《財務(wù)管理項(xiàng)目投資》PPT課件

1,第五章項(xiàng)目投資,財務(wù)管理所討論的投資是指生產(chǎn)性資本投資。也叫資本預(yù)算（capitalbudgeting）學(xué)習(xí)目的與要求：項(xiàng)目投資是公司的直接性實(shí)體資產(chǎn)投資，直接影響著企業(yè)的生產(chǎn)條件和生產(chǎn)能力，通過本章的學(xué)習(xí)與研究，熟練掌握項(xiàng)目決策的基本決策方法，靈活運(yùn)用于商品市場和資本市場的投資決策實(shí)踐。,2,第五章投資項(xiàng)目,主要內(nèi)容：現(xiàn)金流量的確定項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo)項(xiàng)目決策評價指標(biāo)的運(yùn)用風(fēng)險投資決策并購?fù)顿Y決策,3,1現(xiàn)金流量的確定一、現(xiàn)金流量的概念二、現(xiàn)金流量的估計(jì)三、所得稅、折舊對現(xiàn)金流量的影響四、現(xiàn)金與利潤的關(guān)系,4,一、現(xiàn)金流量的概念（一）概念：現(xiàn)金流量是指一個項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。（二）分類：現(xiàn)金流出量CFO（cashflowout）現(xiàn)金流入量CFI（cashflowin）現(xiàn)金凈流量NCF（netcashflow）例：購置一條生產(chǎn)線,5,1.現(xiàn)金流出量CFO：一個方案的現(xiàn)金流出量，是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加。包括：（1）增加購置生產(chǎn)線的價款（2）墊付流動資金,6,2.現(xiàn)金流入量CFI：一個方案的現(xiàn)金流入量，是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。包括：（1）營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入-付現(xiàn)成本營業(yè)現(xiàn)金流量=利潤+折舊（2）該設(shè)備出售或報廢時的殘值收入（3）收回的流動資金。,7,3.現(xiàn)金凈流量NCF：現(xiàn)金凈流量指一定期間內(nèi)CFI和CFO的差額。NCF=CFI-CFO實(shí)務(wù)中按時間劃分的現(xiàn)金流量：-初始的資本性支出-項(xiàng)目壽命周期營業(yè)現(xiàn)金凈流量-營業(yè)終點(diǎn)的現(xiàn)金流量,8,例5-1：某投資項(xiàng)目需4年建成，每年投入資金30萬元，共投入120萬元。建成投產(chǎn)后，產(chǎn)銷A產(chǎn)品，需投入營運(yùn)資金40萬元，以滿足日常經(jīng)營活動需要。A產(chǎn)品銷售后，估計(jì)每年可獲利潤20萬元。固定資產(chǎn)使用年限為6年，使用第3年需大修理，估計(jì)大修理費(fèi)用36萬元，分三年攤銷。資產(chǎn)使用期滿后，估計(jì)有殘值收入6萬元，采用直線法折舊。項(xiàng)目期滿時，墊支營運(yùn)資金收回。根據(jù)以上資料，編制成“投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表”如表所示。,9,10,二、所得稅與折舊對投資的影響所得稅是企業(yè)的一種現(xiàn)金流出，其大小取決于利潤大小和稅率的高低。1.稅后成本與稅后收入凡是減免稅負(fù)的項(xiàng)目，實(shí)際支付額并不是真實(shí)的成本?？鄢怂枚愑绊懸院蟮馁M(fèi)用凈額，稱為稅后成本。稅后成本=實(shí)際支付（1-稅率）稅后收入=收入金額（1-稅率）,11,12,2.折舊的抵稅作用折舊可以起到減少稅負(fù)的作用?！罢叟f抵稅”，“稅收擋板”稅負(fù)減少額=折舊額稅率例5-2：假設(shè)甲和乙兩個公司全年銷售收入和付現(xiàn)費(fèi)用都相同，但甲公司折舊費(fèi)比乙公司多3000元。另有丙公司與乙公司全年銷售收入和折舊費(fèi)用都相同，但丙公司付現(xiàn)費(fèi)用比乙公司多3000元。如果所得稅率均為40%，則三家公司的現(xiàn)金流量如表所示。,13,14,3.稅后現(xiàn)金流量（1）根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算：營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅（2）根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計(jì)算：營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利+折舊（3）根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計(jì)算。營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后成本+稅負(fù)減少=收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率）+折舊稅率最常用：決定某項(xiàng)目是否投資時，并不知道整個企業(yè)的利潤以及相關(guān)的所得稅。,15,三、現(xiàn)金流量的估計(jì)基本原則：只有增量的現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)流量增量的現(xiàn)金流量指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)現(xiàn)金流量因此而發(fā)生變動，,16,正確估計(jì)出投資方案增量的現(xiàn)金流量，必須注意4個問題。1相關(guān)成本和非相關(guān)成本相關(guān)成本:與特定決策有關(guān)的，在分析評價時必須加以考慮的成本。例如：差額成本未來成本、重置成本和機(jī)會成本。非相關(guān)成本:與特定決策無關(guān)的，在分析評價時不必加以考慮的成本。例如：過去成本、賬面成本、沉入成本。,17,2重視機(jī)會成本在投資方案的選擇中，選擇了一個投資方案，則必須放棄投資于其他方案的機(jī)會，其他投資機(jī)會可能取得的收益是選擇本方案的代價，即機(jī)會成本。,18,3要考慮投資方案對公司其他部門的影響當(dāng)采納一個新的項(xiàng)目后，該項(xiàng)目可能對公司的其他部門造成有利或不利的影響。4對凈營運(yùn)資金的影響,19,四、利潤與現(xiàn)金流量投資決策中重點(diǎn)研究現(xiàn)金流量，而把利潤放在次要地位。原因有三：1整個投資有效年限內(nèi)，利潤總計(jì)與現(xiàn)金凈流量總計(jì)是相等的，故現(xiàn)金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益指標(biāo)。,20,2利潤在各年的公布受折舊方法等人為因素的影響；而現(xiàn)金流量的公布不受人為因素的影響，可以保證評價結(jié)果客觀性。3在投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈利狀況更重要。,21,2項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo)對投資項(xiàng)目進(jìn)行分析評價的方法：靜態(tài)分析方法：不考慮貨幣的時間價值因素的分析方法，回收期法，投資報酬率法。動態(tài)分析方法：要考慮貨幣的時間價值因素，NPV法，IRR法，PI法。,22,一、凈現(xiàn)值法(Netpresentvalue)凈現(xiàn)值指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額?；颍禾囟ǚ桨肝磥砀髂陜衄F(xiàn)金流量（NCF）的現(xiàn)值之和，（按預(yù)定的貼現(xiàn)率折現(xiàn),23,（一）基本原理：1.凈現(xiàn)值是按預(yù)定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入量與流出量的差額。2.預(yù)定貼現(xiàn)率是所要求的最低投資報酬率或基準(zhǔn)收益率，一般為資本成本。3.凈現(xiàn)值大于零，貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于流出，方案的內(nèi)含報酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)率。反之亦然。NPV=CFIt(1+i)-tCFOt(1+i)-t,24,例5-3：假設(shè)折現(xiàn)率為10%，有三項(xiàng)投資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如下,25,凈現(xiàn)值（A）=(11800 x09091+13240 x08264)-20000=2166920000=1669(元)l凈現(xiàn)值(B)=(1200 x09091+600008264+6000X07513)一9000=10557-9000=1557(元)凈現(xiàn)值(C)=4600248712000=11440I2000=、560(元),26,（二）NPV本質(zhì)：NPV是經(jīng)過貼現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，它表明投資方案所取得的超過基本收益的剩余收益，這種剩余收益的取得是通過貼現(xiàn)形式完成的。,27,A方案還本付息表單位：元2020折合為現(xiàn)值1699元（20200.8264）,28,（三）NPV函數(shù)：凈現(xiàn)值函數(shù)是凈現(xiàn)值NPV隨貼現(xiàn)率i而變化的函數(shù)關(guān)系。NPVIRRi,29,1.曲線特征：（1）i=0時，起點(diǎn)NPV=nAP0（2）i時，漸進(jìn)線NPV-P0（3）NPV=0時，交點(diǎn)E下iE=IRR2NPV對i的敏感性：（1）貼現(xiàn)率i越大，同一方案NPV越小，兩者呈反向變動。（2）各方案比較時，由于不同方案NPV對i的敏感程度不同，會造成決策結(jié)果矛盾。,30,（四）NPV法的評價優(yōu)點(diǎn)：1）反映投資效果，適應(yīng)于年限相同的互斥項(xiàng)目決策；2）該法假定前后各期NCF均要求按基準(zhǔn)貼現(xiàn)率（最低報酬率）取得，比較客觀；3）在考慮投資風(fēng)險時可以分段采用不同貼現(xiàn)率，比較靈活。,31,(4)NPV法的評價缺點(diǎn)：1）基準(zhǔn)貼現(xiàn)率不易明確取得；2）不能反映投資效率，在各方案投資額不同時，不適應(yīng)獨(dú)立項(xiàng)目決策；3）不適應(yīng)年限不同的所有方案的比較4）貼現(xiàn)率的高低影響方案選優(yōu)結(jié)論。,32,二、現(xiàn)值指數(shù)(Profitablityindex)未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的比率，也稱為現(xiàn)值比率、貼現(xiàn)后收益成本比率。PI=CFIt(1+i)-t/CFOt(1+i)-t,33,上例5-3：現(xiàn)值指數(shù)(A)=2166920000=l.08現(xiàn)值指數(shù)(B)=105579000=1.17現(xiàn)值指數(shù)(C)=1144012000=095B方案最優(yōu)。,34,例5-4：有兩個獨(dú)立投資方案，有關(guān)資料如表所示。,35,36,三、內(nèi)含報酬率法(Interalrateofreturn)根據(jù)方案本身內(nèi)含報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法（一）原理內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。NPV=CFIt(1+i)-t-CFOt(1+i)-t=0PI=1IRR=I,37,（二）判斷法則1.IRR資本成本，不可取2.資本成本IRR要求的投資報酬率，不可行。3.IRR投資必要報酬率，可取4.多個可行項(xiàng)目互斥選擇比較時，IRR越高越好。（三）特點(diǎn)與現(xiàn)值指數(shù)法相似，采用相對比率評價方案?？傊喝N方法結(jié)合運(yùn)用：互斥方案：NPV法；獨(dú)立方案：現(xiàn)值指數(shù)，IRR法,38,上例5-3：內(nèi)含報酬率(A)=16+29（9+499）=1604內(nèi)含報酬率(B)=16+2338（338+22）=1788內(nèi)含報酬率(C)=7.32%（計(jì)算略）B方案最優(yōu)。,39,四、回收期法（Paybackperiod）回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資相等所需時間，代表投資收回需要的年限?；厥掌谠蕉?，方案越有利。優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡單，易于理解和運(yùn)用。缺點(diǎn)：忽視時間價值因素，而且沒有考慮回收期以后的收益。有戰(zhàn)略意圖的長期投資項(xiàng)目早期收益低，中后期收益較高。優(yōu)先考慮急功近利項(xiàng)目，可能導(dǎo)致放棄長期成功的方案?？勺鳛檩o助方法，主要用來測定方案的流動性而非營利性,40,41,42,五、投資報酬率法（會計(jì)收益率法）投資報酬率指方案平均每年獲得的收益與投資之比，反映單位投資每年獲得的報酬優(yōu)點(diǎn)：直接用報表上的數(shù)據(jù)，簡單易行。會計(jì)收益率是每年平均利潤額與原投資額之比，會計(jì)收益率越大，方案越好。計(jì)算公式為：,43,3項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo)的應(yīng)用,對技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或用先進(jìn)的技術(shù)對原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。更新決策是否更新？選擇什么樣的資產(chǎn)來更新？（如何更新）繼續(xù)使用舊設(shè)備還是購置新設(shè)備？,44,一、更新決策的現(xiàn)金流量分析設(shè)備更新：不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)現(xiàn)金流入；增量現(xiàn)金流量：主要是現(xiàn)金流出，少量的殘值收入屬支出的抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入的增加。只有CFO無CFI，無法計(jì)算NPV、PI、IRR收入相同時，成本較低的方案較好,45,二、固定資產(chǎn)的平均年成本該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值1.不考慮貨幣時間價值：UAC=NCFt/n2.考慮貨幣時間價值：即平均每年的現(xiàn)金流出。UAC=NCFt(1+i)-t/(P/A,i,n),46,47,1.不考慮貨幣的時間價值舊設(shè)備年平均成本=（600+7006-200）6=767（元）2.新設(shè)備年平均成本=（2400+40010-300）10=610（元）應(yīng)進(jìn)行設(shè)備的更新。,48,49,50,使用平均年成本法要注意的問題平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥的方案，而不是一個特定的更換設(shè)備的方案。即“局外觀”平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備更換時，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。,51,三、固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命運(yùn)行成本：持有成本：占用資金的應(yīng)計(jì)利息。,52,53,舉例5-5：甲公司原有設(shè)備1臺，購置成本15萬元，預(yù)計(jì)使用10年，已使用5年，預(yù)計(jì)殘值為原價10，直線法計(jì)提折舊，現(xiàn)該公司擬購買設(shè)備替換原設(shè)備，以提高生產(chǎn)率，購置成本20萬元，使用5年，直線法計(jì)提折舊，殘值率為10，使用設(shè)備后銷售額從150萬元上升為165萬元，每年的付現(xiàn)成本從110萬元上升為115萬元，舊設(shè)備的變現(xiàn)收入為10萬元，所得稅率33，資金成本率10。要求通過計(jì)算判斷是否更新。,54,例題5-6你是ABC公司的財務(wù)顧問。該公司正在考慮購買一套新的生產(chǎn)線，估計(jì)初始投資為3000萬元，預(yù)期每年可產(chǎn)生500萬元的稅前利潤(按稅法規(guī)定生產(chǎn)線應(yīng)以5年期直線法折舊，凈殘值率為10，會計(jì)政策與此相同)，并已用凈現(xiàn)值法評價方案可行。然而，董事會對該生產(chǎn)線能否使用5年展開了激烈的爭論。董事長認(rèn)為該生產(chǎn)線只能使用4年，總經(jīng)理認(rèn)為能使用5年，還有人說類似生產(chǎn)線使用6年也是常見的。假設(shè)所得稅率33，資本成本10，無論何時報廢凈殘值收入均為300萬元。他們請你就下列問題發(fā)表意見：(1)該項(xiàng)目可行的最短使用壽命是多少年(假設(shè)使用年限與凈現(xiàn)值成線性關(guān)系，用插補(bǔ)法求解，計(jì)算結(jié)果保留小數(shù)點(diǎn)后2位)?(2)他們的爭論是否有意義(是否影響該生產(chǎn)線的購置決策)?為什么?,55,（1）NPV（4）=每年現(xiàn)金流入現(xiàn)值+殘值現(xiàn)值+清理凈損失減稅原始投資=500(1-33%)+3000(1-10%)/53.170+3000.683+3000(1-10%)/533%0.683-3000=8753.170+3000.683+178.20.683-3000=2773.75+204.9+121.71-3000=3100.36-3000=100.36（萬元）n=3+330.92/(330.92+100.36)=3+(330.92/431.28)=3.77（年）（2）他們的爭論是沒有意義的。因?yàn)楝F(xiàn)金流入持續(xù)時間達(dá)到3.77年方案即為可行。,56,4風(fēng)險投資決策,前面討論投資決策時，假定現(xiàn)金收支的金額和時間是確定的。但實(shí)踐中，不確定性和風(fēng)險總是客觀存在的，如果較小，一般忽略其影響，把決策視為確定情況下的決策；但如果較大，應(yīng)對其計(jì)量并在決策時加以考慮。投資風(fēng)險分析常用的方法：風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法；確定（肯定）當(dāng)量法,57,一、風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法企業(yè)的資本成本或必要報酬率加上風(fēng)險報酬率的總報酬率作為貼現(xiàn)率基本思路：對于高風(fēng)險的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率計(jì)算NPV，然后根據(jù)NPV法的規(guī)則來選擇方案。關(guān)鍵問題：如何根據(jù)風(fēng)險的大小確定風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率。,58,59,60,1、風(fēng)險程度的計(jì)算,風(fēng)險程度是用標(biāo)準(zhǔn)離差率Q來衡量的，標(biāo)準(zhǔn)離差率又取決標(biāo)準(zhǔn)差d和期望平均值。因此，對于A方案來說：（1）計(jì)算期望平均值E。第1年E130000.2520000.510000.252000（元）第2年E240000.230000.620000.23000（元）第3年E325000.320000.415000.32000（元）,61,（2）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差,62,（3）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率Q現(xiàn)金流入的離散程度（標(biāo)準(zhǔn)差），可以反映其不確定性的大小。但標(biāo)準(zhǔn)差是一個絕對數(shù)，不便于比較不同規(guī)模項(xiàng)目的風(fēng)險大小。故引入變化系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）以便解決，變化系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比值，是用相對數(shù)表示的離散程度，即風(fēng)險大小。為了綜合各年的風(fēng)險，對具有一系列現(xiàn)金流入的方案用綜合變化系數(shù)描述,63,2、確定風(fēng)險報酬斜率,64,3確定風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率,65,4按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值,66,67,風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法比較符合邏輯，且廣泛使用。但把時間價值和風(fēng)險價值混在一起，并據(jù)此對現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，意味著風(fēng)險隨時間的推移而加大，有時與事實(shí)不符。某些行業(yè)的投資，前幾年的現(xiàn)金流量難以預(yù)料，越往后越有把握，如果園、飯店等,68,二、肯定（確定）當(dāng)量法基本思路：先用系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險的貼現(xiàn)率去計(jì)算NPV，再用NPV法的規(guī)則去評價投資方案。,69,70,71,72,注意4點(diǎn)：1、肯定當(dāng)量法也可以與內(nèi)含報酬率法結(jié)合使用。先用肯定當(dāng)量系數(shù)調(diào)整各年的現(xiàn)金流量，然后計(jì)算其內(nèi)含報酬率，最后以無風(fēng)險的最低報酬率作為方案取舍標(biāo)準(zhǔn)。,73,2、肯定當(dāng)量法的主要困難是確定合理的當(dāng)量系數(shù)肯定當(dāng)量系數(shù)可以由經(jīng)驗(yàn)豐富的分析人員憑主觀判斷確定，也可以像本例那樣為每一檔變化系數(shù)規(guī)定相應(yīng)的肯定當(dāng)量系數(shù)。變化系數(shù)與肯定當(dāng)量系數(shù)之間的對應(yīng)關(guān)系，并沒有一致公認(rèn)的客觀標(biāo)準(zhǔn)，而與公司管理當(dāng)局對風(fēng)險的好惡程度有關(guān)。,74,3、如果有風(fēng)險的報酬率和無風(fēng)險最低報酬率之間的函數(shù)關(guān)系已知，例如知道有風(fēng)險的報酬率，相當(dāng)于無風(fēng)險的報酬率，則可以據(jù)此計(jì)算出各年的肯定當(dāng)量系數(shù)。換算的方法如下：,75,76,4、肯定當(dāng)量法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分子的辦法來考慮風(fēng)險，風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分母的辦法來考慮風(fēng)險，這是兩者的重要區(qū)別?？隙ó?dāng)量法克服了風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險的缺點(diǎn)，可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險程度，分別采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)，但如何確定當(dāng)量系數(shù)是個困難的問題。,77,78,并購的基本框架,并購的一般理論并購中的現(xiàn)實(shí)