人民幣升值的利弊.docx

人民幣升值的利弊關(guān)于人民幣升值不升值的爭論已經(jīng)有幾年了，以美日為代表的發(fā)達(dá)國家堅持人民幣應(yīng)該升值，我國理論界的主流聲音則主張不升值，以避免重蹈日本九十年代持續(xù)通貨緊縮的覆轍。我認(rèn)為，我們不應(yīng)簡單化地對待人民幣升值問題，而應(yīng)當(dāng)實事求是地分析人民幣升值的利弊得失，按照“兩利相權(quán)取其重，兩害相權(quán)取其輕”的原則確定我們的政策。下面將簡單分析人民幣升值的利弊得失，供政府應(yīng)該部門和企業(yè)參考。一、理論上人民幣升值的弊端1、人民幣升值會使進(jìn)口品價格下降，出口品價格上升，從而刺激進(jìn)口，抑制出口，減少國際貿(mào)易順差甚至出現(xiàn)逆差，造成部分企業(yè)經(jīng)營困難和就業(yè)減少，特別是可能造成部分農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口的增加，影響農(nóng)民收入。2、 人民幣升值將使外商直接投資成本上升，對外商直接投資產(chǎn)生一定不利影響，從而制約外商直接投資的增加。3、 人民幣升值后將使外國來華旅游成本上升，外國游客可能會減少，對旅游業(yè)會產(chǎn)生不利影響。4、 人民幣升值后造成國家外匯儲備貶值損失。5、 人民幣升值后國家在聯(lián)合國的會費相應(yīng)增加。 二、理論上人民幣升值的利益1、 人民幣升值有利于國內(nèi)資本到海外投資，打破發(fā)達(dá)國家的技術(shù)封鎖，間接引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)，促進(jìn)國內(nèi)企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步。2、 人民幣升值有利于國內(nèi)企業(yè)到貨幣相對貶值的發(fā)達(dá)國家投資建立國產(chǎn)商品銷售網(wǎng)絡(luò)，以及降低在這些國家的廣告宣傳成本，將進(jìn)出口與海外投資結(jié)合起來，提高我國出口企業(yè)的綜合經(jīng)濟效益。3、 人民幣升值使進(jìn)口原材料的價格降低，有利于提高“三來一補”企業(yè)的國際競爭力。4、 人民幣升值將降低利用國外貸款的還款成本，提高利用國外貸款企業(yè)的效益。5、 人民幣升值將降低進(jìn)口先進(jìn)機器設(shè)備的成本，提高國內(nèi)企業(yè)的投資效益。6、 人民幣升值將降低進(jìn)口石油的成本，使我國石油貿(mào)易獲得巨大收益。7、 人民幣升值將提高多數(shù)出口企業(yè)的贏利水平，有利于我國出口企業(yè)技術(shù)改造和產(chǎn)品升級，增強自身競爭實力和持續(xù)發(fā)展能力。8、 人民幣升值后國家為購買外匯支付的人民幣相對減少，使貨幣投放減少，有利于防止通貨膨脹。9、 人民幣升值提高了國內(nèi)消費者的國際購買力，出國旅游會增加，生活水平將提高。10、 人民幣升值提高了國內(nèi)消費者的自信心，有利于促進(jìn)消費升級。三、人民幣升值在理論上的弊端并不必然變?yōu)楝F(xiàn)實1、在我國進(jìn)口中有相當(dāng)大比例是用來進(jìn)行“三來一補”加工的，最終還要出口，因此，人民幣升值導(dǎo)致的出口成本上升可以部分由進(jìn)口原材料價格下降抵消。2、我國許多出口產(chǎn)品在進(jìn)口國市場上售價要比我國的出口價高出若干倍，因此，人民幣升值造成的出口價上升并不會影響進(jìn)口國對我國產(chǎn)品的需求。3、人民幣升值后對已進(jìn)入我國的外資是一種褒獎，對想進(jìn)入我國的外資會是一種刺激，因為，無論是商品市場還是貨幣市場，當(dāng)行情發(fā)生變化時，都存在買漲不買落的投機心理，如果形成人民幣進(jìn)一步升值的預(yù)期，會促使更多外資做出來中國投資的決定。4、由于我國目前對外貿(mào)易持續(xù)保持順差，而且我國許多進(jìn)口品和出口品的需求剛性都較強，這種情況下人民幣升值造成的有利影響將大于不利影響。5、人民幣對美元升值可能會提高美國國內(nèi)的通脹率，從而抵消我國出口品因人民幣升值可能造成的價格上升影響，有可能還會刺激我國對美出口。其他貨幣對美元貶值的國家也必然出現(xiàn)通脹率上升的情況，抵消這些國家因貨幣貶值對出口的刺激作用和對進(jìn)口的抑制作用。6、人民幣升值會對部分行業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生一定影響，部分行業(yè)會受到進(jìn)口品的沖擊，部分行業(yè)則會因出口減少效益下降，但從整個國民經(jīng)濟來說，人民幣升值后國民的總財富是增加的，不僅當(dāng)年新增的使用價值會大幅增加，國家的整個存量資產(chǎn)按照美元計算都會大幅升值，縮小我國與發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟的差距。7、人民幣升值對農(nóng)產(chǎn)品市場的沖擊有減少農(nóng)民收入的一面，也有促進(jìn)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一面，如果對農(nóng)民生產(chǎn)的引導(dǎo)得當(dāng)，就會減輕沖擊，化不利為有利。同時也可以通過對農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口限額控制來降低進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品對國內(nèi)市場的沖擊。8、由于西方國家對人民幣升值期望較高，人民幣小幅升值會造成對人民幣進(jìn)一步升值的預(yù)期，從而會增加對中國產(chǎn)品的進(jìn)口，在短期內(nèi)增加我國貿(mào)易順差，有利于證明中國產(chǎn)品出口的大幅增長不是因為人民幣低估所致，使西方國家對人民幣的指責(zé)不攻自破，使我國在匯率問題上掌握主動權(quán)。9、由于周邊國家貨幣多采取釘住美元的政策，因此，人民幣升值雖然不會直接影響對美國的出口，但會提高周邊國家在美國市場上與中國產(chǎn)品的競爭力，從而擠占中國產(chǎn)品在美國的市場。這是需要認(rèn)真研究的。但由于中國出口到美國的產(chǎn)品相當(dāng)一部分是通過香港轉(zhuǎn)口，人民幣升值有利于香港轉(zhuǎn)口的增加，可以抵抗周邊國家的擠占，同時也有利于香港經(jīng)濟的發(fā)展。因此，人民幣若升值，受益最大的是香港。四、九十年代中期日元升值效果的啟示1、日元升值不是經(jīng)濟持續(xù)低迷的主要原因。絕大多數(shù)反對人民幣升值的人士都拿日本做例子，認(rèn)為日本經(jīng)濟持續(xù)十多年的低迷就是日元升值造成的。這種看法是不符合實際的。其實，造成日本經(jīng)濟持續(xù)十多年低迷的真正元兇是80年代后期的股票市場泡沫和房地產(chǎn)泡沫?！芭菽?jīng)濟”破滅使日本股市暴跌，不動產(chǎn)大幅縮水。東京日經(jīng)平均指數(shù)從80年代末期的38915.87直線下挫，到2001年9月10日跌至10195.69點的最低記錄。東京證券市場一部市值從過去峰值的606萬億日元下降到2002年的296萬億日元，10年間東京股市損失市值達(dá)300萬億日元以上。日本地價也從1992年以后持續(xù)下降，到2001年初，商業(yè)用地價僅為1999年9月的18%，居住用地價比峰值時期下降了約70%，蒸發(fā)掉的資產(chǎn)總值約為800萬億日元以上，相當(dāng)于2002年日本實際GDP的1.6倍。泡沫破滅導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債惡性膨脹，金融機構(gòu)陷入困境，不良債權(quán)急劇增加，世界性技術(shù)進(jìn)步加快加劇了過度設(shè)備投資造成的生產(chǎn)能力過剩，使日本經(jīng)濟陷入嚴(yán)重的供給過剩。2、本幣升值并不必然導(dǎo)致貿(mào)易平衡惡化。有人用日本九十年代中期日元升值后日本經(jīng)濟一蹶不振作為反對人民幣升值的理由，是不具有可比性的。事實上，九十年代中期日元升值并沒有影響日本的對外貿(mào)易，據(jù)日本財界觀察1996年第4期和東洋經(jīng)濟統(tǒng)計月報1997年第9期，東京外匯市場美元兌日元平均交易價1993年貶值14%，1994年又貶值8.7%，1995年進(jìn)一步貶值8.7%。按照幣值變化與貿(mào)易平衡關(guān)系的理論，本幣升值的結(jié)果應(yīng)該是貿(mào)易順差減少或逆差增加，而日元升值的結(jié)果恰恰相反。1993年日本出口總額增長率由上年的8%降至6.3%，進(jìn)口總額由上年的-1.6%升至3.3%，而同期貿(mào)易順差則由上年的1066億美元升至1202億美元，增長12.8%。1994年日本出口總額增長9.6%，進(jìn)口總額增長14.2%，同期貿(mào)易順差升至1208億美元，同比增長0.5%，同期日本對美國貿(mào)易順差由上年的509億美元劇增至657億美元，上升29%。1995年日本出口總額增長12.0%，進(jìn)口總額增長22.3%，同期貿(mào)易順差降至1068億美元，同比下降11.6%。日本對外貿(mào)易總額1993年為6016億美元，1994年為6703億美元，1995年為7790億美元，三年由于匯率升值因素使日本外貿(mào)部門分別獲得842億美元、1603億美元和2703億美元的利益。與升值相反，1996年日元兌美元匯率貶值13.6%，當(dāng)年出口卻下降7.2%，進(jìn)口增長3.9%，貿(mào)易總額下降2.4%，貿(mào)易順差僅為618億美元，下降42.2%?？梢?，匯率變動對進(jìn)出口的實際影響與理論上的影響并不完全一致，要具體情況具體分析。3、國際收支平衡狀況的惡化也不必然導(dǎo)致國民經(jīng)濟增長的放慢。日本國內(nèi)生產(chǎn)總值實際增長率1992年為1.0%，1993年貿(mào)易順差大幅增長12.8%，但GDP增幅卻降為0.3%，1994年貿(mào)易順差僅增長0.5%, GDP增幅卻升為0.6%，1995年貿(mào)易順差大幅下降11.6%，GDP增幅卻升為1.4%，1996年貿(mào)易順差進(jìn)一步大幅下降42.2%，同年GDP增幅反而大幅提升至3.5%。由此可見，匯率對經(jīng)濟和貿(mào)易的影響決不像教科書描述的那么簡單，需要根據(jù)不同時間、不同環(huán)境進(jìn)行深入的研究。 五、外匯儲備過多的利弊（一）外匯儲備的積極作用1、 充足的外匯儲備有利于保持國家的信用，確保外資企業(yè)的利潤能夠隨時換成外匯匯出，從而有利于吸引外資；2、 充足的外匯儲備可以防止因外匯不足影響必需品進(jìn)口，以保持國家經(jīng)濟運行的穩(wěn)定；3、 充足的外匯儲備可保證國家各項對外活動以及應(yīng)付各種災(zāi)害所需進(jìn)口等外匯需要；4、 充足的外匯儲備有利于國家對本幣匯率的調(diào)控，防止匯率的過大波動對國民經(jīng)濟造成不良影響。可見，必要的外匯儲備是一個國家宏觀調(diào)控所必不可少的。（二）外匯儲備的成本表面看來，外匯儲備只有收益，沒有成本，其實不然，外匯儲備是存在機會成本的，也就是說如果將外匯儲備用來投資可能帶來綜合收益，這個綜合收益就是外匯儲備的機會成本。如果外匯儲備的機會成本與名義收益一樣，則外匯儲備的實際收益為零。如果外匯儲備的機會成本高于名義收益，其差額就是外匯儲備的機會損失，說明外匯儲備不但沒有收益，反而遭受了損失。對于必要的外匯儲備是不考慮機會成本的，因此，計算機會成本時只考慮超額外匯儲備。1、 超額儲備的收益約為5%。超額儲備目前以購買美國國債為主，假設(shè)所購美國國債均為2000年前后購買，年利率約為5%，如果是近幾年則利率更低。2、 2000年國內(nèi)國有及規(guī)模以上非國有工業(yè)企業(yè)平均資金利潤率約為5.71%。由于國內(nèi)新增投資往往采用新技術(shù)，而且由于持續(xù)通貨緊縮下的投資品價格下跌，新增項目的投資利潤率肯定高于平均資金利潤率。而據(jù)一些權(quán)威機構(gòu)的報告，在中國的外國直接投資項目的利潤水平一般為10%-15%。3、 2000年國內(nèi)國有及規(guī)模以上非國有工業(yè)企業(yè)平均資金利稅率12.36%。與資金利潤率同樣道理，新增項目的投資利稅率必定也高于平均資金利稅率，而外國直接投資項目的資金利稅率更高于平均資金利稅率。4、 2000年國內(nèi)國有及規(guī)模以上非國有工業(yè)企業(yè)單位資金的GDP產(chǎn)出率為32.99%。觀察投資對宏觀經(jīng)濟的綜合效用應(yīng)看新增投資對GDP增長的作用，即單位投資創(chuàng)造的利稅、折舊和職工工資之和。從2001年中國統(tǒng)計年鑒分析可得，國有及規(guī)模以上非國有工業(yè)企業(yè)單位存量資金創(chuàng)造的GDP為32.99%，相信新增投資創(chuàng)造的GDP不會低于存量資金的創(chuàng)造值。5、 按保守估計，超額儲備的直接機會損失為國內(nèi)資金的GDP產(chǎn)出率32.99%減去購買美國國債的收益率5%，等于27.99%。按2005年國內(nèi)工業(yè)企業(yè)資金產(chǎn)出情況和年末超額儲備為4888億美元（8189億美元外匯儲備減去必要外匯儲備3301億美元（必要外匯儲備等于三個月進(jìn)口額乘以保險系數(shù)2）計算，將這些外匯儲備購買美國國債與在國內(nèi)投資相比，一年損失1368億美元，折合10946億元人民幣，相當(dāng)于2005年GDP的6%，相當(dāng)于全國人均GDP 837元。如果考慮國內(nèi)投資的乘數(shù)作用，則外匯超額儲備的完全機會損失將超過此數(shù)。除了巨額的機會損失外，保持大量超額外匯儲備還要承受美元貶值可能造成的匯率損失。六、正確認(rèn)識匯率政策的功能1、外匯儲備并非越多越好。我國保持大量外匯儲備的原因大概是過于擔(dān)心人民幣貶值。美國從1971年宣布放棄美元與黃金掛鉤，此后美國的經(jīng)濟擴張及90年代經(jīng)濟持續(xù)高增長，雖有技術(shù)革命和管理創(chuàng)新的作用，但有一個重要因素迄未提及，那就是美元貶值。回顧中國改革開放20多年的歷史，雖然體制改革與對外開放功不可沒，但人民幣貶值的作用也絕不可小視。因此完全不必?fù)?dān)心人民幣因外匯儲備不足而貶值。外匯儲備多究竟是不是好事？從理論上看，外匯對于發(fā)展中國家來說是一種短缺的資源，除了滿足基本需要的外匯儲備外，多余部分應(yīng)該把它用好，即用在邊際收益最大的地方?；就鈪R儲備應(yīng)該是多少為宜？國外有一些經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)可供我們借鑒，比較公認(rèn)的外匯合理儲備標(biāo)準(zhǔn)是相當(dāng)于當(dāng)年三個月的進(jìn)口額，對我國來說，也就是大約1652億美元，如果打出100%的保險系數(shù)，則應(yīng)該保持3304億美元的外匯儲備。今年6月末我國外匯儲備達(dá)到9411億美元的高水平，顯然是過高了。2、匯率并非越穩(wěn)越好。匯率是調(diào)節(jié)國際收支的重要杠桿，既然是杠桿，就不可能長期穩(wěn)定，應(yīng)隨著國際收支狀況的變化而調(diào)節(jié)，特別是要與國內(nèi)貨幣政策相配合，不僅調(diào)節(jié)國際收支，還要調(diào)節(jié)經(jīng)濟增長。從國外的經(jīng)驗看，外匯儲備多少并不是本幣匯率穩(wěn)定的主要條件，全球外匯儲備最多的日本不斷發(fā)生貨幣大幅貶值的情況就是明證。其實日元貶值正是日本政府為刺激經(jīng)濟復(fù)蘇采取的主動措施。美國的匯率政策也很值得借鑒。當(dāng)美國經(jīng)濟擴張時，政府就采取強勢美元政策，以抑制經(jīng)濟過熱和通貨膨脹，而當(dāng)美國經(jīng)濟蕭條時，美國政府就采取弱勢美元政策，匯率的升降完全以經(jīng)濟增長為轉(zhuǎn)移。3、匯率形成機制并非越自由越好。發(fā)達(dá)國家的貨幣匯率表面上看是完全的市場調(diào)節(jié)，其實政府的干預(yù)有著重要作用。政府對匯率的調(diào)節(jié)能力與其財政金融實力和經(jīng)濟增長能力成正比，而對匯率的合理調(diào)節(jié)對經(jīng)濟增長又能起到有效的促進(jìn)作用。讓匯率完全自由浮動等于放棄了一種重要的宏觀調(diào)控手段，對國家的宏觀經(jīng)濟管理是不利的。財政金融實力比我國強得多的英國貨幣都曾被國際投機資本擊敗，說明我國在相當(dāng)長的時期中不宜實行自由匯率或完全的浮動匯率。七、對近期匯率政策建議（一）人民幣自由兌換不應(yīng)作為中近期目標(biāo)。2005年7月21日，中國結(jié)束以釘住美元為主有管理的浮動匯率制度，開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。這種有管理的浮動匯率制度已被實踐證明是有效的，中國能夠躲過亞洲金融危機就與此有關(guān)，因此應(yīng)該繼續(xù)堅持。目前全球外匯市場上流動的游資數(shù)以萬億美元計，實行人民幣完全自由兌換，將使我國的金融環(huán)境隨時處在國際游資的可能沖擊之下，對我國經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展是不利的。上世紀(jì)90年代年世界各國接連不斷的金融危機都與貨幣管理體制和資本市場管理體制的貿(mào)然與國際接軌有關(guān)，此中教訓(xùn)不可不察。目前美日等國表面上是要求人民幣升值，其實人民幣升值對他們未必有利。格林斯潘就曾經(jīng)表示，“就算人民幣升值，也無助于美國制造業(yè)出口以及就業(yè)問題”。美日等國要求人民幣升值背后最大的希望是讓人民幣實行自由兌換或自由浮動，這完全是以鄰為壑的陰謀。對此國內(nèi)學(xué)界缺乏應(yīng)有的警惕，許多學(xué)者一方面堅決反對人民幣升值，一方面卻呼吁創(chuàng)造條件盡快實現(xiàn)人民幣自由兌換或自由浮動。這是一種十分危險的傾向。（二）將人民幣小幅升值5%左右。近來以美國國會部分議院又對中國提出人民幣升值的要求，我們可以順?biāo)浦郏?、適當(dāng)使人民幣升值，既表現(xiàn)出中國對世界經(jīng)濟負(fù)責(zé)任和愿意做出一定自我犧牲的姿態(tài)，從而贏得各國的好感，也有利于減少各國對中國產(chǎn)品實行反傾銷訴訟的口實，還能獲得人民幣升值的巨大利益（按2005年進(jìn)出口水平和目前匯率水平升值5%計算，一年可獲得711億美元的額外收益），何樂而不為呢？2、利用人民幣升值的有利時機增加引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備武裝我國裝備工業(yè)，快速提升我國裝備工業(yè)的技術(shù)水平。 3、有目的地選擇一些國家作為海外投資的重點，鼓勵優(yōu)勢企業(yè)通過對外投資突破發(fā)達(dá)國家對我國的技術(shù)封鎖，同時在主要貿(mào)易國投資建立中國商品批發(fā)零售企業(yè)，促進(jìn)我國的出口。4、使人民幣匯率在5%左右小幅升值，使升值壓力得到一定釋放，又低于西方國家特別是美國的預(yù)期，可以使各國進(jìn)口商產(chǎn)生買漲不買落的心理，反而會增加進(jìn)口，從而為我國政府堅持人民幣不升值提供更充分的理由，使我國在匯率政策的運用上更加主動。2005年匯率的上浮就給我國帶來一百多億美元的利益，而且在政治上獲得了主動。實踐證明，人民幣適度升值對我國經(jīng)濟利大于弊。（三）適當(dāng)提高存貸款利率。宏觀調(diào)控的目的不是保持匯率穩(wěn)定，而是保持經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。反過來，對匯率的管理也必須服從于經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的需要。當(dāng)前，我國經(jīng)濟存在投資過熱的傾向，國家已通過土地使用的嚴(yán)格控制和提高存款準(zhǔn)備金率來限制投資的過快增長。本來提高存貸款利率是控制投資最有效的手段，但中央銀行由于擔(dān)心人民幣升值的壓力增大而不敢升息，使過熱的投資難以得到遏制。曾任美國總統(tǒng)經(jīng)濟顧問委員會主席的著名經(jīng)濟學(xué)家費爾德斯坦說過：“聯(lián)邦儲備委員會的主要責(zé)任是為美國消費者捍衛(wèi)美元的國內(nèi)價值，而不是國際價值。”其意思是利率的調(diào)整與否取決于宏觀調(diào)控