2011投資策略報(bào)告

1 / 64 2011 投資策略報(bào)告 20112 / 64 報(bào)告要點(diǎn) 在通脹和增長(zhǎng)的平衡中，尋找增長(zhǎng)新動(dòng)力 回顧 2010年我們經(jīng)歷了太多的變化，上半年在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)突破兩位數(shù)后，我們迎來了一段二次探底的恐慌，歐洲的債務(wù)危機(jī)不斷擴(kuò)散，美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在通脹和通縮的擔(dān)憂中搖擺，中國的房地產(chǎn)調(diào)控仿佛將經(jīng)濟(jì)拖入了衰退， 3季度在一片保增長(zhǎng)的聲音中，在 房地產(chǎn)銷售的增長(zhǎng)和價(jià)格上漲的帶動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的動(dòng)力開始接棒政府投資成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主導(dǎo)，而 4季度隨著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的意外大幅上漲，通脹又成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中 的煩惱， 2010年經(jīng)濟(jì)周期仿佛變得異常短暫，但實(shí)際上，我們認(rèn)為 2010年的周期變化是后危機(jī)時(shí)代政策退出帶來的經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。 經(jīng)歷了 2010年的全球經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩，展望 2011年我們認(rèn)為隨著通脹的上行，經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)將更加劇烈，總體上 我們有如下判斷： 1）世界主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)刺激政策依然保持相當(dāng)?shù)牧Χ?，?jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升可期。 2）國內(nèi)方面，庫存周期的展開將使得宏觀經(jīng)濟(jì)在 2011年進(jìn)入穩(wěn)步增長(zhǎng)期，同時(shí)需求推動(dòng)型的通脹將帶來更加嚴(yán)厲的緊縮政策，從而帶來市場(chǎng)的波動(dòng) 。 3）結(jié)構(gòu)調(diào)整將成為 2011年的主旋律，2011年領(lǐng)軍行業(yè)正 在孕育。 2011年將是經(jīng)濟(jì)危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的元年，但是同時(shí)也是中國進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整的開始。對(duì)于今年的投資而言，我們認(rèn)為應(yīng)該同時(shí)把握經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和新興產(chǎn)業(yè)逐漸明確帶來的投資機(jī)會(huì)； 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的需求回暖將是明年初的主要主題，能源和原材料將是主要的投資方向，隨著通脹的變化，我們將逐步調(diào)整我們的配置，等待通脹下行，政策放松；根據(jù)市場(chǎng)的變化，把握估值水平趨于合理的行業(yè)和個(gè)股機(jī)會(huì)； 而放在更長(zhǎng)期間來看，在市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩轉(zhuǎn)折期間尋找好的投資標(biāo)的 ， 做好戰(zhàn)略布局是我們今年更應(yīng)該做的工作， 摒棄 沒有業(yè)績(jī)支撐 的 主題投資，尋找新經(jīng)濟(jì)中有 業(yè)績(jī)支撐的板塊將是我們 今年 主要 的 投資方向。 根據(jù)以上的市場(chǎng)整體判斷和資產(chǎn)配置策略觀點(diǎn)，我們認(rèn)為今年主要的投資機(jī)會(huì)主要有以下幾點(diǎn)： 戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)一：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下的需求回暖。我們著力挖掘復(fù)蘇過程中受益于復(fù)蘇的行業(yè)。其中，我們認(rèn)為海外經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將帶動(dòng) 大宗商品價(jià)格以及相關(guān)的 中國出口 行業(yè)的 逐步升級(jí)， 這些受益于 全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的行業(yè)將有較好的投資機(jī)遇； 另外中國的結(jié)構(gòu)調(diào)整將引領(lǐng)中國 逐步進(jìn)入 內(nèi)需拉動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，簡(jiǎn)單來說就是中國將逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)大國， 其中 勞動(dòng)力 收入 的上升將拉動(dòng) 必需 消費(fèi)品的消費(fèi)量和價(jià)格，同時(shí)可選消費(fèi)品則進(jìn) 入穩(wěn)定增長(zhǎng)期。 我們主要看好 上游資源品的投資機(jī)會(huì)，以及 受益消費(fèi)增加和消費(fèi)升級(jí)的行業(yè)。 戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)二：中國經(jīng)濟(jì)的投資層面將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。中國國務(wù)院審議并原則通過國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定，確定節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車七個(gè)產(chǎn)業(yè)為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代以及 政策主導(dǎo)的 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整將成為中國經(jīng)濟(jì)下一步的主要發(fā)展方向。我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整將使得一些行業(yè)從傳統(tǒng)行業(yè)逐步升級(jí)為新興行業(yè)，比如 通信行業(yè) 作為傳統(tǒng)行業(yè)和國外同類產(chǎn)業(yè)的規(guī)模 相比 存在很大的 差距，通過升級(jí) ，行業(yè)存在很大的提升空間 。 另外我們同時(shí)認(rèn)為政策主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將持續(xù) ， 和 2010年不 3 / 64 同的是，我們的重點(diǎn)將放在 尋找政策 短期內(nèi)大力 支持的行業(yè)。在企業(yè)層面我們將尋找注重技術(shù)研發(fā)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的優(yōu)秀企業(yè)，挖掘重點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資 ?？偟膩碚f， 我們主要看好 傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)如 通信和電子信息技術(shù) ，政策扶持的行業(yè)如高端裝備制造、新材料、 出口升級(jí)等 。 戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)三：深化改革 將帶來行業(yè)的整合和競(jìng)爭(zhēng)格局的改變 。改革三十年以來積累下來的社會(huì)經(jīng)濟(jì)矛盾到了迫切需要深化改革的時(shí)候，“十二五”期間將是中國進(jìn)入更深層次改革的階 段，我們將看到政府在各方面的更加堅(jiān)定明確的改革措施不斷出臺(tái)。我們要指出的，其一，從更長(zhǎng)期和宏觀的視野看，政府推進(jìn)的經(jīng)濟(jì)和制度改革將讓我們處在通向未來美好前景的起步階段，城鎮(zhèn)化引導(dǎo)下的中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將更具有內(nèi)在活力，這將是一個(gè)最適合進(jìn)行證券投資的時(shí)機(jī)。其二，制度的健全完善在一定程度上意味著企業(yè)在不健全制度下獲得 的 超額利潤(rùn)將逐漸被擠壓，這讓我們更加關(guān)注可持續(xù)成長(zhǎng)的優(yōu)秀企業(yè)。 我們持續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)出現(xiàn)的行業(yè)格局變化 。 戰(zhàn)略投資機(jī)會(huì)四： 由于供給不足引發(fā)的 通脹 將 帶動(dòng) 相關(guān) 行業(yè)的投資加速。盡管通脹整體 對(duì)市場(chǎng)的影響偏 負(fù)面，但也能從中挖掘一定的投資機(jī)會(huì)；從目前的政策態(tài)度上看， 通脹 的主要原因來自于供給短缺，加大供給是政策必將 采用的手段， 另外第一產(chǎn)業(yè)及相關(guān)的行業(yè)長(zhǎng)期以來投資增長(zhǎng)一直較低，未來政府投資將主要傾斜這類產(chǎn)業(yè)，所以 我們 特別 看好 相關(guān) 行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。 我們主要關(guān)注農(nóng)業(yè)和相關(guān)提高產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)率的行業(yè)存在的機(jī)會(huì)。 全市場(chǎng)的估值水平中長(zhǎng)期來看明顯分化，在 2011年我們判斷市場(chǎng)仍將繼續(xù) 尋找經(jīng)濟(jì)減速后的估值中樞。主要的原因是 中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)行業(yè)的 產(chǎn)能周期進(jìn)入增長(zhǎng)的末端， 而房地產(chǎn)泡沫和地方融資平臺(tái)的負(fù)債問題都在短期內(nèi)難以解決，經(jīng)濟(jì)增速 的下降是大概率事件， 市場(chǎng)整體將面臨估值中樞的調(diào)整；其二，通脹水平將 逐步 抬升市場(chǎng) 無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平，即使在盈利有一定增長(zhǎng)的情況下，市場(chǎng)的整體水平依然難以有系統(tǒng)性的上升；盡管市場(chǎng)整體估值水平整體上行的機(jī)會(huì)不大，但是我們判斷 隨著 經(jīng)濟(jì) 結(jié)構(gòu)調(diào)整的展開，未來 主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的 產(chǎn)業(yè)將 逐步脫穎而出 ， 這些 行業(yè)的估值 有望獲得高于整體市場(chǎng)的估值水平 。 4 / 64 目錄 一、經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇 . 5 1、全球經(jīng)濟(jì)正在恢復(fù) . 5 2、中國經(jīng)濟(jì)在波動(dòng)中成長(zhǎng) . 6 3、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶來部分企業(yè)盈利的改善 . 9 二、通脹成為市場(chǎng)最大的隱患 . 10 1、 2011 年通脹前高后穩(wěn) . 10 2、通脹預(yù)期是推升通脹的主要因素 . 10 3、 我們的判斷 . 11 三、聚焦真正的轉(zhuǎn)型受益股 . 12 1、主題投資將淡出，關(guān)注真正的升級(jí)的產(chǎn)業(yè) . 12 2、“消費(fèi)增長(zhǎng)”仍在繼續(xù) . 13 3、改革進(jìn)入新階段 . 14 四、估值中長(zhǎng)期分化 . 15 五、我們的行業(yè)觀點(diǎn) . 15 （一） 業(yè)：整體增速放緩，子行業(yè)亮點(diǎn)不斷 . 15 （二） 電力設(shè)備行業(yè)：重點(diǎn)關(guān)注特高壓及智能電網(wǎng)建設(shè) . 24 （三） 新能源、環(huán)保行業(yè)：確定性高速增長(zhǎng)的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè) . 26 （四） 高端裝備制造行業(yè)：圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)主線布局 . 28 （五） 汽車與零部件行業(yè)：在結(jié)構(gòu)調(diào)整中尋找機(jī)會(huì) . 35 （六） 醫(yī)藥行業(yè) :經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下的無限機(jī)遇 . 38 （七） 食品飲料行業(yè)：消化估值壓力，尋找超預(yù)期子行業(yè) . 40 （八） 紡織服裝行業(yè)：走向微笑曲線兩端 . 45 （九） 餐飲旅游行業(yè)：看好消費(fèi)升級(jí)和區(qū)域概念 . 46 （十） 造紙包裝輕工行業(yè)：關(guān)注短期刺激因素 . 48 （十一） 化工行業(yè)：新材料成長(zhǎng)空間無限 . 49 （十二） 房地產(chǎn)行業(yè)：關(guān)注行業(yè)變革以及子行業(yè)的投資機(jī)會(huì) . 51 （十三） 銀行行業(yè)：階段性機(jī)會(huì) . 52 （十四） 非銀行金融行業(yè)：尋找安全邊際 . 52 （十五） 有色金屬行業(yè)：中周期啟動(dòng)的投資機(jī)會(huì) . 53 （十六） 煤炭行業(yè)：等待復(fù)蘇周期 . 56 （十七） 建筑材料行業(yè)：工業(yè)投資增長(zhǎng)主線下的行業(yè)機(jī)會(huì) . 58 （十八） 零售行業(yè) : 穩(wěn)定成長(zhǎng)的朝陽行業(yè) . 59 5 / 64 一、 經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇 1、全球經(jīng)濟(jì)正在恢復(fù) 這場(chǎng)無論如何描述它的嚴(yán)重性都不為過的金融危機(jī)似乎正 在過去， 雖 然我們不知道還有多久才能真正擺脫它的陰影，但明顯的經(jīng)濟(jì)底部已經(jīng)探明。 代表全球 主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的 機(jī)前的水平 ， 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入復(fù)蘇周期，只是復(fù)蘇 的速度比較緩慢 。對(duì)于消費(fèi)導(dǎo)向的美國經(jīng)濟(jì)來說，就業(yè)將成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)強(qiáng)的最大束縛， 2011年這種束縛仍繼續(xù)存 在， 但美國相對(duì)比較明朗的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定了美國經(jīng)濟(jì)逐季提升、復(fù)蘇動(dòng)能增強(qiáng)的趨勢(shì)可能顯現(xiàn)。 歐洲方面歐洲經(jīng)濟(jì)在周期上也處于復(fù)蘇狀態(tài)，只是這種復(fù)蘇更為虛弱，歐盟內(nèi)部的不均衡是復(fù)蘇虛弱的主要原因，但考慮到主要經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)趨于穩(wěn)定，盡管存在一定的債務(wù)問題，但相信能夠得到較好的處理。 雖然還有這樣那樣的憂慮，但是我們想提示的一點(diǎn)是，不要因?yàn)樵?jīng)經(jīng)歷的惡劣情況而無視經(jīng)濟(jì)的改善。我們不排除經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超出市場(chǎng)預(yù)期的可能性。 圖 1. 先指標(biāo)穩(wěn)定增長(zhǎng) 數(shù)據(jù)來源: W i n d 資訊0 5 - 1 2 0 6 - 1 2 0 7 - 1 2 0 8 - 1 2 0 9 - 1 2O E C D 綜合領(lǐng)先指標(biāo): G 7 O E C D 消費(fèi)者信心指數(shù): 幅度調(diào)節(jié)型: 季調(diào): G 793 9394 9495 9596 9697 9798 9899 99100 100101 101102 102數(shù)據(jù)來源： 濟(jì)復(fù)蘇的逐步明確是今年值得等待的主要投資機(jī)會(huì)。 6 / 64 圖 2 歐洲 長(zhǎng)同比及 據(jù)來源: W i n d 資訊0 5 - 1 2 0 6 - 1 2 0 7 - 1 2 0 8 - 1 2 0 9 - 1 2 1 0 - 1 2歐元區(qū): 不變價(jià): G D P : 當(dāng)季同比( 右軸) 歐元區(qū): P M 服務(wù)業(yè)P M 3 美國 標(biāo)以及領(lǐng)先指標(biāo) 數(shù)據(jù)來源: W i n d 資訊0 5 - 1 2 0 6 - 1 2 0 7 - 1 2 0 8 - 1 2 0 9 - 1 2美國: 供應(yīng)管理協(xié)會(huì)( I S M ) : P M I 美國: I S M : 服務(wù)業(yè)P M G D P : 2 0 0 5 價(jià): 環(huán)比折年率( 右軸)323640444852566064、 中國經(jīng)濟(jì)在波動(dòng)中成長(zhǎng) 中國經(jīng)濟(jì)在過去的一年 增長(zhǎng)出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，在我們看來是對(duì) 09年過快的增速的一種修正，很顯然政府投資帶動(dòng)的增長(zhǎng)方式是不可以長(zhǎng)期持續(xù)的， 而政策的退出加劇了這種波動(dòng)。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力來看， 2010年的房地產(chǎn)投資有效的對(duì)沖了固定資產(chǎn)投資增速的下滑，在 2011年我們預(yù)計(jì)投資增速將主要依賴于工業(yè)投資；出口方面，目前中國已經(jīng)超越德國成為世界上出口份額 7 / 64 最高的國家，繼續(xù)保持更高速度的增長(zhǎng)是不現(xiàn)實(shí)的，而日益加劇 的貿(mào)易摩擦?xí)掷m(xù)對(duì)中國出口構(gòu)成壓力，我們判斷明年政策層面將通過提高進(jìn)口來減少貿(mào)易壓力和人民幣升值的壓力，而出口的亮點(diǎn)來自出口產(chǎn)業(yè)的升級(jí)。消費(fèi)方面，首先從增速上看，我們認(rèn)為消費(fèi)的增速將在 2011年保持穩(wěn)定，甚至出現(xiàn)小幅下滑，主要的原因是高通脹將影響消費(fèi)的增長(zhǎng)，在具體門類方面，我們主要看好非耐用消費(fèi)品的消費(fèi)增長(zhǎng) ， 尤其是 石油類、服裝鞋帽、食品、中西藥品、日用品等屬于占比較大的非耐用品 消費(fèi)的增長(zhǎng) 。 同時(shí)長(zhǎng)期看好此類產(chǎn)品的增速。 在 2011年， 我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿σ廊粊碜酝顿Y的增長(zhǎng) ， 但投資的結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)明顯的變 化，工業(yè)投資將成為主導(dǎo)， 預(yù)測(cè) 11年第一產(chǎn)業(yè)投資增速為20%， 第二產(chǎn)業(yè)投資增速為 第三產(chǎn)業(yè)投資增速為 總投資增速為20%。其中第三產(chǎn)業(yè)投資受地產(chǎn)投資回落影響將大幅下滑，而工業(yè)投資增速將是主要亮點(diǎn)。 在工業(yè)投資中我們看好 鐵路建設(shè)、 水利和環(huán)保投資。 圖 4 20%的投資增速將繼續(xù)保持 58111417202326293235384144J u p r a n t u p r a n t u p r a n t u p r a n t u p r a n t 固定投資增速均值為20% 8 / 64 圖 5 出口增速將持平，但貿(mào)易盈余將明顯下滑 a n u a n u a n u a n u a n u a n u a n u a n u a n u a n u a n u 口增速平滑數(shù)據(jù)來源： 圖 6 居民收入增長(zhǎng)明顯滯后將制約消費(fèi) 024681012141618M a r e p a r e p a r e p a r e p a r e p a r e p a r e p a r e p a r P 累計(jì)增長(zhǎng) 實(shí)際累計(jì)收入增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來源： 9 / 64 圖 7 制造業(yè)將成為明年的 主要投資動(dòng)力 997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010制造房地產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)據(jù)來源： 3、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶來部分企業(yè)盈利的改善 基于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇預(yù)期， 我們判斷 2011年企業(yè)盈利仍能保持 15%以上的增長(zhǎng)， 微觀層面的企業(yè)實(shí)地調(diào)研 也 有力 的 支持這一結(jié)論。 根據(jù)朝陽永續(xù)統(tǒng)計(jì)的市場(chǎng)一致預(yù)期 2010業(yè)績(jī)?cè)?長(zhǎng)為 21%。 我們認(rèn)為企業(yè)的盈利恢復(fù)可以迅速降低 業(yè)盈利的增長(zhǎng)對(duì)明年 我們考察了 全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)收入和利潤(rùn) ，這兩個(gè)指標(biāo) 從 2010年 3季度 的谷底開始回升，這與我們跟蹤的上市公司收益指標(biāo)變化情況一致 。 圖 8 全國規(guī)模 以上工業(yè)企業(yè)收入和利潤(rùn) 增速 數(shù)據(jù)來源: W i n d 資訊0 5 - 1 2 0 6 - 1 2 0 7 - 1 2 0 8 - 1 2 0 9 - 1 2工業(yè)企業(yè): 利潤(rùn)總額: 當(dāng)季同比 工業(yè)企業(yè): 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入: 當(dāng)季同比( 右軸)- 4 0- 2 0020406080100120061218243036數(shù)據(jù)來源： 10 / 64 二、通脹成為市場(chǎng)最大的隱患 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將是復(fù)雜和艱難的，而市場(chǎng)同樣會(huì)讓我們面臨考驗(yàn)，時(shí)機(jī)的選擇讓投資者可以保存實(shí)力，有機(jī)會(huì)分享逐步明確的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成果，從 縮的貨幣政策一直以來都是市場(chǎng)趨勢(shì)變化的最重要因素，所以我們認(rèn)為 2011年的貨幣政策走向或者說通脹水平的變化將是最重要的變量。 1、 2011 年通脹前高后穩(wěn) 我們判斷通脹持續(xù)上升將是未來幾年的主要現(xiàn)象，最主要的原因是從 04年以來持續(xù)的民工荒導(dǎo)致的供求不平衡進(jìn)一步導(dǎo)致成本推動(dòng)型的價(jià)格上漲，但 是我們判斷這樣的上漲是溫和的長(zhǎng)期的價(jià)格上漲。而對(duì)通脹具有沖擊作用的是近兩年的貨幣超發(fā)，流動(dòng)性充裕帶動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格以及勞動(dòng)成本。在 2011年比較確定的因素是流動(dòng)性的沖擊依然 存在，而不確定的因素是供給是否能增加并有效抑制物價(jià)的上升，以及 外部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)大宗商品價(jià)格的上漲對(duì)物價(jià)水平短期的沖擊效應(yīng)。所以綜上所述，我們對(duì) 2011年的通脹水平的判斷依然比較謹(jǐn)慎，基本判斷是上半年高而下半年會(huì)比較穩(wěn)定。 圖 9 通脹部分來自貨幣因素 勞動(dòng)力短缺推升價(jià)格 994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 - 1) %0%10%20%30%40%50%60%70%2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009城市第二產(chǎn)業(yè)需求外出農(nóng)民工增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來源：華商基金 2、通脹 預(yù)期是推升通脹的主 要因素 通脹預(yù)期是本輪通脹的主要推動(dòng)力，通脹預(yù)期能夠推升通脹和資產(chǎn)價(jià)格，而更加負(fù)面的作用在于通脹預(yù)期通常會(huì)招致異常嚴(yán)厲的貨幣政策。 通脹威脅和復(fù)蘇的復(fù)雜歷程使得控制風(fēng)險(xiǎn)顯得格外重要。 11 / 64 圖 10 未來物價(jià)預(yù)期指數(shù) 數(shù)據(jù)來源: W i n d 資訊0 5 - Q 4 0 6 - Q 4 0 7 - Q 4 0 8 - Q 4 0 9 - Q 4 1 0 - Q 4未來物價(jià)預(yù)期指數(shù) 預(yù)測(cè)物價(jià)上升比例24 2432 3240 4048 4856 5664 6472 7280 80數(shù)據(jù)來源：華商基金 3、我們的判斷 我們的判斷 1： 首先從周期角度來看， 2010年 4季度到 2011年 3季度將完成庫存周期， 2011年 4季度將正式進(jìn)入復(fù)蘇周期。 基于 本輪復(fù)蘇周期 由于補(bǔ)庫存需求驅(qū)動(dòng)， 將在 1季度達(dá)到頂峰。 通脹的壓力在 2季度達(dá)到高點(diǎn)，緊縮政策將達(dá)到頂峰。 隨著緊縮政策的執(zhí)行， 3季度經(jīng)濟(jì)和通脹共同回落。 我們的判斷 2： 尋找 政策放松的時(shí)機(jī) 從流動(dòng)性角度， 1季度流動(dòng)性將能保持。 緊縮政策將不期而至，看通脹預(yù)期的變化判斷緊縮時(shí)點(diǎn)。 緊縮來臨后， 關(guān)注未來放松的時(shí)點(diǎn)將更為重要。 整體上判斷政策不如看通脹和經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)變化。 我們的判斷 3： 價(jià)格優(yōu)先， 加息周期開始， 加息有利于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型 2011年的貨幣政策將是價(jià)格政策為先然后數(shù)量管制 。 加息是控制投資需求，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期間是正面的信息。 加息有利于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，有利于緩解資金面的緊張。 我們的判斷 4： 短期內(nèi)通脹有 利于上游 ，通脹受益行業(yè)值得關(guān)注 外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善將推升大宗商品價(jià)格 。 美 元在復(fù)蘇后還有一跌。 相機(jī)抉擇是唯一被確定的政策，尋找可能的放松時(shí)點(diǎn)。 通脹就在前面，把握上游和受益行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。 進(jìn)入加息周期，價(jià)格優(yōu)于數(shù)量。 12 / 64 短期內(nèi) 利潤(rùn)將再次回歸到上游。 我們將密切跟蹤經(jīng)濟(jì)狀況的變化，更好的把握上游的投資時(shí)機(jī)。 另外通脹受益行業(yè)將重點(diǎn)關(guān)注，如農(nóng)業(yè)機(jī)械等 。 圖 11 美元保持低位推升大宗商品價(jià)格 數(shù)據(jù)來源: W i n d 資訊1 0 - 0 1 - 3 1 1 0 - 0 2 - 2 8 1 0 - 0 3 - 3 1 1 0 - 0 4 - 3 0 1 0 - 0 5 - 3 1 1 0 - 0 6 - 3 0 1 0 - 0 7 - 3 1 1 0 - 0 8 - 3 1 1 0 - 0 9 - 3 0 1 0 - 1 0 - 3 1 1 0 - 1 1 - 3 0C R B 期貨價(jià)格指數(shù) 美元指數(shù)( 右軸)46048050052054056058060062076788082848688數(shù)據(jù)來源：華商基金 三、 聚焦真正的轉(zhuǎn)型受益股 1、 主題投資將淡出，關(guān)注真正的升級(jí)的產(chǎn)業(yè) 產(chǎn)業(yè)的升級(jí)來自于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)以及政策的大力扶持 。 從歷史經(jīng)驗(yàn)：在 69械和電氣設(shè)備類行業(yè)利潤(rùn)率高于其他行業(yè)，與此對(duì)應(yīng)，電子、電力設(shè)備、精密儀器等轉(zhuǎn)型受益行業(yè)漲幅最大 。 “十二五”規(guī)劃已經(jīng)指明了方向， 在轉(zhuǎn)型類個(gè)股泡沫化傾向下， 我們將更加關(guān)注那些真正受益政策和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的行業(yè)，尋找能夠真正受到政策支持且創(chuàng)造財(cái)富的行業(yè) 。 圖 12 圖 13 “ 十二五 ” 規(guī)劃中的新興產(chǎn)業(yè) 周期行業(yè)和其他行業(yè) 2010 年的走勢(shì) 新興產(chǎn)業(yè) 重點(diǎn)領(lǐng)域高端裝備制造業(yè)（支柱產(chǎn)業(yè)） 航空航天、海洋工程裝備、高端智能裝備節(jié)能環(huán)保（支柱產(chǎn)業(yè)） 高效節(jié)能、先進(jìn)環(huán)保、循環(huán)利用新興信息產(chǎn)業(yè)（支柱產(chǎn)業(yè)）下一代通信網(wǎng)絡(luò)、物聯(lián)網(wǎng)、三網(wǎng)融合、新型平板顯示、高性能集成電路、高端軟件生物產(chǎn)業(yè)（支柱產(chǎn)業(yè)） 生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)、生物制造新能源（先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)） 核能、太陽能、風(fēng)能、生物質(zhì)能新能源汽車（先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)） 插電式混合動(dòng)力汽車、純電動(dòng)汽車新材料（先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)） 特種功能材料、興行業(yè) 消費(fèi)行業(yè) 13 / 64 數(shù)據(jù)來源：華商基金 2、“消費(fèi)增長(zhǎng)” 仍在繼續(xù) 經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)到一定階段，消費(fèi)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位比重不斷上升是一個(gè)必然的趨勢(shì)和結(jié)果。 從世界主要國家的人均 人均 500費(fèi)占 2000美元是個(gè)門檻，之后 圖 14 人均 消費(fèi)占 比重 數(shù)據(jù)來源：華商基金 我國地區(qū)經(jīng)濟(jì)差異較大，目前大多數(shù)省份正在跨越人均 部和南部幾個(gè)發(fā)達(dá)省份在跨越 國國內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)潛力呼之欲出。 圖 15 中國各省直轄市人均 布 數(shù)據(jù)來源：華商基金 人均 2000美元跨越到 3500美元期間，消費(fèi)比重增長(zhǎng)最快的品種是交通工具。而醫(yī)藥保健和旅游是持續(xù)增長(zhǎng)的消費(fèi)品種。 14 / 64 人均 費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化是多樣性的。人均 000美元跨越到 3500美元期間，消費(fèi)比重增長(zhǎng)最 快的品種是交通工具。而醫(yī)藥保健和旅游是人均 000美元以上持續(xù)增長(zhǎng)的消費(fèi)品種。 鑒于中國大多數(shù)省份正在跨越 3000美元的門檻，必選消費(fèi)品依然是配置的重點(diǎn)。 重新審視消費(fèi)領(lǐng)域， 關(guān)注受益于勞動(dòng)力收入增長(zhǎng)的消費(fèi)品 。 圖 16 人均 不同階段消費(fèi)結(jié)構(gòu)不同 數(shù)據(jù)來源：華商基金 3、改革進(jìn)入新階段 我們想特別指出的，改革三十年以來積累下來的社會(huì)經(jīng)濟(jì)矛盾到了迫切需要深化改革的時(shí)候。未來一年乃至“十二五”期間將是中國進(jìn)入更深層次改革的階段。我們將看到政府在各方面的更加堅(jiān)定明確的改革措施不斷出臺(tái) 。 從行業(yè)角度上看，很多行業(yè)將進(jìn)入整合階段，而有些行業(yè)將進(jìn)入自由競(jìng)爭(zhēng)的階段。 我們要指出的 是 ： 其一，從更長(zhǎng)期和宏觀的視野看，政府推進(jìn)的經(jīng)濟(jì)和制度改革將讓我們處在通向未來美好前景的起步階段， 對(duì)行業(yè)的影響要有清晰的判斷，尋找相關(guān)的投資機(jī)會(huì) 。 其二，制度的健全完善在一定程度上意味著企業(yè)在不健全制度下獲得 的 超額利潤(rùn)將逐漸被擠壓，這讓我們更加關(guān)注 那些具有可持續(xù)發(fā)展 能力 的 優(yōu)秀企業(yè)。 警惕市場(chǎng)估值修正風(fēng)險(xiǎn)，尋找新經(jīng)濟(jì)的估值泡沫。 15 / 64 四、估值中長(zhǎng)期分化 全市場(chǎng)的估值水平中長(zhǎng)期來看明顯分化，在 2011年我們判斷市場(chǎng)仍將繼續(xù) 尋找經(jīng)濟(jì)減速后的估值中樞。主要的原 因是 中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)行業(yè)的 產(chǎn)能周期進(jìn)入增長(zhǎng)的末端， 而房地產(chǎn)泡沫和地方融資平臺(tái)的負(fù)債問題都在短期內(nèi)難以解決，經(jīng)濟(jì)增速的下降是大概率事件， 市場(chǎng)整體將面臨估值中樞的調(diào)整；其二，通脹水平將 逐步 抬升市場(chǎng) 無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平，即使在盈利有一定增長(zhǎng)的情況下，市場(chǎng)的整體水平依然難以有系統(tǒng)性的上升；盡管市場(chǎng)整體估值水平整體上行的機(jī)會(huì)不大，但是我們判斷 隨著 經(jīng)濟(jì) 結(jié)構(gòu)調(diào)整的展開，未來 主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的 產(chǎn)業(yè)將 逐步脫穎而出 ， 這些 行業(yè)的估值 有望獲得高于整體市場(chǎng)的估值水平 。 五、我們的行業(yè) 觀點(diǎn) （一） 業(yè)：整體增速放緩，子行業(yè)亮點(diǎn)不斷 1） 普通 電子 元器件 行業(yè)：增長(zhǎng)放緩， 尋找 結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 2010年開啟電子元器件新一輪景氣周期。在度過了全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后， 2010年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)經(jīng)歷了爆發(fā)性的反彈，據(jù)業(yè)界著名咨詢公司 010年全球半導(dǎo)體行業(yè)收入將首次超過 3000億美元，同比增速將達(dá)到近十幾年來的新高，增幅超過 30%。 10年行業(yè)銷售的快速反彈，其驅(qū)動(dòng)因素主要來自 0年 9年將分別增長(zhǎng) 18%及 21%。在 全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣的回升、內(nèi)需市場(chǎng)的雙重拉動(dòng)下，國內(nèi) 半年的增速高達(dá) 35%，下半年增速雖有所放緩，但全年增速估計(jì)將在 25%間，銷售收入有望達(dá)到 1,380億元。 2011年電子元器件進(jìn)入景氣后周期的平穩(wěn)增長(zhǎng)局面。首先是，電子行業(yè)復(fù)蘇的高增長(zhǎng) 階段 已經(jīng) 結(jié)束 。一方面由于 2009年初的基數(shù)較低而年終基數(shù)較高；另一方面由于金融危機(jī)后產(chǎn)能的收縮而需求并沒有下降，造成部分產(chǎn)品供不應(yīng)求，但經(jīng) 過長(zhǎng)時(shí)間的平滑后 供需再次達(dá)到平衡。未來一年的國際電子行業(yè)將是一個(gè)平穩(wěn)的局面。從業(yè)界各國際咨詢機(jī)構(gòu)對(duì) 明年半導(dǎo)體行業(yè)增速的預(yù)測(cè)來看，明年的產(chǎn)能增速將略高于行業(yè)需求增速，半導(dǎo)體行業(yè)的總體產(chǎn)能利用率有望保持穩(wěn)定。其次，我們認(rèn)為電子行業(yè)依然處于景氣周期當(dāng)中。原因是，盡管 10年半導(dǎo)體市場(chǎng)增幅超過 30%，但在產(chǎn)能方面的投資整體來說是相對(duì)謹(jǐn)慎的。據(jù) 1年全球半導(dǎo)體產(chǎn)能增長(zhǎng)僅為 8%，而在 2003年 能增速一直保持在兩位數(shù)。從長(zhǎng)期來看， 1%左右，其產(chǎn)能增速也將保持該水平。據(jù) 10年、 11年產(chǎn)能增速均為8%、 12年為 9%左右。 16 / 64 從行業(yè)及板塊自身的狀況來 看， 我們不認(rèn)為 元器件板塊 將優(yōu)于其他行業(yè) 。 從數(shù)據(jù)上看， 半導(dǎo)體設(shè)備 11年行業(yè)的增速有大幅放緩的趨勢(shì)，上市公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性仍有待觀察； 從目前的估值看， 板塊的估值 10年一直處于歷史高位，往上突破的壓力較大。我們給予 11年元器件板塊中性的評(píng)級(jí)。 行業(yè)方面比較積極的方面是 經(jīng)過全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的洗禮之后，一大批創(chuàng)新應(yīng)用、產(chǎn)品、技術(shù)等 的 出現(xiàn)帶動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的迅猛發(fā)展。觸摸屏、 有很大的成長(zhǎng)空間。同時(shí)，金融危機(jī)期間，海外的半導(dǎo)體產(chǎn)能略有收縮，出于成本競(jìng)爭(zhēng)等方面的考慮， 半導(dǎo)體產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)仍在繼續(xù)， 一個(gè)步入穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)中，根據(jù)技術(shù)或市場(chǎng)突破、技術(shù)或需求升級(jí)尋找結(jié)構(gòu)性的投資標(biāo)的是 11年元器件板塊的主要思路 。 2） 功率器件行業(yè)：從低端到高端，國產(chǎn)化替代 半導(dǎo)體器件現(xiàn)在應(yīng)用最廣泛的兩類產(chǎn)品分別是集成電路器件和功率器件，前者是信號(hào)處理領(lǐng)域的核心部件，后者是功率和能量處理領(lǐng)域的核心 部件 ，只要是電子產(chǎn)品，二者都要用到。這里講的功率半導(dǎo)體器件主要指分立功率半導(dǎo)體器件。功率半導(dǎo)體器件沿著高壓、高頻、高效的方向發(fā)展，相應(yīng)產(chǎn)品路線是沿著晶閘管 (半控 型 )、電力場(chǎng)效應(yīng)晶體管和電力雙極 型晶體管以及可關(guān)斷型晶閘管（全控型）、絕緣柵極雙極型晶體管（復(fù)合型）方向發(fā)展。 功率半導(dǎo)體器件應(yīng)用極其廣泛， 20 世紀(jì) 90 年代中期以來，逐漸形成了小功率（ 10下）場(chǎng)合以電力 主，中、大功率場(chǎng)合以 主的壓倒性局面，在 10上或者數(shù)千伏以上的應(yīng)用場(chǎng)合，如果不需要自關(guān)斷能力，那么晶閘管仍然是目前的首選器件。其中 電力 長(zhǎng)最快。而由于消費(fèi)電子和小家電對(duì)低壓 大量增加，低壓 據(jù)了部分市場(chǎng)。 09 年亞太地區(qū) （ 不包括日本 ） 晶閘管、 售額分別達(dá)到了 美元、 美元、 美元。業(yè)界預(yù)計(jì) 國市場(chǎng) 09 年到 12 年復(fù)合增長(zhǎng)率將可能達(dá)到 20%。而 域幾乎處于被國外廠商壟斷的局面，但國內(nèi)企業(yè)從 2005 年開始重視 研發(fā)，并已經(jīng)有多類產(chǎn)品進(jìn)入應(yīng)用，但基本上都局限在小家電領(lǐng)域和消費(fèi)電子山寨市場(chǎng)。不過一旦實(shí)現(xiàn)了從無到有的突破，未來大規(guī)模應(yīng)用 的速度應(yīng)該會(huì)加快，從低端領(lǐng)域進(jìn)入高端領(lǐng)域，從給小客戶供貨到給大客戶供貨，技術(shù)突破之后可通過進(jìn)口替代實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。 3） 片價(jià)格大幅下降，工業(yè)商業(yè)照明將率先啟動(dòng) 業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)包括襯底制造、外延片生產(chǎn)，中游環(huán)節(jié)為芯片制造，下游環(huán)節(jié)為芯片封裝、應(yīng)用產(chǎn)品的制造。上游外延片生產(chǎn)在整個(gè) 業(yè)鏈中技術(shù)含量最高，資金也最為密集，是 業(yè)鏈的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。在一定程度上， 17 / 64 外延片的品質(zhì)決定了后續(xù)芯片及應(yīng)用產(chǎn)品的品質(zhì)和最終應(yīng)用領(lǐng)域。外延片生產(chǎn)技術(shù)所包含的主要環(huán)節(jié)有襯底材料、 、 備等。中游 對(duì)外延片進(jìn)行金屬蒸鍍、光照 刻蝕、熱處理、切割、測(cè)試分選等工序處理 ，由于襯底較脆且機(jī)械加工性差，控制芯片切割過程的成品率是芯片制造 廠商的難點(diǎn)。下游對(duì)芯片進(jìn)行封裝并加工為 具或 光源等終端產(chǎn)品。 來主要用于背光源照明或者燈具照明， 為中小尺寸顯示屏的背光源照明已經(jīng)比較成熟。但是由于成本較高， 光源在大尺寸顯示屏中推廣難度較大，具有輕薄需求同時(shí)消費(fèi)群對(duì)價(jià)格敏感度較低的筆記本電腦市場(chǎng)出了第一個(gè)突破口， 2010 年滲透率能達(dá)到 80%以上。隨著成本的降低， 光源液晶 電視的市場(chǎng)也在迅速成長(zhǎng)， 2010 年 2季度 4季度 板的市場(chǎng)滲透率有望達(dá)到 40%。相比較于 晶面板市場(chǎng)的快速成長(zhǎng)， 明市場(chǎng)目前仍處于培育期。但是在一些國家已經(jīng)取得不錯(cuò)的進(jìn)展， 2009 年 12 月日本的 泡占整體燈泡的銷售比重為 7%，在今年 3 月份達(dá)到了 13%， 4 月份更是上升到了 18%，成長(zhǎng)速度驚人。隨著技術(shù)的進(jìn)步和政府的大力支持， 明將從 2012 年開始高速成長(zhǎng)。 明年 片價(jià)格將大幅下降。在 有一條由安捷倫公司 認(rèn)為是 流明成本（ $/年下降約 20%，并且從近年的數(shù)據(jù)來看，亮度提升和成本下降有加速的趨勢(shì)。過去兩年 可能在 2011年出現(xiàn)芯片產(chǎn)能過剩，規(guī)模效應(yīng)和競(jìng)爭(zhēng)加劇將帶來 得照明用 010年 0%以上的跌幅。 工業(yè)和商業(yè)照明將率先啟動(dòng)。居住、辦公、戶外、工業(yè)、零售和醫(yī)院 /賓館六大應(yīng)用領(lǐng)域占據(jù) 了通用照明市場(chǎng) 95%以上的份額，其中居住用照明占比達(dá)到近50%，即居住用照明是通用照明市場(chǎng)最大的應(yīng)用領(lǐng)域。但是由于商業(yè) /工業(yè)用照明使用時(shí)間更長(zhǎng)的原因，造成商業(yè) /工業(yè)照明是耗電量最大的照明應(yīng)用領(lǐng)域。 普照市場(chǎng)取決于國際行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的戰(zhàn)略。由于國外電價(jià)的因素，目前 倍，而國內(nèi)這兩者的差價(jià)為 8倍。國外市場(chǎng)對(duì) 4） 平板顯示：面板產(chǎn)業(yè)向大陸轉(zhuǎn)移，國產(chǎn)配套逐步成熟 中國大陸成為世界液晶面板制造中心的趨勢(shì)已經(jīng)毋庸置疑。據(jù)韓國媒體報(bào)道，中國已經(jīng)批準(zhǔn)三星電子和 州和廣州建設(shè)第八代液晶面板工廠。加上之前已經(jīng)批準(zhǔn)的京東方、華星光電（ 龍飛光電（龍騰）的三條 三條都已經(jīng)開始建設(shè)，預(yù)計(jì)都在明年建成），未來兩年中國大陸至少將有 5條 成投產(chǎn)。另外，夏普、友達(dá)、奇美、富士康等 公司 的高世代線正在審批中， 18 / 64 面板的配套產(chǎn)業(yè)將迎來大發(fā)展的契機(jī)。液晶顯示上游的關(guān)鍵材料又包括玻璃基板、液晶、彩色濾光片、偏光片、驅(qū)動(dòng) 光源模組等。其中玻璃基板、液晶、彩色濾光片和偏光片的毛利率能達(dá)到 40%以上，驅(qū)動(dòng) 背光源模組的毛利率在 30%左右， 而液晶 面板制造商由于受上游原材料和下游應(yīng)用的雙重?cái)D壓，平均毛利率最低 ,為 20%到 30%，波動(dòng)幅度最大。未來兩年大陸將新增 2000億的液晶面板配件市場(chǎng)，其中背光源 600多億、偏光片 300多億、液晶材料 40多億、玻璃基板 200億。 數(shù)據(jù)來源：華商基金 5） 傳媒及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：版權(quán)拉動(dòng)內(nèi)容升值，新興媒體崛起 ， 將文化產(chǎn)業(yè)打造成 為國 民 經(jīng)濟(jì)的支柱性產(chǎn)業(yè) 在科學(xué)發(fā)展觀下，中國要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，需要調(diào) 整現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，加大現(xiàn)代服務(wù)業(yè)經(jīng)濟(jì)所占比重，加大無煙工業(yè) 所占比重。與之相適應(yīng)，國家的一系列 政策重要著眼點(diǎn)轉(zhuǎn)向促消費(fèi)轉(zhuǎn)型，提升消費(fèi)力，以消費(fèi)拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。 2009年 9月，國務(wù)院發(fā)布文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃將其提升至國家戰(zhàn)略高度； 2010年 4月央行、中宣部、財(cái)政部等九部委 關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見出臺(tái)；日前， “ 十二五 ” 規(guī)劃建議提出“推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)”。 2004到 2008年，傳媒產(chǎn)業(yè)年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 2010年中國傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告顯示 2009年中國傳媒產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值為 4908 億元，同比增長(zhǎng) 預(yù)計(jì) 2010 年將達(dá) 5620 億元 ,同比增長(zhǎng) 盡管中國的傳媒產(chǎn)業(yè)保持著較高速的增長(zhǎng)，但其整體規(guī)模仍然偏小。 2009 年中國傳媒產(chǎn)業(yè)比僅為 而在日本，美國這些傳媒大國，傳媒產(chǎn)業(yè) 比 均超過 20%，甚至單獨(dú)一個(gè)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)，在日本都可以成為經(jīng)濟(jì)的第二大支柱產(chǎn)業(yè)，而中國眾多的人口基數(shù)決定了潛在的市場(chǎng)非常大，一旦整個(gè)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的瓶頸被打破，進(jìn)入加速上升通道，增長(zhǎng)空間會(huì)很大。在新聞出版總署的今后 10年 19 / 64 計(jì)劃中，出版總產(chǎn)值占當(dāng)年 右?？梢韵胍姡瑐髅綐I(yè)未來幾年發(fā)展空間十分可觀。 深化版權(quán)保護(hù)，渠道迅速擴(kuò)展，內(nèi)容持續(xù)增值 ， 為了實(shí)現(xiàn) “ 十二五 ” 規(guī)劃關(guān)于“推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)”的遠(yuǎn)景目標(biāo)，必然要著手重新完善產(chǎn)業(yè)的布局，釋放出市場(chǎng)的力量來滿足消費(fèi)者的文化消費(fèi)需求，但這并不是短期可以見效的。在目前文化產(chǎn)業(yè)的格局中，行政的力量強(qiáng)于市場(chǎng)的力量，文化產(chǎn)業(yè)的 發(fā)展在中短期內(nèi)還必須依靠行政力量的統(tǒng)一調(diào)動(dòng)指揮；同時(shí)在信息技術(shù) 快速發(fā)展的促進(jìn)下，新興的媒體渠道表現(xiàn)出了更高的商業(yè)活力。這兩個(gè)要素使得文化內(nèi)容升值成為了文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的第一突破口。 首先是，版權(quán)環(huán)境不斷改善。各相關(guān)部門在監(jiān)管方面的執(zhí)行力一向很強(qiáng)。自去年開始一直在整頓行業(yè)內(nèi)非正版內(nèi)容，目 前大眾獲取非正版內(nèi)容的渠道已經(jīng)基本消失；啟動(dòng)了對(duì)網(wǎng)吧、客運(yùn)等公共領(lǐng)域影視作品播放的收費(fèi)。預(yù)計(jì)監(jiān)管力度將會(huì)持續(xù)加大，最后上升到法律的層面。其次，內(nèi)容播放的渠道大幅擴(kuò)展。明年光纖入戶、 酷已經(jīng)于 12月 8日在美國上 市 ，土豆還在準(zhǔn)備上市過程中，酷 6已借殼華友世紀(jì)在美國上市，樂視網(wǎng)已在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市（融了 搜狐也在積極推廣其搜狐高清（手上有 6億美金的現(xiàn)金流）；電影播放頻幕的數(shù)量以每年 50%的速度快速增長(zhǎng)，以人均擁有量來比較還存在巨大的空間。因此，我 們看好電影、電視劇、動(dòng)漫產(chǎn)品等內(nèi)容升值的潛力。 電影市場(chǎng)能夠維持高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)集中度會(huì)進(jìn)一步提高 影院及銀幕數(shù)量快速上升。影院作為放映終端，對(duì)產(chǎn)業(yè)規(guī)模影響巨大， 2009 年新增影院 142 家，總數(shù)達(dá) 1687家， 2010 年中達(dá)到 1836 家； 2009 年新增銀幕626 塊，總數(shù)達(dá)到 4723 塊， 2010 年中達(dá)到 5319 塊；因?yàn)槠骄眱r(jià)長(zhǎng)期會(huì)是一個(gè)穩(wěn)中有降的走勢(shì)（ 2009 年平均票價(jià)與 2008 年基本持平），票房增長(zhǎng)基本依賴觀影人次的增長(zhǎng) (觀影人次同比增長(zhǎng) 41%，基本相當(dāng)于票房收入增長(zhǎng) )，票房大幅增長(zhǎng) 42%的情況下，銀幕數(shù)同比增長(zhǎng)僅有 而相對(duì)于中國廣大的觀眾基數(shù)，中國的影院和銀幕數(shù)太少了，遠(yuǎn)不能滿足市場(chǎng)需求。 2009 年票房冠軍 2012票房 元，變形金剛 2和建國大業(yè)票房也都超過