經(jīng)濟(jì)泡沫的十大特征.doc

1.巨大的投資災(zāi)難往往始于一個(gè)令人信服的增長(zhǎng)故事。它可以是一些革命性的新技術(shù)，比如19世紀(jì)的鐵路、20世紀(jì)20年代的收音機(jī)，或者最近的互聯(lián)網(wǎng)。即使這些技術(shù)都是真實(shí)的，但它們的預(yù)期增長(zhǎng)率卻可 能被高估。早期的快速增長(zhǎng)，往往讓人們推定，這種增長(zhǎng)會(huì)持續(xù)到遙遠(yuǎn)的將來。同理，這樣的增長(zhǎng)神話也可能針對(duì)某個(gè)特定的經(jīng)濟(jì)體。某個(gè)經(jīng)濟(jì)體將有潛力成為霸主，在很多時(shí)候往往是投資者的一場(chǎng)空想。1719年的法國(guó)密西西比泡 沫，源于就是被約翰勞(John Law)的印度公司(Compagnie des Indes)所吸引，相信其可能使法國(guó)成為歐洲的霸主。而在20世紀(jì)80年代末的東京，投資者們蜂擁而至，就是因?yàn)橄嘈湃毡究梢匀〈绹?guó)成為世界第一經(jīng)濟(jì) 大國(guó)。2.對(duì)當(dāng)局能力的盲目信任是另一個(gè)典型狂熱的特征。20世紀(jì)20年代，由于美聯(lián)儲(chǔ)的成立，人們相信經(jīng)濟(jì)的繁榮與衰退交替的周期已經(jīng)終結(jié)。一個(gè)“新時(shí)代”已經(jīng)開始，人們認(rèn)為股票不再那么有風(fēng)險(xiǎn)，股票估 值直線上漲。在上世紀(jì)90年代中期，一個(gè)相似的理由也悄悄流行，人們相信美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘已經(jīng)馴服了經(jīng)濟(jì)周期?！靶路妒健痹谛虑曛械男苁兄邢Я?。很 快，它被伯南克的“大緩和”理論所取代，伯南克認(rèn)為，高水平的按揭債務(wù)是可行的，因?yàn)樨泿耪咧贫ㄕ叩乃揭汛蟠筇岣摺０?，結(jié)果證明“大緩和”不過是又一 個(gè)可笑的自我安慰：人們?cè)诒缓弪_時(shí)，經(jīng)常會(huì)自己安慰自己：“這一次是真的不同了”。3.投資的普遍增加。這是金融災(zāi)難的另一個(gè)先行指標(biāo)。在盲目的樂觀中，資本經(jīng)常被胡亂浪費(fèi)。只有泡沫破裂之后，這種錯(cuò)配的惡果才顯示出來。正如19世紀(jì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰斯 圖爾特穆勒(John Mills)所說，“恐慌并不摧毀資本。資本在此前因?yàn)橥度牒翢o希望的無效項(xiàng)目中被摧毀，恐慌只是反映出被摧毀的程度?！痹?9世紀(jì)40年代英國(guó)狂熱的鐵路投資中，倫敦與Peterborough之間建了三條鐵路。但其實(shí)，只要一條鐵路就夠了。技術(shù)泡沫破裂后，新的光 纖網(wǎng)絡(luò)過剩了很多年。而IMF最近發(fā)布的一份世界經(jīng)濟(jì)展望中指出，GDP中投資占比過高，往往會(huì)致使國(guó)家遭受最嚴(yán)重和長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)低迷。4.腐敗激增總是與巨大的繁榮相伴而來。正如維多利亞時(shí)期偉大的新聞人、經(jīng)濟(jì)學(xué)家Walter Bagehot所說，“所有人在最快樂的時(shí)候總是最容易輕信別人，當(dāng)他們拿到錢的時(shí)候，就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)欺騙他們的絕佳機(jī)會(huì)?！泵绹?guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家加爾布雷斯 (John Kenneth Galbraith)在1929年大崩潰(The Great Crash)一書中，描述一個(gè)欺詐行為的鏈條?！霸诜睒s時(shí)期，人們總是放松的，愿意相信他人，錢總是很多。但即使錢再多，也總有一些人要更多的錢。在這種 情況下，貪污的比例就會(huì)增長(zhǎng)，被發(fā)現(xiàn)的幾率就會(huì)減少，收受的贓款也就會(huì)更多?！?.寬松的貨幣。貨幣供應(yīng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)是金融系統(tǒng)脆弱的另一個(gè)重要指 標(biāo)。自17世紀(jì)30年代得郁金香狂熱事件以來，在所有的重大投機(jī)背后，總有寬松貨幣的身影。低利率讓投資者尋求更加高回報(bào)，更有風(fēng)險(xiǎn)的投資。Walter Bagehot寫道，“英國(guó)佬(John Bull)可以承受許多事情，但卻不承受不住2%的利率?！彼u(píng)論道，當(dāng)利率下降到如此微薄的水平，就驅(qū)使人們用千辛萬苦攢下來的積蓄去投資一些不靠譜的 東西比如一條通往堪察加的運(yùn)河、一條去沃切特的鐵路、一個(gè)讓死海復(fù)活的計(jì)劃、以及一個(gè)往熱帶運(yùn)輸冰刀的企業(yè)。6.固定匯率。固定匯率國(guó)家往往產(chǎn)生不合理的低利率，它雖然能輕易催生繁榮，但最終會(huì)以泡沫破裂終結(jié)。歐洲貨幣聯(lián)盟的創(chuàng)始人就是忽略了這點(diǎn)，他把低利率和繁榮的房 地產(chǎn)帶給了西班牙和愛爾蘭這兩個(gè)小成員國(guó)。固定匯率還造成了1997年亞洲金融2.74 0.37%危 機(jī)。大規(guī)模的資本流入也是金融不穩(wěn)定的另一個(gè)重要指標(biāo)。7.信貸瘋狂增長(zhǎng)。危機(jī)通常發(fā)生在信貸長(zhǎng)時(shí)間瘋狂增長(zhǎng)之后。在繁榮經(jīng)濟(jì)時(shí)期借的債，最終無法償還。國(guó)際清算銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究表明，貸款嚴(yán)重偏離過去的軌道，呈現(xiàn)超乎 尋常的增長(zhǎng)，有80%的概率導(dǎo)致金融危機(jī)。最近對(duì)過去一個(gè)半世紀(jì)的信貸繁榮的研究也表明，“信貸長(zhǎng)期超常增長(zhǎng)是金融危機(jī)的重要預(yù)測(cè)指標(biāo)?！?.道德風(fēng)險(xiǎn)。道德風(fēng)險(xiǎn)是巨大投機(jī)狂熱的另一個(gè)共同特征。由于人們普遍相信當(dāng)局不會(huì)讓金融系統(tǒng)出現(xiàn)問題，貸款的繁榮往往因此走向極致。不負(fù)責(zé)任的行為得到了縱容。 格林斯潘在美聯(lián)儲(chǔ)的任期之內(nèi)，市場(chǎng)普遍相信，只要投機(jī)者遇到麻煩，他就降低利率，為市場(chǎng)注入流動(dòng)性?！案窳炙古藢?duì)策”對(duì)20世紀(jì)90年代的技術(shù)泡沫以及新 千年的房地產(chǎn)熱潮負(fù)有責(zé)任。9.金融結(jié)構(gòu)變得不穩(wěn)定。債務(wù)的增加并不是惟一需要擔(dān)心的地方。經(jīng)濟(jì)學(xué)家Hyman Minsky發(fā)現(xiàn)，在繁榮時(shí)期，金融結(jié)構(gòu)變得不穩(wěn)定。用借來的錢進(jìn)行的投資，回報(bào)無法償付貸款。(Minsky稱其為“龐氏騙局”)。結(jié)果就是，金融系統(tǒng) 會(huì)變得越來越脆弱，即使是平時(shí)微不足道的小事件，諸如利率小幅上升或者資產(chǎn)價(jià)格下降，也會(huì)釀成大事。20世紀(jì)20年代的高杠桿率投資信托、最近十年來出現(xiàn) 的次級(jí)債CDOs，都是龐氏騙局的典型例子。10.快速上升的房地產(chǎn)價(jià)格。有危險(xiǎn)的貸款往往由房地產(chǎn)抵押擔(dān)保，所以，貸款迅速增長(zhǎng)與房地產(chǎn)價(jià)格的迅速上漲同時(shí)出現(xiàn)，可以很確定地預(yù)告未來痛苦的泡沫破裂。地產(chǎn)崩盤時(shí)，大量新 建住房會(huì)讓情況變得更糟，西班牙、愛爾蘭和美國(guó)，最近都提供了血淋淋的教訓(xùn)?？傊芯勘砻?，信貸的迅速增加是金融系統(tǒng)不穩(wěn)定的最重要的領(lǐng)先指標(biāo)。資產(chǎn)價(jià)格泡沫的出現(xiàn)是第二個(gè)最為