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證券其它相關(guān)論文-證券投資價值與風險程度度量方法創(chuàng)新內(nèi)容摘要：本文對目前流行的以市盈率反映證券的投資價值、以方差反映風險程度的方法提出質(zhì)疑，提出了一套包含“投資價值度”、“投機價值度”和“風險率”的全新的指標體系加以替代，并通過實證研究說明這套新指標、新方法的合理性。關(guān)鍵詞：投資價值投機價值風險率市盈率方差目前證券市場里，對投資工具的價值判斷存有不少誤區(qū)。比如，近年隨著股市的低迷，我們不時能聽到這樣的說法，市盈率已降到30以下啦，降到20以下啦，已到了國外成熟市場的水平，具有投資價值啦。但真要據(jù)此入市，股價卻繼續(xù)下沉，投資者仍然會損失慘重。其原因就在于，目前用來評判和度量證券投資價值的方法與指標，盡管處于通用地位，經(jīng)常見諸于各種書籍和報端，但卻有著嚴重的缺陷。它們不但不能正確反映證券的投資價值，而且實際上還在誤導普通投資者。本文就想指出這一問題，并從創(chuàng)新的角度提出一套正確評判與度量投資收益與風險的全新的指標體系。對證券收益的度量證券的投資收益市盈率指標（市價/每股盈利，P/E）不能用來說明證券的投資價值。筆者（2004）以2003年度數(shù)據(jù)進行實證分析得出，上證A股收益率與市盈率的相關(guān)系數(shù)僅為0.0196。這是因為市盈率里的盈利是上市公司的盈利，并不是投資者的收益，所以并不能說明投資者持有該證券的投資價值。在我國目前的市場機制里，上市公司與投資者沒有形成同一個利益主體，倘若上市公司即使有豐厚利潤也不肯給投資者一分錢的紅利，那末這種證券對于投資者也是幾乎沒有意義的?！巴顿Y價值度”。筆者提出以“投資價值度”指標（TZ）來反映和度量證券的投資價值。其計算公式為：TZ=每股紅利+（1+送股率+配股率）期末價-期初價-配股率配股價/（期初價無風險收益率）它是以投資者所持證券在投資期內(nèi)的收益（包括：紅利、送配股、資本利得）為計算依據(jù)。當TZ值大于零，為證券有投資價值，數(shù)值表明投資收益相當于無風險收益的倍數(shù)。反之，負值則為沒有投資價值，數(shù)值表明該證券投資收益低于無風險收益的倍數(shù)?，F(xiàn)以上證A股開頭的10個個股為例（武鋼、穗機場因股改，不在內(nèi)）計算其2005年度的數(shù)值(如表1)（無風險收益率按一年期定期儲蓄存款利率）：以上表數(shù)據(jù)可看出，這10個個股，盡管不能代表整個國內(nèi)股市的總體狀況，但在2005年度中有投資價值的僅有三個多一點。這在一定程度上也印證了全國人大常委會副委員長成思危所講：“目前國內(nèi)1300多家上市公司，只有約400家有投資價值”的觀點。而P/E與TZ值的相關(guān)系數(shù)僅為0.3339，也說明市盈率不能反映投資價值。證券的投機收益缺少投資價值，是否就不能參予證券市場操作，這些證券就全無價值了？也不是，證券的價值還包含有投機價值的一面。這就是為什么國內(nèi)股市盡管缺少投資價值，卻仍然有很多人在里面忙進忙出，樂此不疲。證券的投資價值與投機價值共同組成了證券的參與價值。筆者以“投機價值度”（TJ）作為度量證券投機價值的指標。投機是以獲取價差為目的的操作行為。TJ的計算依據(jù)是，在一定時間內(nèi)某股股價經(jīng)過多次波動而出現(xiàn)的價差的累計值，即投機者可能用以獲利的最大理論值。為了指標值在各證券之間的可比性，再加以平均化和相對化。其計算公式設(shè)計為：TJ=(Pi-Pi-1/(P0n這一指標的計算，要分別確定二個時間段：一是指標計算范圍的時間段，通常是計算一年；二是價差的時間段，證券價格是在每分每秒地變化，這就要確定價格變化的時間單元，比如是指一天、一月甚至是一個小時的價差變化。它的價差就是：Pi-Pi-1。只有在這二個時間段相同的情況下，各證券之間的TJ值才有可比性。式中，為期初價，為時間單元的個數(shù)。目前的國內(nèi)股市，由于沒有做空機制，只有股價上升才有投機價值，因此還要有個約束條件：Pi-Pi-10?，F(xiàn)以上證A股為例，以年為指標時間段，以月為價差時間段，15年來的歷年有關(guān)數(shù)值計算（如表2）：可以看出，隨著整個股指波動幅度的減緩，滬市的投機價值也在逐步減弱。對證券風險的度量風險的概念。證券的投資價值，除了收益，當然還要考慮到它的風險。但對于風險的概念，無論是理論界還是業(yè)界都有很多不同的理解和表述。最基本的概括是兩種：風險是損失的可能性；風險是收益的不確定性。馬柯維茨的資產(chǎn)組合理論，就是以后者為出發(fā)點的。他把方差作為度量風險的指標，認為：預期收益越是不確定，則它的方差值就越大，風險也就越大。但筆者不贊同這一觀點。方差只是反映資產(chǎn)收益率自身的變動，并不說明這種波動的水平高度，并沒有反映資產(chǎn)出現(xiàn)損失的可能性?，F(xiàn)舉例說明(如表3)：對比資產(chǎn)A與B，資產(chǎn)A虧損的可能性很小，而資產(chǎn)B卻是盈利的可能性很小，但兩者的方差值相等，能說兩者的風險程度一樣嗎？再看資產(chǎn)C，方差值很小，能因此說它的風險程度小于資產(chǎn)A嗎？顯然都不能。只能說資產(chǎn)A、B的收益波動幅度相等，而資產(chǎn)C的收益波動幅度小于前兩者。方差值的區(qū)別只是說明不同資產(chǎn)之間的收益波動幅度的不同。至于收益率波動幅度的大小，孰優(yōu)孰劣，那是不同于判斷風險程度的另外一個問題。風險率。我們認為，風險是和損失相聯(lián)系的，不會發(fā)生損失的可能事件，不能叫風險。所謂損失就是資產(chǎn)的收益低于無風險收益。因此，我們把風險定義為資產(chǎn)預期收益低于無風險收益的概率，并由此設(shè)置度量資產(chǎn)風險程度的指標風險率（FL）。它的計算依據(jù)是證券投資收益在正態(tài)分布下低于無風險收益（即損失）的分布函數(shù)，其計算過程如下：Z=-(E(i)-WR)/E(i)為期望收益，WR為無風險收益率上例資產(chǎn)A、B、C的FL值，已計算填入表3的右側(cè)。它直接顯示了投資于這三種資產(chǎn)將會遭遇到損失的概率，很直觀地表示了它們不同的風險程度。實證研究。我們把滬市15年來的FL值與均方差值已計算列入表2。可以看出在這15年中，風險程度高于50%的有七年，尤其是自2001年以來，有三年的風險程度高于99%，與這十幾年來的市場表現(xiàn)和投資者的操作結(jié)果是吻合的。同時，我們也把10個個股的TZ、TJ、FL值與P/E、值都列入表1。讀者可以自行比較，本文所設(shè)置的三個指標，對于研判這些個股投