中銀國際-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士-090527.ppt

中國人民銀行研究局紀敏2009年5月 當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向 主要內容 一 國際金融危機對中國經濟 金融的影響二 當前宏觀經濟形勢和貨幣政策分析三 中國經濟發(fā)展中長期趨勢和改革 一 國際金融危機對中國經濟金融的影響 中國經濟受到巨大沖擊 今后二三年增長率將明顯放緩中國經濟結構的調整將進入加速期中國金融體系受到的沖擊有限 中國經濟受到國際金融危機的明顯沖擊 外需急劇下降經濟增速明顯下降經濟效益大幅下降 需求下降和存貨調整因素 就業(yè)壓力顯著通縮壓力有所顯現 2008年三季度以來的主要經濟指標 外需急劇下降 數據來源 中國國家統(tǒng)計局 經濟經增速明顯下降 數據來源 中國國家統(tǒng)計局 工業(yè)企業(yè)利潤增速大幅下降 數據來源 中國國家統(tǒng)計局 就業(yè)壓力顯著 城鎮(zhèn)登記失業(yè)率明顯上升 若考慮到農民工和畢業(yè)學生就業(yè)情況 就業(yè)壓力明顯 通縮壓力有所顯現 金融危機引發(fā)大宗商品價格暴跌 帶動中國CPI和PPI快速回落并出現負增長 但中國金融體系所受沖擊有限 中國金融業(yè)總體上還沒有走出去中國金融改革在過去幾年成效顯著流動性狀況依然比較充裕 截至2007年末 10億美元 數據來源 IMF 中國金融機構持有境外資產相對較少 并以低風險的美國國債為主 中國金融改革過去幾年成效顯著 2005 2007年 主要商業(yè)銀行在較好時間窗口成功上市 商業(yè)銀行運行平穩(wěn) 資本充足 資產質量良好 流動性充足 資本市場股權分置改革基本完成 資本市場廣度和深度都有所擴展 保費收入迅速增加 保險業(yè)資產快速增長 外匯儲備總體穩(wěn)定 銀行業(yè)資產負債情況 銀行業(yè)整體資本充足率迅速提高 不良率明顯下降 數據來源 銀監(jiān)會網站 四家股改銀行經營指標 數據來源 銀監(jiān)會2007年年報 2005 2007年 交 建 中 工抓住了一個最好的時間窗口 成功上市 四家股改銀行三大類六項指標一覽表 2007年底 證券 保險業(yè) 注 數據統(tǒng)計截至2008年9月末 2007年底我國A股總市值為32 4萬億人民幣 2008年9月底為14 7萬億人民幣 數據來源 證監(jiān)會 瑞士再保險 中國流動性的基礎來自內在的高儲蓄 數據來源 中國國家統(tǒng)計局 居民部門資產負債情況 數據來源 人民銀行調統(tǒng)司 此數據不包含民間借貸 取2008年9月末數據是考慮到這一時點這次國際金融危機全面爆發(fā)的轉折點 居民存款增速快于居民消費貸款的增速 居民消費意愿不強 企業(yè)部門資產負債情況 我國企業(yè)資產負債率比較合理 盈利能力較強 保持了較好的發(fā)展趨勢 注 5000戶企業(yè)數據來自人民銀行調統(tǒng)司 采用2008年3季度末數據 上市公司數據來自Wind咨訊 為08年3季度末數據 政府部門資產負債情況 我國國債余額與GDP的比例較低 財政狀況穩(wěn)健 債務負擔較輕 當然中國也有如縣 鄉(xiāng) 村的負債 社會保障缺口等隱性赤字 注 貨幣單位為萬億當地貨幣 數據來源 CEIC OECD 國家統(tǒng)計局 財政部 經濟指標有所好轉 但基礎尚不穩(wěn)固貸款高增主要來自政策刺激通縮壓力將有所緩和 但不會有通脹利率下調的必要性下降通過調節(jié)流動性調節(jié)利率人民幣對一籃子貨幣將保持基本穩(wěn)定 二 當前中國經濟和貨幣政策分析 外圍環(huán)境好轉 美國私人消費轉為正增長 主要發(fā)達國家采購人經理指數改善 主要發(fā)達國家貨幣市場利率下降 中國經濟的先行指標有所好轉 但中國經濟繼續(xù)回升仍面臨巨大挑戰(zhàn) 出口形勢短期內以難以好轉居民消費增長遠低于零售額增長民間投資仍未啟動房地產銷售是否持續(xù)反彈仍然存疑去庫存化過程仍可能反復 主要經濟體陷入深度衰退 金融功能 貨幣乘數 遠未恢復 居民消費及可支配收入增長遠低于零售額 存貨調整加劇經濟下滑 今年一季度支出法GDP結構 4 3 消費 6 固定資產投資 4 存貨投資 0 2 凈出口 6 12008年9月以來支出法GDP與生產法GDP的矛盾逐漸顯著部分解釋源自支出法GDP中存貨投資的大幅下降存貨順周期調整的影響 進口和工業(yè)生產的大幅下降 前者主要影響原材料庫存 后者主要影響產成品庫存 需求減速相對平緩 供給減速相對劇烈 存貨投資順周期波動 存貨調整的影響 減少原材料進口 存貨調整影響 上游產成品存貨上升 銷售收入 存貨調整影響 重工業(yè)調整大于輕工業(yè) 產成品庫存調整仍在進行 資料來源 國家統(tǒng)計局 銷售收入增速仍慢于產成品庫存增速 PMI庫存指數上升并不穩(wěn)定 本輪存貨調整相比以往更為劇烈的原因 金融危機導致全球性衰退 需求變化的影響 金融危機導致國際大宗商品價格大幅波動 成本變化的影響 需求和供給因素共同作用 使本輪存貨調整更為劇烈 并具有全球性特點 不僅導致我國GDP特別是工業(yè)生產和進口急劇下降 而且產生了巨大的存貨跌價損失 可看作國際金融危機對我國沖擊的一個新渠道 為何經濟下行企業(yè)融資而大量增加 各類企業(yè)債發(fā)行也大量增加 對當前信貸大幅增長的分析 貸款前高后低有季節(jié)性貨幣供給渠道由雙渠道變成單渠道 外匯占款渠道的貨幣投放大幅下降 相應增大了國內信貸渠道的貨幣投放壓力 前 個月外匯占款增量僅相當于去年同期的三分之一 銀行資金運用壓力增大 貨幣政策刺激 銀行爭奪優(yōu)質基建項目 財政政策刺激 貸款投放的季節(jié)性 貨幣政策刺激 供給面的作用 準備金率連續(xù)下調增加可貸資金連續(xù)下調利率引發(fā)利差大幅下降停發(fā)投資性央票和下調超儲利率 財政政策的刺激 需求面的作用 貨幣政策展望總體上仍需保持較為寬松的貨幣政策通過調節(jié)流動性影響利率需要加大對信貸結構的引導力度人民幣匯率將更致力于對一籃子貨幣保持基本穩(wěn)定 利率進一步下調的必要性降低 貨幣信貸大幅增長通縮壓力有所緩解日本教訓表明零利率加量化寬松作用有限利率過低加量化寬松短期增大資產價格波動利率過低加量化寬松中期增大通脹壓力 CPI和PPI消除季節(jié)因素的環(huán)比已雙雙為正 物價翹尾因素影響較大 2009年全年CPI預測結果 2009年全年PPI預測結果 日本案例 利率過低 套利 貨幣流出 注 1 日元套利交易規(guī)模根據日本非公共部門持有的海外凈頭寸估算 數據引自日本銀行公布的日本國際投資頭寸表 IIP 2 貨幣供應量指M2 CD 數據引自CEIC 流動性管理開始轉向適度寬松 超儲率開始下降 通過調節(jié)流動性影響利率 一 通過調節(jié)流動性影響利率 二 債券收益率已逐步上行 2008年個私經濟貸款增速低于全部貸款增速 民營經濟融資的政策環(huán)境將進一步好轉 政府對擔?；鸬闹苯诱咧С至Χ葘⒓哟笳畬θr貸款的補貼力度將進一步加大各類專項基金的投入力度將進一步加大金融產品創(chuàng)新的務度將進一步加大中小金融機構的發(fā)展力度將進一步加大創(chuàng)業(yè)投資 風險投資的支持力度將進一步加大 中小金融機構對民營經濟融資的力度加大 人民幣對一籃子貨幣將保持基本穩(wěn)定 匯率短期內將保持穩(wěn)定一是穩(wěn)定出口份額 二是貿易順差以及資本流入大幅下降 短中期美元走強的可能性仍然存在 人民幣與美元走勢可能呈現小幅背離 人民幣匯率中長期內會保持升值趨勢 國際收支順差明顯縮小 一季度結售匯順差同比下降74 月均134億美元 回到2003年水平 一季度貿易結售匯順差小于進出口順差250億美元 比上季度回落424億美元 明顯趨穩(wěn) 外商投資流入和結匯明顯下降 個人結售匯順差明顯下降 人民幣有效匯率升值較快 人民幣有效匯率和出口份額有關 外匯儲備使用重點宜放在擴大對外投資 外匯儲備是央行以貨幣發(fā)行獲得的外匯資產外匯儲備代表的對外債權和對外支付能力可靈活運用的外匯儲備約3000億美元 19500 11500 已投資部分 5000 儲備需要 短中期外匯儲備單邊上升動力不足例 2008年4季度貿易順差超過1000億 外匯儲備僅增長400億外匯儲備使用重點宜放在對外直接投資 支持企業(yè)并購國外能源資源 先進技術企業(yè) 支持企業(yè)開拓海外營銷渠道和品牌建設 設立海外產業(yè)投資基金支持企業(yè)走出去 順應市場需求穩(wěn)步推進人民幣國際化 通過國家層面上的活動支持人民幣走出去 貨幣互換 對外政府貸款 提高國際金融組織注資份額和參與國際金融活動通過發(fā)展離岸金融市場支持人民幣走出去 擴大香港人民幣債券市場 鼓勵發(fā)行熊貓債券通過促進投資和貿易便利化支持人民幣走出去 建立境外人民幣支付結算體系 在條件的區(qū)域和貿易 投資活動中創(chuàng)造人民幣結算的條件 三 中國經濟發(fā)展中長期向好趨勢不會改變 中國經濟在全球的比較優(yōu)勢將長期存在并不斷強化中國經濟的內需潛力巨大深化改革促進中國經濟的持續(xù)較快發(fā)展 中國經濟長期向好趨勢不會改變 供給因素 中國經濟在全球仍具有比較優(yōu)勢 中國具有高儲蓄率 制造業(yè)基礎大大增強 勞動力成本相對較低 勞動生產率提高較快 開放度逐漸提高 中國經濟長期向好趨勢不會改變 需求因素 中國經濟發(fā)展的內需潛力巨大 消費結構升級潛力巨大 城市化潛力巨大 縮小城鄉(xiāng)差距 縮小區(qū)域差距潛力巨大 深化改革促進中國經濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展持續(xù)均衡發(fā)展 改革收入分配體制以擴大消費改革資源價格以發(fā)揮市場作用大力扶持服務業(yè)發(fā)展大力扶持中小企業(yè)發(fā)展深化金融改革促進經濟發(fā)展 深化金融機構改革 大力發(fā)展多層次金融市場 完善金融宏觀調控體系 下一步可能出臺的其他宏觀經濟政策 進一步出臺穩(wěn)定出口的政策措施