2020年我國證券市場投資者的認(rèn)知偏差分析.doc

我國證券市場投資者的認(rèn)知偏差分析 一、證券市場上的認(rèn)知偏差投資者作為證券市場的行為主體，其最主要的特征就是依據(jù)市場信息做出投資決策。從投資者接受各方面的信息到最終做出投資決策，要經(jīng)歷一個(gè)復(fù)雜的處理過程。研究表明，投資者的行為表現(xiàn)并非完全理性，在判斷與決策時(shí)，不可能對(duì)所有方案進(jìn)行全面、系統(tǒng)的評(píng)估，往往會(huì)受到認(rèn)知過程、情緒過程、意志過程等心理因素的影響，以至陷入認(rèn)知陷阱導(dǎo)致金融市場中較為普遍的行為偏差。行為金融學(xué)認(rèn)為在從個(gè)體投資者感知信息處理信息產(chǎn)生決策實(shí)施行為的整個(gè)主體客體認(rèn)知鏈條中，認(rèn)知偏差居于中心地位。同時(shí)，個(gè)體投資者之間的心理偏差并不具有相互獨(dú)立性，個(gè)體投資者之間會(huì)基于心理傳染或羊群行為而導(dǎo)致投資者群體出現(xiàn)集體性認(rèn)知偏差，進(jìn)而導(dǎo)致集體投資者群體預(yù)期出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差以致集體無意識(shí)行為。1從國內(nèi)外目前的研究成果看，投資者投資決策中的認(rèn)知偏差主要可以分為兩大類，即因“啟發(fā)式?jīng)Q定過程”而產(chǎn)生的認(rèn)知偏差和因采用“心理框架”所引起的認(rèn)知偏差。1.“啟發(fā)式?jīng)Q定過程”引起的認(rèn)知偏差因“啟發(fā)式?jīng)Q定過程”而產(chǎn)生的認(rèn)知偏差是指決策者在復(fù)雜、不確定的信息環(huán)境下進(jìn)行決策時(shí)所采用的規(guī)律。2決策加工并不是嚴(yán)格合理地對(duì)所有的有關(guān)信息進(jìn)行收集并且客觀地評(píng)估，人們喜歡在決策過程中走捷徑。當(dāng)人們可供決策的時(shí)間有限時(shí)，就很可能很現(xiàn)實(shí)的采用這種決策過程。啟發(fā)式的決策過程可能產(chǎn)生較失敗的決定結(jié)果。典型的由啟發(fā)導(dǎo)致的認(rèn)知偏差包括：代表性因素、過度自信、錨定、賭徒謬誤以及可用性偏差等。32.“心理框架”所引起的認(rèn)知偏差因采用“心理框架”所引起的認(rèn)知偏差，“前景理論”(Kahneman和Tversky，1979)提供了一個(gè)框架用來描述人們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)和不確定因素下決策進(jìn)程，而且比許多經(jīng)濟(jì)模型中包含的“目標(biāo)期望效用理論”更為豐富。4它描述了可能影響個(gè)體決策過程的數(shù)個(gè)精神狀態(tài)。其主要認(rèn)知偏差包括：損失厭惡、后悔厭惡和心理賬戶。5xx年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主卡尼曼(Kahnenman)和另一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家特沃斯金(Tversky)指出，人們?cè)讷@利和遭受損失時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度并不一致(見圖1)。當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)，投資者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者；而當(dāng)投資者處于虧損狀態(tài)時(shí)，投資者則成為風(fēng)險(xiǎn)偏好者。投資者價(jià)值評(píng)估函數(shù)在損失部分的曲線比在獲利部分的曲線更為陡峭，即投資者由于虧損導(dǎo)致的痛苦程度大于相同數(shù)量的盈利所帶來的快樂程度，因此投資者對(duì)損失較為敏感；隨著收益(或損失)的增加，其滿足(或痛苦)程度的增長速度將減緩，因此投資者損失厭惡的心理更為突出。因此，投資者在投資決策中往往存在著較強(qiáng)的售盈持虧的行為取向，即對(duì)虧損股票存在較強(qiáng)的惜售心理，擔(dān)心后悔而不愿意實(shí)現(xiàn)損失；在贏利面前趨向回避風(fēng)險(xiǎn)，愿意較早賣出股票以鎖定利潤。圖1投資者價(jià)值評(píng)估函數(shù)二、我國證券市場投資者認(rèn)知偏差狀況在成熟的證券市場上，占主導(dǎo)地位的應(yīng)該是機(jī)構(gòu)投資者。而我國證券市場發(fā)展至今只有10余年的時(shí)間，與西方發(fā)達(dá)國家股票市場相比，不僅市場制度建設(shè)方面不夠完善，證券市場上中小投資者比例過大，投資者結(jié)構(gòu)不合理，并且作為市場參與主體的投資者在投資理念、投資知識(shí)和技能方面也不夠成熟，典型地存在“投資者認(rèn)知偏差”問題，從而引起投資者的行為偏差，如損失厭惡、風(fēng)險(xiǎn)偏好、過度自信等。6781.我國證券市場投資者的構(gòu)成研究表明，我國證券市場的投資者分布呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：以個(gè)人投資者為主；投資者年齡偏小，新股民占有相當(dāng)比重；投資者以工薪階層為主。據(jù)調(diào)查，在我國證券市場中，個(gè)人投資者約占75%，真正意義上的機(jī)構(gòu)投資者僅占25%。而在個(gè)人投資者中，中小型投資者又占大多數(shù)。散戶(資金實(shí)力在10萬元以下的投資者)、中戶(資金實(shí)力在10萬元到50萬元之間的投資者)和大戶(資金實(shí)力在50萬元以上的投資者)的人數(shù)比例大致為：60%，35%、5%。從交易量來看，個(gè)人投資者的交易量也明顯大于機(jī)構(gòu)投資者的交易量。而在其他主要國家發(fā)達(dá)股票市場上，機(jī)構(gòu)投資者持股比例都高于個(gè)人投資者所持比例。我國股票市場呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量明顯偏少，以個(gè)人投資者交易為主的特點(diǎn)。 一、證券市場上的認(rèn)知偏差投資者作為證券市場的行為主體，其最主要的特征就是依據(jù)市場信息做出投資決策。從投資者接受各方面的信息到最終做出投資決策，要經(jīng)歷一個(gè)復(fù)雜的處理過程。研究表明，投資者的行為表現(xiàn)并非完全理性，在判斷與決策時(shí)，不可能對(duì)所有方案進(jìn)行全面、系統(tǒng)的評(píng)估，往往會(huì)受到認(rèn)知過程、情緒過程、意志過程等心理因素的影響，以至陷入認(rèn)知陷阱導(dǎo)致金融市場中較為普遍的行為偏差。行為金融學(xué)認(rèn)為在從個(gè)體投資者感知信息處理信息產(chǎn)生決策實(shí)施行為的整個(gè)主體客體認(rèn)知鏈條中，認(rèn)知偏差居于中心地位。同時(shí)，個(gè)體投資者之間的心理偏差并不具有相互獨(dú)立性，個(gè)體投資者之間會(huì)基于心理傳染或羊群行為而導(dǎo)致投資者群體出現(xiàn)集體性認(rèn)知偏差，進(jìn)而導(dǎo)致集體投資者群體預(yù)期出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差以致集體無意識(shí)行為。1從國內(nèi)外目前的研究成果看，投資者投資決策中的認(rèn)知偏差主要可以分為兩大類，即因“啟發(fā)式?jīng)Q定過程”而產(chǎn)生的認(rèn)知偏差和因采用“心理框架”所引起的認(rèn)知偏差。1.“啟發(fā)式?jīng)Q定過程”引起的認(rèn)知偏差因“啟發(fā)式?jīng)Q定過程”而產(chǎn)生的認(rèn)知偏差是指決策者在復(fù)雜、不確定的信息環(huán)境下進(jìn)行決策時(shí)所采用的規(guī)律。2決策加工并不是嚴(yán)格合理地對(duì)所有的有關(guān)信息進(jìn)行收集并且客觀地評(píng)估，人們喜歡在決策過程中走捷徑。當(dāng)人們可供決策的時(shí)間有限時(shí)，就很可能很現(xiàn)實(shí)的采用這種決策過程。啟發(fā)式的決策過程可能產(chǎn)生較失敗的決定結(jié)果。典型的由啟發(fā)導(dǎo)致的認(rèn)知偏差包括：代表性因素、過度自信、錨定、賭徒謬誤以及可用性偏差等。32.“心理框架”所引起的認(rèn)知偏差因采用“心理框架”所引起的認(rèn)知偏差，“前景理論”(Kahneman和Tversky，1979)提供了一個(gè)框架用來描述人們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)和不確定因素下決策進(jìn)程，而且比許多經(jīng)濟(jì)模型中包含的“目標(biāo)期望效用理論”更為豐富。4它描述了可能影響個(gè)體決策過程的數(shù)個(gè)精神狀態(tài)。其主要認(rèn)知偏差包括：損失厭惡、后悔厭惡和心理賬戶。5xx年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主卡尼曼(Kahnenman)和另一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家特沃斯金(Tversky)指出，人們?cè)讷@利和遭受損失時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度并不一致(見圖1)。當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)，投資者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者；而當(dāng)投資者處于虧損狀態(tài)時(shí)，投資者則成為風(fēng)險(xiǎn)偏好者。投資者價(jià)值評(píng)估函數(shù)在損失部分的曲線比在獲利部分的曲線更為陡峭，即投資者由于虧損導(dǎo)致的痛苦程度大于相同數(shù)量的盈利所帶來的快樂程度，因此投資者對(duì)損失較為敏感；隨著收益(或損失)的增加，其滿足(或痛苦)程度的增長速度將減緩，因此投資者損失厭惡的心理更為突出。因此，投資者在投資決策中往往存在著較強(qiáng)的售盈持虧的行為取向，即對(duì)虧損股票存在較強(qiáng)的惜售心理，擔(dān)心后悔而不愿意實(shí)現(xiàn)損失；在贏利面前趨向回避風(fēng)險(xiǎn)，愿意較早賣出股票以鎖定利潤。圖1投資者價(jià)值評(píng)估函數(shù)二、我國證券市場投資者認(rèn)知偏差狀況在成熟的證券市場上，占主導(dǎo)地位的應(yīng)該是機(jī)構(gòu)投資者。而我國證券市場發(fā)展至今只有10余年的時(shí)間，與西方發(fā)達(dá)國家股票市場相比，不僅市場制度建設(shè)方面不夠完善，證券市場上中小投資者比例過大，投資者結(jié)構(gòu)不合理，并且作為市場參與主體的投資者在投資理念、投資知識(shí)和技能方面也不夠成熟，典型地存在“投資者認(rèn)知偏差”問題，從而引起投資者的行為偏差，如損失厭惡、風(fēng)險(xiǎn)偏好、過度自信等。6781.我國證券市場投資者的構(gòu)成研究表明，我國證券市場的投資者分布呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：以個(gè)人投資者為主；投資者年齡偏小，新股民占有相當(dāng)比重；投資者以工薪階層為主。據(jù)調(diào)查，在我國證券市場中，個(gè)人投資者約占75%，真正意義上的機(jī)構(gòu)投資者僅占25%。而在個(gè)人投資者中，中小型投資者又占大多數(shù)。散戶(資金實(shí)力在10萬元以下的投資者)、中戶(資金實(shí)力在10萬元到50萬元之間的投資者)和大戶(資金實(shí)力在50萬元以上的投資者)的人數(shù)比例大