《公司理財(cái)五》PPT課件.ppt

,公司理財(cái) 第五版,斯蒂芬 A.羅斯 (Stephen A.Ross) 羅德?tīng)柛?W.菲斯特費(fèi)爾德 (Randolph W.Westerfield) 杰弗利 F.杰富 (Jeffrey F.Jaffe) 吳世農(nóng) 沈藝峰 等譯,機(jī)械工業(yè)出版社,第一章 公司理財(cái)導(dǎo)論,1.1 什么是公司理財(cái) 1.2 公司證券對(duì)公司價(jià)值的或有索取權(quán) 1.3 公司制企業(yè) 1.4 公司制企業(yè)的目標(biāo) 1.5 金融市場(chǎng) 1.6 本書(shū)概述,1-1,公司組織形式,個(gè)體業(yè)主制：1個(gè)人經(jīng)營(yíng)管理 合伙制：若干人經(jīng)營(yíng)管理，一般合伙人 負(fù)無(wú)限責(zé)任，有限合伙人以其出資負(fù)有限責(zé)任 一般合伙制：參加人全是一般合伙人。 有限合伙制：參加人至少有1個(gè)為一般合伙人。 公司制：公司是獨(dú)立法人，實(shí)行法人財(cái)產(chǎn)制度 和法人治理結(jié)構(gòu)。 優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)比較：,1-2,圖1-3 企業(yè)組織結(jié)構(gòu)圖,現(xiàn)金經(jīng)理,信用經(jīng)理,投資預(yù)算經(jīng)理,財(cái)務(wù)計(jì)劃經(jīng)理,資金主管,稅務(wù)經(jīng)理,成本會(huì)計(jì)經(jīng)理,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)經(jīng)理,數(shù)據(jù)處理經(jīng)理,財(cái)務(wù)主管,副總裁和財(cái)務(wù)總監(jiān),總裁和經(jīng)營(yíng)總監(jiān),董事會(huì)主席和執(zhí)行總裁,董 事 會(huì),1-3,圖1-4 企業(yè)和金融市場(chǎng)之間的現(xiàn)金流量,稅收,企業(yè)投資的資產(chǎn) (B) 流動(dòng)資產(chǎn) 固定資產(chǎn),來(lái)自企業(yè)的 現(xiàn)金流量 (C),金融市場(chǎng) 短期負(fù)債 長(zhǎng)期負(fù)債 權(quán)益資本,政府 (D),企業(yè)發(fā)行債券 (A),留存現(xiàn)金 (E),股利和債務(wù) 支付 (F),1-4,圖1-5 債務(wù)資本和權(quán)益資本的或有索取權(quán),F,F,給債權(quán)人的支付,企業(yè)價(jià)值(X),F,F,企業(yè)價(jià)值(X),給債權(quán)人和 股東的支付,F,給股東的支付,企業(yè)價(jià)值(X),支付給 債權(quán)人,支付給股東,1-5,控制權(quán)和所有權(quán)相分離,管理范圍,管理,資 產(chǎn),債 務(wù),權(quán) 益,股 東,債 權(quán) 人,1-6,公司理財(cái)研究的問(wèn)題,投資：資本預(yù)算、資本性支出、流動(dòng)資產(chǎn)投資 籌資：資本成本、資本結(jié)構(gòu)（V=B+S） 經(jīng)營(yíng)中現(xiàn)金流量管理：短期資本（流動(dòng)資本）、 短期負(fù)債（流動(dòng)負(fù)債）、凈營(yíng)運(yùn)資本（短期資本-短期負(fù)債） 股利分配：股利政策,1-7,流動(dòng)資產(chǎn),固定資產(chǎn) 1、有形固定資產(chǎn) 2、無(wú)形固定資產(chǎn),流動(dòng)負(fù)債,長(zhǎng)期負(fù)債,所有者權(quán)益,凈營(yíng) 運(yùn)資本,公司財(cái)務(wù)目標(biāo)和金融市場(chǎng),公司理財(cái)?shù)目偰繕?biāo):公司財(cái)富最大化 金融市場(chǎng):金融性商品交易市場(chǎng),1-8,第二章 會(huì)計(jì)報(bào)表與現(xiàn)金流量,2.1 資產(chǎn)負(fù)債表 2.2 損益表 2.3 凈營(yíng)運(yùn)資本 2.4 財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量 2.5 本章小結(jié) 附錄2A 財(cái)務(wù)報(bào)表分析 附錄2B 現(xiàn)金流量表 附錄2C 美國(guó)聯(lián)邦稅率,會(huì)計(jì)報(bào)表,資產(chǎn)負(fù)債表:反應(yīng)公司擁有的資產(chǎn)及其來(lái)源 左側(cè):從上到下按流動(dòng)性從大到小列出公司擁有的 資產(chǎn)項(xiàng)目(分賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值) 右側(cè):上半部分從下到下按短期到長(zhǎng)期列出公司的負(fù)債 下半部分列出公司的所有者權(quán)益 編制基礎(chǔ)：資產(chǎn)=放=負(fù)債+所有者權(quán)益 損益表:衡量公司一特定時(shí)期(如一年)的業(yè)績(jī). 從上到下列出營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、稅前利潤(rùn)、凈利潤(rùn)（每股利潤(rùn)） 編制基礎(chǔ)：利潤(rùn)=收入-費(fèi)用 現(xiàn)金流量表：反映公司現(xiàn)金流量變化 從上到下按經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量、投資性現(xiàn)金流量和籌資性現(xiàn)金流量 列出 凈營(yíng)運(yùn)資本：流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債。,表2-1 美國(guó)聯(lián)合公司資產(chǎn)負(fù)債表,表2-2 美國(guó)聯(lián)合公司損益表,總銷(xiāo)售收入 產(chǎn)品銷(xiāo)售成本,$2,262,- 1,655,銷(xiāo)售、一般費(fèi)用及管理費(fèi)用,- 327,折舊,- 90,營(yíng)業(yè)利潤(rùn),$190,其他利潤(rùn),29,息前稅前利潤(rùn),$219,利息費(fèi)用,- 49,稅前利潤(rùn),$170,所得稅,- 84,當(dāng)期：$71,遞延：$13,凈利潤(rùn),$86,留存收益 $43,股利 $43,表2-3 美國(guó)聯(lián)合公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量,財(cái)務(wù)分析一,一、短期償債能力分析 公司償付短期（一年內(nèi)將到期的）債務(wù) （流動(dòng)負(fù)債）能力。 償還流動(dòng)負(fù)債的來(lái)源是流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)資產(chǎn)：現(xiàn)金、短期投資、應(yīng)收款項(xiàng)、存貨 流動(dòng)負(fù)債：應(yīng)付帳款、應(yīng)付票據(jù)、年內(nèi)到期長(zhǎng)期 債務(wù) 流動(dòng)比率= 流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債 速動(dòng)比率= 速動(dòng)資產(chǎn) = 流動(dòng)資產(chǎn)-存貨 流動(dòng)負(fù)債 流動(dòng)負(fù)債,財(cái)務(wù)分析二,二、營(yíng)運(yùn)能力分析 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 銷(xiāo)售收入總額 平均資產(chǎn)總額 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 = 銷(xiāo) 售 收 入 總 額 平均應(yīng)收帳款凈額 平均收帳期 = 會(huì) 計(jì) 期 天 數(shù) （天） 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率 = 產(chǎn)品銷(xiāo)售成本 平均存貨 存貨周轉(zhuǎn)期 = 會(huì) 計(jì) 期 天 數(shù) （天） 存貨周轉(zhuǎn)率,財(cái)務(wù)分析三,三、財(cái)務(wù)杠桿（長(zhǎng)期償債能力） 債務(wù)增大具有雙重性：風(fēng)險(xiǎn)和收益 負(fù)債比率 = 總 負(fù) 債 總 資 產(chǎn) 負(fù)債權(quán)益比 = 總 債 務(wù) 總 權(quán) 益 權(quán)益乘數(shù) = 總 資 產(chǎn) 總 權(quán) 益 利息保障倍數(shù) = 息前稅前利潤(rùn) 利息費(fèi)用,財(cái)務(wù)分析四,四、銷(xiāo)售利潤(rùn)率 銷(xiāo)售利潤(rùn)率 銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率 = 凈 利 潤(rùn) 總銷(xiāo)售收入 銷(xiāo)售總利潤(rùn)率 = 息前稅前利潤(rùn) 總銷(xiāo)售收入 資產(chǎn)收益率（ROA） 資產(chǎn)凈收益率 = 凈 利 潤(rùn) 平均總資產(chǎn) 資產(chǎn)總收益率 = 息前稅前利潤(rùn) 平均總資產(chǎn),財(cái)務(wù)分析五,股利支付率（ROE） ROE = 凈 利 潤(rùn) 平均的普通股股東權(quán)益 ROE = 銷(xiāo)售利潤(rùn)率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益倍數(shù) = 凈 利 潤(rùn) * 總 銷(xiāo) 售 收 入 * 平均的總資產(chǎn) 總銷(xiāo)售收入 平均的總資產(chǎn) 平均的股東權(quán)益 股利支付率 股利支付率 = 現(xiàn)金股利 凈利潤(rùn) 留存比率 = 留存收益 凈利潤(rùn),財(cái)務(wù)分析六,五、可持續(xù)增長(zhǎng)率 可持續(xù)增長(zhǎng)率= ROE * 留存比率 六、市場(chǎng)價(jià)值比率 市盈率（P/E） = 每 股 市 價(jià) 上年每股利潤(rùn)（盈余） 每股收益率 = 每股股利 每股市價(jià) 市值 與賬面價(jià)值比（M/B）= 市 值 賬面價(jià)值 托賓Q比率 = 負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值+權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值 賬面價(jià)值,第3章 金融市場(chǎng)和凈現(xiàn)值：高級(jí)理財(cái)?shù)牡谝辉瓌t,3.1 金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì) 3.2 一定時(shí)期內(nèi)的消費(fèi)選擇決策 3.3 競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng) 3.4 基本原則 3.5 原則的運(yùn)用 3.6 投資決策闡述 3.7 公司投資決策過(guò)程 3.8 本章小結(jié),基本術(shù)語(yǔ),無(wú)記名金融工具（IOU）：授權(quán)給任何持有人有權(quán)獲得支付的金融工具 金融中介機(jī)構(gòu)：執(zhí)行使借貸雙方（或交易者）匹配這種市場(chǎng)職能的機(jī)構(gòu) 市場(chǎng)出清：愿意借款的總量=愿意貸款的總量 均衡利率r：使市場(chǎng)出清時(shí)的利率，該利率唯一 價(jià)格追隨者：其交易行為不會(huì)對(duì)利率產(chǎn)生影響，只能被動(dòng)地對(duì)價(jià)格和利率作出反應(yīng) 完全競(jìng)爭(zhēng)金融市場(chǎng)： 1 無(wú)交易成本，可自由進(jìn)入和退出 2 有關(guān)借貸機(jī)會(huì)的信息是對(duì)稱(chēng)的 3 存在大量交易者，均為價(jià)格追隨者,明年消費(fèi)機(jī)會(huì)模型和不同曲線,明年消費(fèi)機(jī)會(huì)模型,$0,$20,000,$40,000,$60,000,$80,000,$100,000,$120,000,$0,$20,000,$40,000,$60,000,$80,000,$100,000,$120,000,無(wú)耐心者,耐心者,假設(shè)：行為人今年和明年都可收入$50,000,Y=105,000-(1+r)x,明年消費(fèi)y,R=10%,今年消費(fèi)x,$105,000,$95,454,不同利率對(duì)消費(fèi)機(jī)會(huì)的影響,$0,$20,000,$40,000,$60,000,$80,000,$100,000,$120,000,$140,000,$0,$20,000,$40,000,$60,000,$80,000,$100,000,$120,000,$140,000,$160,000,r = 10%,r = 50%,明年的消費(fèi)y,Y1=105,000-（1+10%）x Y2=125,000-（1+50%）x,今年的消費(fèi)x,今年投資和明年消費(fèi)機(jī)會(huì),沒(méi)有投資,有投資,$0,$20,000,$40,000,$60,000,$80,000,$100,000,$120,000,$0,$20,000,$40,000,$60,000,$80,000,$100,000,$120,000,$140,000,$160,000,明年消費(fèi)機(jī)會(huì)模型,今年的消費(fèi)x,Y=（16,000-10,000*1.1)+105,000-(1+10%)x,假設(shè)行為人今年從市場(chǎng)貸入$10,000進(jìn)行投資,明年可收入$16,000,明年的消費(fèi)y,$110,000,$105,000,$95,954,投資決策第一原則,金融市場(chǎng)的存在，使人們可通過(guò)借貸調(diào)整他在不同時(shí)期的消費(fèi)行為 項(xiàng)目投資的條件是：至少可以獲得與金融市場(chǎng)中同樣的機(jī)會(huì) 分離定理：對(duì)個(gè)人而言，一項(xiàng)投資價(jià)值與個(gè)人消費(fèi)偏好無(wú)關(guān) 投資的凈現(xiàn)值NPV：未來(lái)投資現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值減去初始投資 投資決策的NPV法則：NPV0 NPV法則適用于個(gè)人和公司,第四章 凈現(xiàn)值,4.1 單期的案例 4.2 多期的案例 4.3 復(fù)利計(jì)息期數(shù) 4.4 簡(jiǎn)化公式 4.5 如何評(píng)價(jià)公司的價(jià)值 4.6 本章小結(jié),資金的時(shí)間價(jià)值,資金（貨幣）時(shí)間價(jià)值：在不同時(shí)點(diǎn)資金價(jià)值的關(guān)系將用于資本預(yù)算、籌資決策及營(yíng)運(yùn)資金管理 復(fù)利頻率：復(fù)利計(jì)息的時(shí)間 單期：只考慮一期 多期：考慮至少兩期及兩期以上 各期現(xiàn)金流一般指發(fā)生在該期期末,未來(lái)價(jià)值和復(fù)利,復(fù)利：在計(jì)算時(shí)間價(jià)值時(shí)，本金計(jì)算利息，利息也 要計(jì)算利息（以下一般按復(fù)利計(jì)算）,未來(lái)價(jià)值（終值）：現(xiàn)在一定量資金的未來(lái)價(jià)值,計(jì)算公式：PV現(xiàn)在資金量，F(xiàn)V終值，r利率 T計(jì)息期數(shù)： 單期：FV1=PV*（1+r） 多期(T)期：FVT = PV*（1+r）T=PV*FVIFr，T,現(xiàn)值和折現(xiàn)率,現(xiàn)值：未來(lái)一定量資金的現(xiàn)在價(jià)值 折現(xiàn)率(貼現(xiàn)率)：計(jì)算現(xiàn)值時(shí)適用的利率 計(jì)算公式：PV，F(xiàn)V，r，T含義同上(r也稱(chēng)貼現(xiàn)率) 單期：PV=FV1*1/(1+r) 多期：PV=FVT*1/(1+r)T PVIFr，T =1/(1+r)T稱(chēng)為貼現(xiàn)系數(shù)，可查表,要等待多久？,1、根據(jù)現(xiàn)值、終值、利率求期數(shù) 2、如果我們今天存款 $5000 以利息率為 10%, 我們不得不等待多久可以漲到 $10,000? 解 : FVT = PV (1 + r)T $10000 = $5000 x (1.10)T (1.10)T = 2 T = ln(2) / ln(1.10) = 7.27 年,根據(jù)現(xiàn)值、終值、期數(shù)求利率 假設(shè)一所大學(xué)的教育費(fèi)用在你的孩子18歲上大學(xué)時(shí)總數(shù)將達(dá)到 $50,000 。你今天有$5,000用于投資。 利息率為多少時(shí)你從投資中獲得的收入可以解決你孩子的教育費(fèi)用？ 解 r : FVT = PV (1 + r)T 50000 = 5000 x (1 + r)18 (1 + r)18 = 10 (1 + r) = 10(1/18) r = 0.13646 = 13.646% （年）,利率多少是足夠的？,凈現(xiàn)值 (NPV),凈現(xiàn)值：一項(xiàng)投資在各期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和 計(jì)算 NPV的小結(jié): 只加（減）同一時(shí)期的現(xiàn)金流量形成該期凈現(xiàn)金流量Ct 應(yīng)用時(shí)間價(jià)值 對(duì)于每一期定義一個(gè)現(xiàn)金流量（即使它在0時(shí)期) 使用正確的折現(xiàn)率將各期凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn) 總的計(jì)算 NPV的公式: NPV = -C0 + C1/(1+r) + C2/(1+r)2 + + CT/(1+r)T,Ct 第t期凈現(xiàn)金流量,實(shí)際年利率和復(fù)利時(shí)期,復(fù)利計(jì)息時(shí)期 (m)：一年內(nèi)計(jì)算復(fù)利的期數(shù) 利息率是如何計(jì)算的 名義年利率(SAIR)：通常按年給出的年利率(未給定復(fù)利計(jì)息期，因此年收益取決于復(fù)利計(jì)息期) 這是銀行經(jīng)常引用的 實(shí)際年利息率(EAIR)：根據(jù)給定的復(fù)利計(jì)息期求出的年利率 (一般給定了實(shí)際利息率，年收益是確定的) EAIR = (1 + r / m) m - 1 復(fù)利計(jì)息期為m的T期復(fù)利終值 FVT =PV(1+r/m)mT,連續(xù)復(fù)利,連續(xù)復(fù)利的EAIR = er - 1= (1+r/m)m-1 對(duì)于連續(xù)復(fù)利的 時(shí)間價(jià)值 FVT = PV*erT 這里 r 使用名義年利息率,簡(jiǎn)化公式(有關(guān)年金計(jì)算),永續(xù)年金 一系列沒(méi)有止境的現(xiàn)金流 永續(xù)增長(zhǎng)年金 現(xiàn)金流以固定增長(zhǎng)率(g)無(wú)限增長(zhǎng) 年金 固定時(shí)期的一系列現(xiàn)金收付活動(dòng) 增長(zhǎng)年金 在有限時(shí)期內(nèi)以固定增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的現(xiàn)金流 遞延年金 前面有若干期(如s期)未有收付，從s+1期開(kāi)始T期內(nèi)有收付的年金,年 金,年金是固定時(shí)期內(nèi)一系列穩(wěn)定有規(guī)律的現(xiàn)金收付活動(dòng) 每期收付在期末發(fā)生的稱(chēng)為普通年金或年金或后付年金, 在期初發(fā)生的稱(chēng)為先付年金 簡(jiǎn)化公式: 現(xiàn)值PV = C1/r -1/ r(1 + r)T=C*PVIFAr,T 終值FV = C(1 + r) T/r - 1/r=C*FVIFAr,T PV現(xiàn)值，F(xiàn)V終值，C年金數(shù)(每期收付) T總期數(shù)，r折現(xiàn)率 注:等比數(shù)列T項(xiàng)求和公式,增長(zhǎng)年金,增長(zhǎng)年金是在有限時(shí)間內(nèi)以固定增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的現(xiàn)金流 Ct = C(1+g)t-1 簡(jiǎn)化公式: PVt = Ct+1 x 1/(r-g) - 1/(r-g) x (1+g)/(1+r)T 0 1 2 3 |-|-|-| (r = 10%) $100 $102 $104.04 (g = 2%) PV0 = 100 x 1/0.08 - (1/0.08)x(1.05/1.10)3 = $253,永續(xù)年金,永續(xù)年金是一系列沒(méi)有止境的現(xiàn)金流 簡(jiǎn)化公式: PV = C / r = 遞延年金現(xiàn)值：PV = C*PVIFAr，T*PVIFr，s 先付年金現(xiàn)值：PV = C(1+r)PVIFAr，T 先付年金終值：FV = C(1+r)FVIFAr，T,永續(xù)增長(zhǎng)年金,永續(xù)增長(zhǎng)年金的現(xiàn)金流以固定增長(zhǎng)率無(wú)限增長(zhǎng) 簡(jiǎn)化公式: PV = C / (r - g) = (gr) 0 1 2 3 永遠(yuǎn). |-|-|-|- (r = 10%) $100 $102 $104.04 (g = 2%) PV0 = $100 / (0.10 - 0.02) = $1250,第五章 債券和股票的定價(jià),5.1 債券的定義和例子 5.2 如何對(duì)債券定價(jià) 5.3 債券概念 5.4 普通股的現(xiàn)價(jià) 5.5 股利折現(xiàn)模型的參數(shù)估計(jì) 5.6 增長(zhǎng)機(jī)會(huì) 5.7 股利增長(zhǎng)模型和NPVGO模型 5.8 市盈率 5.9 本章小結(jié) 附錄 5A: 利率的期限結(jié)構(gòu)、即期利率和到期收益率,債券和股票的價(jià)值,債券：發(fā)行者（債務(wù)人）為了籌集債務(wù)資本所發(fā)行的有價(jià)證券，并承諾按期向持有者（債權(quán)人）支付利息和本金 : 面值F：票面上標(biāo)明的價(jià)值 到期日T：債務(wù)人支付最后一年現(xiàn)金流量的時(shí)間 票面利息C：每期支付利息 票面利率c：c=C/F 股票：公司為籌集權(quán)益資本所發(fā)行的有價(jià)證券，是持有者（股東）按其持有股份享有權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)的書(shū)面憑證 第一原理: 金融證券的價(jià)值= 未來(lái)現(xiàn)金流量的PV值 求債券和股票的價(jià)值需要: 未來(lái)現(xiàn)金流量的價(jià)值: 大小 (多少) 和 時(shí)間 (何時(shí)) 現(xiàn)金流量以適當(dāng)?shù)睦收郜F(xiàn),純貼現(xiàn)債券,純貼現(xiàn)債券：到期日只按面值支付本金 計(jì)算純貼現(xiàn)債券所需的信息: 距離到期日的時(shí)間 (T) =到期日 - 現(xiàn)在時(shí)間 面值 (F) 貼現(xiàn)率 (r) 純貼現(xiàn)債券的價(jià)值: PV = F / (1 + r)T,平息債券,平息債券：每期支付相同的利息，到期日按面值還本 計(jì)算平息債券所需信息: 支付日的票面利息 和 距離到期日的時(shí)間 (T) 每一時(shí)期支付票面利息 (C) 和面值 (F) 折現(xiàn)率（r） 平息債券的價(jià)值: PV = F / (1 + r)T + C x 1/r - 1 / r x (1 + r)T = 面值的PV +支付票面利息的 PV 永久公債：永不停止地支付相同的票面利息（如18世紀(jì)英國(guó)發(fā)行的永久公債） 價(jià)值：pv = c / r,平息債券價(jià)值和市場(chǎng)利率,800,1000,1200,1400,1600,1800,0,0.01,0.02,0.03,0.04,0.05,0.06,0.07,0.08,0.09,0.1,市場(chǎng)利率,票面利率0.062,債券價(jià)值,面值,債券到期收益率（YTM）與債券價(jià)格,* 債券的到期收益率（YTM）：使未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于債券價(jià)格的貼現(xiàn)率y，對(duì)平價(jià)債券，y滿(mǎn)足： 1.債券價(jià)格和到期收益率y 以相反方向運(yùn)動(dòng). 2. 當(dāng)票面利息率 = YTM, 價(jià)格 =票面價(jià)值. 當(dāng)票面利息率 YTM, 價(jià)格 票面價(jià)值(溢價(jià)債券) 當(dāng)票面利息率 YTM, 價(jià)格 票面價(jià)值 (折價(jià)債券) 3. 當(dāng)?shù)狡谑找媛?YTM)變化時(shí),具有較長(zhǎng)到期日的債券其價(jià)格的變化 (%)要高于具有短期到期日的債券 . 所有其它的特性是一致的. 4. 當(dāng)?shù)狡谑找媛?YTM)變化時(shí),具有較低票面利息的債券其價(jià)格的變化 (%)要高于具高票面利息率的債券 . 所有其它的特性是一致的.,普通股票價(jià)值,計(jì)算普通股價(jià)值所需信息: 普通股的股利 (Dt) 折現(xiàn)率（r） 無(wú)限持有PV0 = D1/(1 + r)1 + D2/(1 + r)2 + D3/(1 + r)3 + . . . 永遠(yuǎn). . 持有T期以?xún)r(jià)格PT賣(mài)出： PV0 = D1/(1+r)+ +DT/(1+r)T+PT/(1+r)T PT = DT+1/(1+r)+DT+2/(1+r)2+ . PV0 = D1/(1+r)+DT/(1+r)T+ 1/(1+r)TDT+1/(1+r)+DT+2/(1+r)2+ = D1/(1+r)+DT/(1+r)T +DT+1/(1+r)T+1+ .,情況 1: 零增長(zhǎng):,假設(shè)股利將永遠(yuǎn)保持在相同的利率水平下, 例如. D1 = D2 =Dt 既然未來(lái)現(xiàn)金流量是固定的, 零增長(zhǎng)股票的價(jià)值是永久年金的現(xiàn)值: P0 = D1 / r,情況 2: 持續(xù)增長(zhǎng),假設(shè)股利以增長(zhǎng)率(例如g)永遠(yuǎn)持續(xù)增長(zhǎng), D1 = D0 * (1+g) D2 = D1 * (1+g), 等等 Dt = D0 * (1+g)t 既然未來(lái)現(xiàn)金流量以持續(xù)增長(zhǎng)率g永遠(yuǎn)增長(zhǎng),持續(xù)增長(zhǎng)股票的價(jià)值是增長(zhǎng)年金的現(xiàn)值: P0 = D1 / (r - g) 一般 Pt = Dt+1 / (r - g),情況 3: 不同比例的增長(zhǎng),假設(shè)股利在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)將以不同的增長(zhǎng)率增長(zhǎng),然后將以一個(gè)固定增長(zhǎng)率增長(zhǎng). 為了計(jì)算不同比例增長(zhǎng)的股票我們需要知道: 估計(jì)可預(yù)見(jiàn)未來(lái)現(xiàn)金流量的未來(lái)股利. 當(dāng)股票成為持續(xù)增長(zhǎng)股票的情況(情況2)時(shí),估計(jì)未來(lái)股票價(jià)格的現(xiàn)值. 以適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率計(jì)算估計(jì)的未來(lái)股利和未來(lái)股票價(jià)格的現(xiàn)值之和.,一個(gè)不同增長(zhǎng)的例子 (問(wèn)題 5.13),r = 12% (所需的收益率-貼現(xiàn)率) g1 = g2 = g3 = 8% D0 = $2 D1 = $2 x 1.08 = $2.16, D2 = $2.33, D3 = $2.52 gt = 4%（t = 4, 5, .） 應(yīng)用于D4的固定增長(zhǎng)率 - 使用例 2 (固定增長(zhǎng))去計(jì)算 P3 D4 = $2.52 x 1.04 = $2.62 P3 = $2.62 / (.12 - .04) = $32.75,問(wèn)題 5.13 (結(jié)論),股票預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流量: 0 1 2 3 |-|-|-| (r = 12%) D1 D2 D3 + P3 2.16 2.33 2.52 + 32.75 P0 = 2.16/1.12 + 2.33/1.122 + 35.27/1.123 = $28.89,關(guān)于股票估價(jià)的有關(guān)問(wèn)題,股利增長(zhǎng)率g的估計(jì) g = 留存比率*留存收益回報(bào)率 （下年盈利=今年盈利+今年留存收益*留存收益回報(bào)率） 折現(xiàn)率r的估計(jì)，由： P0 = D1/(r-g) = r=D1/P0+ g 公司增長(zhǎng)的每股凈現(xiàn)值模型NPVGO 設(shè)公司是穩(wěn)定股利，每股股利為EPS，公司的股價(jià)為： P0 = EPS/r 公司投資于凈現(xiàn)值為NPV的項(xiàng)目時(shí)，股價(jià)為： P0 = EPS/r +NPVGO,利率期限結(jié)構(gòu),即期利率：當(dāng)前執(zhí)行的一年期、二年期利率，r1，r2，. 遠(yuǎn)期利率：當(dāng)前假定的以后的一年期、二年期，利率 利率期限結(jié)構(gòu)：即期利率與時(shí)間的關(guān)系，或債券到期收益率與到期期限的關(guān)系 利率期限結(jié)構(gòu)理論：ft第t期的遠(yuǎn)期利率，rt預(yù)計(jì)的第t年的即期利率 預(yù)期假說(shuō)：ft = rt 流動(dòng)性偏好假說(shuō)： ft rt,第六章 資本預(yù)算的其他方法,6.1 為什么要使用凈現(xiàn)值法 6.2 回收期法 6.3 折現(xiàn)回收期法 6.4 平均會(huì)計(jì)收益率法 6.5 內(nèi)部收益率法 6.6 內(nèi)部收益率法存在的問(wèn)題 6.7 盈利指數(shù) 6.8 資本預(yù)算實(shí)務(wù) 6.9 本章小結(jié),互斥項(xiàng)目和獨(dú)立項(xiàng)目,互斥項(xiàng)目 ：幾種潛在項(xiàng)目中只有一種能被選擇，例如，買(mǎi)輸油車(chē)還是建輸油管 。 獨(dú)立項(xiàng)目：接受或拒絕一個(gè)項(xiàng)目并不影響其他項(xiàng)目的決策。 必須制定一個(gè)最小的可接受準(zhǔn)則。 將所有項(xiàng)目排序，選擇最好的一種 以下一般設(shè)項(xiàng)目第t期凈現(xiàn)金流量為Ct ，初始投資為C0，項(xiàng)目壽命期T，折現(xiàn)率為r,凈現(xiàn)值法（NPV）,凈現(xiàn)值法： NPV=未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值（PV） -初始投資 估計(jì)NPV： 估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量：多少？什么時(shí)候？ 估計(jì)貼現(xiàn)率 估計(jì)初始成本 最小接受準(zhǔn)則：如果NPV0，接受 選擇準(zhǔn)則：選擇最高的NPV,NPV法的優(yōu)良性質(zhì),1、可以直接使用項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)所獲取的現(xiàn)金流量 2、使用項(xiàng)目所有的現(xiàn)金流量 3、對(duì)所有的現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理折現(xiàn) 再投資假設(shè)：NPV法假設(shè)所有的現(xiàn)金流能以貼現(xiàn)率來(lái)進(jìn)行再投資,回收期法,項(xiàng)目需要多長(zhǎng)時(shí)間才能收回初始投資？ 回收期T0 = 恢復(fù)初始成本的年限數(shù) 折現(xiàn)回收期 T1 = 按折現(xiàn)恢復(fù)初始成本的年限數(shù) 最小接受準(zhǔn)則：由管理決定 排列準(zhǔn)則：由管理決定,回收期法（優(yōu)缺點(diǎn)）,缺點(diǎn)： 1、忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值 2、忽視了回收期以后的現(xiàn)金流量（CF） 3、對(duì)于長(zhǎng)期項(xiàng)目是有偏的 4、回收期存在多重性 5、需要一個(gè)主觀的接受準(zhǔn)則 6、在回收期準(zhǔn)則基礎(chǔ)上接受的項(xiàng)目可能不擁有正的NPV 優(yōu)點(diǎn)： 1、易于理解 2、對(duì)于流動(dòng)性的有偏好,平均會(huì)計(jì)收益率法（AAR）,AAR = 平均凈收益/投資的平均賬面價(jià)值 最小接受準(zhǔn)則：由管理決定一個(gè)基準(zhǔn)收益率 排序準(zhǔn)則：由管理決定 缺點(diǎn)： 1、忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值 2、使用了一個(gè)武斷的基準(zhǔn)收益率 3、以賬面價(jià)值為基礎(chǔ)，而不是以現(xiàn)金流量和市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ) 優(yōu)點(diǎn)： 1、會(huì)計(jì)信息通?？梢缘玫?2、易于計(jì)算,內(nèi)部收益率法,IRR：為使得NPV等于零的貼現(xiàn)率 （用試錯(cuò)法求解） 最小接受準(zhǔn)則：如果IRR要求的收益率， 接受 排序準(zhǔn)則：用最高的IRR選擇方法 再投資假設(shè)：IRR計(jì)算假設(shè)所有的未來(lái)的現(xiàn)金流量以IRR進(jìn)行再投資 缺點(diǎn)： 1、在投資和融資之間沒(méi)有區(qū)別 2、IRR可能存在多重IRR 3、互斥投資問(wèn)題，解決方法： 1、用增量（大規(guī)模-小規(guī)模）內(nèi)部收益率；2、比較NPV或用增量NPV 優(yōu)點(diǎn)： 易于理解和比較,盈利指數(shù)（PI）,PI = 未來(lái)現(xiàn)金流量（CF）的總現(xiàn)值/初始投資 = 最小接受準(zhǔn)則：如果PI1， 接受 排列準(zhǔn)則：選擇PI最高的方法 缺點(diǎn)： 互斥投資的問(wèn)題 優(yōu)點(diǎn)： 1、當(dāng)可用的投資資金是有限的時(shí)候，可能有用 2、易于理解和比較 3、當(dāng)評(píng)價(jià)獨(dú)立項(xiàng)目時(shí)得出的決策是正確的,投資方法的例子,計(jì)算下面兩個(gè)項(xiàng)目的IRR、NPV、PI和回收期。假定要求的收益率是10%。 年度 項(xiàng)目A 項(xiàng)目B 0 -$200 -$150 1 $200 $50 2 $800 $100 3 -$800 $150,投資方法的例子：NPV、IRR和PI,項(xiàng)目 A 項(xiàng)目 B CF0 -$200.00 -$150.00 PV0 of CF1-3 $241.92 $240.80 NPV = $41.92 $90.80 IRR = 0%, 100% 36.19% PI = 1.2096 1.6053,投資方法的例子：回收期法,回收期： 項(xiàng)目B 項(xiàng)目A 時(shí)間 CF 累積CF CF 累積CF 0 -200 -200 -150 -150 1 200 0 50 -100 2 800 800 100 0 3 -800 0 150 150 項(xiàng)目B的回收期 = 2年 項(xiàng)目A的回收期 = 1年或3年？,NPV和IRR的關(guān)系,貼現(xiàn)率 A的NPV B的NPV -10% -87.52 234.77 0% 0.00 150.00 20% 59.26 47.92 40% 59.48 -8.60 60% 42.19 -43.07 80% 20.85 -65.64 100% 0.00 -81.25 120% -18.93 -92.52,項(xiàng)目A,項(xiàng)目B,($200),($100),$0,$100,$200,$300,$400,-15%,0%,15%,30%,45%,70%,100%,130%,160%,190%,貼現(xiàn)率,NPV,IRR1 (A),IRR (B),IRR2(A),交叉點(diǎn)的收益率,NPV剖面圖,18%,第七章 凈現(xiàn)值法和資本預(yù)算,7.1 增量現(xiàn)金流量 7.2 鮑德溫公司：一個(gè)例子 7.3 通貨膨脹和資本預(yù)算 7.4 不同生命周期的投資：約當(dāng)年均成本法 7.5 本章小結(jié) 附錄7A 折舊,增量現(xiàn)金流量,現(xiàn)金,流量(流入、流出),凈現(xiàn)金流量(流入、流出) 沉沒(méi)成本：過(guò)去發(fā)生的成本，與是否決策項(xiàng)目無(wú)關(guān) 機(jī)會(huì)成本：由于投資決策而失去的最大可能收入 關(guān)聯(lián)效應(yīng)(侵蝕) 稅收和通貨膨脹 估計(jì)現(xiàn)金流量 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量 凈資本支出 凈營(yíng)運(yùn)資本的變化 利息費(fèi)用,資本預(yù)算的例子,已知每年稅后的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量為 4150。 年度 經(jīng)營(yíng)性CF 資產(chǎn)的變化 凈營(yíng)運(yùn)資本的變化 稅后凈現(xiàn)金流量 0 $0 $10,000 $200 -$10,200 1 $4,150 $0 $50 $4,100 2 $4,150 $0 $50 $4,100 3 $4,150 $0 -$100 $4,250 4 $4,150 $0 -$200 $4,350 NPV (r = 12%) = $2,519,通貨膨脹對(duì)資本預(yù)算中有關(guān)因素的影響,利率與通貨膨脹 實(shí)際利率：不含通貨膨脹的利率 名義利率：包含通貨膨脹的利率 名義利率和實(shí)際利率(Fisher)關(guān)系 (1 + 名義利率) = (1 + 實(shí)際利率) * (1 +通貨膨脹率) 實(shí)際利率 名義利率-通貨膨脹率 現(xiàn)金流量和通貨膨脹 實(shí)際現(xiàn)金流量 = 名義現(xiàn)金流量/（1+通貨膨脹率） 名義現(xiàn)金流量應(yīng)以名義利率貼現(xiàn) 實(shí)際現(xiàn)金流量應(yīng)以實(shí)際利率貼現(xiàn),通貨膨脹下資本預(yù)算的例子,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的名義現(xiàn)金流量：含通貨膨脹 折舊稅收屏蔽：提取折舊而少交所得稅的作用 現(xiàn)在項(xiàng)目的成本= $32,000,000 項(xiàng)目的壽命 = 4 年 折舊費(fèi)用 = 32,000,000 / 4 = 8,000,000 折舊的稅收屏蔽 = 8,000,000 x .34 = 2,720,000,風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量,風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際現(xiàn)金流量 價(jià)格: 每單位$400, 實(shí)際價(jià)格增長(zhǎng)為零 勞動(dòng)力: 每小時(shí)$15實(shí)際工資增長(zhǎng)為2% 能源:每單位 $5,實(shí)際能源增長(zhǎng)為3% 第一年稅后實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量: AT 收入 = $400 x 100,000 x (1-.34) = 26,400,000 AT 勞動(dòng)力成本 = $15 x 2,000,000 x 1.02 x (1-.34) = 20,196,000 AT 能源成本 = $5 x 2,000,000 x 1.03 x (1-.34) = 679,800 AT 凈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量 = 26,400,000 - 20,196,000 - 679,800 =5,524,200,計(jì)算凈現(xiàn)值,初始投資 (第0年) = -32,000,000 實(shí)際有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量: 年度 0 1 2 3 4 CF 0 5,524,200 31,499,886 31,066,882 17,425,007 PV (at r = 8%) = 69,590,868 名義的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量: 年度0 1 2 3 4 CF 0 2,720,000 2,720,000 2,720,000 2,720,000 PV (at r = 4%) = 9,873,315 NPV = -32,000,000 + 69,590,868 + 9,873,315 = 47,464,183,不同的生命周期的投資,重置鏈:對(duì)不同生命周期互斥項(xiàng)目，化成在相同生命周期內(nèi)評(píng)價(jià) 假設(shè)：兩個(gè)項(xiàng)目可以、并將被重復(fù) 循環(huán)匹配 重復(fù)項(xiàng)目直到它們?cè)谕粫r(shí)間開(kāi)始和結(jié)束 計(jì)算“重復(fù)項(xiàng)目”的NPV 約當(dāng)年均成本（EAC）法 NPV = EAC x 1/r - 1 / r x (1 + r)T=EAC 重置項(xiàng)目 如果EAC再保持機(jī)器一年的成本，就重置 (注意舊項(xiàng)目的變價(jià)收入機(jī)會(huì)成本),重置項(xiàng)目的例子,新的高壓滅菌器 成本 = 現(xiàn)在$3000 , 維修成本 = 每年$20 的轉(zhuǎn)售成本 = $1200 新的高壓滅菌器的NPV (at r = 10%) -$2,409.74 新的高壓滅菌器的EAC = -$553.29 現(xiàn)有的高壓滅菌器 年度 0 1 2 3 4 5 維修成本 0 200 275 325 450 500 轉(zhuǎn)售 900 850 775 700 600 500 機(jī)會(huì)成本 340 435 478 620 660 注意:第一年的機(jī)會(huì)成本 = 900 x 1.1 + 200 - 850 = 340,鮑德溫公司:一個(gè)例子,事實(shí) 測(cè)試市場(chǎng)的成本 (已經(jīng)花費(fèi)) $250,000 被提議的工廠地點(diǎn)的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值 $150,000 保齡球機(jī)器的成本 $100,000 (根據(jù)ACRA5年的使用年限折舊) 凈營(yíng)運(yùn)資本的增加 $10,000 在機(jī)器的5年壽命期間每年的產(chǎn)量(單位產(chǎn)量): (5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000) 第一年的價(jià)格 $20 (以后每年增長(zhǎng)2%) 第一年的生產(chǎn)成本(每單位) $10 (以后每年增加10%) 年通貨膨脹率 5% 營(yíng)運(yùn)成本 (初始 $10,000) (作為銷(xiāo)售的函數(shù)而變化),鮑德溫公司的現(xiàn)金流量工作表,第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 (1) 保齡球機(jī)器設(shè)備 100.00 21.76* (2) 累計(jì)折舊 20.00 52.00 71.20 82.72 94.24 (3) 折舊后機(jī)器設(shè)備的調(diào)整基礎(chǔ)(年末) 80.00 48.00 28.80 17.28 5.76 ) (4) 機(jī)會(huì)成本(倉(cāng)庫(kù)) 150.00 150.00 (5) 經(jīng)營(yíng)運(yùn)資本(年末) 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0 (6) 經(jīng)營(yíng)運(yùn)資本變化 10.00 6.32 8.65 3.75 21.22 (7) 投資的總現(xiàn)金流量 260.00 6.32 8.65 3.75 192.98 (1