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1 / 64 2011 投資策略報(bào)告 20112 / 64 報(bào)告要點(diǎn) 在通脹和增長(zhǎng)的平衡中,尋找增長(zhǎng)新動(dòng)力 回顧 2010年我們經(jīng)歷了太多的變化,上半年在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)突破兩位數(shù)后,我們迎來了一段二次探底的恐慌,歐洲的債務(wù)危機(jī)不斷擴(kuò)散,美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在通脹和通縮的擔(dān)憂中搖擺,中國的房地產(chǎn)調(diào)控仿佛將經(jīng)濟(jì)拖入了衰退, 3季度在一片保增長(zhǎng)的聲音中,在 房地產(chǎn)銷售的增長(zhǎng)和價(jià)格上漲的帶動(dòng)下,經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的動(dòng)力開始接棒政府投資成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主導(dǎo),而 4季度隨著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的意外大幅上漲,通脹又成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中 的煩惱, 2010年經(jīng)濟(jì)周期仿佛變得異常短暫,但實(shí)際上,我們認(rèn)為 2010年的周期變化是后危機(jī)時(shí)代政策退出帶來的經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。 經(jīng)歷了 2010年的全球經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩,展望 2011年我們認(rèn)為隨著通脹的上行,經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)將更加劇烈,總體上 我們有如下判斷: 1)世界主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)刺激政策依然保持相當(dāng)?shù)牧Χ?,?jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升可期。 2)國內(nèi)方面,庫存周期的展開將使得宏觀經(jīng)濟(jì)在 2011年進(jìn)入穩(wěn)步增長(zhǎng)期,同時(shí)需求推動(dòng)型的通脹將帶來更加嚴(yán)厲的緊縮政策,從而帶來市場(chǎng)的波動(dòng) 。 3)結(jié)構(gòu)調(diào)整將成為 2011年的主旋律,2011年領(lǐng)軍行業(yè)正 在孕育。 2011年將是經(jīng)濟(jì)危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的元年,但是同時(shí)也是中國進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整的開始。對(duì)于今年的投資而言,我們認(rèn)為應(yīng)該同時(shí)把握經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和新興產(chǎn)業(yè)逐漸明確帶來的投資機(jī)會(huì); 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的需求回暖將是明年初的主要主題,能源和原材料將是主要的投資方向,隨著通脹的變化,我們將逐步調(diào)整我們的配置,等待通脹下行,政策放松;根據(jù)市場(chǎng)的變化,把握估值水平趨于合理的行業(yè)和個(gè)股機(jī)會(huì); 而放在更長(zhǎng)期間來看,在市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩轉(zhuǎn)折期間尋找好的投資標(biāo)的 , 做好戰(zhàn)略布局是我們今年更應(yīng)該做的工作, 摒棄 沒有業(yè)績(jī)支撐 的 主題投資,尋找新經(jīng)濟(jì)中有 業(yè)績(jī)支撐的板塊將是我們 今年 主要 的 投資方向。 根據(jù)以上的市場(chǎng)整體判斷和資產(chǎn)配置策略觀點(diǎn),我們認(rèn)為今年主要的投資機(jī)會(huì)主要有以下幾點(diǎn): 戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)一:全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下的需求回暖。我們著力挖掘復(fù)蘇過程中受益于復(fù)蘇的行業(yè)。其中,我們認(rèn)為海外經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將帶動(dòng) 大宗商品價(jià)格以及相關(guān)的 中國出口 行業(yè)的 逐步升級(jí), 這些受益于 全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的行業(yè)將有較好的投資機(jī)遇; 另外中國的結(jié)構(gòu)調(diào)整將引領(lǐng)中國 逐步進(jìn)入 內(nèi)需拉動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),簡(jiǎn)單來說就是中國將逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)大國, 其中 勞動(dòng)力 收入 的上升將拉動(dòng) 必需 消費(fèi)品的消費(fèi)量和價(jià)格,同時(shí)可選消費(fèi)品則進(jìn) 入穩(wěn)定增長(zhǎng)期。 我們主要看好 上游資源品的投資機(jī)會(huì),以及 受益消費(fèi)增加和消費(fèi)升級(jí)的行業(yè)。 戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)二:中國經(jīng)濟(jì)的投資層面將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。中國國務(wù)院審議并原則通過國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定,確定節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車七個(gè)產(chǎn)業(yè)為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代以及 政策主導(dǎo)的 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整將成為中國經(jīng)濟(jì)下一步的主要發(fā)展方向。我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整將使得一些行業(yè)從傳統(tǒng)行業(yè)逐步升級(jí)為新興行業(yè),比如 通信行業(yè) 作為傳統(tǒng)行業(yè)和國外同類產(chǎn)業(yè)的規(guī)模 相比 存在很大的 差距,通過升級(jí) ,行業(yè)存在很大的提升空間 。 另外我們同時(shí)認(rèn)為政策主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將持續(xù) , 和 2010年不 3 / 64 同的是,我們的重點(diǎn)將放在 尋找政策 短期內(nèi)大力 支持的行業(yè)。在企業(yè)層面我們將尋找注重技術(shù)研發(fā)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的優(yōu)秀企業(yè),挖掘重點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資 ??偟膩碚f, 我們主要看好 傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)如 通信和電子信息技術(shù) ,政策扶持的行業(yè)如高端裝備制造、新材料、 出口升級(jí)等 。 戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)三:深化改革 將帶來行業(yè)的整合和競(jìng)爭(zhēng)格局的改變 。改革三十年以來積累下來的社會(huì)經(jīng)濟(jì)矛盾到了迫切需要深化改革的時(shí)候,“十二五”期間將是中國進(jìn)入更深層次改革的階 段,我們將看到政府在各方面的更加堅(jiān)定明確的改革措施不斷出臺(tái)。我們要指出的,其一,從更長(zhǎng)期和宏觀的視野看,政府推進(jìn)的經(jīng)濟(jì)和制度改革將讓我們處在通向未來美好前景的起步階段,城鎮(zhèn)化引導(dǎo)下的中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將更具有內(nèi)在活力,這將是一個(gè)最適合進(jìn)行證券投資的時(shí)機(jī)。其二,制度的健全完善在一定程度上意味著企業(yè)在不健全制度下獲得 的 超額利潤(rùn)將逐漸被擠壓,這讓我們更加關(guān)注可持續(xù)成長(zhǎng)的優(yōu)秀企業(yè)。 我們持續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)出現(xiàn)的行業(yè)格局變化 。 戰(zhàn)略投資機(jī)會(huì)四: 由于供給不足引發(fā)的 通脹 將 帶動(dòng) 相關(guān) 行業(yè)的投資加速。盡管通脹整體 對(duì)市場(chǎng)的影響偏 負(fù)面,但也能從中挖掘一定的投資機(jī)會(huì);從目前的政策態(tài)度上看, 通脹 的主要原因來自于供給短缺,加大供給是政策必將 采用的手段, 另外第一產(chǎn)業(yè)及相關(guān)的行業(yè)長(zhǎng)期以來投資增長(zhǎng)一直較低,未來政府投資將主要傾斜這類產(chǎn)業(yè),所以 我們 特別 看好 相關(guān) 行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。 我們主要關(guān)注農(nóng)業(yè)和相關(guān)提高產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)率的行業(yè)存在的機(jī)會(huì)。 全市場(chǎng)的估值水平中長(zhǎng)期來看明顯分化,在 2011年我們判斷市場(chǎng)仍將繼續(xù) 尋找經(jīng)濟(jì)減速后的估值中樞。主要的原因是 中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)行業(yè)的 產(chǎn)能周期進(jìn)入增長(zhǎng)的末端, 而房地產(chǎn)泡沫和地方融資平臺(tái)的負(fù)債問題都在短期內(nèi)難以解決,經(jīng)濟(jì)增速 的下降是大概率事件, 市場(chǎng)整體將面臨估值中樞的調(diào)整;其二,通脹水平將 逐步 抬升市場(chǎng) 無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平,即使在盈利有一定增長(zhǎng)的情況下,市場(chǎng)的整體水平依然難以有系統(tǒng)性的上升;盡管市場(chǎng)整體估值水平整體上行的機(jī)會(huì)不大,但是我們判斷 隨著 經(jīng)濟(jì) 結(jié)構(gòu)調(diào)整的展開,未來 主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的 產(chǎn)業(yè)將 逐步脫穎而出 , 這些 行業(yè)的估值 有望獲得高于整體市場(chǎng)的估值水平 。 4 / 64 目錄 一、經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇 . 5 1、全球經(jīng)濟(jì)正在恢復(fù) . 5 2、中國經(jīng)濟(jì)在波動(dòng)中成長(zhǎng) . 6 3、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶來部分企業(yè)盈利的改善 . 9 二、通脹成為市場(chǎng)最大的隱患 . 10 1、 2011 年通脹前高后穩(wěn) . 10 2、通脹預(yù)期是推升通脹的主要因素 . 10 3、 我們的判斷 . 11 三、聚焦真正的轉(zhuǎn)型受益股 . 12 1、主題投資將淡出,關(guān)注真正的升級(jí)的產(chǎn)業(yè) . 12 2、“消費(fèi)增長(zhǎng)”仍在繼續(xù) . 13 3、改革進(jìn)入新階段 . 14 四、估值中長(zhǎng)期分化 . 15 五、我們的行業(yè)觀點(diǎn) . 15 (一) 業(yè):整體增速放緩,子行業(yè)亮點(diǎn)不斷 . 15 (二) 電力設(shè)備行業(yè):重點(diǎn)關(guān)注特高壓及智能電網(wǎng)建設(shè) . 24 (三) 新能源、環(huán)保行業(yè):確定性高速增長(zhǎng)的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè) . 26 (四) 高端裝備制造行業(yè):圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)主線布局 . 28 (五) 汽車與零部件行業(yè):在結(jié)構(gòu)調(diào)整中尋找機(jī)會(huì) . 35 (六) 醫(yī)藥行業(yè) :經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下的無限機(jī)遇 . 38 (七) 食品飲料行業(yè):消化估值壓力,尋找超預(yù)期子行業(yè) . 40 (八) 紡織服裝行業(yè):走向微笑曲線兩端 . 45 (九) 餐飲旅游行業(yè):看好消費(fèi)升級(jí)和區(qū)域概念 . 46 (十) 造紙包裝輕工行業(yè):關(guān)注短期刺激因素 . 48 (十一) 化工行業(yè):新材料成長(zhǎng)空間無限 . 49 (十二) 房地產(chǎn)行業(yè):關(guān)注行業(yè)變革以及子行業(yè)的投資機(jī)會(huì) . 51 (十三) 銀行行業(yè):階段性機(jī)會(huì) . 52 (十四) 非銀行金融行業(yè):尋找安全邊際 . 52 (十五) 有色金屬行業(yè):中周期啟動(dòng)的投資機(jī)會(huì) . 53 (十六) 煤炭行業(yè):等待復(fù)蘇周期 . 56 (十七) 建筑材料行業(yè):工業(yè)投資增長(zhǎng)主線下的行業(yè)機(jī)會(huì) . 58 (十八) 零售行業(yè) : 穩(wěn)定成長(zhǎng)的朝陽行業(yè) . 59 5 / 64 一、 經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇 1、全球經(jīng)濟(jì)正在恢復(fù) 這場(chǎng)無論如何描述它的嚴(yán)重性都不為過的金融危機(jī)似乎正 在過去, 雖 然我們不知道還有多久才能真正擺脫它的陰影,但明顯的經(jīng)濟(jì)底部已經(jīng)探明。 代表全球 主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的 機(jī)前的水平 , 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入復(fù)蘇周期,只是復(fù)蘇 的速度比較緩慢 。對(duì)于消費(fèi)導(dǎo)向的美國經(jīng)濟(jì)來說,就業(yè)將成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)強(qiáng)的最大束縛, 2011年這種束縛仍繼續(xù)存 在, 但美國相對(duì)比較明朗的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定了美國經(jīng)濟(jì)逐季提升、復(fù)蘇動(dòng)能增強(qiáng)的趨勢(shì)可能顯現(xiàn)。 歐洲方面歐洲經(jīng)濟(jì)在周期上也處于復(fù)蘇狀態(tài),只是這種復(fù)蘇更為虛弱,歐盟內(nèi)部的不均衡是復(fù)蘇虛弱的主要原因,但考慮到主要經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)趨于穩(wěn)定,盡管存在一定的債務(wù)問題,但相信能夠得到較好的處理。 雖然還有這樣那樣的憂慮,但是我們想提示的一點(diǎn)是,不要因?yàn)樵?jīng)經(jīng)歷的惡劣情況而無視經(jīng)濟(jì)的改善。我們不排除經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超出市場(chǎng)預(yù)期的可能性。 圖 1. 先指標(biāo)穩(wěn)定增長(zhǎng) 數(shù)據(jù)來源: W i n d 資訊0 5 - 1 2 0 6 - 1 2 0 7 - 1 2 0 8 - 1 2 0 9 - 1 2O E C D 綜合領(lǐng)先指標(biāo): G 7 O E C D 消費(fèi)者信心指數(shù): 幅度調(diào)節(jié)型: 季調(diào): G 793 9394 9495 9596 9697 9798 9899 99100 100101 101102 102數(shù)據(jù)來源: 濟(jì)復(fù)蘇的逐步明確是今年值得等待的主要投資機(jī)會(huì)。 6 / 64 圖 2 歐洲 長(zhǎng)同比及 據(jù)來源: W i n d 資訊0 5 - 1 2 0 6 - 1 2 0 7 - 1 2 0 8 - 1 2 0 9 - 1 2 1 0 - 1 2歐元區(qū): 不變價(jià): G D P : 當(dāng)季同比( 右軸) 歐元區(qū): P M 服務(wù)業(yè)P M 3 美國 標(biāo)以及領(lǐng)先指標(biāo) 數(shù)據(jù)來源: W i n d 資訊0 5 - 1 2 0 6 - 1 2 0 7 - 1 2 0 8 - 1 2 0 9 - 1 2美國: 供應(yīng)管理協(xié)會(huì)( I S M ) : P M I 美國: I S M : 服務(wù)業(yè)P M G D P : 2 0 0 5 價(jià): 環(huán)比折年率( 右軸)323640444852566064、 中國經(jīng)濟(jì)在波動(dòng)中成長(zhǎng) 中國經(jīng)濟(jì)在過去的一年 增長(zhǎng)出現(xiàn)了較大的波動(dòng),在我們看來是對(duì) 09年過快的增速的一種修正,很顯然政府投資帶動(dòng)的增長(zhǎng)方式是不可以長(zhǎng)期持續(xù)的, 而政策的退出加劇了這種波動(dòng)。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力來看, 2010年的房地產(chǎn)投資有效的對(duì)沖了固定資產(chǎn)投資增速的下滑,在 2011年我們預(yù)計(jì)投資增速將主要依賴于工業(yè)投資;出口方面,目前中國已經(jīng)超越德國成為世界上出口份額 7 / 64 最高的國家,繼續(xù)保持更高速度的增長(zhǎng)是不現(xiàn)實(shí)的,而日益加劇 的貿(mào)易摩擦?xí)掷m(xù)對(duì)中國出口構(gòu)成壓力,我們判斷明年政策層面將通過提高進(jìn)口來減少貿(mào)易壓力和人民幣升值的壓力,而出口的亮點(diǎn)來自出口產(chǎn)業(yè)的升級(jí)。消費(fèi)方面,首先從增速上看,我們認(rèn)為消費(fèi)的增速將在 2011年保持穩(wěn)定,甚至出現(xiàn)小幅下滑,主要的原因是高通脹將影響消費(fèi)的增長(zhǎng),在具體門類方面,我們主要看好非耐用消費(fèi)品的消費(fèi)增長(zhǎng) , 尤其是 石油類、服裝鞋帽、食品、中西藥品、日用品等屬于占比較大的非耐用品 消費(fèi)的增長(zhǎng) 。 同時(shí)長(zhǎng)期看好此類產(chǎn)品的增速。 在 2011年, 我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿σ廊粊碜酝顿Y的增長(zhǎng) , 但投資的結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)明顯的變 化,工業(yè)投資將成為主導(dǎo), 預(yù)測(cè) 11年第一產(chǎn)業(yè)投資增速為20%, 第二產(chǎn)業(yè)投資增速為 第三產(chǎn)業(yè)投資增速為 總投資增速為20%。其中第三產(chǎn)業(yè)投資受地產(chǎn)投資回落影響將大幅下滑,而工業(yè)投資增速將是主要亮點(diǎn)。 在工業(yè)投資中我們看好 鐵路建設(shè)、 水利和環(huán)保投資。 圖 4 20%的投資增速將繼續(xù)保持 58111417202326293235384144J u p r a n t u p r a n t u p r a n t u p r a n t u p r a n t 固定投資增速均值為20% 8 / 64 圖 5 出口增速將持平,但貿(mào)易盈余將明顯下滑 a n u a n u a n u a n u a n u a n u a n u a n u a n u a n u a n u 口增速平滑數(shù)據(jù)來源: 圖 6 居民收入增長(zhǎng)明顯滯后將制約消費(fèi) 024681012141618M a r e p a r e p a r e p a r e p a r e p a r e p a r e p a r e p a r P 累計(jì)增長(zhǎng) 實(shí)際累計(jì)收入增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來源: 9 / 64 圖 7 制造業(yè)將成為明年的 主要投資動(dòng)力 997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010制造房地產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)據(jù)來源: 3、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶來部分企業(yè)盈利的改善 基于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇預(yù)期, 我們判斷 2011年企業(yè)盈利仍能保持 15%以上的增長(zhǎng), 微觀層面的企業(yè)實(shí)地調(diào)研 也 有力 的 支持這一結(jié)論。 根據(jù)朝陽永續(xù)統(tǒng)計(jì)的市場(chǎng)一致預(yù)期 2010業(yè)績(jī)?cè)?長(zhǎng)為 21%。 我們認(rèn)為企業(yè)的盈利恢復(fù)可以迅速降低 業(yè)盈利的增長(zhǎng)對(duì)明年 我們考察了 全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)收入和利潤(rùn) ,這兩個(gè)指標(biāo) 從 2010年 3季度 的谷底開始回升,這與我們跟蹤的上市公司收益指標(biāo)變化情況一致 。 圖 8 全國規(guī)模 以上工業(yè)企業(yè)收入和利潤(rùn) 增速 數(shù)據(jù)來源: W i n d 資訊0 5 - 1 2 0 6 - 1 2 0 7 - 1 2 0 8 - 1 2 0 9 - 1 2工業(yè)企業(yè): 利潤(rùn)總額: 當(dāng)季同比 工業(yè)企業(yè): 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入: 當(dāng)季同比( 右軸)- 4 0- 2 0020406080100120061218243036數(shù)據(jù)來源: 10 / 64 二、通脹成為市場(chǎng)最大的隱患 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將是復(fù)雜和艱難的,而市場(chǎng)同樣會(huì)讓我們面臨考驗(yàn),時(shí)機(jī)的選擇讓投資者可以保存實(shí)力,有機(jī)會(huì)分享逐步明確的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成果,從 縮的貨幣政策一直以來都是市場(chǎng)趨勢(shì)變化的最重要因素,所以我們認(rèn)為 2011年的貨幣政策走向或者說通脹水平的變化將是最重要的變量。 1、 2011 年通脹前高后穩(wěn) 我們判斷通脹持續(xù)上升將是未來幾年的主要現(xiàn)象,最主要的原因是從 04年以來持續(xù)的民工荒導(dǎo)致的供求不平衡進(jìn)一步導(dǎo)致成本推動(dòng)型的價(jià)格上漲,但 是我們判斷這樣的上漲是溫和的長(zhǎng)期的價(jià)格上漲。而對(duì)通脹具有沖擊作用的是近兩年的貨幣超發(fā),流動(dòng)性充裕帶動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格以及勞動(dòng)成本。在 2011年比較確定的因素是流動(dòng)性的沖擊依然 存在,而不確定的因素是供給是否能增加并有效抑制物價(jià)的上升,以及 外部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)大宗商品價(jià)格的上漲對(duì)物價(jià)水平短期的沖擊效應(yīng)。所以綜上所述,我們對(duì) 2011年的通脹水平的判斷依然比較謹(jǐn)慎,基本判斷是上半年高而下半年會(huì)比較穩(wěn)定。 圖 9 通脹部分來自貨幣因素 勞動(dòng)力短缺推升價(jià)格 994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 - 1) %0%10%20%30%40%50%60%70%2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009城市第二產(chǎn)業(yè)需求外出農(nóng)民工增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來源:華商基金 2、通脹 預(yù)期是推升通脹的主 要因素 通脹預(yù)期是本輪通脹的主要推動(dòng)力,通脹預(yù)期能夠推升通脹和資產(chǎn)價(jià)格,而更加負(fù)面的作用在于通脹預(yù)期通常會(huì)招致異常嚴(yán)厲的貨幣政策。 通脹威脅和復(fù)蘇的復(fù)雜歷程使得控制風(fēng)險(xiǎn)顯得格外重要。 11 / 64 圖 10 未來物價(jià)預(yù)期指數(shù) 數(shù)據(jù)來源: W i n d 資訊0 5 - Q 4 0 6 - Q 4 0 7 - Q 4 0 8 - Q 4 0 9 - Q 4 1 0 - Q 4未來物價(jià)預(yù)期指數(shù) 預(yù)測(cè)物價(jià)上升比例24 2432 3240 4048 4856 5664 6472 7280 80數(shù)據(jù)來源:華商基金 3、我們的判斷 我們的判斷 1: 首先從周期角度來看, 2010年 4季度到 2011年 3季度將完成庫存周期, 2011年 4季度將正式進(jìn)入復(fù)蘇周期。 基于 本輪復(fù)蘇周期 由于補(bǔ)庫存需求驅(qū)動(dòng), 將在 1季度達(dá)到頂峰。 通脹的壓力在 2季度達(dá)到高點(diǎn),緊縮政策將達(dá)到頂峰。 隨著緊縮政策的執(zhí)行, 3季度經(jīng)濟(jì)和通脹共同回落。 我們的判斷 2: 尋找 政策放松的時(shí)機(jī) 從流動(dòng)性角度, 1季度流動(dòng)性將能保持。 緊縮政策將不期而至,看通脹預(yù)期的變化判斷緊縮時(shí)點(diǎn)。 緊縮來臨后, 關(guān)注未來放松的時(shí)點(diǎn)將更為重要。 整體上判斷政策不如看通脹和經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)變化。 我們的判斷 3: 價(jià)格優(yōu)先, 加息周期開始, 加息有利于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型 2011年的貨幣政策將是價(jià)格政策為先然后數(shù)量管制 。 加息是控制投資需求,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期間是正面的信息。 加息有利于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,有利于緩解資金面的緊張。 我們的判斷 4: 短期內(nèi)通脹有 利于上游 ,通脹受益行業(yè)值得關(guān)注 外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善將推升大宗商品價(jià)格 。 美 元在復(fù)蘇后還有一跌。 相機(jī)抉擇是唯一被確定的政策,尋找可能的放松時(shí)點(diǎn)。 通脹就在前面,把握上游和受益行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。 進(jìn)入加息周期,價(jià)格優(yōu)于數(shù)量。 12 / 64 短期內(nèi) 利潤(rùn)將再次回歸到上游。 我們將密切跟蹤經(jīng)濟(jì)狀況的變化,更好的把握上游的投資時(shí)機(jī)。 另外通脹受益行業(yè)將重點(diǎn)關(guān)注,如農(nóng)業(yè)機(jī)械等 。 圖 11 美元保持低位推升大宗商品價(jià)格 數(shù)據(jù)來源: W i n d 資訊1 0 - 0 1 - 3 1 1 0 - 0 2 - 2 8 1 0 - 0 3 - 3 1 1 0 - 0 4 - 3 0 1 0 - 0 5 - 3 1 1 0 - 0 6 - 3 0 1 0 - 0 7 - 3 1 1 0 - 0 8 - 3 1 1 0 - 0 9 - 3 0 1 0 - 1 0 - 3 1 1 0 - 1 1 - 3 0C R B 期貨價(jià)格指數(shù) 美元指數(shù)( 右軸)46048050052054056058060062076788082848688數(shù)據(jù)來源:華商基金 三、 聚焦真正的轉(zhuǎn)型受益股 1、 主題投資將淡出,關(guān)注真正的升級(jí)的產(chǎn)業(yè) 產(chǎn)業(yè)的升級(jí)來自于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)以及政策的大力扶持 。 從歷史經(jīng)驗(yàn):在 69械和電氣設(shè)備類行業(yè)利潤(rùn)率高于其他行業(yè),與此對(duì)應(yīng),電子、電力設(shè)備、精密儀器等轉(zhuǎn)型受益行業(yè)漲幅最大 。 “十二五”規(guī)劃已經(jīng)指明了方向, 在轉(zhuǎn)型類個(gè)股泡沫化傾向下, 我們將更加關(guān)注那些真正受益政策和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的行業(yè),尋找能夠真正受到政策支持且創(chuàng)造財(cái)富的行業(yè) 。 圖 12 圖 13 “ 十二五 ” 規(guī)劃中的新興產(chǎn)業(yè) 周期行業(yè)和其他行業(yè) 2010 年的走勢(shì) 新興產(chǎn)業(yè) 重點(diǎn)領(lǐng)域高端裝備制造業(yè)(支柱產(chǎn)業(yè)) 航空航天、海洋工程裝備、高端智能裝備節(jié)能環(huán)保(支柱產(chǎn)業(yè)) 高效節(jié)能、先進(jìn)環(huán)保、循環(huán)利用新興信息產(chǎn)業(yè)(支柱產(chǎn)業(yè))下一代通信網(wǎng)絡(luò)、物聯(lián)網(wǎng)、三網(wǎng)融合、新型平板顯示、高性能集成電路、高端軟件生物產(chǎn)業(yè)(支柱產(chǎn)業(yè)) 生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)、生物制造新能源(先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)) 核能、太陽能、風(fēng)能、生物質(zhì)能新能源汽車(先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)) 插電式混合動(dòng)力汽車、純電動(dòng)汽車新材料(先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)) 特種功能材料、興行業(yè) 消費(fèi)行業(yè) 13 / 64 數(shù)據(jù)來源:華商基金 2、“消費(fèi)增長(zhǎng)” 仍在繼續(xù) 經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)到一定階段,消費(fèi)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位比重不斷上升是一個(gè)必然的趨勢(shì)和結(jié)果。 從世界主要國家的人均 人均 500費(fèi)占 2000美元是個(gè)門檻,之后 圖 14 人均 消費(fèi)占 比重 數(shù)據(jù)來源:華商基金 我國地區(qū)經(jīng)濟(jì)差異較大,目前大多數(shù)省份正在跨越人均 部和南部幾個(gè)發(fā)達(dá)省份在跨越 國國內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)潛力呼之欲出。 圖 15 中國各省直轄市人均 布 數(shù)據(jù)來源:華商基金 人均 2000美元跨越到 3500美元期間,消費(fèi)比重增長(zhǎng)最快的品種是交通工具。而醫(yī)藥保健和旅游是持續(xù)增長(zhǎng)的消費(fèi)品種。 14 / 64 人均 費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化是多樣性的。人均 000美元跨越到 3500美元期間,消費(fèi)比重增長(zhǎng)最 快的品種是交通工具。而醫(yī)藥保健和旅游是人均 000美元以上持續(xù)增長(zhǎng)的消費(fèi)品種。 鑒于中國大多數(shù)省份正在跨越 3000美元的門檻,必選消費(fèi)品依然是配置的重點(diǎn)。 重新審視消費(fèi)領(lǐng)域, 關(guān)注受益于勞動(dòng)力收入增長(zhǎng)的消費(fèi)品 。 圖 16 人均 不同階段消費(fèi)結(jié)構(gòu)不同 數(shù)據(jù)來源:華商基金 3、改革進(jìn)入新階段 我們想特別指出的,改革三十年以來積累下來的社會(huì)經(jīng)濟(jì)矛盾到了迫切需要深化改革的時(shí)候。未來一年乃至“十二五”期間將是中國進(jìn)入更深層次改革的階段。我們將看到政府在各方面的更加堅(jiān)定明確的改革措施不斷出臺(tái) 。 從行業(yè)角度上看,很多行業(yè)將進(jìn)入整合階段,而有些行業(yè)將進(jìn)入自由競(jìng)爭(zhēng)的階段。 我們要指出的 是 : 其一,從更長(zhǎng)期和宏觀的視野看,政府推進(jìn)的經(jīng)濟(jì)和制度改革將讓我們處在通向未來美好前景的起步階段, 對(duì)行業(yè)的影響要有清晰的判斷,尋找相關(guān)的投資機(jī)會(huì) 。 其二,制度的健全完善在一定程度上意味著企業(yè)在不健全制度下獲得 的 超額利潤(rùn)將逐漸被擠壓,這讓我們更加關(guān)注 那些具有可持續(xù)發(fā)展 能力 的 優(yōu)秀企業(yè)。 警惕市場(chǎng)估值修正風(fēng)險(xiǎn),尋找新經(jīng)濟(jì)的估值泡沫。 15 / 64 四、估值中長(zhǎng)期分化 全市場(chǎng)的估值水平中長(zhǎng)期來看明顯分化,在 2011年我們判斷市場(chǎng)仍將繼續(xù) 尋找經(jīng)濟(jì)減速后的估值中樞。主要的原 因是 中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)行業(yè)的 產(chǎn)能周期進(jìn)入增長(zhǎng)的末端, 而房地產(chǎn)泡沫和地方融資平臺(tái)的負(fù)債問題都在短期內(nèi)難以解決,經(jīng)濟(jì)增速的下降是大概率事件, 市場(chǎng)整體將面臨估值中樞的調(diào)整;其二,通脹水平將 逐步 抬升市場(chǎng) 無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平,即使在盈利有一定增長(zhǎng)的情況下,市場(chǎng)的整體水平依然難以有系統(tǒng)性的上升;盡管市場(chǎng)整體估值水平整體上行的機(jī)會(huì)不大,但是我們判斷 隨著 經(jīng)濟(jì) 結(jié)構(gòu)調(diào)整的展開,未來 主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的 產(chǎn)業(yè)將 逐步脫穎而出 , 這些 行業(yè)的估值 有望獲得高于整體市場(chǎng)的估值水平 。 五、我們的行業(yè) 觀點(diǎn) (一) 業(yè):整體增速放緩,子行業(yè)亮點(diǎn)不斷 1) 普通 電子 元器件 行業(yè):增長(zhǎng)放緩, 尋找 結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 2010年開啟電子元器件新一輪景氣周期。在度過了全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后, 2010年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)經(jīng)歷了爆發(fā)性的反彈,據(jù)業(yè)界著名咨詢公司 010年全球半導(dǎo)體行業(yè)收入將首次超過 3000億美元,同比增速將達(dá)到近十幾年來的新高,增幅超過 30%。 10年行業(yè)銷售的快速反彈,其驅(qū)動(dòng)因素主要來自 0年 9年將分別增長(zhǎng) 18%及 21%。在 全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣的回升、內(nèi)需市場(chǎng)的雙重拉動(dòng)下,國內(nèi) 半年的增速高達(dá) 35%,下半年增速雖有所放緩,但全年增速估計(jì)將在 25%間,銷售收入有望達(dá)到 1,380億元。 2011年電子元器件進(jìn)入景氣后周期的平穩(wěn)增長(zhǎng)局面。首先是,電子行業(yè)復(fù)蘇的高增長(zhǎng) 階段 已經(jīng) 結(jié)束 。一方面由于 2009年初的基數(shù)較低而年終基數(shù)較高;另一方面由于金融危機(jī)后產(chǎn)能的收縮而需求并沒有下降,造成部分產(chǎn)品供不應(yīng)求,但經(jīng) 過長(zhǎng)時(shí)間的平滑后 供需再次達(dá)到平衡。未來一年的國際電子行業(yè)將是一個(gè)平穩(wěn)的局面。從業(yè)界各國際咨詢機(jī)構(gòu)對(duì) 明年半導(dǎo)體行業(yè)增速的預(yù)測(cè)來看,明年的產(chǎn)能增速將略高于行業(yè)需求增速,半導(dǎo)體行業(yè)的總體產(chǎn)能利用率有望保持穩(wěn)定。其次,我們認(rèn)為電子行業(yè)依然處于景氣周期當(dāng)中。原因是,盡管 10年半導(dǎo)體市場(chǎng)增幅超過 30%,但在產(chǎn)能方面的投資整體來說是相對(duì)謹(jǐn)慎的。據(jù) 1年全球半導(dǎo)體產(chǎn)能增長(zhǎng)僅為 8%,而在 2003年 能增速一直保持在兩位數(shù)。從長(zhǎng)期來看, 1%左右,其產(chǎn)能增速也將保持該水平。據(jù) 10年、 11年產(chǎn)能增速均為8%、 12年為 9%左右。 16 / 64 從行業(yè)及板塊自身的狀況來 看, 我們不認(rèn)為 元器件板塊 將優(yōu)于其他行業(yè) 。 從數(shù)據(jù)上看, 半導(dǎo)體設(shè)備 11年行業(yè)的增速有大幅放緩的趨勢(shì),上市公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性仍有待觀察; 從目前的估值看, 板塊的估值 10年一直處于歷史高位,往上突破的壓力較大。我們給予 11年元器件板塊中性的評(píng)級(jí)。 行業(yè)方面比較積極的方面是 經(jīng)過全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的洗禮之后,一大批創(chuàng)新應(yīng)用、產(chǎn)品、技術(shù)等 的 出現(xiàn)帶動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的迅猛發(fā)展。觸摸屏、 有很大的成長(zhǎng)空間。同時(shí),金融危機(jī)期間,海外的半導(dǎo)體產(chǎn)能略有收縮,出于成本競(jìng)爭(zhēng)等方面的考慮, 半導(dǎo)體產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)仍在繼續(xù), 一個(gè)步入穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)中,根據(jù)技術(shù)或市場(chǎng)突破、技術(shù)或需求升級(jí)尋找結(jié)構(gòu)性的投資標(biāo)的是 11年元器件板塊的主要思路 。 2) 功率器件行業(yè):從低端到高端,國產(chǎn)化替代 半導(dǎo)體器件現(xiàn)在應(yīng)用最廣泛的兩類產(chǎn)品分別是集成電路器件和功率器件,前者是信號(hào)處理領(lǐng)域的核心部件,后者是功率和能量處理領(lǐng)域的核心 部件 ,只要是電子產(chǎn)品,二者都要用到。這里講的功率半導(dǎo)體器件主要指分立功率半導(dǎo)體器件。功率半導(dǎo)體器件沿著高壓、高頻、高效的方向發(fā)展,相應(yīng)產(chǎn)品路線是沿著晶閘管 (半控 型 )、電力場(chǎng)效應(yīng)晶體管和電力雙極 型晶體管以及可關(guān)斷型晶閘管(全控型)、絕緣柵極雙極型晶體管(復(fù)合型)方向發(fā)展。 功率半導(dǎo)體器件應(yīng)用極其廣泛, 20 世紀(jì) 90 年代中期以來,逐漸形成了小功率( 10下)場(chǎng)合以電力 主,中、大功率場(chǎng)合以 主的壓倒性局面,在 10上或者數(shù)千伏以上的應(yīng)用場(chǎng)合,如果不需要自關(guān)斷能力,那么晶閘管仍然是目前的首選器件。其中 電力 長(zhǎng)最快。而由于消費(fèi)電子和小家電對(duì)低壓 大量增加,低壓 據(jù)了部分市場(chǎng)。 09 年亞太地區(qū) ( 不包括日本 ) 晶閘管、 售額分別達(dá)到了 美元、 美元、 美元。業(yè)界預(yù)計(jì) 國市場(chǎng) 09 年到 12 年復(fù)合增長(zhǎng)率將可能達(dá)到 20%。而 域幾乎處于被國外廠商壟斷的局面,但國內(nèi)企業(yè)從 2005 年開始重視 研發(fā),并已經(jīng)有多類產(chǎn)品進(jìn)入應(yīng)用,但基本上都局限在小家電領(lǐng)域和消費(fèi)電子山寨市場(chǎng)。不過一旦實(shí)現(xiàn)了從無到有的突破,未來大規(guī)模應(yīng)用 的速度應(yīng)該會(huì)加快,從低端領(lǐng)域進(jìn)入高端領(lǐng)域,從給小客戶供貨到給大客戶供貨,技術(shù)突破之后可通過進(jìn)口替代實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。 3) 片價(jià)格大幅下降,工業(yè)商業(yè)照明將率先啟動(dòng) 業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)包括襯底制造、外延片生產(chǎn),中游環(huán)節(jié)為芯片制造,下游環(huán)節(jié)為芯片封裝、應(yīng)用產(chǎn)品的制造。上游外延片生產(chǎn)在整個(gè) 業(yè)鏈中技術(shù)含量最高,資金也最為密集,是 業(yè)鏈的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。在一定程度上, 17 / 64 外延片的品質(zhì)決定了后續(xù)芯片及應(yīng)用產(chǎn)品的品質(zhì)和最終應(yīng)用領(lǐng)域。外延片生產(chǎn)技術(shù)所包含的主要環(huán)節(jié)有襯底材料、 、 備等。中游 對(duì)外延片進(jìn)行金屬蒸鍍、光照 刻蝕、熱處理、切割、測(cè)試分選等工序處理 ,由于襯底較脆且機(jī)械加工性差,控制芯片切割過程的成品率是芯片制造 廠商的難點(diǎn)。下游對(duì)芯片進(jìn)行封裝并加工為 具或 光源等終端產(chǎn)品。 來主要用于背光源照明或者燈具照明, 為中小尺寸顯示屏的背光源照明已經(jīng)比較成熟。但是由于成本較高, 光源在大尺寸顯示屏中推廣難度較大,具有輕薄需求同時(shí)消費(fèi)群對(duì)價(jià)格敏感度較低的筆記本電腦市場(chǎng)出了第一個(gè)突破口, 2010 年滲透率能達(dá)到 80%以上。隨著成本的降低, 光源液晶 電視的市場(chǎng)也在迅速成長(zhǎng), 2010 年 2季度 4季度 板的市場(chǎng)滲透率有望達(dá)到 40%。相比較于 晶面板市場(chǎng)的快速成長(zhǎng), 明市場(chǎng)目前仍處于培育期。但是在一些國家已經(jīng)取得不錯(cuò)的進(jìn)展, 2009 年 12 月日本的 泡占整體燈泡的銷售比重為 7%,在今年 3 月份達(dá)到了 13%, 4 月份更是上升到了 18%,成長(zhǎng)速度驚人。隨著技術(shù)的進(jìn)步和政府的大力支持, 明將從 2012 年開始高速成長(zhǎng)。 明年 片價(jià)格將大幅下降。在 有一條由安捷倫公司 認(rèn)為是 流明成本( $/年下降約 20%,并且從近年的數(shù)據(jù)來看,亮度提升和成本下降有加速的趨勢(shì)。過去兩年 可能在 2011年出現(xiàn)芯片產(chǎn)能過剩,規(guī)模效應(yīng)和競(jìng)爭(zhēng)加劇將帶來 得照明用 010年 0%以上的跌幅。 工業(yè)和商業(yè)照明將率先啟動(dòng)。居住、辦公、戶外、工業(yè)、零售和醫(yī)院 /賓館六大應(yīng)用領(lǐng)域占據(jù) 了通用照明市場(chǎng) 95%以上的份額,其中居住用照明占比達(dá)到近50%,即居住用照明是通用照明市場(chǎng)最大的應(yīng)用領(lǐng)域。但是由于商業(yè) /工業(yè)用照明使用時(shí)間更長(zhǎng)的原因,造成商業(yè) /工業(yè)照明是耗電量最大的照明應(yīng)用領(lǐng)域。 普照市場(chǎng)取決于國際行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的戰(zhàn)略。由于國外電價(jià)的因素,目前 倍,而國內(nèi)這兩者的差價(jià)為 8倍。國外市場(chǎng)對(duì) 4) 平板顯示:面板產(chǎn)業(yè)向大陸轉(zhuǎn)移,國產(chǎn)配套逐步成熟 中國大陸成為世界液晶面板制造中心的趨勢(shì)已經(jīng)毋庸置疑。據(jù)韓國媒體報(bào)道,中國已經(jīng)批準(zhǔn)三星電子和 州和廣州建設(shè)第八代液晶面板工廠。加上之前已經(jīng)批準(zhǔn)的京東方、華星光電( 龍飛光電(龍騰)的三條 三條都已經(jīng)開始建設(shè),預(yù)計(jì)都在明年建成),未來兩年中國大陸至少將有 5條 成投產(chǎn)。另外,夏普、友達(dá)、奇美、富士康等 公司 的高世代線正在審批中, 18 / 64 面板的配套產(chǎn)業(yè)將迎來大發(fā)展的契機(jī)。液晶顯示上游的關(guān)鍵材料又包括玻璃基板、液晶、彩色濾光片、偏光片、驅(qū)動(dòng) 光源模組等。其中玻璃基板、液晶、彩色濾光片和偏光片的毛利率能達(dá)到 40%以上,驅(qū)動(dòng) 背光源模組的毛利率在 30%左右, 而液晶 面板制造商由于受上游原材料和下游應(yīng)用的雙重?cái)D壓,平均毛利率最低 ,為 20%到 30%,波動(dòng)幅度最大。未來兩年大陸將新增 2000億的液晶面板配件市場(chǎng),其中背光源 600多億、偏光片 300多億、液晶材料 40多億、玻璃基板 200億。 數(shù)據(jù)來源:華商基金 5) 傳媒及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè):版權(quán)拉動(dòng)內(nèi)容升值,新興媒體崛起 , 將文化產(chǎn)業(yè)打造成 為國 民 經(jīng)濟(jì)的支柱性產(chǎn)業(yè) 在科學(xué)發(fā)展觀下,中國要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展,需要調(diào) 整現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式,加大現(xiàn)代服務(wù)業(yè)經(jīng)濟(jì)所占比重,加大無煙工業(yè) 所占比重。與之相適應(yīng),國家的一系列 政策重要著眼點(diǎn)轉(zhuǎn)向促消費(fèi)轉(zhuǎn)型,提升消費(fèi)力,以消費(fèi)拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。 2009年 9月,國務(wù)院發(fā)布文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃將其提升至國家戰(zhàn)略高度; 2010年 4月央行、中宣部、財(cái)政部等九部委 關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見出臺(tái);日前, “ 十二五 ” 規(guī)劃建議提出“推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)”。 2004到 2008年,傳媒產(chǎn)業(yè)年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 2010年中國傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告顯示 2009年中國傳媒產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值為 4908 億元,同比增長(zhǎng) 預(yù)計(jì) 2010 年將達(dá) 5620 億元 ,同比增長(zhǎng) 盡管中國的傳媒產(chǎn)業(yè)保持著較高速的增長(zhǎng),但其整體規(guī)模仍然偏小。 2009 年中國傳媒產(chǎn)業(yè)比僅為 而在日本,美國這些傳媒大國,傳媒產(chǎn)業(yè) 比 均超過 20%,甚至單獨(dú)一個(gè)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè),在日本都可以成為經(jīng)濟(jì)的第二大支柱產(chǎn)業(yè),而中國眾多的人口基數(shù)決定了潛在的市場(chǎng)非常大,一旦整個(gè)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的瓶頸被打破,進(jìn)入加速上升通道,增長(zhǎng)空間會(huì)很大。在新聞出版總署的今后 10年 19 / 64 計(jì)劃中,出版總產(chǎn)值占當(dāng)年 右??梢韵胍姡瑐髅綐I(yè)未來幾年發(fā)展空間十分可觀。 深化版權(quán)保護(hù),渠道迅速擴(kuò)展,內(nèi)容持續(xù)增值 , 為了實(shí)現(xiàn) “ 十二五 ” 規(guī)劃關(guān)于“推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)”的遠(yuǎn)景目標(biāo),必然要著手重新完善產(chǎn)業(yè)的布局,釋放出市場(chǎng)的力量來滿足消費(fèi)者的文化消費(fèi)需求,但這并不是短期可以見效的。在目前文化產(chǎn)業(yè)的格局中,行政的力量強(qiáng)于市場(chǎng)的力量,文化產(chǎn)業(yè)的 發(fā)展在中短期內(nèi)還必須依靠行政力量的統(tǒng)一調(diào)動(dòng)指揮;同時(shí)在信息技術(shù) 快速發(fā)展的促進(jìn)下,新興的媒體渠道表現(xiàn)出了更高的商業(yè)活力。這兩個(gè)要素使得文化內(nèi)容升值成為了文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的第一突破口。 首先是,版權(quán)環(huán)境不斷改善。各相關(guān)部門在監(jiān)管方面的執(zhí)行力一向很強(qiáng)。自去年開始一直在整頓行業(yè)內(nèi)非正版內(nèi)容,目 前大眾獲取非正版內(nèi)容的渠道已經(jīng)基本消失;啟動(dòng)了對(duì)網(wǎng)吧、客運(yùn)等公共領(lǐng)域影視作品播放的收費(fèi)。預(yù)計(jì)監(jiān)管力度將會(huì)持續(xù)加大,最后上升到法律的層面。其次,內(nèi)容播放的渠道大幅擴(kuò)展。明年光纖入戶、 酷已經(jīng)于 12月 8日在美國上 市 ,土豆還在準(zhǔn)備上市過程中,酷 6已借殼華友世紀(jì)在美國上市,樂視網(wǎng)已在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市(融了 搜狐也在積極推廣其搜狐高清(手上有 6億美金的現(xiàn)金流);電影播放頻幕的數(shù)量以每年 50%的速度快速增長(zhǎng),以人均擁有量來比較還存在巨大的空間。因此,我 們看好電影、電視劇、動(dòng)漫產(chǎn)品等內(nèi)容升值的潛力。 電影市場(chǎng)能夠維持高速增長(zhǎng),市場(chǎng)集中度會(huì)進(jìn)一步提高 影院及銀幕數(shù)量快速上升。影院作為放映終端,對(duì)產(chǎn)業(yè)規(guī)模影響巨大, 2009 年新增影院 142 家,總數(shù)達(dá) 1687家, 2010 年中達(dá)到 1836 家; 2009 年新增銀幕626 塊,總數(shù)達(dá)到 4723 塊, 2010 年中達(dá)到 5319 塊;因?yàn)槠骄眱r(jià)長(zhǎng)期會(huì)是一個(gè)穩(wěn)中有降的走勢(shì)( 2009 年平均票價(jià)與 2008 年基本持平),票房增長(zhǎng)基本依賴觀影人次的增長(zhǎng) (觀影人次同比增長(zhǎng) 41%,基本相當(dāng)于票房收入增長(zhǎng) ),票房大幅增長(zhǎng) 42%的情況下,銀幕數(shù)同比增長(zhǎng)僅有 而相對(duì)于中國廣大的觀眾基數(shù),中國的影院和銀幕數(shù)太少了,遠(yuǎn)不能滿足市場(chǎng)需求。 2009 年票房冠軍 2012票房 元,變形金剛 2和建國大業(yè)票房也都超過

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