股份回購(gòu)對(duì)公司債權(quán)人利益保護(hù)的影響

1/7股份回購(gòu)對(duì)公司債權(quán)人利益保護(hù)的影響試論一、股份回購(gòu)的涵義股份回購(gòu)作為資本運(yùn)行方式之一，是目前世界各國(guó)公司法所普遍規(guī)定的制度，是西方成熟資本市場(chǎng)上一種常見(jiàn)的公司行為。其是指股份有限公司購(gòu)回本公司已發(fā)行在外的股份的法律行為。具體來(lái)說(shuō)，是通過(guò)購(gòu)回本公司一定數(shù)額的已發(fā)行在外的股份的法律行為。具體來(lái)說(shuō)，是通過(guò)購(gòu)回本公司一定數(shù)額的已發(fā)行在外股票來(lái)實(shí)現(xiàn)股份的回購(gòu)。1其實(shí)質(zhì)上屬于資本收縮范疇。盡管股東在公司成立后不能撤回投資是公司制度的一項(xiàng)基本要求，但為調(diào)節(jié)資本構(gòu)造、安定股市行情、防衛(wèi)敵對(duì)性企業(yè)收購(gòu)等目的，各國(guó)無(wú)不根據(jù)本國(guó)具體情況，在一定條件下容許公司回購(gòu)自己股份。2股份回購(gòu)具有以下特征第一，在法律性質(zhì)上，它是一種特殊的股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)枪竟蓶|與公司本身進(jìn)行交易，交易主體具有特殊性，同時(shí)，回購(gòu)的對(duì)象是公司發(fā)行在外的自己的股份，交易客體具有特殊性；第二，在目的上，股份回購(gòu)是一種重要的資本運(yùn)作方式，其目的在于防止被惡意收購(gòu)、資本實(shí)質(zhì)減少而危害債權(quán)人利益或?qū)崿F(xiàn)員工持股計(jì)劃等，在資本市場(chǎng)上發(fā)揮著重要作用；第三，在結(jié)果上，股份回購(gòu)是一種減資行為，不同方式的股份回購(gòu)都會(huì)導(dǎo)致公司資本減少的后果。2/7二、我國(guó)公司法關(guān)于股份回購(gòu)的立法規(guī)定我國(guó)關(guān)于股份回購(gòu)的規(guī)定主要見(jiàn)于公司法第143條公司不得收購(gòu)本公司股份。但是，有下列情形之一的除外減少公司注冊(cè)資本；與持有本公司股份的其他公司合并；將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工；股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購(gòu)其股份的。公司因前款第項(xiàng)至第項(xiàng)的原因收購(gòu)本公司股份的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)股東大會(huì)決議。公司依照前款規(guī)定收購(gòu)本公司股份后，屬于第項(xiàng)情形的，應(yīng)當(dāng)自收購(gòu)之日起十日內(nèi)注銷(xiāo)；屬于第、第項(xiàng)情形的應(yīng)當(dāng)在六個(gè)月轉(zhuǎn)讓或者注銷(xiāo)。公司依照第一款第項(xiàng)規(guī)定收購(gòu)的本公司股份，不得超過(guò)本公司已發(fā)行股份總額的百分之五；用于收購(gòu)的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤(rùn)中支出；所收購(gòu)的股份應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工。從以上立法規(guī)定可看出，我國(guó)公司法規(guī)定過(guò)于簡(jiǎn)單，限制手段過(guò)于單一，不利于債權(quán)人利益的保護(hù)。與發(fā)達(dá)國(guó)家的立法相比，我國(guó)法律對(duì)股份回購(gòu)的資金來(lái)源、數(shù)量、價(jià)格、程序、方式、違法回購(gòu)的效果等規(guī)定不完善甚至沒(méi)有規(guī)定。股份回購(gòu)對(duì)于提高公司股價(jià)，穩(wěn)定資本市場(chǎng)，建立員工持股和股票期權(quán)制度，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，防御外部惡意收購(gòu)，實(shí)施公司反收購(gòu)策略，保護(hù)中小股東利益3/7方面有一定的積極意義。然而，股份回購(gòu)也可能違反資本維持原則，不利于債權(quán)人利益的保護(hù)。資本維持原則又稱(chēng)資本充實(shí)原則，系指公司在其存續(xù)過(guò)程中應(yīng)經(jīng)常保持與其資本額相當(dāng)?shù)呢?cái)產(chǎn)，其目的在于維持公司清償債務(wù)的能力，保護(hù)債權(quán)人的利益。3公司股東只承擔(dān)有限責(zé)任，公司的資產(chǎn)成為承擔(dān)債務(wù)的全部擔(dān)保。若公司以資本或資本公積金為財(cái)源購(gòu)買(mǎi)自己公司的股份，實(shí)際上相當(dāng)于返還股東出資，使公司的實(shí)有資產(chǎn)少于公司資本，這將危及資本的充實(shí)，進(jìn)而造成對(duì)債權(quán)人利益的損害，危及交易安全。雖然從理論上說(shuō)，回購(gòu)的股份如果不銷(xiāo)除，公司可以將其再出售，收回先前支付的回購(gòu)價(jià)款以充實(shí)公司資本，但公司是否愿意或是否能夠在未來(lái)再出售并不確定，法律無(wú)法期待這一結(jié)果的出現(xiàn)。而且股票市場(chǎng)行情瞬息萬(wàn)變，再度出售的價(jià)格未必與回購(gòu)的價(jià)款相當(dāng)，可能導(dǎo)致公司資本的減少，損害債權(quán)人利益。如果公司以資本或資本公積金以外的其它財(cái)產(chǎn)為資金來(lái)源有償?shù)鼗刭?gòu)自有股份，這雖不會(huì)導(dǎo)致公司資本的“空殼化”，但畢竟會(huì)使其資產(chǎn)相應(yīng)減少，削弱公司的償債能力。而且如果公司為防止股價(jià)下滑大量取得自有股份，往往在短期內(nèi)不能或不敢出售，降低了公司資產(chǎn)的流動(dòng)性，無(wú)法發(fā)揮靈活調(diào)度的功能，這對(duì)公司及債權(quán)人都是不利的。公司股份具有高風(fēng)險(xiǎn)性，其價(jià)格一般4/7由公司營(yíng)業(yè)成績(jī)決定，一旦公司經(jīng)營(yíng)狀況惡化，必然導(dǎo)致股份價(jià)格的下跌，股票不易脫手，危及公司資產(chǎn)的健全性。更嚴(yán)重的是，公司為謀求一己之私，通常多在高價(jià)位或以高于股票實(shí)際價(jià)值買(mǎi)入，公司資產(chǎn)已蒙受雙重?fù)p失。公司資本額越大，其履約能力和承擔(dān)財(cái)產(chǎn)責(zé)任的能力就越強(qiáng)，其信用就越強(qiáng)。4公司資本的減少可能會(huì)影響債權(quán)人的權(quán)益，使其獲得清償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)性加大。三、股份回購(gòu)制度的改進(jìn)與完善第一，明確股份回購(gòu)的資金來(lái)源。對(duì)債權(quán)人而言，股東出資構(gòu)成的公司資本是公司對(duì)債權(quán)人承擔(dān)債務(wù)的最低財(cái)產(chǎn)擔(dān)保。在股份回購(gòu)中如果以資本或公積金作為財(cái)源，實(shí)質(zhì)上是對(duì)股東出資的返還，會(huì)造成公司債務(wù)擔(dān)保數(shù)額的減少，有可能侵害債權(quán)人利益。故而在公司股份中，必須對(duì)回購(gòu)財(cái)源進(jìn)行限制。多數(shù)國(guó)家規(guī)定公司取得自己股份的資金來(lái)源僅限于可分配盈余。我國(guó)公司法對(duì)于將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工情形的股份回購(gòu)的財(cái)源限于稅后利潤(rùn)，但對(duì)其他情形的股份回購(gòu)的財(cái)源未作限制，出于對(duì)債權(quán)人利益保護(hù)的考慮，也應(yīng)限于可分配盈余。第二，應(yīng)該限制回購(gòu)的比例。回購(gòu)股份的比例與數(shù)量是一個(gè)關(guān)系到公司資本與該股票的稀缺性、投機(jī)性的參數(shù)，股份回購(gòu)的比例大小也將直接影響該股票在二級(jí)市場(chǎng)的平穩(wěn)與波動(dòng)情況。5法國(guó)商事公司法第2173項(xiàng)規(guī)定5/7“公司直接或間接所持有的自身股份不得超過(guò)公司股份總數(shù)的10”；歐共體關(guān)于公司法的第2號(hào)指令第20條第1款C項(xiàng)規(guī)定“基于股東會(huì)決議同意，為避免公司重大而立即的損害以及為提供職工持股等事由而取得自己股份，其取得后所保有自己股份的票面額總計(jì)不得超過(guò)認(rèn)募資本額的十分之一。6我國(guó)立法只是對(duì)為職工持股計(jì)劃而回購(gòu)的股份數(shù)額限為5，對(duì)其他幾種情形并未規(guī)定，這是不利于債權(quán)人利益保護(hù)的。對(duì)股份回購(gòu)的限制，參照各國(guó)規(guī)定，以不超過(guò)公司股份總數(shù)10為宜。健全股份回購(gòu)的債權(quán)人保護(hù)程序。為防止股份回購(gòu)的不公正，危及債權(quán)人利益，股份回購(gòu)時(shí)首先需要履行減資程序，通知債權(quán)人，對(duì)異議債權(quán)人提供清償擔(dān)保。為了保護(hù)債權(quán)人利益還可以建立禁止令制度，即當(dāng)債權(quán)人有證據(jù)表明公司所進(jìn)行的股份回購(gòu)難以或不能清償公司債務(wù)時(shí)，債權(quán)人可以向法院提出申請(qǐng)，禁止該股份回購(gòu)。另外，債權(quán)人還可以組成債權(quán)人會(huì)議討論有關(guān)自己債權(quán)的處理，要求公司應(yīng)當(dāng)對(duì)股份回購(gòu)的理由、公司的財(cái)務(wù)狀況及實(shí)施的債務(wù)安排在會(huì)議上作出說(shuō)明并提供相應(yīng)的資料，未經(jīng)債權(quán)人會(huì)議半數(shù)以上的人同意，公司不能進(jìn)行股份回購(gòu)，強(qiáng)化債權(quán)人的自我保護(hù)，變被動(dòng)為主動(dòng)。第三，明確公司董事對(duì)債權(quán)人的直接責(zé)任。我國(guó)公司法第150、152、153條7只是規(guī)定董事對(duì)公司的責(zé)任，沒(méi)有6/7規(guī)定董事違法造成債權(quán)人損失時(shí)對(duì)債權(quán)人的責(zé)任。股份回購(gòu)的方案多數(shù)由董事會(huì)制定。實(shí)踐中，董事會(huì)在制定有關(guān)股份回購(gòu)的方案時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)因故意或重大過(guò)失時(shí)影響債權(quán)人對(duì)股份回購(gòu)的判斷情況，或者可能出現(xiàn)不通知債權(quán)人申報(bào)債權(quán)或不依法公告股份回購(gòu)事項(xiàng)直接進(jìn)行股份回購(gòu)以致債權(quán)人利益受損的情形，所以，我國(guó)公司法應(yīng)明確規(guī)定，公司董事在公司經(jīng)營(yíng)管理中負(fù)有注意義務(wù)、勤勉義務(wù)和忠誠(chéng)義務(wù)，董事應(yīng)當(dāng)以理性、謹(jǐn)慎的態(tài)度對(duì)待債權(quán)人，當(dāng)董事因故意或者重大過(guò)失損害債權(quán)人利益時(shí)，應(yīng)該承擔(dān)賠償責(zé)任。這是強(qiáng)化董事責(zé)任，保護(hù)債權(quán)人權(quán)益的必要措施。第四，明確股份回購(gòu)中對(duì)債權(quán)人的救濟(jì)手段。在現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)中，違法的股份回購(gòu)行為大量存在，侵犯?jìng)鶛?quán)人利益的行為時(shí)有發(fā)生。針對(duì)這種現(xiàn)象，應(yīng)該賦予債權(quán)人以股份回購(gòu)無(wú)效訴權(quán)。所謂股份回購(gòu)無(wú)效訴權(quán)，是指?jìng)鶛?quán)人因特定事由而享有的請(qǐng)求法院判決公司股份回購(gòu)行為歸于無(wú)效的權(quán)利。但為避免債權(quán)人濫用此種訴權(quán)，危及公司及其他債權(quán)人的合法權(quán)益，擾亂公司正常的運(yùn)營(yíng)秩序，應(yīng)在立法中對(duì)其進(jìn)行限制?？尚Х氯毡镜淖龇?，規(guī)定由債權(quán)人提供擔(dān)保，如果其存在故意或重大過(guò)失，應(yīng)對(duì)公司承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。股份回購(gòu)無(wú)效判決確定之后，股東應(yīng)該將回購(gòu)股份的資金退回公司，公司將股票返還給股東。7/71華國(guó)慶股份回購(gòu)若干問(wèn)題探析，政法論壇，20XX年第4期，第35頁(yè)。2柯菊禁止公司取得自己股份緩和論之研究，臺(tái)大法學(xué)論叢第24卷第2期