利用期貨套期保值概述(PPT 35頁).ppt

4利用期貨套期保值 一 基本原理 利用期貨頭寸使得風險中性化例如 資產價格上漲會使得盈利增加 下跌會使得損失增加 為了對沖該風險 就需要在期貨市場上進行操作 使得資產價格下跌時期貨頭寸會盈利 而資產價格上升時會損失 空頭套期保值 shorthedge 在將來某一特定時間會出售某一資產 則可以通過持有期貨合約的空頭來對沖風險 鎖定收益多頭套期保值 longhedge 在將來某一特定時間會購買某一資產 則可以通過持有期貨合約的多頭來對沖風險 鎖定成本 套期保值決策 1 針對現(xiàn)貨多頭部位的空頭套期保值 2 針對現(xiàn)貨空頭部位的多頭套期保值 3 針對現(xiàn)貨先期空頭部位的空頭套期保值 4 針對現(xiàn)貨先期多頭部位進行的多頭套期保值 二 有關對沖的各種爭論 對沖與股東對沖與競爭對手對沖的目的和意義 你是否確定公司管理層和股東真正懂得套期保值的含義 補充 套期保值的應用 1 對存貨進行保值 存貨既包括廠商或運營商的商品存貨 也包括證券投資者或做市商的證券存貨 采用空頭套期保值 2 經營性保值 廠商擔心原材料價格上升或產品銷售價格下跌所進行的多頭或空頭套期保值 補充 套期保值的應用 3 資產負債套期保值 某些經營資產與負債業(yè)務的金融機構 如商業(yè)銀行 其資產的收益和負債的成本都要受到利率波動的影響 并且兩方面的影響可能在一定程度上互相抵消 因此 同時持有資產和負債 本身就具有天然的套期保值的效應 但其作用是極其有限的 因此 即便在同時持有資產和負債的條件下 也有進行套期保值的必要 只是 保值的對象將是資產和負債利率風險的缺口 補充 套期保值的應用 例 假設某銀行的資產總額為5億美元 其中3億具有9 5 的固定利率 期限20年 另外2億具有浮動利率 其利率為90天的短期國債利率加2 的升水 利率按季度調整 負債由3月期的大額存單構成 利率為90天的短期國債利率加0 75 的升水 補充 套期保值的應用 假定在1月15日90天短期國債的利率為7 到4月15日 該利率提高為11 長期利率不變 考慮到有2億的浮動利率資產與負債的利率調整基礎和調整時間都完全一致 這部分資產和負債的利率風險可以完全抵消 因此 如果不進行套期保值 則損失為3億 11 7 0 25年 3百萬 假如進行套期保值 則可在1月15日售出300手6月分到期的短期國債期貨 假定價格為92 60 到4月15日 將其對沖平倉 假定價格為88 90 則期貨市場盈利25 370個基點 300手 2 775百萬 套期保值后的凈虧損0 225百萬 補充 套期保值的應用 4 選擇性保值 投機性保值 是否進行保值取決于交易者對未來價格的預期 帶有投機性質 根據(jù)預測 僅僅在現(xiàn)貨部位可能虧損的那段時間進行套期保值 因為套期保值雖然可以消除絕大部分的價格風險 但同時它也消除了潛在的盈利 所以 一味地套期保值可能并不明智 采用選擇性套期保值就可能在未套期保值期間取得盈利 三 基差與基差風險 在實際應用時 可能由于以下原因使套期保值并不那么完美 需要對沖其價格風險的資產與期貨合約的標的資產可能并不完全一樣 套期保值者可能并不能肯定購買或出售資產的確切時間 套期保值者可能要求期貨合約在其到期前就進行平倉 一 基差和基差風險的概念 1 基差 打算進行套期保值資產的現(xiàn)貨價格 所使用合約的期貨價格如果被保值的現(xiàn)貨資產與期貨標的資產是一致的 則在期貨合約到期時 基差為零 2 基差風險 由于基差的變動給套期保值帶來的不確定性 1 當被保值的現(xiàn)貨資產與期貨的標的資產一致時令b1 S1 F1b2 S2 F2A 當對現(xiàn)貨多頭或空頭部位進行套期保值時 其套期保值損益為 S2 S1 F2 F1 S2 F2 S1 F1 b2 b1或 F2 F1 S2 S1 b1 b2b1已知 b2則具有不確定性 因而造成基差風險 B 當對現(xiàn)貨先期多頭或先期空頭部位進行套期保值時 其套期保值的結果是將獲得資產或出售資產的價格鎖定為 S2 F1 F2 F1 b2F1已知 b2則具有不確定性 因而造成基差風險 2 如果被保值的現(xiàn)貨資產與期貨的標的資產不一致 基差風險就會更大 令S1 S2 分別為期貨標的資產在t1 t2時刻的價格A 當對現(xiàn)貨多頭或空頭部位進行套期保值時 其套期保值損益為 S2 S1 F2 F1 S1 S1 S2 S2 S2 S2 S2 F2 S1 S1 S1 F1 B 當對現(xiàn)貨遠期多頭或遠期空頭部位進行套期保值時 如上述例3和例4 其套期保值的結果是將獲得資產或出售資產的價格鎖定為 S2 F1 F2 F1 S2 F2 S2 S2 二 基差變動的效應 三 合約的選擇 1 選擇期貨合約的標的資產 期貨的標的資產的價格與被保值的資產的價格之間的相關性越高越好 2 選擇交割月份選擇盡可能靠近套期保值到期的那個交割月份 盡可能減少基差風險 但套期保值到期月與交割月份不能一致 四 交叉套期保值與最佳套期保值率 一 交叉套期保值是指用在性質上不同于現(xiàn)貨證券的期貨合約來為其進行的套期保值 例如 用股票指數(shù)期貨來為股票現(xiàn)貨組合進行套期保值 現(xiàn)貨股票組合在構成上和權數(shù)上與期貨的差別越大 則交叉套期保值的程度就越大 交叉套期保值的程度可以用現(xiàn)貨與期貨部位在價值變動上的相關系數(shù)來測量 相關系數(shù)越小 則交叉套期保值的程度就越大 在現(xiàn)實生活中 絕大多數(shù)的套期保值都或多或少具有交叉套期保值的性質 二 套期保值率的概念 1 2 最佳套期保值率 能把套期保值結果的不確定性 風險 降到最低的套期保值率 令h和h 分別表示套期保值率和最佳套期保值率 二 用最小方差法求最佳套期保值率 做空頭套期保值時 在套期保值期內 保值者頭寸的變化為 S h F做多頭套期保值時 在套期保值期內 保值者頭寸的變化為 h F S兩種情況下 套期保值頭寸變化的方差v為 由于h的二階導數(shù)為正值 所以令v最小的最佳套期保值率h 值為 三 合約的最佳數(shù)量 NA 被保值的現(xiàn)貨數(shù)量QF 每份期貨合約所代表的標的資產數(shù)量N 用于套期保值的期貨合約的最佳數(shù)量 五 股指期貨 股票指數(shù)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù) DowJonesIndustrialAverage 標準普爾100指數(shù) S P500 納斯達克100指數(shù) NASDAQ100 英國金融時報指數(shù) 法國CAC40指數(shù) 香港恒生指數(shù)等 股指期貨的套期保值 股票指數(shù)期貨能用來對沖一個高度分散化股票組合的風險應用 1 我國公募基金最低倉位要求60 即使看空也無法規(guī)避風險 現(xiàn)在可用股指期貨做空 2 提高組合流動性 應對贖回壓力 可先賣空股指 再賣股票 最后平倉 如果該證券組合與指數(shù)的組合完全一樣 那么最佳套期保值比率h 1 對沖時需要的合約數(shù)目為 其中P是該證券組合的市場價值 A是一份期貨合約對應的價值 當證券組合和指數(shù)組合不一致時 可以使用資本資產定價模型CAPM中的 來確定套期保值比率 的由來由于股票組合超過無風險利率的超額收益等于股指期貨的超額收益的 倍 因此最佳套期保值比率為h 為了對沖該組合 應賣空的最佳合約數(shù)目為 一些上市公司的Beta值的估計 思考 為什么要對股票組合進行套期保值 實現(xiàn)無風險收益 而不直接賣掉股票組合 如何改變股票組合的 值 如何利用股指期貨對沖單只股票的風險 六 向前延展的套期保值 如果套期保值的到期日比任何一個可供使用的期貨合約的交割日期都要晚 則必須將套期保值組合進行延展 如果某個公司希望運用向前延展的空頭套期來減少T時刻收到的資產價格變動的風險 則其做法為 令T時刻現(xiàn)貨價格