(chuàng)投基金的組織形式，作為新興金融創(chuàng)新產(chǎn)品，其創(chuàng)新性和不確定性使創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)面臨很多潛在危機(jī)，其中一個(gè)重要且直接的威脅就是基金運(yùn)行中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于創(chuàng)投基金運(yùn)行的融資、投資管理和退出的過程中。如果對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理不善，就會(huì)影響投資運(yùn)行的實(shí)際效果，甚至導(dǎo)致失敗。因此，站在創(chuàng)業(yè)投資者的角度，應(yīng)充分分析基金運(yùn)行中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)因素，采取全面的控制措施，減小財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資收益。本文采用案例形式對創(chuàng)投基金運(yùn)行中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制問題進(jìn)行研究。文章首先系統(tǒng)地闡述了創(chuàng)投基金運(yùn)行中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的基本理論，接著結(jié)合達(dá)晨公司創(chuàng)投基金運(yùn)行的實(shí)際情況，從融資、投資和退出三個(gè)階段詳細(xì)分析其所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及已采取的相關(guān)控制措施，經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)達(dá)晨公司在創(chuàng)投基金運(yùn)行中存在融資制度不完善、融資渠道有限、投資項(xiàng)目估值不科學(xué)、投資工具單一以及退出時(shí)機(jī)和渠道選擇等方面問題。針對這些問題，本文提出了相關(guān)改進(jìn)措施，主要包括建立創(chuàng)業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)FL采用基于期權(quán)定價(jià)理論解決投資選擇和投資初始規(guī)模的決策問題；強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)行過程不同階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制；完善創(chuàng)業(yè)投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的相機(jī)治理機(jī)制；充分發(fā)揮政府在稅收、法律、資本等方面的輔助作用。達(dá)晨公司創(chuàng)投基金運(yùn)行中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制措施和改進(jìn)方法具有普遍的應(yīng)用意義，其他創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可以根據(jù)自身情況加以借鑒。關(guān)鍵詞創(chuàng)業(yè)投資基金，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制ABSTRACTWITHTHEAPPEARANCEANDDEVELOPMENTOFVENTURECAPITAL,THEUNITEDSTATESANDEVENTHEWORLDENJOYEDAGREATPROSPERITYINECONOMICANDRAPIDDEVELOPMENTINTECHNOLOGY,ANDITCAUSEDSOCIALATTENTIONGRADUALLYTODAYVENTURECAPITALTAKETHEFORMOFVENTURECAPITALFUND,ASANEWTOOLOFFINANCIALINNOVATION,ITSINNOVATIONANDUNCERTAINTYMAKEVENTURECAPITALINSTITUTIONSFACEWITHMANYPOTENTIALCRISES,FINANCIALRISKISONEOFTHESIGNIFICANTANDDIRECTTHREATDURINGTHESEVARIOUSPOTENTIALCRISES,WHICHRUNTHROUGHTHEWHOLEPROCESSOFVENTURECAPITAL,INCLUDINGFINANCING,INVESTMENTANDEXITINGIFTHEFINANCIALRISKCANN5TBEMANAGEDREASONABLY,ITWILLAFFECTTHEACTUALEFFECTOFINVESTMENTOPERATION,ANDEVENLEADINGTOTHEFAILUREOFINVESTMENTTHEREFORE,FROMTHEPERSPECTIVEOF達(dá)晨公司創(chuàng)投基金運(yùn)行中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究VENTURECAPITALISTS,THEYSHOULDFULLYANALYZETHERISKFACTORSTHATMAYEXISTINTHEOPERATIONOFVENTURECAPITALFUND,TAKINGCOMPREHENSIVECONTROLMEASURESTOREDUCEFINANCIALRISK,TOREALIZEINVESTMENTGAINSTHISPAPERSTUDIESTHECONTROLPROBLEMOFFINANCIALRISKINTHEOPERATIONOFTHEVENTURECAPITALFUNDSBYTHEFORMOFCASETHEARTICLEFIRSTLYINTRODUCETHEBASICTHEORYOFFINANCIALRISKCONTROLINTHEOPERATIONOFVENTURECAPITALFUNDS,THENCOMBINEDWITHTHEPRACTICEOFFORTUNECOMPANY,ADETAILEDANALYSISOFTHEFINANCIALRISKSASWELLASCONTROLINGMEASURESHAVEBEENTAKENFROMTHETHREEASPECTSAFTERANALYSISWEFOUNDTHATFORTUNECOMPANYHAVESOMEFINANCIALPROBLEMS,SUCHASIMPERFECTFINANCINGSYSTEM,LIMITEDFINANCINGCHANNELS,UNSCIENTIFICVALUATIONOFINVESTMENTPROJECTS,SINGLEINVESTMENTTOOLANDSELECTIONCONFUSINGINEXITTIMINGANDEXITCHANNEL,ANDSOONACCORDINGTOTHEPROBLEMS,THISPAPERGIVESOMEIMPROVEMENTMEASURESINCLUDINGESTABLISHBUSINESSENTERPRISEFINANCIALRISKPREWARNINGMECHANISMTAKINGTHETHEORYOFREALOPTIONTOSETTLETHEDECISIONMAKINGANDTHEINITIALSCALEPROBLEMTAKINGSPECIFICMANAGEMENTMEASURESTOSTRENGTHENTHECONTROLOFSLIGHTFINANCIALRISKSINTHEPROCESSESPERFECTINGCAMERAGOVERNANCEMECHANISMOFVENTURECAPITALFINANCIALRISKCONTROLGIVINGFULLPLAYTOTHEROLEINSUPPORTOFTHEGOVERNMENTTHEFINANCIALRISKCONTROLMEASURESANDTHEIMPROVEDMETHODSABOUTFORTUNECOMPANYHAVEUNIVERSALAPPLIEDSIGNIFICANCE,SOOTHERVENTURECAPITALORGANIZATIONSCANLEARNFROMITACCORDINGTOTHEIROWNSITUATIONKEYWORDSVENTURECAPITALFUND；FINANCIALRISK；RISKCONTROLHIMPACC學(xué)位論文VI插圖索引圖31投資決策流程圖21圖41創(chuàng)業(yè)投資退出時(shí)機(jī)策略選擇45圖42創(chuàng)業(yè)投資法律體系47附表索引表21風(fēng)險(xiǎn)因素及其風(fēng)險(xiǎn)值16表31國內(nèi)GP對2011年投資項(xiàng)目估值水平之判斷25表32藍(lán)淑公司未來三年的業(yè)績模擬預(yù)測結(jié)果27表33藍(lán)淑公司2007年有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)28表34各地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資資金來源比較33表35各地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資平均投資時(shí)間與增值率比較36表41財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)“潛伏期”預(yù)警指標(biāo)及評分標(biāo)準(zhǔn)38表42“潛伏期”預(yù)警臨界值39表43創(chuàng)業(yè)投資交易工具選擇基準(zhǔn)表43MPACC學(xué)位論文第1章緒論11研究背景與意義111研究背景發(fā)達(dá)國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)踐證明，有力的資本支持是高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵和重要保證。美國科技創(chuàng)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展起步于20世紀(jì)60年代，繁榮于20世紀(jì)90年代，帶動(dòng)了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的空前發(fā)展。雖然科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受技術(shù)周期的影響，但真正促使科技成果商業(yè)化實(shí)現(xiàn)的確是資本的力量。國內(nèi)一線城市尤其是上海市和深圳市髙科技園區(qū)和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)踐表明，良好的資本支持和人才環(huán)境對企業(yè)的發(fā)展有著非常重要的意義。由于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)科技成果轉(zhuǎn)化的不確定性、高度信息不對稱、非完全商品屬性等特征，使得一般的融資渠道難以進(jìn)行，創(chuàng)業(yè)投資作為“支持創(chuàng)業(yè)的投資制度創(chuàng)新”，集金融服務(wù)、管理服務(wù)和市場營銷服務(wù)于一體的獨(dú)特運(yùn)作模式，在科技創(chuàng)業(yè)過程中，發(fā)揮著不可或缺的作用，作為創(chuàng)業(yè)投資最主要組織形式的創(chuàng)業(yè)投資基金隨著市場化程度的提高更是發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。我國作為發(fā)展中國家，與美國等發(fā)達(dá)國家相比，技術(shù)進(jìn)步對于經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用相對于發(fā)達(dá)國家6080的高水平，差距還很大。要想加快高科技和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提高科技進(jìn)步對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度，必須重視和鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展。我國創(chuàng)業(yè)投資（VENTURECAPITAL,簡稱VC自2000年開始起步，目前已經(jīng)成為美國之外，創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模最大的市場。多年來，本土VC發(fā)展緩慢，投資項(xiàng)目少、數(shù)量小，80的市場份額由外資掌握。與國外創(chuàng)業(yè)投資相比，國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)還存在一些不足。從管理運(yùn)營上看，外資經(jīng)過幾十年的發(fā)展，有著較為成熟的模式；從投資經(jīng)驗(yàn)上講，外資機(jī)構(gòu)由于眼界更開闊，對新的商業(yè)模式更為了解，對項(xiàng)目的判斷相對更加準(zhǔn)確；從產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上說，外資多為合伙人制組織，項(xiàng)目投資和個(gè)人利益直接掛鉤，而國內(nèi)的多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)還有著國企背景；從資金實(shí)力上比，外資動(dòng)不動(dòng)就是十億、幾十億美金，而內(nèi)資機(jī)構(gòu)僅有二十多億人民幣。但過去三年特別是2009年以來，股市的紅火和創(chuàng)業(yè)板政策的明晰，大大刺激了本土私募創(chuàng)投的快速發(fā)展，一大批民營私募創(chuàng)投公司密集成立，實(shí)業(yè)資本大規(guī)模地進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域。我國創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展起步較晚，20世紀(jì)90年代才逐漸呈現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢，目前還處于初級發(fā)展階段，其理論與實(shí)踐研究均處于起步探索階段。由于缺乏完善的投資環(huán)境和理論指導(dǎo)，對創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)行中面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。從國內(nèi)外創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展來看，我國創(chuàng)業(yè)達(dá)晨公司創(chuàng)投基金運(yùn)行中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究2投資基金在新時(shí)期發(fā)展?jié)摿薮?，如果能夠在發(fā)展中克服不足，將會(huì)擁有更加開闊的市場。鑒于此，本文在對創(chuàng)業(yè)投資這一特殊的運(yùn)作方式進(jìn)行系統(tǒng)全面研究分析基礎(chǔ)上，重點(diǎn)從財(cái)務(wù)角度對創(chuàng)業(yè)投資基金所存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，旨在提高公司管理者的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，結(jié)合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因探討有效的投資管理措施，以降低公司創(chuàng)投業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保障我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的健康發(fā)展，使創(chuàng)業(yè)投資基金有效發(fā)揮其對于先進(jìn)技術(shù)和國民經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。達(dá)晨公司是第一批按市場化運(yùn)作模式設(shè)立的內(nèi)資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，投資聚焦于文化傳媒、消費(fèi)服務(wù)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、節(jié)能環(huán)保四大投資領(lǐng)域，項(xiàng)目資源覆蓋全國。十年來，經(jīng)歷過市場洗禮的達(dá)晨公司，以其嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y態(tài)度、領(lǐng)先的投資理念、卓越的創(chuàng)新精神和良好的投資業(yè)績，發(fā)展成為中國創(chuàng)投行業(yè)名列前茅的企業(yè)，但面對日益增長的行業(yè)競爭和市場風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)管理層注重發(fā)展的同時(shí)也意識(shí)到自身風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制建設(shè)對于未來發(fā)展的重要性，本人有幸在該公司財(cái)務(wù)部門見習(xí)，發(fā)現(xiàn)達(dá)晨公司對創(chuàng)業(yè)投資基金的運(yùn)行和管理采取了一系列的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，取得了不錯(cuò)的成績，但與一個(gè)優(yōu)秀的完善的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制相比還有一定的距離，本文主要從創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)行的過程一籌資、投資和退出三大方面對達(dá)晨公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制不力的地方進(jìn)行分析，針對存在的問題提出相應(yīng)對策，希望能在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制方面為達(dá)晨公司未來創(chuàng)業(yè)投資基金的健康發(fā)展和更多的公司發(fā)展創(chuàng)投基金業(yè)務(wù)提供參考和借鑒。112研究意義1121理論意義創(chuàng)業(yè)投資被引入國內(nèi)以后，廣大學(xué)者對其進(jìn)行了大量的研究，然而他們多偏重于宏觀角度，相當(dāng)一部分是對國外經(jīng)驗(yàn)的借鑒學(xué)習(xí)，缺乏對創(chuàng)業(yè)投資公司具體運(yùn)作過程中微觀角度的研究，從財(cái)務(wù)角度研究創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)的更是稀少。本文在對創(chuàng)業(yè)投資基金這一特殊的運(yùn)作方式系統(tǒng)全面研究分析基礎(chǔ)上，重點(diǎn)從財(cái)務(wù)角度對創(chuàng)業(yè)投資基金所存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，提出有關(guān)的應(yīng)對措施，從一定意義上說是對已有研究的豐富和發(fā)展，開拓了創(chuàng)業(yè)投資研究的新角度。1122實(shí)際意義當(dāng)前創(chuàng)投基金對于高新技術(shù)乃至知識(shí)經(jīng)濟(jì)的形成和發(fā)展發(fā)揮著日益重要的作用，理論界對于創(chuàng)業(yè)投資基金的研究較多，而實(shí)務(wù)界結(jié)合案例從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)微觀角度進(jìn)行研究的較少，本文根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資基金相關(guān)理論，結(jié)合達(dá)晨公司創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展實(shí)際，從財(cái)務(wù)角度將其運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行梳理，發(fā)現(xiàn)其對風(fēng)險(xiǎn)控制存在的問題,提出對策建議，為創(chuàng)業(yè)投資基金的實(shí)務(wù)發(fā)展提供案例經(jīng)驗(yàn)。MPACC學(xué)位論文12文獻(xiàn)綜述121創(chuàng)投基金運(yùn)行機(jī)制的相關(guān)研究12U創(chuàng)業(yè)投資概念的介紹和引入真正意義上的創(chuàng)業(yè)投資始于1940S的美國，但從理論意義上對創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)行研究則是在1980年之后。理論研究主要是圍繞創(chuàng)業(yè)投資的含義、作用、投資運(yùn)作機(jī)制、組織形式以及其契約機(jī)制等展開。很多學(xué)者闡述了其對創(chuàng)業(yè)投資的理解，雖然具體內(nèi)容有所差別，但大體含義是一致的。例如英國學(xué)者GONENCE認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是一種尋找具有高利潤、發(fā)展?jié)摿Υ?、高風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)的投資行為【1】。美國研究者RIGGS將風(fēng)險(xiǎn)投資定義為通常是對所投資的對象沒有長期持有的打算，僅是在其所投資的事業(yè)有所發(fā)展后，立即將股權(quán)出售而將投資所得再進(jìn)行另一次的投資。我國對于創(chuàng)業(yè)投資的早期研究是以介紹和引入國外的有關(guān)文獻(xiàn)為主，如胡榮華、郭春梅等從風(fēng)險(xiǎn)投資的界定、風(fēng)險(xiǎn)投資在國外的歷史演變過程及發(fā)展現(xiàn)狀等方面對風(fēng)險(xiǎn)投資作了系統(tǒng)闡述2。劉曼紅、胡波從風(fēng)險(xiǎn)投資過程出發(fā)，以風(fēng)險(xiǎn)投資的籌資、投資、管理和退出為線索，對國內(nèi)外研究風(fēng)險(xiǎn)投資理論的文獻(xiàn)進(jìn)行了全面的回顧3。1212創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行機(jī)制的國內(nèi)外研究創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)行過程一般包括籌資、決策、管理和退出幾個(gè)階段。20世紀(jì)90年代以前，國外的研究主要集中于創(chuàng)業(yè)投資決策和創(chuàng)業(yè)投資家作用方面，TYBJEE與BRUNO及GORMAN與SAHLMAN在這些方面做出了突出貢獻(xiàn)。美國SANTACLARN大學(xué)的TYBJEE和BRUNO1984在“風(fēng)險(xiǎn)投資家投資活動(dòng)模式”一文中，最先運(yùn)用問卷調(diào)查和因素分析法，通過對41位創(chuàng)業(yè)投資家提供的90起投資案例研究得出了美國的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評價(jià)模型，為創(chuàng)業(yè)投資提供了一種通用模式，他們將創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)分為五個(gè)連續(xù)的前后相關(guān)的過程，即項(xiàng)目起源一篩選和審查一評估一協(xié)議創(chuàng)建一投資后的活動(dòng)FRIED和HISRICHZ1994選取了18個(gè)處于不同發(fā)展階段的案例，包括種子期、成長期、杠桿收購、大公司收購及重組，重點(diǎn)研究了這18位創(chuàng)業(yè)投資家的活動(dòng)，尤其是投資決策過程，建立了創(chuàng)業(yè)投資決策過程的六階段模型，即從財(cái)務(wù)計(jì)劃開始，進(jìn)行專門審查、通用審查、一次評估、二次評估、投入資金的投資過程5。SAHLMAN1990詳細(xì)的描述了創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作的方式，并指出風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的多種組織形式中，最為重要的是有限合伙形式，這種形式占1988年所有機(jī)構(gòu)的2/3以上比例，他還研究了一般合伙人和有限合伙人之間的補(bǔ)償形式，得出風(fēng)險(xiǎn)投資家接受兩種補(bǔ)償占他們所操作的基金的一定比例的固定費(fèi)用，并分享基金增長的收益；SAHLMAN不僅詳細(xì)描述了風(fēng)險(xiǎn)資本可能會(huì)投入的企業(yè)發(fā)MPACC學(xué)位論文展的階段（如種子期或成長期），還發(fā)展了分期投資的概念，認(rèn)為分期投資能夠減小投資失敗的達(dá)晨公司創(chuàng)投基金運(yùn)行中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究風(fēng)險(xiǎn)6。GOMPERS對風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行了實(shí)證探索，指出風(fēng)投公司對企業(yè)及融資的頻率進(jìn)行評估時(shí)，應(yīng)權(quán)衡代理成本與監(jiān)督費(fèi)用的相對大小7。創(chuàng)業(yè)投資基金VENTURECAPITALFUND也稱風(fēng)險(xiǎn)投資基金，是一種通過集合投資籌措資金，通過組合投資方式分散風(fēng)險(xiǎn)，以長期股權(quán)投資方式投資于某一產(chǎn)業(yè)，特別是處于創(chuàng)業(yè)階段的新型高新技術(shù)企業(yè)，通過積極參與并為高新技術(shù)企業(yè)提供相關(guān)增值服務(wù)，以追求所投資企業(yè)的成長而獲得長期資本增值為目標(biāo)的一種特殊形式的投資基金8。KAPLANANDSTROMBERG2001系統(tǒng)研究了美國風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐的契約設(shè)計(jì)問題，通過比較理論與現(xiàn)實(shí)中的風(fēng)險(xiǎn)投資契約發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資家融資的特殊之處在于風(fēng)險(xiǎn)投資家可以分配現(xiàn)金流分享權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)控制權(quán)、董事參與權(quán)、表決權(quán)、清算權(quán)等方面19。創(chuàng)業(yè)投資最常用的投資工具包括普通股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券以及附認(rèn)股權(quán)債等。從代理理論角度看，SAHLMAN認(rèn)為可轉(zhuǎn)換債券最重要的作用是使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)家與創(chuàng)業(yè)投資者的激勵(lì)相一致6】。TRESTER通過對比非對稱條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資契約，認(rèn)為監(jiān)督的困難程度決定了最優(yōu)的投資工具，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股在早期融資階段較為常見，而普通股和債券僅當(dāng)企業(yè)發(fā)展成熟后或投資的后期階段才會(huì)被考慮REPULLO與SUAREZ認(rèn)為可轉(zhuǎn)換債券可以解決風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的雙重道德風(fēng)險(xiǎn)問題11。創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行中，創(chuàng)業(yè)投資者對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)督管理服務(wù)是區(qū)別于一般證券投資的重要特點(diǎn)。_GORMAN與SAHLMAN的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)投資家平均每年花費(fèi)110個(gè)小時(shí)在受資企業(yè)上，75的創(chuàng)業(yè)投資公司除自身的管理投入外，還積極協(xié)助企業(yè)擴(kuò)展融資渠道，幫助企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略、尋找合作伙伴、提供生產(chǎn)、營銷、技術(shù)轉(zhuǎn)讓等方面的服務(wù)；GORMAN與SAHLMAN的研究還得出，創(chuàng)業(yè)投資家參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)監(jiān)督管理的頻率與創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的發(fā)展階段密切相關(guān)。隨著企業(yè)的發(fā)展成熟，創(chuàng)業(yè)投資者的監(jiān)督管理頻率逐漸減少12】。LERNER研究了投資方式和地域分布不同對創(chuàng)業(yè)投資者管理行為的影響，他在研究中指出，創(chuàng)業(yè)投資公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)距離越近，訪問監(jiān)督的頻率越高；創(chuàng)業(yè)投資家主要通過創(chuàng)業(yè)企業(yè)的績效指標(biāo)來了解企業(yè)發(fā)展情況，如果指標(biāo)出現(xiàn)異常或績效不好，則創(chuàng)業(yè)投資者會(huì)及時(shí)采取措施進(jìn)行管理，比如更換CEO、停止投資甚至申請清算1。20世紀(jì)90年代中期以后，國內(nèi)學(xué)者也開始了對創(chuàng)業(yè)投資的研究。李厚德、陳德棉等在“信息不對稱理論在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的應(yīng)用綜述”一文中詳細(xì)介紹了很多學(xué)者運(yùn)用信息不對稱理論對風(fēng)險(xiǎn)投資過程中的籌資、決策、管理與退出等環(huán)節(jié)的研究，概括了風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生與運(yùn)作機(jī)理14。胡衛(wèi)中（2001全面分析了美國國內(nèi)有不少學(xué)者將其翻譯為風(fēng)險(xiǎn)投資基金，雖然能體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和冒險(xiǎn)的特征，但易與RISKCAPITAL混淆，且忽視了創(chuàng)業(yè)投資家為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務(wù)，幫助其成長的重要特征，所以文章采用1達(dá)晨公司創(chuàng)投基金運(yùn)行中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究“創(chuàng)業(yè)投資基金”這一說法，文中簡稱“創(chuàng)投基金”。創(chuàng)投基金發(fā)展現(xiàn)狀，指出美國創(chuàng)投基金的迅速發(fā)展得益于其繁榮的金融市場、政府大力扶持、高新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和良好的創(chuàng)業(yè)文化氛圍等，作者借鑒美國經(jīng)驗(yàn)提出我國應(yīng)加大政府扶持力度、建立有效的退資渠道、發(fā)展私募基金、培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資人才等舉措【15。復(fù)旦大學(xué)的周繼衛(wèi)2004從現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的契約理論出發(fā)，為風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行的研究提供一種新視角，為現(xiàn)實(shí)中風(fēng)險(xiǎn)投資的契約安排提供經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋16。扶縛龍（2002運(yùn)用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作機(jī)制的三個(gè)方面創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的評估、創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和創(chuàng)業(yè)投資基金的退出進(jìn)行了比較系統(tǒng)、深入的分析17。王佳（2005從風(fēng)險(xiǎn)投資基金的設(shè)立及運(yùn)作著手，在功能定位、資金來源、籌資方式、組織形式及具體運(yùn)作，包括資金的注入管理和退出機(jī)制等方面，在借鑒美國風(fēng)險(xiǎn)投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，結(jié)合我國實(shí)際提出了設(shè)立中國風(fēng)險(xiǎn)投資基金的初步構(gòu)想18。王璐（2005通過對比分析，指出有限合伙型基金是我國風(fēng)險(xiǎn)投資基金的發(fā)展方向。同時(shí)提出我國應(yīng)在立法方面完善和確立風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組織形式19。李學(xué)紅（2006在政府對創(chuàng)業(yè)投資基金的引導(dǎo)與監(jiān)控模式上進(jìn)行了探討，文中指出創(chuàng)業(yè)投資體制存在內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制不健全、退出渠道不暢通、法律法規(guī)不健全等方面的問題2G】。江勇（2008對風(fēng)險(xiǎn)投資基金的退出機(jī)制進(jìn)行了研究，詳細(xì)分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)境外上市、境內(nèi)上市和股權(quán)并購三種退出模式21】。李洪江、鮑曉燕（2011首次提出了基于政府導(dǎo)向型創(chuàng)業(yè)投資基金政策效應(yīng)的評價(jià)指標(biāo)體系，為引導(dǎo)基金績效評價(jià)開拓了一個(gè)嶄新的視角22。122創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)及其風(fēng)險(xiǎn)管控的相關(guān)研究1221創(chuàng)業(yè)投資的投資風(fēng)險(xiǎn)及控制國內(nèi)的研究學(xué)者對創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了大量的分析研究，分為定性研究和定量研究兩個(gè)方面。高斯林和巴格認(rèn)為管理風(fēng)險(xiǎn)是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的一個(gè)重要方面。王月輝1995的研究認(rèn)為高技術(shù)項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)，主要包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等方面【23】。劉希宋2000等著眼于產(chǎn)品開發(fā)投資的角度認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資的投資風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)24。李延喜等研究了風(fēng)險(xiǎn)投資管理過程中代理風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，并提出了通過建立創(chuàng)業(yè)者和投資者的收益矩陣，增加約束條件，使雙方期望效用最大化，為從根本上防范代理風(fēng)險(xiǎn)提供新的思路25。投資風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)與決策方面，朱少英等為了避免單一決策方法的片面性，通過改進(jìn)線性加權(quán)法、TOPSIS法和密切值法，提出綜合決策的多目標(biāo)決策模型26。劉德學(xué)等基于對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)影響因素的分析，設(shè)計(jì)了一套包含市場風(fēng)險(xiǎn)和代理風(fēng)險(xiǎn)雙因素的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系，并利用模糊評價(jià)方法來解決項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的綜合評價(jià)問題27。魏星等在“風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目決策中的風(fēng)險(xiǎn)綜MPACC學(xué)位論文合評價(jià)”一文中利用層次分析法（ANP和模糊綜合評價(jià)法對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究分析28。創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)控制方面，于海在深入分析風(fēng)險(xiǎn)投資的涵義及分類的基礎(chǔ)上，提出了風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制對策主要有（1建立一套完整的風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)；（2建立風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)管機(jī)制；（3加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的內(nèi)部管理29。張坤杰（2006認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制主要體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作的過程中籌資階段一分離投資者與創(chuàng)業(yè)企業(yè)；投資管理階段一謹(jǐn)慎選擇投資、分階段投資、特別股權(quán)安排、監(jiān)督投資；資本退出階段一選擇合適的退出時(shí)機(jī)與退出方式3G。戴春蘭，李文麗從風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目選擇、風(fēng)險(xiǎn)資本注入企業(yè)后的管理、風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)和退出方式選擇等方面闡述了對風(fēng)險(xiǎn)投資退出風(fēng)險(xiǎn)的控制方法31。李軍從團(tuán)隊(duì)建設(shè)、項(xiàng)目評價(jià)、信息技術(shù)三個(gè)角度對風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中管理風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制研究32。1222財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)研究財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)屬于風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)分支，在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域有大量的專家學(xué)者對其進(jìn)行探究。其中馬柯威茨、威廉、米勒在此領(lǐng)域做出了重大貢獻(xiàn)。馬柯威茨提出了證券組合的效率邊界概念，認(rèn)為在相同風(fēng)險(xiǎn)條件下，組合投資的收益最高，在相同收益下，組合投資風(fēng)險(xiǎn)最小。威廉在60年代初提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型，他在研究中指出股票的投資風(fēng)險(xiǎn)包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為固有的，而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過多元化組合來消除。米勒提出的MM理論從資本成本的角度研究了財(cái)務(wù)杠桿收益與財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，以及對公司價(jià)值的影響。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方面，1917年哈佛大學(xué)珀森斯教授編制了反應(yīng)美國一般商情的“哈佛指數(shù)”，一開始是為了解決經(jīng)濟(jì)波動(dòng)問題，由于取得了較好的預(yù)測效果，后來這一指數(shù)被應(yīng)用到企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測評估中被稱為“經(jīng)濟(jì)晴雨表”33。BEAVER1966在其研究中提出了單變量風(fēng)險(xiǎn)分析法，通過對79家樣本公司在破產(chǎn)前后財(cái)務(wù)特征的配對分析發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量/總負(fù)債和凈利潤/總資產(chǎn)是最好的預(yù)警變量。著名財(cái)務(wù)專家EDWARDIALLMAN于1968年建模設(shè)計(jì)的一種破產(chǎn)預(yù)測模型ZSCORE模型，對企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷34。OHLSON在1980年利用LOGISTIC建立的預(yù)測模型對100多家破產(chǎn)公司和2000多家經(jīng)營正常的公司進(jìn)行了分析研究，得出公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、業(yè)績和變現(xiàn)能力是導(dǎo)致公司破產(chǎn)的顯著因素35。野田武輝在1998年提出了新的風(fēng)險(xiǎn)測度方法“野田式企業(yè)實(shí)力測定法”，他以成長性、收益性、流動(dòng)性、安全性為標(biāo)準(zhǔn)，對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度進(jìn)行評價(jià)36。90年代出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)值評估法，在現(xiàn)實(shí)中得到了廣泛的應(yīng)用。HFELIXKLOMAN和YACOVYHAIMES將企業(yè)看成是特殊的系統(tǒng)，并1達(dá)晨公司創(chuàng)投基金運(yùn)行中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究試圖把系統(tǒng)論、控制論和信息技術(shù)等現(xiàn)代科學(xué)理論應(yīng)用到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理這個(gè)信息系統(tǒng)中。20世紀(jì)90年代以后，我國的學(xué)者開始大量研究財(cái)務(wù)危機(jī)的管理控制問題。MPACC學(xué)位論文其中著作包括陳永昌1990年出版的經(jīng)濟(jì)周期與預(yù)警系統(tǒng)；顧海兵1993年出版的未雨綢繆一宏觀經(jīng)濟(jì)問題預(yù)警研究；佘廉1999年出版的企業(yè)預(yù)警管理理論；張友堂2002年出版的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)管理研究等。周守華等對Z積分模型進(jìn)行改進(jìn)，加入現(xiàn)金流量變動(dòng)情況等指標(biāo)，建立了F分?jǐn)?shù)模型，經(jīng)過實(shí)證檢驗(yàn)，準(zhǔn)確率高達(dá)近7037。吳世農(nóng)等運(yùn)用剖面分析和單變量判定分析對70多家ST公司和非ST公司進(jìn)行配對研究，接著應(yīng)用FISHER線性判別模型、多元線性回歸模型和邏輯回歸模型進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)證研究，最終得出三種模型都能對財(cái)務(wù)危機(jī)作出一定程度的預(yù)測，其中邏輯回歸分析模型效果最好38。路楊、黃娜（2004提出了將期權(quán)定價(jià)理論應(yīng)用在企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理上39殷尹等利用貝葉斯估計(jì)來判斷企業(yè)的財(cái)務(wù)困境發(fā)生的概率喻勝華（2005等將神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法應(yīng)用到企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別上丨41郭艷紅（2009根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及控制的過程評估企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系評估的角度分析了房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理中存在問題，并提出相應(yīng)的措施42。123國內(nèi)外研究述評創(chuàng)業(yè)投資在國外己有較長的發(fā)展歷史，各國對于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式和風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行了各種探索。綜觀創(chuàng)業(yè)投資的理論研究，大都從其微觀運(yùn)行方式和宏觀環(huán)境方面進(jìn)行探討，如創(chuàng)業(yè)投資的作用、創(chuàng)業(yè)投資契約機(jī)制和創(chuàng)業(yè)企業(yè)公司控制、創(chuàng)業(yè)投資資金來源和組織形式、創(chuàng)業(yè)投資評估和決策指標(biāo)、創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的影響因素研究等方面。國內(nèi)對創(chuàng)業(yè)投資的研究主要集中在以下幾個(gè)方面我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展障礙及政府的作用；創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)行機(jī)制的選擇；創(chuàng)業(yè)投資的相關(guān)法律制度的建設(shè)；退出渠道和資本市場的建設(shè)；項(xiàng)目的評估選擇標(biāo)準(zhǔn)和決策方法；創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理與控制等方面。目前國內(nèi)對創(chuàng)業(yè)投資的研究多偏重于宏觀層面，多為對國外經(jīng)驗(yàn)的借鑒學(xué)習(xí)，缺乏對創(chuàng)業(yè)投資公司運(yùn)作過程中微觀實(shí)際問題的詳盡研究，缺乏相關(guān)實(shí)例說明，而且研究的方法也多以理論論述為主。13本文的研究方法與結(jié)構(gòu)131研究方法本文在大量閱讀創(chuàng)業(yè)投資文獻(xiàn)和相關(guān)資料的基礎(chǔ)上，以達(dá)晨創(chuàng)投公司為研究對象，通過文獻(xiàn)研究，案例分析，比較分析，定量和定性分析等方法，理論聯(lián)系實(shí)際，對公司創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展進(jìn)行了深入的研究分析，以發(fā)現(xiàn)其在運(yùn)行過程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出完善和解決措施，為公司的創(chuàng)投業(yè)務(wù)持續(xù)健康的發(fā)展和其他公司發(fā)展創(chuàng)投業(yè)務(wù)提供借鑒。達(dá)晨公司創(chuàng)投基金運(yùn)行中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究132結(jié)構(gòu)安排論文可分為四個(gè)部分第一章為緒論，介紹了課題研究的背景、意義和國內(nèi)外文獻(xiàn)資料，并對本文的研究方法、內(nèi)容和框架進(jìn)行說明。第二章主要介紹創(chuàng)業(yè)投資基金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)理論。包括創(chuàng)業(yè)投資基金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義、產(chǎn)生原因、特點(diǎn)、識(shí)別和控制方法等內(nèi)容。第三章引入達(dá)晨案例公司，結(jié)合達(dá)晨公司創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展概況，從創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)營過程的三個(gè)階段分析創(chuàng)投基金運(yùn)行中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)源和公司己采取的控制措施，分析發(fā)現(xiàn)，達(dá)晨公司在創(chuàng)投基金運(yùn)行中還存在很多控制不足的地方。第四章針對達(dá)晨公司創(chuàng)業(yè)投資基金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制中存在的不足從宏觀和微觀上提出全面的改進(jìn)建議。MPACC學(xué)位論文第2章創(chuàng)投基金運(yùn)行中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及控制的基本理論21創(chuàng)投基金運(yùn)行中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)211財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義學(xué)術(shù)界對于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定有很多種，一般根據(jù)其范圍可以分為兩種，狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又可分為兩種，一種是指企業(yè)由于資本結(jié)構(gòu)不同影響其支付本息能力的風(fēng)險(xiǎn)。另一種基于企業(yè)的資本運(yùn)營過程，認(rèn)為企業(yè)在籌資、投資、資金回收及收益分配等財(cái)務(wù)活動(dòng)中，因?yàn)楦鞣N難以預(yù)料、無法控制的因素影響，使企業(yè)實(shí)際財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益產(chǎn)生偏離，從而使企業(yè)遭受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基于微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)所面臨的所有風(fēng)險(xiǎn)的貨幣化形態(tài)表現(xiàn)。如今市場經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)，人們對于自然人和法人的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究更加廣泛，經(jīng)濟(jì)組織的大部分活動(dòng)皆被貼上價(jià)值標(biāo)簽，企業(yè)成長發(fā)展過程中可能會(huì)遇到的各種風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)呈現(xiàn)為企業(yè)現(xiàn)實(shí)或潛在經(jīng)濟(jì)利益的損失，從某種意義上講，企業(yè)的各種風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)大小都能夠折算為經(jīng)濟(jì)損失，通過財(cái)務(wù)收支來表現(xiàn)。本文所探討的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)立足中級層面，是指上述狹義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中第二種含義。212創(chuàng)投基金運(yùn)行中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)種類創(chuàng)業(yè)投資基金簡稱“創(chuàng)投基金”）的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)蘊(yùn)涵在其運(yùn)作的整個(gè)過程中，籌集資金、投資管理和資本退出過程中都伴隨有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能，但每個(gè)公司經(jīng)營狀況、所處環(huán)境等不同其所發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率和具體表現(xiàn)方式也不同。按照創(chuàng)業(yè)投資的整體運(yùn)作過程，可以把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為以下幾種2121籌資風(fēng)險(xiǎn)籌資是否順利對于創(chuàng)業(yè)投資基金的正式成立有著至關(guān)重要的影響，它決定了創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立的成敗。一般企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)包括債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)和股權(quán)籌資風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)不能到期償還本息的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)籌資風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)行數(shù)量和股價(jià)變動(dòng)引發(fā)籌資成本變化等給企業(yè)造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資基金的籌資風(fēng)險(xiǎn)與一般企業(yè)的表現(xiàn)有很大區(qū)別，不能從一般企業(yè)角度分析籌資風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閷τ诖蠖鄶?shù)尚未上市的創(chuàng)業(yè)投資公司而言，一方面募集資金僅采用權(quán)益融資，沒有債務(wù)融資，不存在債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，未上市流通，不受股價(jià)變動(dòng)影響，其權(quán)益融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也難以度量。創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)行中的籌資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)、渠道風(fēng)險(xiǎn)、成本風(fēng)險(xiǎn)等方面。達(dá)晨公司創(chuàng)投基金運(yùn)行中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究1規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)基金籌資規(guī)模不當(dāng)會(huì)引起風(fēng)險(xiǎn)，基金發(fā)起人應(yīng)當(dāng)根據(jù)所投資項(xiàng)目的情況確定合適的資金數(shù)額。如果需要的資金多而籌資的基金少，則會(huì)導(dǎo)致資金出現(xiàn)缺口或資金鏈條中斷，失去良好的投資機(jī)會(huì)，不僅直接造成經(jīng)濟(jì)損失，而且影響基金公司的信譽(yù)，加大后續(xù)籌資難度。反之，籌集過多資金而缺少足夠的投資項(xiàng)目，一方面會(huì)增加基金管理成本和債務(wù)負(fù)擔(dān)，另一方面也會(huì)造成資金閑置，影響投資者的信心。2渠道風(fēng)險(xiǎn)資金渠道是否穩(wěn)定會(huì)直接影響投資的持續(xù)性和穩(wěn)定性；籌資渠道也決定了籌資的成本控制問題；資金獲得的難易決定了籌資的進(jìn)度安排；不同的籌資渠道意味著不同的風(fēng)險(xiǎn)。如果忽視資金組合問題，過分依賴某一渠道，則會(huì)影響基金籌集數(shù)額，加大籌資風(fēng)險(xiǎn)，影響基金的健康運(yùn)行。3成本風(fēng)險(xiǎn)任何資金的獲得都需要付出一定的代價(jià)，不同的社會(huì)投資者對于基金的利潤期望不同，籌資成本也不同。政府資助，低息甚至無息，資金成本最低銀行信貸資本，針對不同的公司和項(xiàng)目規(guī)定了不同的貸款利率；民間資本，金額小，資金穩(wěn)定，會(huì)受銀行存款利率或證券市場影響。基金投資者要根據(jù)所投創(chuàng)業(yè)企業(yè)的預(yù)期報(bào)酬率，對于基金籌資成本進(jìn)行控制。2122投資管理風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資基金的投資運(yùn)作是基金整個(gè)運(yùn)行管理的核心環(huán)節(jié)，在某種意義上決定了創(chuàng)業(yè)投資基金收益的大小，并直接影響創(chuàng)業(yè)投資者的收益。投資管理風(fēng)險(xiǎn)是指在基金經(jīng)營管理過程中，因經(jīng)營環(huán)境變化或缺乏運(yùn)作管理經(jīng)驗(yàn)等其他難以控制的因素發(fā)生，導(dǎo)致基金實(shí)際收益與預(yù)期收益有偏差，遭受財(cái)務(wù)損失的可能性。投資管理風(fēng)險(xiǎn)主要包括決策風(fēng)險(xiǎn)、投資分析風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)等。1決策風(fēng)險(xiǎn)在篩選和評估項(xiàng)目過程中由于自身經(jīng)驗(yàn)和能力不足，投資目標(biāo)不明確、信息不充分、對創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營領(lǐng)域不熟悉或?qū)ζ湮磥戆l(fā)展趨勢把握不準(zhǔn)等原因，在投資方向、投資方式、組織形式、制度安排等方面出現(xiàn)偏差，造成未來基金運(yùn)作損失的可能性。2投資分析風(fēng)險(xiǎn)由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)大部分屬于新型科技或經(jīng)營某一創(chuàng)新業(yè)務(wù)，創(chuàng)業(yè)基金投資機(jī)構(gòu)觫乏可靠數(shù)據(jù)資料，難以依賴歷史數(shù)據(jù)對其進(jìn)行投資分析，因而在決策上具有較大的主觀性，進(jìn)而可能導(dǎo)致對創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同發(fā)展時(shí)期資金需求量的估算偏差。3收益分配風(fēng)險(xiǎn)MPACC學(xué)位論文收益分配風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在收益確認(rèn)方法、分配方式、分配時(shí)間和分配金額等方面。如創(chuàng)業(yè)投資基金的收益主要來源于股息和紅利、資本利得和資本增值。創(chuàng)業(yè)投資基金收益主要通過現(xiàn)金形式進(jìn)行分配，而現(xiàn)金可能因通貨膨脹、貨幣貶值等原因?qū)е沦徺I力下降，從而影響基金和投資者的實(shí)際收益。2123退出風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資基金的退出風(fēng)險(xiǎn)也稱流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指創(chuàng)業(yè)投資者從投資項(xiàng)目中退出時(shí)可能遭受的損失，退出風(fēng)險(xiǎn)主妻包括時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)、投資回收風(fēng)險(xiǎn)等。創(chuàng)投的目的就是最終尋找一個(gè)最有利的方式退出現(xiàn)有投資，獲得投資資本增值。目前創(chuàng)投基金的退出方式主要有四種公開上市、股權(quán)回購、企業(yè)兼并收購和企業(yè)清算。選擇何種方式以及在何時(shí)退出都將對創(chuàng)投基金的收益產(chǎn)生重大影響。決定創(chuàng)業(yè)投資基金退出的因素主要有證券市場的完善程度，投資項(xiàng)目價(jià)值量，投資項(xiàng)目發(fā)展前景，宏觀經(jīng)濟(jì)情況和創(chuàng)業(yè)企業(yè)凈現(xiàn)金流量。1時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資基金大多是以權(quán)益方式籌集的，在基金的合伙契約中一般都有一定的時(shí)間限制。如果缺乏退出渠道，創(chuàng)業(yè)資本不能從原投資企業(yè)撤出，就不能進(jìn)行新的再投資活動(dòng)，創(chuàng)業(yè)資本自身的增值運(yùn)動(dòng)和社會(huì)的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)就會(huì)受到限制，甚至連簡單的再投資都無法進(jìn)行。從某種意義上講，退出機(jī)制是創(chuàng)業(yè)資本的變現(xiàn)器和穩(wěn)定器。2投資回收風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資作為高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，投資者期望能夠從中取得超出一般投資的收益，創(chuàng)業(yè)基金不僅僅是為了保值，而是為了更多的增值。創(chuàng)業(yè)投資僅僅保持創(chuàng)業(yè)資本的連續(xù)性和穩(wěn)定性是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，必須在保值的同時(shí)獲得增值，所投入資本及其增值必須及時(shí)的轉(zhuǎn)化為流動(dòng)狀態(tài)，從此種意義上講，退出機(jī)制是創(chuàng)業(yè)資本的加速器和放大器。213創(chuàng)投基金運(yùn)行中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因2131宏觀原因1政策因素創(chuàng)業(yè)投資作為一種新型的投資活動(dòng)，是整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一部分，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的問題，是圍繞一定項(xiàng)目而產(chǎn)生的資金問題，更是資金市場與股權(quán)交易市場有機(jī)結(jié)合并輔以中介機(jī)構(gòu)和環(huán)境條件的創(chuàng)投市場體系的培育問題，這一問題涉及到方方面面法律法規(guī)的出臺(tái)與完善，包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)法、稅收優(yōu)惠政策、產(chǎn)業(yè)政策、金融投資法律、公司運(yùn)行法律等。我國目前規(guī)范和促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展的法律還不是很完善，有些法律法規(guī)的內(nèi)容限制了高科技和創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。例如知識(shí)產(chǎn)權(quán)法，不僅專利覆蓋面較小，一些產(chǎn)品開發(fā)者的合法權(quán)益得不到保達(dá)晨公司創(chuàng)投基金運(yùn)行中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究護(hù)，同時(shí)，由于地方保護(hù)主義和缺乏有效的保護(hù)機(jī)制，在執(zhí)行上也存在漏洞。稅收的優(yōu)惠政策力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及其他國家，未能真正發(fā)揮其對創(chuàng)投基金發(fā)展的促進(jìn)作用。對于公司制創(chuàng)投基金組織，不僅要征收企業(yè)所得稅，基金分配后還要征收個(gè)人所得稅，采用稅率過高，基金的稅負(fù)重，降低各個(gè)渠道投資收益，影響各個(gè)渠道資本投資的積極性。此外，貨幣金融政策的變動(dòng)也會(huì)影響創(chuàng)投基金的正常運(yùn)行，主要表現(xiàn)在利率和匯率政策上。銀行存款利率或其他投資收益率的變動(dòng)，直接影響籌資成本和資本回收金額，會(huì)使得創(chuàng)業(yè)投資收益有相對減少的風(fēng)險(xiǎn)。2經(jīng)濟(jì)因素經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況包括經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹等因素會(huì)對創(chuàng)投基金的運(yùn)行收益產(chǎn)生影響。經(jīng)濟(jì)周期包括衰退、蕭條、復(fù)蘇和繁榮，處于不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，創(chuàng)業(yè)投資基金的融資環(huán)境、投資環(huán)境和退出渠道會(huì)受到不同程度的影響。創(chuàng)投基金在衰退和蕭條期融資渠道不暢，投資項(xiàng)目不足，退出渠道受限，運(yùn)行困難，面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，籌資成本也不同。在通貨膨脹的時(shí)候，利率和價(jià)格水平變動(dòng)，金融機(jī)構(gòu)采取銀根緊縮的政策，利率上升，致使貸款成本隨之增加，或難以得到貸款，就會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金緊張，從而帶來資金風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，通貨膨脹拉動(dòng)生產(chǎn)所使用的材料、設(shè)備成本上升，也會(huì)帶來資金風(fēng)險(xiǎn)。由通貨膨脹所引起的股市和匯率的波動(dòng)，會(huì)因股票價(jià)格指數(shù)的下降或匯率的下滑，給基金運(yùn)作帶來資金風(fēng)險(xiǎn)。3行業(yè)因素，我國創(chuàng)投行業(yè)出現(xiàn)較晚，目前仍處于初級階段，與民間投資、提升社會(huì)資本形成率、推進(jìn)多層次資本市場發(fā)展的要求相比，還存在較大差距，其規(guī)模和質(zhì)量還比較落后，創(chuàng)業(yè)投資意識(shí)普及率不高，很多民眾對此不甚了解，削弱了潛在投資者加入的積極性。行業(yè)未形成制度化的運(yùn)作規(guī)范，存在一些創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)打著創(chuàng)投旗號從事房產(chǎn)交易、證券投資等非創(chuàng)投業(yè)務(wù)；市場近期也出現(xiàn)了一些以“募集有限合伙基金”和“從事代理業(yè)務(wù)”等名義開展非法集資的活動(dòng)，這些行為給創(chuàng)投行業(yè)的整體運(yùn)作帶來不良的影響，間接導(dǎo)致基金運(yùn)作財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。2132微觀原因1決策失誤創(chuàng)投管理者由于缺乏運(yùn)作管理經(jīng)驗(yàn)，個(gè)人管理能力有限，做決策時(shí)未能考慮全面，導(dǎo)致決策失誤而使創(chuàng)投基金遭受財(cái)務(wù)損失的可能性。決策失誤體現(xiàn)為籌資時(shí)對于籌資規(guī)模把握不當(dāng)，不能科學(xué)的選擇籌資渠道和籌資時(shí)間，致使基金管理成本和籌資成本上升；投資時(shí)對于投資項(xiàng)目、投資方式、投資規(guī)模、收益分配方MPACC學(xué)位論文式、收益分配時(shí)機(jī)、制度安排等方面決策出現(xiàn)偏差；退出時(shí)退出渠道和退出時(shí)機(jī)選擇不恰當(dāng)，造成基金運(yùn)作損失的可能性。2制度因素企業(yè)內(nèi)外部財(cái)務(wù)管理規(guī)章制度和項(xiàng)目管理制度不健全，機(jī)構(gòu)設(shè)置不合理，財(cái)務(wù)關(guān)系不明確等原因造成在資金投資管理和使用、收益分配等方面權(quán)責(zé)不明、管理效率低，導(dǎo)致資金安全性、流動(dòng)性和效益性無法得到保證。3信息不對稱在創(chuàng)業(yè)投資者與創(chuàng)業(yè)企業(yè)正式簽訂投資協(xié)議之前，作為投資委托人的創(chuàng)業(yè)投資者與作為投資代理人的創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間接觸時(shí)間較短，不甚熟悉，又缺乏可靠的了解對方信息的渠道，從而無法準(zhǔn)確了解創(chuàng)業(yè)企業(yè)的真實(shí)情況，再加上創(chuàng)業(yè)企業(yè)家一般都是專業(yè)技術(shù)人士，而創(chuàng)業(yè)投資者對技術(shù)的熟知有限，難免接受創(chuàng)業(yè)投資家的一面之詞，這種錯(cuò)誤的信息導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資者作出錯(cuò)誤選擇，即為逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。在正式投資后，作為委托人的創(chuàng)業(yè)投資者，其目標(biāo)是追求投資回報(bào)最大化，而作為代理人的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的目標(biāo)則是追求個(gè)人貨幣收入和非貨幣收入的最大化，兩者目標(biāo)并非完全一致。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的內(nèi)部信息自己掌握，創(chuàng)業(yè)投資者很難通過審查會(huì)計(jì)報(bào)表等方式完全了解其真實(shí)經(jīng)營情況，而且獲得信息的成本也比較高，創(chuàng)業(yè)企業(yè)憑借自身信息優(yōu)勢進(jìn)行經(jīng)營決策，可能會(huì)造成項(xiàng)目價(jià)值評估、投資收益偏離其實(shí)際水平的風(fēng)險(xiǎn)。4人員風(fēng)險(xiǎn)無論是項(xiàng)目選擇，還是項(xiàng)目的具體實(shí)施，都是由人員去完成的。這里面包含兩種風(fēng)險(xiǎn)一是人員在本職工作中的知識(shí)、能力不足，不能選用科學(xué)的工作方法和適合的評價(jià)方法，作出錯(cuò)誤判斷，得出錯(cuò)誤結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)；二是評價(jià)者的道德風(fēng)險(xiǎn)，他們可能會(huì)出于個(gè)人利益方面的考慮不履行自己的責(zé)任甚至徇私舞弊所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。此外，財(cái)務(wù)人員財(cái)務(wù)知識(shí)不熟悉，會(huì)計(jì)核算方法和稅務(wù)納稅項(xiàng)目和計(jì)算方式的選擇不當(dāng)?shù)?，也?huì)造成損失。5組織機(jī)構(gòu)因素組織機(jī)構(gòu)設(shè)置關(guān)系到機(jī)構(gòu)運(yùn)行的有效性和人員責(zé)任、利益分配的合理性。有效的組織機(jī)構(gòu)設(shè)置能夠確保各職能部門高效率高質(zhì)量的完成工作任務(wù)，形成有效的激勵(lì)與約束機(jī)制。相反，如果組織機(jī)構(gòu)不合理，則其中的人員可能會(huì)犧牲公司整體利益謀求個(gè)人利益，導(dǎo)致利益分配不公。企業(yè)忽視組織機(jī)構(gòu)的調(diào)整，會(huì)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)臃腫、效率低下、信息不暢、成本增加、管理混亂、決策失靈等局面，加大基金運(yùn)行中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。214創(chuàng)投基金運(yùn)行中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征創(chuàng)業(yè)投資基金屬于投資基金的創(chuàng)新品種，它所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有投資基金達(dá)晨公司創(chuàng)投基金運(yùn)行中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一般特征，如客觀性、不確定性、可控性、普遍性等特征。但創(chuàng)業(yè)投資基金多投資于新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)，其在資金來源、投資決策、投資管理方式和投資期限等方面和一般證券投資基金相比還有很大區(qū)別，因此其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也具有自身的特征，主要表現(xiàn)在1復(fù)雜性創(chuàng)業(yè)投資基金涉及多方關(guān)系人，如基金管理公司、托管人、投資者、創(chuàng)業(yè)企業(yè)以及政府監(jiān)管部門等，任何溝通不暢和管理不規(guī)范的行為都會(huì)影響到基金預(yù)期財(cái)務(wù)利益的實(shí)現(xiàn)。其復(fù)雜性還表現(xiàn)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量上，由于創(chuàng)業(yè)投資基金多投資于高新技術(shù)和新興產(chǎn)業(yè)，這些行業(yè)的新生性和信息不透明性特征，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)缺乏、計(jì)量方法特殊，計(jì)量復(fù)雜性較高。2雙重性創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)行中的兩大主體一創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅包括創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)自身投資管理風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)危機(jī)，還包括創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營不善導(dǎo)致項(xiàng)目投資失敗所引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3階段性一個(gè)成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般要經(jīng)歷種子期、創(chuàng)業(yè)期、擴(kuò)張期和成熟期四個(gè)發(fā)展階段。不同的發(fā)展階段所含的風(fēng)險(xiǎn)、所需的資金量都是不同的。種子階段風(fēng)險(xiǎn)最大，越往后發(fā)展，企業(yè)越成熟，管理越規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)越小。因此創(chuàng)業(yè)投資基金對于同一行業(yè)企業(yè)，多采取分階段籌資、分階段投資，合理分散風(fēng)險(xiǎn)。4相關(guān)性基金運(yùn)行中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與創(chuàng)業(yè)投資投資行為及決策方法緊密相連。同一風(fēng)險(xiǎn)事件對不同投資者會(huì)產(chǎn)生不同的風(fēng)險(xiǎn)，同一投資者由于其決策或采取的策略不同，會(huì)面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果。5多樣性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)行的整個(gè)過程中，包括籌資、投資、管理、退出等各個(gè)階段，每個(gè)階段中又包含了各種不同的風(fēng)險(xiǎn)類型。因此，對于創(chuàng)投基金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制必須立足于整體，全面系統(tǒng)的進(jìn)行研究。、22創(chuàng)投基金運(yùn)行中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與控制221財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別創(chuàng)投基金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別是為了全面了解財(cái)務(wù)活動(dòng)中所面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)因素出現(xiàn)情況，并對各類風(fēng)險(xiǎn)的大小及影響程度作出初步評估和判斷，針對風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，結(jié)合公司的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，確定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對策略。國內(nèi)外對于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和評價(jià)方法己經(jīng)做了大量的研究，借鑒前人的研究成果，結(jié)合創(chuàng)MPACC學(xué)位論文業(yè)投資基金的運(yùn)行特點(diǎn)，下面從定性和定量兩個(gè)角度對其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別方法進(jìn)行介紹。2211定性分析方法1定性分析法主要是從影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的各種因素出發(fā)，依賴專家或管理者個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)積累及主觀分析判斷，對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別測定的方法。通常包括經(jīng)理觀察法、資產(chǎn)負(fù)債表透視法、專家調(diào)查法、事件推測法、“A記分”法、“四階段癥狀”分析法等。1經(jīng)理觀察法。由經(jīng)驗(yàn)豐富的創(chuàng)投經(jīng)理人根據(jù)自己的經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)與直覺，對創(chuàng)投基金運(yùn)作情況進(jìn)行觀察，發(fā)現(xiàn)問題所在和估計(jì)出風(fēng)險(xiǎn)大小的方法。這種方法不需要相關(guān)的具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，只需要對基金運(yùn)行中各個(gè)階段情況和影響財(cái)務(wù)正常運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)因素跡象進(jìn)行采集，加上分析者的直覺和經(jīng)驗(yàn)分析，就可以得出風(fēng)險(xiǎn)的大小。2資產(chǎn)負(fù)債表透視法。由富有經(jīng)驗(yàn)的對財(cái)務(wù)狀況有很好了解的財(cái)務(wù)人員通過觀察創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和創(chuàng)投企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上資金的來源和運(yùn)用情況，來判定創(chuàng)投基金運(yùn)行中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的方法。這種方法包括橫斷面資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析和資產(chǎn)組合分析，還包括縱向角度資產(chǎn)負(fù)債表在不同年間變動(dòng)趨勢的分析。3專家調(diào)查法。專家調(diào)查法又稱德爾菲法，即企業(yè)組織專家對內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行分析，辨別企業(yè)是否存在引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的征兆，進(jìn)而預(yù)測財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。專家調(diào)查法一般采用標(biāo)準(zhǔn)調(diào)查法，通過對導(dǎo)致某個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的典型問題分析，其結(jié)果具有普遍應(yīng)用意義。這種方法一般不會(huì)遺漏一些常見問題，但無法發(fā)現(xiàn)個(gè)別企業(yè)或個(gè)別類型企業(yè)存在的特殊問題。4事件推測法。利用與創(chuàng)投基金運(yùn)行中較為具體的內(nèi)部和外部環(huán)境信息，對當(dāng)前影響其運(yùn)行的較重要事件作出一定時(shí)期內(nèi)發(fā)展上的推測，并在此基礎(chǔ)上確定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的大小。事件推測法所依據(jù)的信息可以是多種多樣的，只要是影響其運(yùn)行的都可以作為推測依據(jù)。5“四階段癥狀”分析法?！八碾A段癥狀”分析法將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的暴發(fā)按嚴(yán)重程度分為四個(gè)遞進(jìn)的階段，分別為財(cái)務(wù)危機(jī)潛伏期、財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)作期、財(cái)務(wù)危機(jī)惡化期和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)期，通過對不同階段不同財(cái)務(wù)癥狀的分析，采取針對措施，避免和減小財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能性。6“A記分”法?！癆記分”法假定創(chuàng)投基金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生是一個(gè)逐步的發(fā)展過程，首先將導(dǎo)致創(chuàng)投基金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)因素列出，然后依據(jù)達(dá)晨公司創(chuàng)投基金運(yùn)行中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究它們的影響大小分別賦值，最后將這個(gè)企業(yè)的所得數(shù)值或記分加起來，就可以知道該基金運(yùn)行中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的確切風(fēng)險(xiǎn)程度?！癆記分”法總分值為1分，臨界達(dá)晨公司創(chuàng)投基金運(yùn)行中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究16值25分。處于018分間為安全區(qū)，1825分為警戒區(qū)?！癆記分”法的風(fēng)險(xiǎn)因素和賦值方式見表21。資料來源曹紅輝、彭作剛，創(chuàng)業(yè)投資，中國城市出版社，丨9995第219頁2定性分析評價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定性分析是通過對引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素和相關(guān)跡象的人為判定，來預(yù)測財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。因此定性分析的優(yōu)點(diǎn)是對于風(fēng)險(xiǎn)因素的列舉直觀全面，易于理解和掌握，能夠很好的將企業(yè)的特殊問題考慮進(jìn)去。但是由于定性分析很大程度上依賴于人的主觀判斷能力，可能會(huì)出現(xiàn)判定不客觀、不準(zhǔn)確的情況，此外，調(diào)查收集分析資料的識(shí)別成本比較高。2212定量分析方法1定量分析法利用數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)技術(shù)，以反映企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)實(shí)際數(shù)據(jù)為分析基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)分析測定方法。主要有財(cái)務(wù)比率分析法、“Z記分”法、綜合評價(jià)法、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析模型、貝葉斯測定法、灰色模型