企業(yè)研究論文-淺析企業(yè)并購(gòu)融資方式的選擇.doc

企業(yè)研究論文-淺析企業(yè)并購(gòu)融資方式的選擇論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)融資創(chuàng)新論文摘要：企業(yè)并購(gòu)已成為企業(yè)不斷發(fā)展壯大的高風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的投資活動(dòng)。而企業(yè)并購(gòu)的成功則需要融資來(lái)支持，選擇融資方式對(duì)順利完成企業(yè)并購(gòu)具有舉足輕重的作用。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)越來(lái)越多，并購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越大，并購(gòu)融資方式的創(chuàng)新已凸顯重要。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)都越來(lái)越追求通過(guò)國(guó)外直接投資和間接投資來(lái)進(jìn)一步發(fā)展全球化經(jīng)營(yíng)，開(kāi)發(fā)新市場(chǎng)。企業(yè)并購(gòu)已成為企業(yè)為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，帶來(lái)市場(chǎng)權(quán)力效應(yīng)，節(jié)約交易費(fèi)用的一種擴(kuò)張的重要戰(zhàn)略舉措。縱觀世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我們不難看出，西方經(jīng)濟(jì)工業(yè)化的過(guò)程實(shí)際上是企業(yè)之問(wèn)一次又一次兼并、收購(gòu)的過(guò)程。但是，成功的并購(gòu)需要雄厚的資金支持，沒(méi)有充足的資金及并購(gòu)方案很難成功并購(gòu)其他企業(yè)。隨著企業(yè)并購(gòu)規(guī)模越來(lái)越大，并購(gòu)金額也越來(lái)越高，僅靠企業(yè)的自由資金則很難完成大規(guī)模的并購(gòu)，企業(yè)必須從外部尋找資金投入。因此，在企業(yè)并購(gòu)中融資方式的選擇成為了企業(yè)不得不考慮的一個(gè)重要問(wèn)題。1企業(yè)并購(gòu)的主要融資方式現(xiàn)在通行的融資方式多種多樣，在進(jìn)行融資規(guī)劃的時(shí)候需要考慮多方面的因素。現(xiàn)行的融資方式主要有內(nèi)部融資和外部融資。11內(nèi)部融資包括公司的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金積累部分，包括通過(guò)計(jì)提折舊而形成的現(xiàn)金和通過(guò)留用利潤(rùn)等而增加公司資本，內(nèi)部融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或股息，不會(huì)減少公司的現(xiàn)金流量。12外部融資是指企業(yè)自身以外的所有融資方式。主要是債務(wù)融資和股權(quán)融資。如銀行信貸融資、股票融資、債券融資、租賃融資等等。這個(gè)比值越大，表明單位資本獲利能力越強(qiáng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況越好。1)債務(wù)融資是指企業(yè)為取得所需資金通過(guò)對(duì)外舉債方式獲得的資金。債務(wù)融資包括商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券。債務(wù)融資主要有以下特點(diǎn)：第一，面向社會(huì)公眾募集資金，對(duì)象廣泛，債權(quán)人分散，易于獲得較大規(guī)模的資金，通過(guò)債券募集的資金，一般可自由使用，不受債權(quán)人的具體限制；第二，相對(duì)于權(quán)益性融資來(lái)說(shuō)，債務(wù)融資不會(huì)稀釋股權(quán)，不會(huì)威脅控股股東的控制權(quán)，債務(wù)融資還具有財(cái)務(wù)杠桿效益；第三，債務(wù)融資資金的穩(wěn)定性較強(qiáng)，使用期限較長(zhǎng)；但債務(wù)融資具有還本付息的剛性約束，具有很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；第四，債務(wù)融資方式有時(shí)限制條款較多，具有一定風(fēng)險(xiǎn)。在債務(wù)融資方式中，商業(yè)銀行貸款是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)時(shí)獲取資金的主要方式，另外，并購(gòu)活動(dòng)也往往是政府“引導(dǎo)”下的市場(chǎng)行為，比較容易獲取國(guó)有商業(yè)銀行的貸款。2)股權(quán)融資是指企業(yè)通過(guò)吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。權(quán)益性融資具有資金可供長(zhǎng)期使用，其所籌資金具有永久性，無(wú)還本壓力，用款限制相對(duì)較松，還可為企業(yè)帶來(lái)較大的宣傳效應(yīng)。但權(quán)益融資容易稀釋股權(quán)，威脅控股股東控制權(quán)，以出讓企業(yè)部分產(chǎn)權(quán)為代價(jià)。而且，以稅后收益支付投資者利潤(rùn)，融資成本較高。要支付較高的信息披露成本。2我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資存在的問(wèn)題并購(gòu)融資方式單一，融資渠道不通暢。我國(guó)企業(yè)目前的并購(gòu)融資的主要渠道集中在內(nèi)部融資、貸款融資及發(fā)行股票融資幾個(gè)方面。盡管形式上看，我國(guó)金融市場(chǎng)的融資工具相對(duì)國(guó)外來(lái)說(shuō)都存在，但在并購(gòu)實(shí)際過(guò)程中，可選用的融資方式十分有限，仍主要集中于銀行貸款和發(fā)行股票兩種融資方式上。21在貸款融資方面商業(yè)銀行法中并沒(méi)有明確可以為企業(yè)并購(gòu)提供貸款，相反，股票發(fā)行與交易管理暫行辦法第43條規(guī)定：任何金融機(jī)構(gòu)不得為股票交易提供貸款。證券法第133條也規(guī)定：禁止銀行資金違規(guī)流人股市。貸款通則也明確指出：不得用貸款從事股本權(quán)益性投資。這些法規(guī)一方面防范了市場(chǎng)的一定風(fēng)險(xiǎn)，但另一方面也體現(xiàn)出了銀行信貸管理體制對(duì)并購(gòu)貸款的限制缺乏靈活性，從而讓企業(yè)難以籌集到合理的資金。22股票融資方面首先，由于現(xiàn)階段發(fā)行股票實(shí)行額度控制，并按地方、行業(yè)進(jìn)行額度分配，因此，上市公司并購(gòu)非上市公司后，如何解決新增資部分的上市便存在障礙，為完成并購(gòu)而發(fā)行股票也受到制約。其次，是否允許為并購(gòu)融資發(fā)行股票，目前還沒(méi)有明確的法律規(guī)定，證券法第四章“上市公司收購(gòu)”中對(duì)股票收購(gòu)也無(wú)明文規(guī)定。23債券融資方面由于部分債券發(fā)行公司尚未建立起成熟的自我約束機(jī)制，債務(wù)成本與其償債能力不匹配，重發(fā)債，輕還債，重籌資，輕管理，造成還本付息的困難，由此造成公眾對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的信心下降，債券發(fā)行比較困難。還有我國(guó)目前缺乏二級(jí)市場(chǎng)交易制約了公司債券的流通性。目前，企業(yè)債券的發(fā)展還相當(dāng)緩慢，在直接融資中所占的比例也很低。企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券直接融資的積極性不高，其目光更多是緊緊盯著發(fā)行股票上。這就人為加大了股票市場(chǎng)的籌資壓力，同時(shí)也使得直接融資路徑趨于單一化，不但與國(guó)際資本市場(chǎng)上直接融資格局的發(fā)展趨勢(shì)不符，客觀上也使得直接融資較多受制于股票市場(chǎng)的行情漲跌。3我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資中存在問(wèn)題的對(duì)策建議31企業(yè)融資方式可以適當(dāng)創(chuàng)新311杠桿收購(gòu)融資杠桿收購(gòu)(LeveragedBuy-Outs，簡(jiǎn)稱(chēng)LBO)是指并購(gòu)企業(yè)以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作抵押，向銀行或投資者融資來(lái)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行收購(gòu)，待收購(gòu)成功后再以目標(biāo)公司的未來(lái)收益或出售目標(biāo)公司部分資產(chǎn)償還本息。杠桿收購(gòu)融資不同于其它負(fù)債融資方式，杠桿收購(gòu)融資主要依靠目標(biāo)公司被并購(gòu)后產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)收益或者出售部分資產(chǎn)進(jìn)行償還負(fù)債，而其它負(fù)債融資主要由并購(gòu)企業(yè)的自有資金或其他資產(chǎn)償還。通常，并購(gòu)企業(yè)用于并購(gòu)活動(dòng)的自有資金只占并購(gòu)總價(jià)的15左右，其余大部分資金通過(guò)銀行貸款及發(fā)行債券解決，因此，杠桿收購(gòu)具有高杠桿性和高風(fēng)險(xiǎn)性特征。杠桿收購(gòu)融資對(duì)缺乏大量并購(gòu)資金的企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以借助于外部融資，通過(guò)達(dá)到“雙贏”促成企業(yè)完成并購(gòu)。312設(shè)立并購(gòu)基金公司并購(gòu)基金具有共同基金所共有的“集體投資、專(zhuān)家經(jīng)營(yíng)、分散風(fēng)險(xiǎn)、共同受益”的特性，又因其有明確的投資方向而獨(dú)具特色，是同基金的創(chuàng)新品種，在2O世紀(jì)8O年代美國(guó)公司并購(gòu)過(guò)程中發(fā)揮了非常突出的作用。該類(lèi)基金的特點(diǎn)主要體現(xiàn)為高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、籌資迅速。建立適合中國(guó)國(guó)情的公司并購(gòu)基金，有利于增加公司并購(gòu)活動(dòng)的資金來(lái)源，并有利于我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)開(kāi)辟公司并購(gòu)中的資金來(lái)源新渠道具有重要意義。我國(guó)基金業(yè)十余年的發(fā)展已經(jīng)為并購(gòu)基金的建立提供了良好的基礎(chǔ)。將國(guó)際的慣例與中國(guó)實(shí)際情況結(jié)合起來(lái)，創(chuàng)建有中國(guó)特色的企業(yè)并購(gòu)基金，并在各方面創(chuàng)造條件，使其逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)范化運(yùn)作，并購(gòu)基金完全可以成為并購(gòu)企業(yè)融資的重要來(lái)源，進(jìn)而達(dá)到促進(jìn)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展的目的。313換股并購(gòu)融資換股并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)將目標(biāo)公司的股票按照一定比例換成并購(gòu)企業(yè)的股票，目標(biāo)公司被終止或成為并購(gòu)公司的子公司。換股并購(gòu)?fù)ǔ７譃槿N情況：增資換股、庫(kù)存股換股、母公司與子公司交叉持股。換股并購(gòu)融資對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)不需要支付大量現(xiàn)金，不會(huì)擠占公司的營(yíng)運(yùn)資金，相對(duì)于現(xiàn)金并購(gòu)支付而言成本也有所降低。換股并購(gòu)對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)現(xiàn)并購(gòu)具有重要的促進(jìn)作用。32通過(guò)國(guó)家的某些優(yōu)惠政策擴(kuò)大融資力度321商業(yè)銀行發(fā)行并購(gòu)貸款從政策上看，在政府主管部門(mén)對(duì)“金融機(jī)構(gòu)不得為股票交易提供貸款”的規(guī)定進(jìn)行合理調(diào)整之前，商業(yè)銀行還不能對(duì)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股票的并購(gòu)方式提供貸款融資安排。但是，對(duì)于非股票交易的并購(gòu)活動(dòng)，政策上沒(méi)有明確禁止商業(yè)銀行提供并購(gòu)貸款。在目前我國(guó)資本市場(chǎng)還不十分發(fā)達(dá)的情況下，間接融資仍將扮演非常重要的角色。當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好、負(fù)債比例較低、且發(fā)展前景廣闊的情況下，國(guó)家可以考慮允許商業(yè)銀行在一定程度上向企業(yè)提供并購(gòu)融資支持，這將有力地促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)的順利實(shí)施。商業(yè)