2018年3月CIIA卷一真題答案.doc

.問題1：經(jīng)濟學(xué)(34分)a) 從總需求(Z)開始，構(gòu)建IS曲線，在封閉型經(jīng)濟體中，總需求(Z)由總消費 (C)、總投資(I)、公共產(chǎn)品服務(wù)總需求(G)組成。用公式表示為: Z = C + I + G.民間私人消費與GDP(Y)正相關(guān)，與財政壓力(T)負相關(guān)；投資與生產(chǎn)正相關(guān)，與利率(i)負相關(guān)，而公共支出則被假定在政策當(dāng)局的控制之下(對于IS-LM框架是外生的)。用公式表示為: Z = C(Y-T) + I(i,Y) + G.注：上述解是在如下假設(shè)(IS-LM模型的一個特定版本)下給出的，即投資除其他外取決于生產(chǎn)水平。另一個沒有此假設(shè)的版本也是有效的。在這種情況下，投資只取決于利率i因此，需求是Y的函數(shù)；這樣的函數(shù)是正的，因為C和I都與Y正相關(guān)。對于一個給定水平的利率，例如i0，產(chǎn)品服務(wù)需求作為Y的函數(shù)可以表示為一條直線(在下圖中標(biāo)為紅色)，其斜率低于45，這表明了這樣一個事實：隨著Y增加，需求Z增加一個較低的數(shù)額。這在下圖的上半部表示，即需求Z和GDP(用45線表示)相交的情況，均衡點在A點。45如果我們現(xiàn)在假設(shè)，由于丹麥央行的政策，利率從i0降至i1，這將導(dǎo)致投資需求增加，產(chǎn)品服務(wù)需求(對任何產(chǎn)出水平而言)都會相應(yīng)增加。在圖的上半部，Z向上移動，新的均衡點為B。在圖的下半部，我們可以表示兩個均衡點(又稱為A和B)，對應(yīng)于利率的兩個值。圖下半部中的直線是IS曲線。它表示一種均衡關(guān)系：曲線上的任何一點(即i和Y的任意組合)都表明產(chǎn)品服務(wù)市場(作為實體市場)處于均衡狀態(tài)(供求或生產(chǎn)是相同的)。i和Y之間的關(guān)系是負的，因為利率的降低會刺激投資活動。利率的降低導(dǎo)致投資的增加，產(chǎn)出(收入)隨之增加，進而導(dǎo)致消費和投資的增加(以此類推,直到達到新的均衡點)。b) 在開放型經(jīng)濟體中，出口(X)必須加到國內(nèi)需求中，而進口(M)(代表國內(nèi)對國外生產(chǎn)的產(chǎn)品和服務(wù)的需求)必須扣除。更準(zhǔn)確地說，由于構(gòu)成進口的一攬子產(chǎn)品通常不同于組成GDP(和出口)的一攬子產(chǎn)品，因此應(yīng)扣除進口的實際價值，即：Z = C + I + G + X - etM,其中是丹麥克朗的實際匯率(例如相對于歐元), 表示國外價格(以外幣計價), 表示國內(nèi)價格, St表示丹麥克朗兌歐元匯率.請注意，實際匯率的增加意味著“外國”一籃子產(chǎn)品的成本上升，從而導(dǎo)致國內(nèi)貨幣貶值。出口受到Y(jié)F（YF表示“世界其他國家”的GDP）和實際匯率的影響。當(dāng)YF增加時，出口也會增加；當(dāng)實際匯率上升(因此克朗貶值)時，X也會增加。進口受到Y(jié)和實際匯率的影響。當(dāng)Y增加時，產(chǎn)品服務(wù)進口也會增加；而較高的實際匯率(貶值)使進口更貴，因此M減少。用公式表示為:Z = C(Y-T) + I(i,Y) + G + X(YF,e) - eM(Y,e).c) 給定金融資本可以在歐洲聯(lián)盟內(nèi)部自由流動，未拋補利率平價方程必須成立。這個方程表明：其中iDk是丹麥的(存款)利率，iEur是歐洲央行的(存款)利率，而St+1是未來的即期利率。當(dāng)(就像實際情況一樣)匯率制度被認為是可信的時候，我們有E(St+1) = St，因此必須使國內(nèi)和“外國”利率保持一致。如果丹麥中央銀行不降低存款利率，就會產(chǎn)生大量的資本流入，這就需要中央銀行的干預(yù)，購買歐元出售克朗，防止國內(nèi)貨幣升值。這將導(dǎo)致寬松的貨幣政策，因此從一開始就決定了這項政策。閱卷者注意：如果報考者補充說，由于資本流動和丹麥經(jīng)濟規(guī)模小，沖銷干預(yù)很可能是不可行的，那么再多加一分。d) 作為影響的例子(并非無遺漏)：-正如IS-LM模型中的標(biāo)準(zhǔn)一樣，寬松的貨幣政策使利率與歐洲央行的利率相一致，導(dǎo)致收入增加。-給定利率與債券價格之間存在著負相關(guān)關(guān)系，應(yīng)預(yù)期后者將面臨上行壓力。-歐元區(qū)利率的下降會導(dǎo)致歐元（對美元）貶值(如未拋補利率平價方程所表明)。給定丹麥的貨幣政策，丹麥克朗對美元將貶值。-只要滿足馬歇爾-勒納條件，丹麥貨幣貶值將刺激凈出口。(每個影響2分,最多6 分)e) 在AS-AD的框架下，貨幣政策的擴張增加了AD，AD向右移動(從AD0到AD1)，這既增加了產(chǎn)出(從Y*增加到Y(jié)1)，也提高了價格水平P。在短期內(nèi)，價格的提高是適度的(從P0上升到P1)，因為對低于自然失業(yè)率的失業(yè)率下降，工資反應(yīng)遲緩。(均衡點從A點移到B點)。價格提高導(dǎo)致實際匯率貶值，(只要馬歇爾-勒納條件得到滿足)會減少凈出口。高就業(yè)水平將隨著時間的推移對工資產(chǎn)生上升壓力；對于任何給定的產(chǎn)出水平，較高的合同工資意味著較高的單位成本，因而單位價格也隨之上升。因此，AS曲線向上移動(從AS1到AS2，最后移到AS3；在圖中均衡點從B到C，然后移動到D)。如圖所示，這意味著通貨膨脹率較高(價格從P1上升到P3)。再次(如果馬歇爾-勒納條件得到滿足)，價格上漲導(dǎo)致實際匯率貶值，從而減少凈出口，這有助于將產(chǎn)出恢復(fù)到其充分就業(yè)水平Y(jié)n。問題2 財務(wù)會計與財務(wù)報表分析（49分）a）（單位：百萬元）(1） 2,817公式：金融資產(chǎn)+ 稅前利潤（1公司所得稅稅率）+折舊營運資本增加+投資現(xiàn)金流計息債務(wù)增加稅前利潤（1公司所得稅稅率）股利支付率= 2,606 +1,300 （10.38） + 538 97 655 3001,300 （10.38） 0.1或者：2,606 + （7）(2） 5,523公式：所有者權(quán)益+ 稅前利潤（1 公司所得稅稅率）（1 股利支付率）= 4,798 + 1,300 （10.38）（10.1）或者： 4,798 + （4） （4） 0.1(3） 11,005公式：流動負債+（計息債務(wù)+計息債務(wù)增加）+其他非流動負債+所有者權(quán)益= 2,340+（2,745300） +697 +（2）或者：（1） +8, 963/2.27 +（3,437+655538） + 685 = 11,004(4） 806公式：稅前利潤（1公司所得稅稅率）=1,300 （1 0.38）(5） 1,247公式：凈利潤+折舊營運資本增加+固定資產(chǎn)和負債的其他增加= （4） + 53897 + 0(6） 381公式：計息債務(wù)增加凈利潤股利支付率= 300（4） 0.1(7） 211公式：經(jīng)營現(xiàn)金流量+投資現(xiàn)金流量+融資現(xiàn)金流量= （5）655 +（6）(8） 14.6%公式：凈利潤/所有者權(quán)益= （4）/（2）(9） 50.2%公式：所有者權(quán)益/總負債和權(quán)益資本= （2） / （3）（10） 2,952 公式：金融資產(chǎn)2019 + 稅前利潤（1公司所得稅稅率）+折舊營運資本增加+投資現(xiàn)金流量+計息債務(wù)增加稅前利潤（1公司所得稅稅率）股利支付率= （1） +1,419 （10.37） + 553 114 720 3001,419 （1 0.37） 0.2或者：（1） + （18） = 2,951（11）3,721 公式：有形固定資產(chǎn)2018+（投資現(xiàn)金流量2019折舊2019）+（投資現(xiàn)金流量2020折舊2020）= 3,437 + （655 538） + （720553）（12）11,587 公式：金融資產(chǎn)+（有形固定資產(chǎn)）+（銷售收入/流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）+其他固定資產(chǎn)= （10） +（11） +（9,600/2.27） + 685（13） 2,145 公式：計息債務(wù)2018 +計息債務(wù)增加2019 +計息債務(wù)增加2020= 2,745300 300（14）6,238 公式：所有者權(quán)益+稅前利潤（1公司所得稅稅率）稅前利潤（1公司所得稅稅率）股利支付率= （2） +1,419 （10.37）1,419 （1 0.37） 0.2（15）525 公式：稅前利潤公司所得稅稅率= 1,419 0.37（16）613 公式：稅前利潤（1公司所得稅稅率）+折舊營運資本增加投資現(xiàn)金流量= 1,419 （10.37） + 553 114 720（17）479 公式：計息債務(wù)增加稅前利潤（1公司所得稅稅率）股利支付率= 3001,419 （1 0.37） 0.2（18）134 公式：自由現(xiàn)金流（FCF） +融資現(xiàn)金流量= （16） + （17）（19）0.83 公式：銷售收入/資產(chǎn)總額= 9,600/（12）（20）14.3% 公式：稅前利潤（1公司所得稅稅率） /所有者權(quán)益= 1,419 （10.37）/（14）表2(單位：百萬元)資產(chǎn)負債表年份2017年末2018年末預(yù)測2019年末預(yù)測2020年末預(yù)測金融資產(chǎn)2,4392,606(1)2,817(10)2,952流動資產(chǎn)3,5413,7123,9494,230有形固定資產(chǎn)3,3413,4373,554(11)3,721其他固定資產(chǎn)685685685685資產(chǎn)總額10,00610,44011,005(12)11,588流動負債2,1002,2002,3402,507計息債務(wù)3,0452,7452,445(13)2,145其他非流動負債697697697697股東權(quán)益4,1644,798(2)5,523(14)6,239負債和股東權(quán)益總額10,00610,440(3)11,00511,588利潤表年度2017年2018年預(yù)測2019年預(yù)測2020年預(yù)測銷售收入8,0488,4258,9639,600銷售成本2,6932,9003,0613,321毛利5,3555,5255,9026,279銷售和管理費用4,3084,3674,6004,859營業(yè)利潤(沒有計入凈理財收入)1,0471,1581,3021,420凈理財收入-12-3-2-1稅前利潤1,0351,1551,3001,419所得稅費用等409450494(15)525稅后凈利潤626705(4)806894現(xiàn)金流量表 （單位：百萬元）年度2017年2018年預(yù)測2019年預(yù)測2020年預(yù)測經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量4861,158（5）1,2471,333稅后凈利潤626705806894折舊495524538553營運資本的變動-502-71-97-114固定資產(chǎn)和負債的其他變動-133000投資活動的現(xiàn)金流量-529-620-655-720（= 取得固定資產(chǎn)）自由現(xiàn)金流-43538592（16）613融資活動的現(xiàn)金流量-339-370（6）-381（17）-479計息負債的變動-305-300-300-300支付的股利-34-70-81-179凈現(xiàn)金流量-382167（7）211（18）134流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.272.272.272.27流動負債周轉(zhuǎn)率3.833.833.833.83股利支付率5.4%10%10%20%凈資產(chǎn)收益率（ROE）2017年末2018年末預(yù)測2019年末預(yù)測2020年末預(yù)測A)凈利潤/銷售收入7.8%8.4%9.0%9.3%B)銷售收入/資產(chǎn)總額0.800.810.81（19）0.83C)資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額2.402.181.991.86凈資產(chǎn)收益率 = 凈利潤/股東權(quán)益總額15.0%14.7%（8）14.6$（20）14.3%股東權(quán)益比率41.6%46.0%（9）50.2%53.8%問題3：公司財務(wù)(37分)a) a1) 回答：不應(yīng)計入投資額。原因：無論3-D 打印機工廠建造項目是否被接受，1百萬歐元咨詢費和累計20百萬歐元研究開發(fā)支出已經(jīng)支付，是沉沒成本。因此，在基于NPV標(biāo)準(zhǔn)決定是否接受項目時，它們不應(yīng)被計入投資額。a2) 回答：應(yīng)計入投資額。原因：土地有可能出售。因此，如果該土地用于3-D 打印機工廠，就喪失了如果將土地出售可能獲得的機會收益?；诖?，盡管沒有對應(yīng)土地售價的現(xiàn)金流出，30百萬歐元的機會成本應(yīng)被計入投資額。a3) 回答：同意。原因：在計算實際應(yīng)納稅額時，應(yīng)該基于稅務(wù)會計目的使用加速折舊法。b) 數(shù)字：(1)= 資本性支出 + 工廠土地的機會成本 = 100 百萬+ 30 百萬 = 130 百萬歐元 (流出)(2)第0年的自由現(xiàn)金流 = -130 百萬歐元 (流出)(3)第1年的凈營運資本增加= 第1年的銷售收入 * 3/12 = 90 * 3/12 = 22.50 百萬歐元 (流出)(4)第1年的自由現(xiàn)金流= 33.47 22.50 = 10.97 百萬歐元 (流入)(5)= 出售生產(chǎn)設(shè)備的收入 + 工廠土地機會成本的收回+ 凈營運資本的收回 = 10.00 + 30.00 + 6.75 = 46.75 百萬歐元 (流入)(6)= (5) = 46.75 百萬歐元 (流入)c) ABC公司的風(fēng)險與3-D 打印機業(yè)務(wù)的風(fēng)險類似，當(dāng)計算項目的NPV時，應(yīng)該使用公司的加權(quán)平均資本成本 (WACC) 作為折現(xiàn)率。Ford先生提議使用權(quán)益資本成本或為項目籌資所發(fā)行普通債券的資本成本不適當(dāng)。 對投資項目產(chǎn)生的稅后凈現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，應(yīng)使用稅后加權(quán)平均資本成本 (WACC) 。這里債務(wù)資本成本是一個組成部分，應(yīng)使用稅后債務(wù)成本。Ford先生提議使用稅前的到期收益率不正確。更正確的說法是，考慮已付利息的稅盾效應(yīng)，債務(wù)資本成本應(yīng)該乘上 (1 公司所得稅稅率)。 對于權(quán)益和普通債券的資本成本，F(xiàn)ord先生是將未調(diào)整數(shù)字直接加上發(fā)行成本后，以此作為權(quán)益和普通債券的資本成本。然而，該方法并不正確，因為發(fā)行成本并非每年發(fā)生。在NPV分析中，與資本性支出和營運資本相同，最初籌集資金的發(fā)行成本應(yīng)視為一項負的現(xiàn)金流。d) 數(shù)字：每年 5.20%。計算：權(quán)益成本=2.0%+0.86%=6.8% 每年債務(wù)成本稅后=4%1-0.3=2.8% 每年WACC = 6.8%0.6+2.8%0.4=5.2% 每年e) 數(shù)字：1.25計算：從IRR可以看出，當(dāng)項目的 WACC為每年 6.81%時，項目的NPV為0。運用下面的式子可以計算出此時的貝塔值：每年可計算得出 = 1.247。如果3-D 打印機業(yè)務(wù)的真實貝塔值高于此臨界值，折現(xiàn)率WACC將高于每年6.81%，項目的真實NPV將為負數(shù)，因而項目應(yīng)被拒絕。問題4：股票估值和分析(60分)a) 假設(shè)固定增長股利折現(xiàn)模型:ABC公司合理的市盈率股利支付率kE-可持續(xù)增長率=1.2/2.720.09-0.1(1-1.2/2.72)12.9315其中:kE: ABC公司的股票所要求的回報率可持續(xù)增長率= ROE x (1- 股利支付率)因此，ABC公司現(xiàn)有股價被高估了.b) b1) 本期預(yù)期凈利潤= 年初營運資產(chǎn) x營運資產(chǎn)回報率= 700 x 0.11 = 77 (百萬美元)本期的 FCFE= 凈利潤 + 折舊資本支出凈營運資金增加+ 債務(wù)增加= 凈利潤凈投資= 77 - 700 x 0.06 = 77 - 42 = 35 (百萬美元)b2) 每年, XYZ 公司凈投資價值相當(dāng)于年初營運資產(chǎn)的6%, 其營運資產(chǎn)的回報率保持不變,因此FCFE 每年增長6%.股權(quán)價值=營運資產(chǎn)價值+現(xiàn)金本年預(yù)期FCFE業(yè)務(wù)要求的回報率-FCFE 增長率+現(xiàn)金350.1-0.06+100875+100=975（百萬美元）理論上的股價= 975 10 = 97.5 (美元)b3) 本期新業(yè)務(wù)的預(yù)期凈利潤=新業(yè)務(wù)投資額 x 新業(yè)務(wù)回報率= 100 x 0.14 = 14 (百萬美元)本期新業(yè)務(wù)的預(yù)期 FCFE = 新業(yè)務(wù)凈利潤新業(yè)務(wù)再投資額= 14 - 14 x 0.4 = 14 - 5.6 = 8.4 (百萬美元)新業(yè)務(wù)FCFE 增長率= 新業(yè)務(wù)回報率x 新業(yè)務(wù)再投資比率= 0.14 0.4 = 0.056新業(yè)務(wù)價值本年度新業(yè)務(wù)預(yù)期 FCFE 新業(yè)務(wù)要求的回報率-新業(yè)務(wù)的 FCFE 增長率8.40.1-0.056=190.91(百萬美元）股權(quán)價值= 現(xiàn)有業(yè)務(wù)價值+ 新業(yè)務(wù)價值= 900 + 190.91 = 1,090.91 (百萬美元)理論上的股價 = 1,090.91 10 = 109.09 (美元)c) 理論上的除權(quán)價格 (TERP):TERP=配股發(fā)行前的股票市值+配股籌得的現(xiàn)金配股后股票數(shù)量TERP=5000000*EUR 60+(3000000*EUR 48)8000000=EUR 55.50認購權(quán)的價值:認購權(quán)的價值=股票現(xiàn)價-認購價格1股要求的認購權(quán)數(shù)+1認股權(quán)的價值或認股權(quán)的價值=股票現(xiàn)價-TERP認股權(quán)的價值=EUR 60.00-EUR 55.50=EUR 4.50d) d1) 從 2018年到2022年的利潤增長率股利支付率 = DPS/EPS = 0.42美元 / 1.50美元 = 28.00%凈資產(chǎn)收益率= 30 百萬美元 / 160 百萬美元 =18.75%g = ROE * (1 ) = 18.75% * (1 28.00%) = 13.50%d2) ROE=1-t*ROA+ROA-i*負債凈資產(chǎn)ROE=1-0.35*0.1750+0.1750-0.0600*0.25=0.1324=13.24%根據(jù) g = ROE * (1 )，得到 = (1 g / ROE) = (1 0.050 / 0.1324) = 0.62236 = 62.24%d3) 未加杠桿 = Levered / 1 + (1 t) * D/E.未加杠桿 = 0.85 / 1 + (1 0.35) * 0.05 = 0.82322022后加杠桿 = Unlevered 1 + (1 t) * D/E2022年后加杠桿 = 0.8232 * 1 + (1 0.35) * 0.25 = 0.9570d4) 預(yù)期2023年每股股利 = 1.50 * (1 + 0.1350)5 * (1+0.05) * 0.6250 = 1.8541d5) 2023年股本成本= rf + * 股票