公偉可關(guān)于私募股權(quán)投資基金PE運(yùn)作法律實(shí)務(wù)培訓(xùn).ppt

私募股權(quán)投資基金（PE）及投資流程,中國南京江東北路399號(hào)北樓六層(210036) 公偉可律師TEL：（86 25）86976899 FAX:(86 25) 86976811,君澤君律師事務(wù)所（“君澤君”）于1995年創(chuàng)立，總部位于北京。君澤君在全國7個(gè)城市設(shè)有辦公室，現(xiàn)有60多名合伙人及300 多名執(zhí)業(yè)律師,他們絕大多數(shù)都畢業(yè)于國內(nèi)外著名的學(xué)校，擁有良好的教育背景；許多律師還具有立法機(jī)構(gòu)、司法機(jī)關(guān)、行政部門以及金融、證券、信托、股權(quán)投資、企業(yè)和高等院校、研究機(jī)構(gòu)等工作閱歷；多名律師曾參與國家重要法律、法規(guī)、部門規(guī)章以及行業(yè)、領(lǐng)域行業(yè)規(guī)則的論證、起草和修訂工作。 君澤君多年來始終專注于中國金融及資本市場的制度創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新。君澤君的精英律師團(tuán)隊(duì)在金融機(jī)構(gòu)設(shè)立、改組和重組，結(jié)構(gòu)性融資，金融產(chǎn)品創(chuàng)新特別是信托產(chǎn)品、金融衍生品及其他創(chuàng)新金融產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)方面處于中國市場的最領(lǐng)先地位；君澤君律師在證券發(fā)行和上市、私募股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)整合及并購、外商直接投資和并購、基礎(chǔ)設(shè)施及公用事業(yè)、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理及運(yùn)營、不良資產(chǎn)處理、醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)整合、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的法律服務(wù)中居于國內(nèi)領(lǐng)先地位。,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,公偉可律師，北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所執(zhí)業(yè)律師。公律師主要從事與公司和資本市場有關(guān)的法律事務(wù)，在私募股權(quán)投資領(lǐng)域、VC/PE基金的募集及投資等領(lǐng)域具有豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。 執(zhí)業(yè)方向及領(lǐng)域 重點(diǎn)關(guān)注私募股權(quán)投資、股權(quán)糾紛、融資擔(dān)保、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等相關(guān)領(lǐng)域 服務(wù)客戶 銀行機(jī)構(gòu)： 北京銀行、平安銀行、招商銀行、民生銀行 擔(dān)保公司： 華夏金谷、金成錦華、躍天財(cái)富、中光財(cái)富 企業(yè)孵化器： 賽歐創(chuàng)業(yè) 金融類公司： 和嘉投資、歐亞投資,本資料涉及的法律法規(guī)以正式文件為準(zhǔn)，涉及的事實(shí)以公開披露的為準(zhǔn)； 本資料涉及的政府機(jī)構(gòu)、證券市場監(jiān)管者、證券交易所、公司等內(nèi)容并不表明演講者本人及其單位對(duì)這些機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)或傾向； 未經(jīng)演講者同意，任何人不得將來自本演講的資料作其他用途。,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,投資 指貨幣轉(zhuǎn)化為資本的過程。投資可分為實(shí)物投資、資本投資和證券投資。 基金 從廣義上說，基金是指為了某種目的而設(shè)立的具有一定數(shù)量的資金。 基金狹義的概念指具有特定目的和用途的資金。,一、私募股權(quán)基金的初步認(rèn)識(shí),公募基金 公募基金是受政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資者公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金，這些基金在法律的嚴(yán)格監(jiān)管下，有著信息披露，利潤分配，運(yùn)行限制等行業(yè)規(guī)范。 證券投資基金法基金指證券投資基金，主要針對(duì)二級(jí)市場。,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,PE基金：主要以私募形式投資于未上市的公司股權(quán) 私募基金：則主要是指通過私募形式，向投資者籌集資金，進(jìn)行管理并投資于證券市場（多為二級(jí)市場）的基金。,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,Company Logo,,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,私募股權(quán)投資 私募股權(quán)投資（Private Equity）在中國通常稱為私募股權(quán)投資，從投資方式角度看，是指通過私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,天使投資（Angel Investment），是專門投資于企業(yè)種子期、初創(chuàng)期的一種風(fēng)險(xiǎn)投資。它的作用主要是對(duì)萌生中的中小企業(yè)提供“種子資金” 。,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,投資管理公司參與設(shè)立，以投資為主營業(yè)務(wù)的有限責(zé)任公司或股份有限公司。 優(yōu)缺點(diǎn)：規(guī)范但缺乏效率,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,由信托公司集合多個(gè)信托投資客戶的資金而形成的基金（信托計(jì)劃），直接或者委托其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行PE投資 優(yōu)缺點(diǎn)：靈活但非實(shí)體,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,投資管理公司作為基金管理人，以普通合伙人身份對(duì)基金的債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任；而其他投資者作為有限合伙人承擔(dān)有限責(zé)任。 優(yōu)缺點(diǎn)：高效但缺乏制約,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,19,收集項(xiàng)目資源,進(jìn)行項(xiàng)目篩選,制作立項(xiàng)報(bào)告,放棄投資項(xiàng)目,項(xiàng)目簽約談判,做出投資決定,投資決策委員會(huì)評(píng)審,項(xiàng)目投資與管理,通過,提交,未通過,未通過,通過,通過,未通過,進(jìn)行盡職調(diào)查,二、投資相關(guān),北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,公司養(yǎng)老金 政府養(yǎng)老金 捐贈(zèng)基金 基金會(huì) 銀行控股集團(tuán) 富有家族和個(gè)人 保險(xiǎn)公司 投資銀行 非金融類公司 其他投資者,出資人,有限合伙制企業(yè) 獨(dú)立的合伙制企業(yè) 金融機(jī)構(gòu)附屬公司,管理人,投資標(biāo)的,其他類型管理人 上市企業(yè)，如Blackstone,現(xiàn)金投資,有限合伙人權(quán)益,現(xiàn)金投資,管理人 公司股權(quán),現(xiàn)金、監(jiān)控和咨詢,私人權(quán)益或股票,新創(chuàng)立、有前景企業(yè) 前期 后期,中等規(guī)模公司 擴(kuò)張階段 資本性支出 收購 改變資本結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)重組 財(cái)務(wù)困境 股東結(jié)構(gòu)調(diào)整 股東退休 資產(chǎn)剝離,上市公司 財(cái)務(wù)困境 特殊情況,私人權(quán)益或股票,現(xiàn)金,20,PE在控制被投資企業(yè)不確定性的同時(shí)增加收益 活躍的PE投資者要么取得企業(yè)的控制權(quán)，要么通過保護(hù)條款確定對(duì)如下重大決策的發(fā)言權(quán) 公司戰(zhàn)略方向 商業(yè)計(jì)劃的發(fā)展、推選高管、潛在客戶推介 并購策略 PE有效改善了治理結(jié)構(gòu)，消除信息不對(duì)稱現(xiàn)象,21,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,PE投資是一項(xiàng)長期復(fù)雜的工程，需要投資者明白以下特點(diǎn)： 流動(dòng)性 基金存續(xù)期5-7年 資源配置 PE投資需要投資者具備（或外借）專業(yè)技能來監(jiān)控、評(píng)估投資組合 暗箱投資 PE投資需要投資者把大量資金交給管理人管理很多年，而在事前并不清楚本期基金的投資組合,22,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,直接投資,直接投資 需要大量資訊論證，同時(shí)有效的多樣化投資組合極具挑戰(zhàn)性 共同投資 通過與基金的私人關(guān)系獲得配比投資，省時(shí)省力 投資基金 目前最高效最廣泛的PE渠道,23,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,基金管理費(fèi)的合理水平 足以保持一個(gè)優(yōu)秀的專家團(tuán)隊(duì)在基金存續(xù)期內(nèi)穩(wěn)定服務(wù) 但不足以讓優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)過優(yōu)裕的生活或借以成為盈利中心 通常為項(xiàng)目投資額的2% 基金管理人資本超額收益分紅比例合理依據(jù) 足以使這些優(yōu)秀的專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)能夠持續(xù)服務(wù)于現(xiàn)有公司和團(tuán)隊(duì)，以實(shí)現(xiàn)自己的財(cái)富夢想 通稱為超額利潤的20% 有限合伙人理應(yīng)尊重上述的合理費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)雙贏,24,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,擴(kuò)張收益 投資一個(gè)小企業(yè)，并把它培育大 邊際提升 提高效率、降低成本、產(chǎn)品優(yōu)化提高利潤 多重收益/戰(zhàn)略再定位 5倍買入，10倍賣出 剝離非核心資產(chǎn)，優(yōu)化/做強(qiáng)主營業(yè)務(wù)，使其IPO或者成為搶手并購目標(biāo)，從而市場得以重估，行業(yè)得到重新定位 家族企業(yè)專業(yè)化 合適的人在合適的崗位 形成關(guān)于商貿(mào)、財(cái)務(wù)、戰(zhàn)略方面的決策機(jī)制，規(guī)范公司治理和財(cái)務(wù)報(bào)告制度， 新興市場集權(quán)嚴(yán)重，專業(yè)化會(huì)使其成為戰(zhàn)略買家心儀對(duì)象,25,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,透明度，公司治理/管理 透明度和治理結(jié)構(gòu)對(duì)基金本身和被投資企業(yè)同等重要 弱治理結(jié)構(gòu)會(huì)降低市場和戰(zhàn)略買家信心，價(jià)值降低20-30%（麥肯錫報(bào)告） 鑒于IPO和出售給戰(zhàn)略買家成為最佳退出渠道，基金管理人無論如何都要盡力改善被投資企業(yè)治理結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)重組 利用杠桿手段重組被投資企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，并以較低價(jià)格進(jìn)入 但面臨重組失敗的風(fēng)險(xiǎn)，重組常發(fā)生在企業(yè)危機(jī)階段 杠桿 合理價(jià)位債務(wù)融資，PE行業(yè)3-5倍杠桿系數(shù)（Blackstone數(shù)據(jù)） 新興市場發(fā)展不健全，杠桿融資難度大,26,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,融資,聘請(qǐng)專家顧問 尤其是律師，提供稅收籌劃及法律文件制作 募集說明書摘要 提交給潛在投資者讓其決定是否有必要做進(jìn)一步盡職調(diào)查 內(nèi)容包括： 投資策略 管理團(tuán)隊(duì) 投資過程 術(shù)語說明 風(fēng)險(xiǎn)提示,27,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,優(yōu)秀管理人的素質(zhì) 投資之前詳細(xì)的商業(yè)計(jì)劃和調(diào)查分析，以提供有效的增值服務(wù) 獨(dú)具慧眼，“大浪淘沙”，捕捉最適合自己知識(shí)和能力的投資機(jī)會(huì)，提供專業(yè)化增值服務(wù) PE投資需要管理人很強(qiáng)的談判能力，取得相應(yīng)的價(jià)格折扣、債權(quán)/賠償豁免等有利條件 與股票投資不同，PE投資需要管理人掌握盡可能多的內(nèi)部資訊，比如被投資公司管理層的意志等 很強(qiáng)的管理能力 增值服務(wù)能力： 制定戰(zhàn)略方向/風(fēng)險(xiǎn)控制 清償債務(wù)/ 收購兼并投資 控制干預(yù)：如必要，管理公司應(yīng)對(duì)被投資企業(yè)施加干預(yù),32,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,優(yōu)秀的歷史業(yè)績 具有成功投資經(jīng)驗(yàn)的管理人比別人更容易取得未來成功 獨(dú)具慧眼，“大浪淘沙”，捕捉最適合自己知識(shí)和能力的投資機(jī)會(huì)，提供專業(yè)化增值服務(wù) 高效的投資策略 投資策略應(yīng)與市場機(jī)會(huì)、管理人經(jīng)驗(yàn)、管理人團(tuán)隊(duì)相匹配 融資額度也應(yīng)與市場機(jī)會(huì)相匹配 團(tuán)隊(duì)技能 非常重要在于，投資人應(yīng)該密切關(guān)注管理人公司中負(fù)責(zé)本基金的團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績 管理人團(tuán)隊(duì)的協(xié)作精神和激勵(lì)措施非常重要 足夠的透明度 管理人所管理的全部基金的情況及單個(gè)基金的情況均應(yīng)當(dāng)透明 透明才能真正規(guī)范和控制風(fēng)險(xiǎn)。,33,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,規(guī)范的投資流程 基金管理人投資流程是成功的關(guān)鍵 可靠的信息來源、盡職調(diào)查、執(zhí)行及規(guī)范的后臺(tái)處理工作 強(qiáng)大的增值服務(wù)能力 管理人利用經(jīng)驗(yàn)和能力，為被投資企業(yè)提供增值服務(wù) 管理人應(yīng)對(duì)投資組合，有一套完善的評(píng)估體系 投資組合具有良好的連續(xù)性 投資策略及投資組合，應(yīng)與管理人團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)和能力匹配 杜絕管理人對(duì)投資組合的無序控制和不連續(xù)性 投資者關(guān)系 投資人應(yīng)考核管理人向投資人做報(bào)告的能力和透明度,34,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,投資人監(jiān)控 通常參與基金顧問委員會(huì)，密切關(guān)注對(duì)外投資 詳細(xì)審核基金財(cái)務(wù)報(bào)表 管理人績效評(píng)估 基金內(nèi)部收益率（IRR），最常使用的業(yè)績指標(biāo) 基金層面和公司層面的多倍增值 花費(fèi)支出,35,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,股份類別 估值與業(yè)績指標(biāo) 紅利優(yōu)先權(quán) 清算優(yōu)先權(quán),2007年10月，海富投資與世恒公司、香港迪亞有限公司簽訂增資協(xié)議書，約定了對(duì)賭條款，即“海富投資現(xiàn)金出資2000萬元投資甘肅世恒，占甘肅世恒增資后注冊(cè)資本的3.85%”；如果2008年，甘肅世恒凈利潤低于3000萬元人民幣，海富投資有權(quán)要求甘肅世恒予以補(bǔ)償，如果甘肅世恒未履行補(bǔ)償，海富投資有權(quán)要求香港迪亞(甘肅世恒法定代表人兼總經(jīng)理陸波，同時(shí)也是香港迪亞的總經(jīng)理)履行補(bǔ)償義務(wù)。 2008年，甘肅世恒的工商年檢報(bào)告顯示，該公司2008年凈利潤僅為26858.13元。根據(jù)“對(duì)賭協(xié)議條款”的約定,經(jīng)計(jì)算世恒公司需補(bǔ)償海富投資1998萬元。雙方協(xié)商無果，海富投資將甘肅世恒告上了法庭。 通過此案的啟示：第一,對(duì)賭條款”中對(duì)于投資人的投資權(quán)益的保障條款最好是由原股東來履行，在投資人與公司的關(guān)系中不要設(shè)立投資保本或收益的保底約定。也就是說，如協(xié)議中約定的條件沒有出現(xiàn)，承擔(dān)賠償義務(wù)的人應(yīng)該是原股東，公司并不承擔(dān)賠償義務(wù)，作為公司股東的投資人與公司之間的權(quán)利義務(wù)仍應(yīng)按照公司法的相關(guān)規(guī)定予以規(guī)制。第二，對(duì)于被投資公司原股東出資完成估值調(diào)整法律支持，對(duì)于被投資公司出資完成估值調(diào)整法律否定。對(duì)于“保底條款”法律否定。第三，對(duì)于被投資公司原股東回購支持。對(duì)于被投資公司回購法律否定。,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,市盈率方法 市盈率法是指以行業(yè)平均市盈率(PE ratios)來估計(jì)企業(yè)價(jià)值，按照這種估價(jià)法，企業(yè)的價(jià)值得自于可比較資產(chǎn)或企業(yè)的定價(jià)。這里假設(shè)，同行業(yè)中的其他企業(yè)可以作為被估價(jià)企業(yè)的“可比較企業(yè)”，平均市盈率所反映的企業(yè)績效是合理而正確的。市盈率估價(jià)法通常被用于對(duì)未公開化企業(yè)或者剛剛向公眾發(fā)行股票的企業(yè)進(jìn)行估價(jià)。 計(jì)算公式： 企業(yè)價(jià)值=企業(yè)當(dāng)期稅后凈利潤 市盈率 （市盈率可以參照相近類型上市公司的P/E，目前一級(jí)市場上上市前融資市盈率處于10-15倍，企業(yè)如果處于更早期階段的話，市盈率還可下調(diào)。） 凈資產(chǎn)估值法 凈資產(chǎn)估值法是指通過資產(chǎn)評(píng)估和相關(guān)會(huì)計(jì)手段，確定發(fā)行公司擬募股資產(chǎn)的每股凈資產(chǎn)值，然后根據(jù)證券市場的狀況將每股凈資產(chǎn)值乘以一定的倍率，以此確定股票發(fā)行價(jià)格的方法。 凈資產(chǎn)倍率法是屬于會(huì)計(jì)評(píng)估模式的一種方法，公司價(jià)值為公司資產(chǎn)與公司負(fù)債的差額。這種價(jià)值評(píng)估方法只反映了壽險(xiǎn)公司的帳面價(jià)值，是一種歷史價(jià)值，隨著時(shí)間的流逝和經(jīng)濟(jì)條件的變化，公司評(píng)估價(jià)值可能會(huì)受到扭曲。 計(jì)算公式：發(fā)行價(jià)格每股凈資產(chǎn)值 溢價(jià)倍數(shù) 貼現(xiàn)現(xiàn)金流法 現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）的原理是把企業(yè)未來產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流全部折現(xiàn)到今天，看看它的價(jià)值是多少，然后和股價(jià)進(jìn)行比較，以判斷是高估還是低估。,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,經(jīng)理層素質(zhì) 退出渠道/收益 聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn) 投資計(jì)劃事項(xiàng) 多付風(fēng)險(xiǎn),訴訟/索賠 合同安排 物業(yè) 保險(xiǎn) 知識(shí)產(chǎn)權(quán) 或有債務(wù) 貸款及銀行事項(xiàng),市場 競爭地位 客戶關(guān)系 定價(jià)/利潤壓力 供應(yīng)鏈 環(huán)保問題 監(jiān)管問題,歷史業(yè)績 當(dāng)前交易價(jià)格 財(cái)務(wù)預(yù)測 營運(yùn)資金 融資結(jié)構(gòu) 資本性開支 敏感度分析,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),商業(yè)風(fēng)險(xiǎn),法律風(fēng)險(xiǎn),其它風(fēng)險(xiǎn),調(diào) 查 事 項(xiàng),北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,四、相關(guān)盡職調(diào)查,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,盡職調(diào)查,風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn),價(jià)值發(fā)現(xiàn),股權(quán)瑕疵,資產(chǎn)完整性,償債能力,或有債務(wù),法律訴訟,現(xiàn)實(shí)價(jià)值,未來可能價(jià)值,以資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力為 衡量標(biāo)準(zhǔn)的雙重價(jià)值評(píng)判,未來發(fā)展前景調(diào)查,資本市場喜好與IPO前景,以股權(quán)為脈絡(luò)的歷史沿革調(diào)查,以業(yè)務(wù)流程為主線的資產(chǎn)調(diào)查,以真實(shí)性和流動(dòng)性為主的 銀行債務(wù)和經(jīng)營債務(wù)調(diào)查,以擔(dān)保和訴訟為主的 法律風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查,IPO/證券公司/合規(guī)性 銀行貸款/還貸能力,投資價(jià)值發(fā)現(xiàn),經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),以競爭力為核心的產(chǎn)品和市場調(diào)查,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,參觀企業(yè)和業(yè)務(wù)流程 提出盡職調(diào)查資料清單（問題清單） 企業(yè)針對(duì)清單提供資料，并解答問題 提出補(bǔ)充資料清單，并提供資料和解答 與中高層管理人員和關(guān)鍵部門人員進(jìn)行訪談 咨詢重要客戶、律師、會(huì)計(jì)師、貸款銀行 咨詢行業(yè)內(nèi)專家和政策部門的人員,北京市君澤君（南京）律師事務(wù)所,公司歷史沿革 管理團(tuán)隊(duì)背景 公司治理結(jié)構(gòu)及管理狀況 產(chǎn)品和技術(shù) 業(yè)務(wù)流程和業(yè)務(wù)資源 行業(yè)及市場,財(cái)務(wù)報(bào)表的核實(shí) 資產(chǎn)負(fù)債狀況 經(jīng)營狀況及其變動(dòng) 盈利預(yù)測的核查 環(huán)境評(píng)估 潛在的法律糾紛 發(fā)展規(guī)劃及其可行性,人事部門了解人員數(shù)量、部門分布、人員各項(xiàng)結(jié)構(gòu)； 人事部門的工資冊(cè)，分析人員成本、部門分布； 財(cái)務(wù)部門了解工資成本和其他人事費(fèi)用； 注意主要管理人員的工資水平和變化； 主要管理人員、業(yè)務(wù)骨干的簡歷，各部門訪談中注意收集評(píng)價(jià)； 企業(yè)的各項(xiàng)人事政策、激勵(lì)制度； 部門訪談中注意了解各部門對(duì)人事政策和激勵(lì)制度的評(píng)價(jià)和建議，收集各部門的成本。,管理團(tuán)隊(duì)是選擇項(xiàng)目時(shí)最重要的決定因素： 綜合素質(zhì)高，懂經(jīng)營、善