股權(quán)價值評估方法.doc

精品文檔附件1：股權(quán)價值評估的常用方法股權(quán)價值評估的常用方法主要有折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、相對價值法和成本法。一、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法（一）定義。通過預(yù)測企業(yè)未來各期現(xiàn)金流量，并選取合適的折現(xiàn)率將其折算到評估基準(zhǔn)日，將各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值累加求和的方法。 （二）計(jì)算方法。根據(jù)現(xiàn)金流量的口徑不同，折現(xiàn)現(xiàn)金流量法一般分為全部資本自由現(xiàn)金流量（CFCF）折現(xiàn)法和股權(quán)資本自由現(xiàn)金流（FCFE）折現(xiàn)法。 1、全部資本自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法企業(yè)全部資本自由現(xiàn)金流量，即在不影響企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的前提下，在滿足企業(yè)再投資需求之后剩余的、可供企業(yè)資本提供者（股東和債權(quán)人）自由支配的額外現(xiàn)金流量。全部資本自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)后得到的現(xiàn)值是企業(yè)整體價值，減去企業(yè)凈債務(wù)之后得到的才是企業(yè)股權(quán)價值。具體計(jì)算步驟為：（1）計(jì)算企業(yè)整體價值企業(yè)價值計(jì)算公式為： （1）理論上講，企業(yè)的生命周期無限長，但現(xiàn)實(shí)中又不可能對所有未來年份做出預(yù)測，因此，通常將企業(yè)價值分成兩部分預(yù)測期價值和后續(xù)期價值，即： （2）公式（2）通常稱為兩階段模型。式中：1）、FCFF=EBIT（1-所得稅稅率）+折舊與攤銷-資本性支出-營運(yùn)資本凈增加額其中：EBIT=凈利潤+所得稅+利息支出 資本性支出=固定資產(chǎn)支出+其他長期資產(chǎn)支 出 營運(yùn)資本凈增加額=存貨增加+經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目增加+待攤費(fèi)用增加-經(jīng)營性應(yīng)付增加-預(yù)提費(fèi)用增加 2）、WACC為加權(quán)平均資本成本 3）、H為預(yù)測期年數(shù) 4）、PVH 為后續(xù)期現(xiàn)值，可以用相對價值法、如市盈率法、市凈率法估算。 （2）公司股權(quán)價值=企業(yè)價值-企業(yè)凈債務(wù)=企業(yè)價值-（企業(yè)債務(wù)-現(xiàn)金） 2、股權(quán)資本自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型股權(quán)資本自由現(xiàn)金流（FCFE）是公司在履行除普通股股東以外的各種財(cái)務(wù)上的義務(wù)后所剩下的現(xiàn)金流。股權(quán)資本自由現(xiàn)金流折現(xiàn)后得到的現(xiàn)值就是公司股權(quán)價值。計(jì)算公式為：股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 （3）式（3）中：1）FCFEFCFF+（新增有息負(fù)債-償還有息負(fù)債本金） 2）re 為股權(quán)資本成本，用CAPM法計(jì)算：其中：是無風(fēng)險利率；-是市場證券組合的風(fēng)險溢價；是具體股票收益相對市場證券組合收益的波動程度。（三）折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的運(yùn)用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法理論上比較完善，但計(jì)算過程相對復(fù)雜，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的可獲得程度和模型參數(shù)的準(zhǔn)確程度在很大程度上影響了該方法的實(shí)用性和可操作性。 二、相對價值法（一）定義。相對價值法，也稱為價格乘數(shù)法或可比交易價值法，是利用類似企業(yè)的市場定價來估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價值的一種方法。其基本做法是：首先，尋找一個影響企業(yè)價值的關(guān)鍵變量（如凈利）；其次，確定一組可以比較的類似企業(yè)，計(jì)算可比企業(yè)的市價/關(guān)鍵變量的平均值（如平均市盈率）；最后，根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵變量（如凈利）乘以得到的平均值（平均市盈率），計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的評估價值。（二）計(jì)算方法。相對價值模型分為兩類，一類是以股權(quán)市值為基礎(chǔ)的模型，包括股權(quán)市價/凈利，股權(quán)市價/凈資產(chǎn)、股權(quán)價值/銷售額等比例模型。另一類是以企業(yè)實(shí)體價值為基礎(chǔ)的模型，包括實(shí)體價值/息前稅后營業(yè)利潤、實(shí)體價值/實(shí)體現(xiàn)金流量、實(shí)體價值/投資資本、實(shí)體價值/銷售額等比例模型。最常見的相對價值方法為市盈率法（P/E）和市凈率法（P/B）1、市盈率（P/E）模型目標(biāo)企業(yè)每股價值=可比企業(yè)平均市盈率目標(biāo)企業(yè)的每股凈利該模型假設(shè)股票市價是每股凈利的一定倍數(shù)。每股凈利越大，則股票價值越大。2、市價/凈資產(chǎn)比率（市凈值）模型目標(biāo)企業(yè)每股價值=可比企業(yè)平均市凈率目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)這種方法假設(shè)股權(quán)價值是凈資產(chǎn)的函數(shù)，類似企業(yè)有相同的市凈率，凈資產(chǎn)越大則股權(quán)價值越大。3、市價/收入（收入乘數(shù)）比率模型目標(biāo)企業(yè)每股價值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)每股銷售收入（三）相對價值法的運(yùn)用范圍相對價值法的運(yùn)用有兩個基本前提：一是要有活躍的股權(quán)交易市場；二是市場上要有可比的同類公司。因此，相對價值法主要適用于上市公司。具體來看：1、市盈率模型的適用性市盈率模型的優(yōu)點(diǎn)：（1）計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得、計(jì)算簡單；（2）市盈率將價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；（3）市盈率涵蓋了風(fēng)險補(bǔ)償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。市盈率模型的局限性：如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義；再有，市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響之外，還受到整個經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。因此,市盈率模型適用于周期性比較弱的行業(yè),如公共服務(wù)業(yè)；不適用于周期性較強(qiáng)的行業(yè)，如一般制造業(yè)，以及每股收益為負(fù)的公司和房地產(chǎn)等項(xiàng)目性較強(qiáng)的公司。2、市凈率模型的適用性市凈率估價的優(yōu)點(diǎn)：（1）凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率進(jìn)行估價，而市凈率極少為負(fù)值?？捎糜诖蠖鄶?shù)企業(yè)。（2）凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得，也容易理解。（3）凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定，也易被人為操縱。（4）如果會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會計(jì)政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。市凈率的局限性：（1）賬面價值受會計(jì)政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或會計(jì)政策，市凈率會失去可比性。（2）固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系不大，其市凈率沒有實(shí)際意義。（3）少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒有意義。因此，這種方法主要適用于周期性較強(qiáng)、擁有大量固定資產(chǎn)并且賬面價值相對較為穩(wěn)定的公司，如銀行、保險等；不適用于固定資產(chǎn)較少、無形資產(chǎn)較多的服務(wù)行業(yè)。3、收入乘數(shù)模型的適用性收入乘數(shù)估價模型的優(yōu)點(diǎn)：（1）收入不會出現(xiàn)負(fù)值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個有意義的價值乘數(shù)。（2）收入比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱。（3）收入乘數(shù)對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。收入乘數(shù)估價模型的局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。因此，這種方法主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。三、成本法（一）定義。成本法是以企業(yè)凈資產(chǎn)價值為基礎(chǔ)進(jìn)行調(diào)整的一種方法。（二）計(jì)算公式：公司股權(quán)價值=凈資產(chǎn)評估值溢價比例（三）適用范圍：一般適用于非上市公司的股權(quán)價值評估。附件2：并購貸款盡職調(diào)查報告提綱第一章 并購主體概況一、 并購方概況（一）公司基本情況（工商登記資料、主營業(yè)務(wù)、股東名稱及持股比例，主體資格是否合法的判斷）（二）股東基本情況（同上）（三）控股及參股子公司的基本情況（同上）（四）主要管理人員簡歷（五）公司信用情況（包括我行在內(nèi)的各家行授信及用信額度、對外擔(dān)保、無信貸違約和逃廢銀行債務(wù)等不良記錄等）（六）公司財(cái)務(wù)狀況（近三年及最近一期主要財(cái)務(wù)指標(biāo)列表及簡要分析）（七）公司經(jīng)營狀況及業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃二、目標(biāo)企業(yè)概況（一）公司基本情況（二）公司其他股東基本情況（三）主要管理人員簡歷（四）公司信用情況（五）公司財(cái)務(wù)狀況（六）公司運(yùn)營情況及業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃第二章 并購方案評價一、并購方案概述（一）并購目的（二）并購方案內(nèi)容（并購方式、收購價格及依據(jù)、資金來源、并購后整合方案）（三）交易進(jìn)程及計(jì)劃（交易所需要的內(nèi)外部審批流程，目前的進(jìn)展及后續(xù)流程完成計(jì)劃）二、并購事項(xiàng)的評估（一）并購風(fēng)險評估（戰(zhàn)略、法律與合規(guī)、財(cái)務(wù)、經(jīng)營、整合風(fēng)險等）（二）定價依據(jù)評估（定價估值方法、模型建立及運(yùn)算過程等）第三章 并購貸款方案分析一、貸款方案概述（貸款